Wir stellen eine neue Erweiterung des Legal Agent Bench vor, die KI-Agenten in einem der komplexesten juristischen Arbeitsabläufe bewertet: M&A Due Diligence.
Unser Ziel mit Legal Agent Bench (LAB) ist es, realistische, hochskalierbare Agentenumgebungen zu schaffen und zu verbreiten, um die Fähigkeit von Agenten zur Durchführung durchgängiger juristischer Arbeit zu bewerten und offenes Modelltraining sowie Agentenforschung zu unterstützen. Heute erweitern wir LAB um eine der wichtigsten juristischen Aufgaben: M&A Due Diligence.
Due Diligence ist die Grundlage jeder Fusion und Übernahme, die zusammen im Jahr 2025 ein wirtschaftliches Volumen von rund 4,8 Billionen US-Dollar erreichten. Die Kosten für die Due Diligence liegen typischerweise zwischen 1-4 % des Transaktionswerts, was jährlich zwischen 50 und 200 Milliarden US-Dollar ausmacht. Ein Großteil dieser Kosten entfällt auf die Prüfung eines virtuellen Datenraums (VDR), in dem systematisch die rechtliche und finanzielle Geschichte eines Unternehmens durchgearbeitet wird, um Risiken zu identifizieren, zu mindern und sicherzustellen, dass das Geschäft den Erwartungen entspricht.
Um LAB-Umgebungen für die Due Diligence zu entwickeln, wollten wir uns darauf konzentrieren, die Tiefe und Komplexität eines echten VDR nachzubilden. Dies erfordert den Aufbau neuartiger Bewertungsumgebungen, die sowohl den Umfang als auch die Tiefe der Bewertung skalieren. Bisherige Benchmarks haben sich entweder stark auf das Denken über einen relativ begrenzten Kontext oder auf die Ausführung enger Aufgaben über größere Datensätze konzentriert. Due Diligence erfordert von einem Modell beides: Hunderte von Dokumenten lesen, um viele unabhängige Transaktionsrisiken zu identifizieren.
LAB Diligence im Vergleich zu führenden Benchmarks aus verschiedenen Disziplinen hinsichtlich Umgebungsumfang und unabhängiger Validierungskriterien pro Aufgabe.
Um Modelle anhand dieses Problems zu bewerten, haben wir mehrere synthetische VDRs erstellt, die Tausende von Dokumenten umfassen und mit Problemen aus Due-Diligence-Spezialgebieten von Steuer- bis zu Technologietransaktionen versehen sind. In einer beispielhaften Umgebung erhalten Agenten einen VDR mit zig Millionen Token Kontext, der sie dazu zwingt, Dutzende von Problemen zu finden und zu beheben, wobei ihre Arbeit anhand von Hunderten von Rubrikenkriterien validiert wird.
Im weiteren Verlauf dieses Beitrags erklären wir, wie Due Diligence aussieht, wie LAB Diligence einen wesentlichen Teil davon nachbildet und wie wir spezialisierte Agenten entwickeln, die bei der Durchführung der Due Diligence helfen.
Wie Due Diligence aussieht
Angenommen, Sie möchten ein Unternehmen kaufen. Sie treffen sich mit dessen Geschäftsführung und einigen sich grob auf einige Schlüsselbegriffe wie Preis, Zahlungsform und Vertraulichkeit der Verhandlungen. Diese Vereinbarung wird in einem Term Sheet festgehalten, das nur wenige Seiten umfasst. Wenn der Deal tatsächlich zustande kommt, wird dieses Term Sheet durch einen Kaufvertrag ersetzt, der sich über Hunderte von Seiten erstreckt und die Mechanik der Übernahme, die Pflichten der Parteien und die Folgen bei Problemen detailliert beschreibt. Die Arbeit, die diese zusätzlichen Seiten geprägt hat, ist die Due Diligence.
Due Diligence und ihre Beziehung zu einem Kaufvertrag.
Im Kern besteht die juristische Due Diligence aus zwei Teilen. Der erste ist das Verständnis und die genaue Bewertung des zugrunde liegenden Geschäfts. Der zweite ist die Verteilung des Risikos, das mit dem Erwerb, der Zusammenführung und der Integration des Unternehmens verbunden ist. Beide Aufgaben erfordern ein Verständnis des Geschäfts von seinen Grundlagen her: die Handelsverträge, Arbeitsverträge, das IP-Portfolio, Steuer- und Regulierungsdokumente sowie andere rechtliche Vereinbarungen, die seine Rechte und Pflichten begründen.
Hier kommt der VDR ins Spiel. Nachdem man sich grundsätzlich auf den Deal geeinigt hat, werden die wichtigsten Dokumente (oft hunderte oder tausende) von den Parteien organisiert und in den VDR eingestellt. Sobald er geöffnet ist, arbeiten Teams von Anwälten verschiedener Fachrichtungen systematisch den VDR durch, um Risiken, Lücken und Folgefragen zu identifizieren. Dieser erste Durchlauf führt zu weiteren Anfragen, Gesprächen mit Schlüsselpersonen des Zielunternehmens und zusätzlichen Verhandlungen über den Deal und spätere Offenlegungen. Diese Prüfungen erfolgen mit Hochdruck, wobei Anwälte routinemäßig Hundert-Stunden-Wochen arbeiten, um sich unter Zeitdruck jeden Aspekt des Geschäfts zu erschließen.
Die resultierende Analyse wird in einem Due-Diligence-Bericht zusammengefasst. Dieser Bericht beeinflusst die endgültigen Verhandlungen und Planungen zu:
- Kaufpreis: Wie das Unternehmen tatsächlich bewertet wird, da viele in der Due Diligence identifizierte rechtliche Probleme diese Bewertung beeinflussen können.
- Transaktionsstruktur: Die Art des Erworbenen (Anteile oder Vermögenswerte) und die Form des Kaufs.
- Zusicherungen, Garantien und Schadloshaltung: Was ein Verkäufer garantieren muss, dass es wahr und richtig ist, und welche Risiken er tragen muss, falls sie eintreten.
- Offenlegungspläne: Welche bekannten Probleme explizit nicht in der Verantwortung des Verkäufers liegen.
- Bedingungen und Zustimmungen: Die Zustimmungen Dritter oder behördlichen Genehmigungen, die für den Abschluss des Deals erforderlich sind.
- Nach Abschluss: Wie die beiden Unternehmen tatsächlich zu einer produktiven neuen Einheit integriert werden und andere Maßnahmen, die nach Abschluss erforderlich sind.
Effektive Due Diligence bedeutet nicht nur, das Unternehmen faktisch zu kennen. Es geht darum, auf dieser faktischen Grundlage Urteilsvermögen anzuwenden, um zu verstehen, was tatsächlich Wert für das Geschäft schafft, welche Risiken für diesen Wert bestehen und wie diese Risiken in eine für alle Parteien zufriedenstellende endgültige Vereinbarung verhandelt werden können.
Aufbau eines virtuellen Datenraums
Die Due-Diligence-Umgebungen von LAB testen die Fähigkeit der Agenten, Probleme im Umfang realistischer VDRs zu identifizieren und zu bearbeiten. Als Beispiel dient der VDR von Sentinel Cloud Security, der im Rahmen einer potenziellen Übernahme durch Helios Cloud Holdings einer Due Diligence unterzogen wird – ein Deal, der lose an Googles 32-Milliarden-Dollar-Übernahme von Wiz angelehnt ist, was Branche, Deal-Größe und Übernahmetyp betrifft.
Das Dateisystem des VDR für die synthetische Übernahme von Helios–Sentinel Cloud Security.
Sentinel's VDR ist ein Dateisystem, das nach den wichtigsten Dokumenttypen kategorisiert ist, die zur Validierung des Geschäfts erforderlich sind. Über diese Kategorien verteilt gibt es mehr als 3.500 Dokumente, die von Handelsverträgen bis hin zu Prozessmaterialien reichen. Insgesamt umfassen diese Dokumente etwa 45 Millionen Token Kontext. Due Diligence erfordert sowohl die Zusammenfassung dieser Millionen Token zu einer kohärenten Geschichte über Sentinel als auch die Identifizierung von Problemen innerhalb dieses Kontexts.
Diese Probleme können direkt sein: Ein wichtiger Kunde hat möglicherweise das Recht, einen Vertrag bei einem Kontrollwechsel zu kündigen, und es wurde noch keine Zustimmung zur geplanten Übernahme eingeholt. Es kann eine fehlende Datei sein: Es gibt keinen Nachweis, dass das Unternehmen bestimmte Schlüsselbüros besitzt oder mietet. Oder es erfordert Schlussfolgerungen aus einer Reihe von Hinweisen: Das Unternehmen hat eine riskante Auffassung von Copyleft-Lizenzen, die dazu führen könnte, dass einige seiner wichtigen IP-Rechte offengelegt werden. Diese Auffassung lässt sich nur durch die Prüfung einer Mischung aus Produktberatungsvermerken, technischen Spezifikationen und einer meinungsstarken Betrachtung, wie sie unter dem aktuellen Urheberrecht zusammenspielen, ermitteln.
Die Menge an Kontext und die Form, die zum Verständnis erforderlich ist, macht Due Diligence zu einem äußerst schwierigen Problem für aktuelle Agenten. Sie können zig Millionen Token nicht im Kontext behalten, und aufgabenorientierte Komprimierungsstrategien verhindern, dass sie ein klares Gesamtbild des VDR erhalten. Die Verlustbehaftung der Komprimierung führt auch dazu, dass subtile, dokumentübergreifende Probleme nicht erkannt werden, da ihre Fäden nicht klar genug erhalten bleiben, damit Modelle die Verbindungen herstellen können. In der Praxis werden diese grundlegenden Probleme durch die Verzerrung von Frontier-Modellen hin zu Effizienz verstärkt, indem sie Schlüsselwortsuche und selektive Lesestrategien anwenden, anstatt Dokumente in großem Umfang erschöpfend zu prüfen.
Andere VDRs, die realen Deals, an denen sie sich orientieren (Branche, Größe und Übernahmetyp), sowie die Umgebungsgröße in LAB Diligence.
Due-Diligence-Agenten
In der Praxis wird Due Diligence genau durch diese Art von Massenarbeit gelöst: Dutzende von Anwälten aus verschiedenen Fachbereichen, die gemeinsam den VDR tausende Stunden lang prüfen. Verschiedene Spezialisten betrachten das IP-Portfolio des Zielunternehmens, seine Arbeitsverträge, Aktien- und Vergütungspläne, Handelsverträge sowie Finanz- und Steuerunterlagen. Die Ergebnisse aus den einzelnen Bereichen werden dann in einem Due-Diligence-Bericht zusammengefasst, der zur Gestaltung der Deal-Bedingungen und der Abschlussstrategie verwendet wird.
Um einen LAB VDR erfolgreich einer Due Diligence zu unterziehen, übernehmen ein oder mehrere Agenten all diese Rollen, identifizieren Probleme ganzheitlich und verfassen einen ersten Due-Diligence-Bericht. Dieser Bericht wird dann mit einer Rubrik abgeglichen, die die tatsächlichen Ergebnisse und Empfehlungen für jedes im VDR eingebrachte Problem enthält.
Die Bewertungsumgebung, das Agentenverhalten, die Ausgabe und die Bewertungskriterien für eine LAB-Diligence-Aufgabe.
Diese Rubriken ermöglichen es uns, Strategien sowohl auf der Ebene des Testrahmens als auch nach dem Training zu erforschen, um Agenten effektiv zu formen, die Due Diligence durchführen können. Dies erfordert die Lösung neuartiger technischer Probleme, darunter:
- Kontextmanagement: Agenten müssen Informationen lesen und Verbindungen herstellen, die um ein Vielfaches über ihr Kontextfenster hinausgehen. Neuartige Ansätze für Speicher und Komprimierung sind erforderlich, damit sie Schlüsselinformationen effektiv analysieren und behalten können, während sie Risiken identifizieren und nachverfolgen.
- Erschöpfende Prüfung: Die meisten Agenten sind darauf trainiert, den relevanten Teil eines großen Datenraums zu identifizieren, wie z. B. die relevante Funktion in einer Codebasis. Ihre Tendenz ist es, effizient zu suchen, nicht vollständig. Due Diligence erfordert, diese Intuition umzukehren und ihnen beizubringen, jedes mögliche Problem zu überprüfen und noch einmal zu überprüfen.
- Kontextualisiertes Urteilsvermögen: Ein Kontrollwechsel in einem Millionen-Dollar-Vertrag kann einen Deal zum Scheitern bringen, für einen anderen nur eine Unannehmlichkeit sein. Agenten müssen lernen, welche Probleme wichtig sind, wie wichtig sie sind, warum sie wichtig sind und wie sie am besten behoben werden können.
Agenten, die all dies können, sind für die Due Diligence hilfreich. Aber Due Diligence ist ein Mannschaftssport. Um tatsächlich Due Diligence durchzuführen, muss ein Agent außerdem in der Lage sein, (1) seine Ergebnisse bestimmten Dokumenten zuzuordnen und sie erklären oder verteidigen zu können; (2) Empfehlungen klar zu kommunizieren, einschließlich alternativer Ansätze, wenn mehrere valide Strategien existieren; und (3) alles auf dem richtigen Detaillierungsgrad für verschiedene Interessengruppen darzustellen.
Wir glauben, dass Agenten lernen werden, maximal effektive Teilnehmer eines Due-Diligence-Teams zu sein, genauso wie junge Associate-Anwälte: durch präzises Feedback erfahrener Praktiker. Aus diesem Grund sind unsere Due-Diligence-Umgebungen nicht nur für die Forschung konzipiert, sondern als datensichere Möglichkeit, mit Kunden zusammenzuarbeiten, um Modelle mit ihrem Feedback zu trainieren. Unsere Kunden sind diejenigen, denen heute Milliarden-Dollar-Deals anvertraut werden; ihre Agenten werden morgen diejenigen sein, denen dieselben Deals anvertraut werden.
Wie geht es weiter?
In den kommenden Wochen werden wir unsere Forschung veröffentlichen, die Strategien für effektive Due-Diligence-Agenten identifiziert, sowie erste Ergebnisse aus einer Reihe verschiedener VDRs. Wir werden auch zusätzliche LAB-Erweiterungen veröffentlichen, die Aufgaben von der Unternehmenssuche über die Fondsgründung bis hin zu Ermittlungen und Discovery abdecken.
Parallel dazu werden wir daran arbeiten, diese Welten von der Forschung in die Produktion zu überführen, zu zeigen, wie Agenten durch Feedback in natürlicher Sprache verbessert werden können, und mit unseren Kunden zusammenzuarbeiten, um maßgeschneiderte Modelle zu verfeinern, die schwierige Probleme so lösen, wie sie es tun.
Autor: @ItsJulioPereyra
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