Прежде чем мы углубимся, что произошло в пятницу вечером?
Акции Naver упали до годового минимума в середине этого месяца. В то время как KOSPI более чем удвоился за год, Naver сам по себе усердно рыл себе яму.
Но в прошлую пятницу вечером из Бого-Америки пришла новость.
Nvidia и Brookfield инвестируют 14,6 триллиона вон в Naver.
Компания, которая казалась брошенной, вдруг увидела, как самые успешные компании мира приходят с пачками денег. Даже президент присутствовал на объявлении.
Итак, стоит ли нам вкладываться по полной в понедельник? Погодите... Сегодняшний пост — это разбор тех самых 14,6 триллиона. Прочитав это, вы поймёте, что известные вам 14,6 триллиона выглядят несколько иначе, чем фактические 14,6 триллиона.
1. Во-первых, что именно произошло?
В прошлую пятницу на мероприятии по ИИ в Сан-Франциско председатель Naver Ли Хэ Чжин лично выступил на сцене.
Он объявил, что Nvidia и Brookfield инвестируют 10 миллиардов долларов в Naver.
10 миллиардов долларов — это 14,6 триллиона вон. Рыночная капитализация Naver составляет около 31 триллиона. Это означает, что поступает сумма, почти равная половине стоимости компании.
На что пойдут деньги? На строительство ИИ-фабрик. Это проект по расширению центра обработки данных Naver в Седжоне до ИИ-фабрики, оснащённой 100 000 графических процессоров. Дженсен Хуанг пошёл ещё дальше, заявив, что переведёт исследователей Nvidia из Калифорнии в Корею.
До этого момента это звучит как отличные новости. Но если остановиться на заголовке, действительно ли это X-файл?
2. Сколько денег на самом деле поступило на банковский счёт?
Ответ: 0 вон.
Если разобрать объявление, структура такова: Nvidia вкладывает 1 миллиард долларов. Brookfield вкладывает до 9 миллиардов долларов. Итого 10 миллиардов долларов.
Но к каждому прикреплён ярлык.
9 миллиардов долларов от Brookfield — это необязывающее соглашение. Звучит сложно? В терминах недвижимости это как сказать «я куплю этот дом», даже не внеся задаток. Юридически они могут отказаться в любой момент.
1 миллиард долларов от Nvidia — условный. Условие: Naver должен отдельно обеспечить подтверждённое финансирование в размере 9 миллиардов долларов.
Но откуда возьмутся эти 9 миллиардов? От Brookfield. Но деньги Brookfield — это пока лишь слова, верно?
«Если ты принесёшь 9 миллиардов, я вложу 1 миллиард». «Я думаю дать 9 миллиардов, но это ещё не обещание».
Эти два предложения переплетаются, создавая заголовок о 14,6 триллиона вон.
Это мошенничество? Нет. В этом второй поворот сегодняшнего поста.
Нужно смотреть на игроков. Nvidia не нуждается в представлении, а Brookfield — канадский гигант, управляющий 1500 триллионами вон. В прошлом году они объединились с Nvidia и Кувейтским суверенным фондом благосостояния, чтобы создать фонд инфраструктуры ИИ на 146 триллионов вон. Когда эти ребята ставят свои имена на цифру, это весит больше, чем пьяное обещание с Джонберманом.
К тому же там был президент Южной Кореи. На этом этапе отказаться уже сложнее.
Резюмируя: Подтверждённых денег — 0 вон, но это обещание, которое вряд ли нарушат. Такова реальность прошлой пятницы.
3. Погодите, почему акции этой компании были на дне?
Должен возникнуть вопрос: Если это такая отличная компания, почему она достигла годового минимума? Почему «божественная» акция на новом минимуме?
Давайте посмотрим, как зарабатывает Naver. Представьте Naver как арендодателя лучшего перекрёстка в Корее.
Десятки миллионов людей заходят каждый день, чтобы почитать новости, найти ресторан или купить что-то. Они зарабатывают двумя способами: арендная плата за рекламные места и комиссия при продаже товаров в здании.
Но затем появились ChatGPT, Gemini и Claude. У них проблемы.
Более половины людей в Корее уже использовали ChatGPT. Доля Naver на рынке поиска была в районе 60% более 20 лет, но теперь она упала до 40%. Некоторые опросы показывают, что Google их обогнал.
Что ещё болезненнее — какие клиенты уходят. Люди всё ещё ходят в Naver за погодой и новостями о знаменитостях. Но для планирования поездок или сравнения кредитов они обращаются к ИИ. Какой клиент платит более высокие рекламные сборы? Прибыльные клиенты уходят первыми.
К тому же фондовый рынок в этом году был шоу одного полупроводника. Деньги утекали в Samsung и Hynix, и никто не смотрел на интернет-акции.
Здание стареет, клиенты не приходят. У нового минимума была причина.
4. Ли Хэ Чжин сейчас потрошит компанию
Вот настоящий сюжет сегодняшнего поста.
Представьте, что вы Ли Хэ Чжин. Вашу базу — поиск, которую вы строили 27 лет, пожирает ИИ. Если оставаться на месте, вы закончите как Yahoo. Если вы не можете защитить базу, что делать? Менять идентичность компании.
Если посмотреть на события последнего года в хронологическом порядке, картина становится ясной.
В ноябре прошлого года они объявили о сделке на 20 триллионов вон по приобретению Dunamu (оператора Upbit) в качестве дочерней компании. Dunamu — это денежная машина, зарабатывающая более 1 триллиона операционной прибыли в год. Вы знаете Upbit, верно? Кладбище для корейских муравьёв-криптоинвесторов. В любом случае, Naver в целом зарабатывает чуть более 2 триллионов, так что привлечение такой жемчужины — большое дело.
В апреле этого года они убрали связанные поисковые запросы, которые использовали 20 лет. В июне они официально добавили вкладку ИИ в строку поиска. Это декларация о перестройке экрана поиска. Теперь, когда вы ищете, результаты ИИ появляются первыми.
В том же июне Дженсен Хуанг лично посетил офис в Соннаме и объявил, что они будут вместе строить ИИ-фабрику.
А на прошлой неделе Ли Хэ Чжин полетел в штаб-квартиру Brookfield в Канаде, а затем в США, чтобы сделать заявление о 14 триллионах. Довольно круто, правда?
Что это такое? Они снимают вывеску поискового портала и меняют свой бизнес на компанию по ИИ-инфраструктуре. Если использовать аналогию с арендодателем, они начали строить электростанцию рядом с торговым центром, где клиентов становится меньше. И делают это на чужие деньги.
Направление отличное. Но как акционер, не пора ли начать пользоваться калькулятором? В конечном счёте, сколько они зарабатывают? Вот что важно.
5. Вот где девять из десяти попадаются
В сделке с Dunamu есть крошечный пункт. Это самая важная часть сегодняшнего поста.
Когда сделка будет закрыта, доля Naver в Naver Financial — компании, владеющей Dunamu, — упадёт с 70% до 17%.
Это не опечатка. 70 превращается в 17. Потому что они выпускают новые акции на 15 триллионов вон для акционеров Dunamu, доля первоначального владельца размывается. Крупнейшим акционером также становится председатель Dunamu Сон Чжи Хён. Naver просто возьмёт в аренду права голоса, чтобы продолжать управление.
Теперь запомните одну строку сегодня. Вырежьте её в мозгу: «ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ».
Операционная прибыль принадлежит компании; чистая прибыль принадлежит акционерам.
Что это означает? При объявлении консолидированных результатов они добавляют 100% выручки и операционной прибыли независимо от того, составляет доля 17% или 70%. Так что в следующем году появятся заголовки вроде «Операционная прибыль Naver превышает 3 триллиона». Это будет выглядеть эффектно, и ваше сердце забьётся быстрее.
Но в самом конце, при расчёте чистой прибыли, они забирают часть, которая им не принадлежит. 1 триллион, который зарабатывает Dunamu, на 100% в новостях, но только 17% доходит до кошелька акционера Naver.
Не доходит? Давайте посмотрим на то, что уже произошло. В первом квартале этого года операционная прибыль Naver составила 540 миллиардов, но чистая прибыль — 290 миллиардов. Осталась только половина денег. Затраты на графические процессоры для ИИ начали поступать как расходы, были взяты налоги, и была удалена «доля других людей». С Dunamu этот разрыв увеличится.
Итак, когда появляются новости о Naver, не смотрите на крупный текст; смотрите на мелкий текст под ним. Цены акций рассчитываются на основе чистой прибыли, а не операционной.
Новости о 14 триллионах то же самое. Эти деньги идут на проект ИИ-фабрики, а не на банковский счёт акционера Naver. Только после того, как фабрика будет построена, получит клиентов, принесёт прибыль, и будет определена доля Naver в этой прибыли, это станет деньгами, имеющими отношение к вашим акциям. Это произойдёт не раньше конца следующего года.
6. Каков наихудший сценарий?
Давайте рассмотрим три потенциальные точки разрыва.
Первый: Сделка с Dunamu срывается. Она уже была отложена дважды. То, что должно было закончиться в июне, перенеслось на конец декабря. Проверка Комиссии по справедливой торговле не завершена, и в Национальном собрании идут разговоры об ограничении долей крупных акционеров в криптобиржах. Если это станет законом, сделку придётся перестраивать с нуля.
Второй: Brookfield не подписывает. Как я сказал, 9 миллиардов долларов — это просто слова. Пока необязывающее соглашение не станет формальным контрактом, ничего не подтверждено. Если это провалится, деньги Nvidia тоже исчезнут.
Третий: База тем временем продолжает рушиться. Чтобы ИИ-фабрика начала приносить деньги, требуется полтора года. Но доля на рынке поиска падает прямо сейчас. Точка, где старый бизнес остывает до того, как новый бизнес созреет, — это место, где умирает большинство компаний, меняющих свою бизнес-модель.
7. Джонберман, ты гад, так покупать или нет?
Думайте о Naver как о старом здании, на которое только что объявили план реконструкции.
Здание стареет, клиенты уходят. Но план реконструкции готов, подрядчик — Nvidia, крупная рука выстроилась для предоставления средств, и даже президент аплодировал.
Что происходит, когда объявляют о реконструкции? Все знают — цена сначала подскакивает. Это ожидание. Но проблема приходит после. Начинается ли строительство? Есть ли огромные дополнительные сборы? Устраивает ли профсоюз проблемы? Вот где это решается. Понимаете?
Итак, не смотрите на график; просто следите за тремя датами.
- Отчёт за второй квартал в конце этого месяца. Смотрите на чистую прибыль, а не на операционную.
- Собрание акционеров Dunamu в ноябре.
- Дата закрытия сделки с Dunamu в конце декабря. Если её снова отложат, это предупреждение, а не просто задержка.
Даты для контракта с Brookfield нет, так что в момент появления новостей это будет событие.
Наконец, заключение. Если я ошибаюсь, где я могу ошибиться?
Возможно, я слишком строг к «0 подтверждённых вон». Объявление, сделанное в присутствии президента, фактически гарантировано государством, так что даже бумажное обещание трудно нарушить. Если рынок начнёт воспринимать это как данность с понедельника, я останусь позади.
И наоборот, если вы прыгнете, глядя только на заголовок, а затем будете поколеблены одной строкой новостей о Brookfield, это столь же опасно. Ничего не поделаешь.
Ставка на эту большую сделку — ваше дело. Просто установите стоп-лосс и придерживайтесь своей логики ставок. Вы знаете, что я всегда подчёркиваю, верно?
P.S. Она уже подскочила на 10–15% от нового минимума.
Почему это проблема? Сообщения о том, что Ли Хэ Чжин отправился в штаб-квартиру Brookfield, появились ещё в прошлый понедельник. Это означает, что некоторые люди уже купили на слухах. Если вы прыгнете после прочтения моего поста в понедельник, вы не подхватите её на новом минимуме; вы получите её по уже повышенной цене. Судите мудро. Покупать на новостях или продавать? Я не знаю~
