Ключевые выводы
- Криптобизнес Robinhood сокращается, даже несмотря на то, что сама компания достигает рекордных показателей: во втором квартале выручка от криптовалют упала на 38% год к году до $100 млн и составила лишь 8% от общей выручки, при этом розничный объём торгов криптовалютами снизился на 36% год к году, а доля криптовалют в общем объёме активов под управлением (AUC) достигла исторического минимума в 7%.
- Robinhood Chain стал одним из самых успешных запусков L2 за последнее время: в июле сеть принесла $3,6 млн выручки (REV) и обеспечила 38% всей выручки L2-сетей, отслеживаемой growthepie, опередив такие устоявшиеся сети, как Polygon и Base.
- Активность на Robinhood Chain на раннем этапе стимулируют мемкоины, а не RWA: на них пришёлся 51% объёма спотовых торгов в июле, тогда как на RWA — лишь 5%, при этом 48% объёма RWA пришлось на пулы ликвидности, объединяющие RWA с мемкоином.
- Наиболее очевидная возможность монетизации для Robinhood лежит выше инфраструктурного уровня: USDG уже приносит, по оценкам, $10,5 млн годового процентного дохода, а Morpho демонстрирует ценность прямого распространения через приложение Robinhood, тогда как интеграция Lighter только через кошелёк обеспечила лишь 0,2% от общего объёма его перпетуалов.
- Robinhood Chain пока не оказывает существенного влияния на финансовые показатели Robinhood: известные потоки доходов в совокупности дают лишь $54,8 млн в годовом исчислении, что эквивалентно 14% годовой криптовалютной выручки Robinhood. Чтобы Robinhood Chain стал значимым фактором, Robinhood потребуется масштабировать USDG, монетизировать доступ к своему основному приложению или использовать сеть как воронку для своих более ценных продуктов.
Введение: криптоподразделение Robinhood на перепутье
Пожалуй, нет другой компании, которой удалось бы так точно уловить восхождение розничного инвестора, как Robinhood. Компания стала синонимом розничного инвестирования, и её бизнес в результате процветает.
Во втором квартале 2026 года Robinhood отчитался о квартальной выручке в размере $1,31 млрд (рекордный показатель за всю историю компании), что на 32% больше год к году и на 92% больше, чем во втором квартале 2024 года. Такой рост обеспечили не только основные направления — торговля акциями и опционами, — но и постоянно расширяющийся набор продуктов. Сегодня у Robinhood тринадцать различных направлений бизнеса, каждое из которых приносит более $100 млн годовой выручки. Фактически каждая статья выручки, связанная с транзакциями, во втором квартале показала двузначный рост год к году… кроме одной: криптовалют.
То, что когда-то приносило Robinhood более трети выручки, теперь превратилось в не более чем статистическую погрешность для бизнеса. Во втором квартале 2026 года лишь 8% квартальной выручки Robinhood приходилось на криптовалюты — минимальная доля с третьего квартала 2023 года. Доля криптовалют в структуре выручки Robinhood упала настолько, что контракты на события, запущенные лишь в прошлом году, принесли во втором квартале больше выручки ($156 млн против $100 млн у криптовалют).
Слабость выходит далеко за рамки снижения доли криптовалют в выручке Robinhood. В целом базовая пользовательская база компании теряет интерес к криптовалютам. Хотя причины этого не уникальны для Robinhood, масштаб спада поражает.
Нигде это не проявляется так ярко, как в торговой активности. Объём розничной торговли криптовалютами в приложении Robinhood во втором квартале 2026 года составил всего $18,2 млрд — на 36% меньше год к году, это самый низкий квартальный показатель с третьего квартала 2024 года. Спад был настолько серьёзным, что объём институциональной торговли через Bitstamp впервые в истории превысил розничный. Впрочем, институциональная активность тоже вряд ли была сильной: Bitstamp за квартал показал объём в $22,2 млрд — второй самый низкий квартальный показатель за всю историю.
Объём торгов криптовалютами — не единственный показатель Robinhood, демонстрирующий слабость. В первом квартале 2024 года объём криптоактивов под управлением (AUC) составлял $26,2 млрд и обеспечивал 20% общего AUC Robinhood. Более чем два года спустя крипто-AUC практически не изменился — $26,3 млрд, — но теперь на него приходится лишь 7% общего AUC Robinhood, что является самым низким квартальным показателем за всю историю.
На этом фоне пострадала и криптовалютная выручка Robinhood. Во втором квартале она снизилась на 38% год к году, а её доля в общей выручке Robinhood упала на 53%. Проще говоря, Robinhood в целом растёт, но его криптобизнес — нет.
И всё же Robinhood не отступает от криптовалют. Напротив, компания сделала свою крупнейшую ставку на криптовалюты с запуском Robinhood Chain. Вместо того чтобы продолжать опираться почти исключительно на транзакционную выручку, Robinhood пытается построить более широкий и устойчивый криптобизнес. Ключевой вопрос заключается в том, сможет ли Robinhood Chain вернуть криптовалютам статус значимого драйвера роста Robinhood.
Насколько Robinhood Chain поддаётся монетизации?
На мероприятии World Is Flat 1 июля 2026 года Robinhood официально запустил Robinhood Chain в основной сети (mainnet) — собственный блокчейн второго уровня (L2), призванный обеспечить работу растущей ончейн-экосистемы компании. С момента запуска Robinhood Chain показал один из самых стремительных стартов среди всех блокчейнов за последнее время.
В первый месяц работы Robinhood Chain принёс $3,6 млн реальной экономической ценности (REV). Хотя пока слишком рано судить о том, насколько устойчивым окажется этот уровень активности, экстраполяция первого месяца даёт Robinhood Chain темп в $43,2 млн годового REV. Это многообещающее начало, но само по себе его явно недостаточно, чтобы обратить вспять ухудшение криптовалютной выручки Robinhood.
Тем не менее сложно переоценить, насколько впечатляющим оказался запуск Robinhood Chain. В июле Robinhood Chain занял первое место среди всех L2 по выручке сети, обойдя такие устоявшиеся сети, как Polygon ($2,7 млн) и Base ($2,1 млн). Среди L2, отслеживаемых growthepie, на Robinhood Chain пришлось 38% всей выручки сетей. Иными словами, Robinhood Chain уже является крупнейшей L2-сетью по выручке, при этом 62% рынка по-прежнему приходится на другие сети. Даже если общая выручка L2-сетей останется неизменной, Robinhood Chain сможет существенно нарастить свою выручку, отвоёвывая долю на рынке, которым уже лидирует.
У раннего успеха Robinhood Chain, однако, есть важная оговорка. Значительная часть текущей активности приходится на мемкоины — исторически один из крупнейших драйверов REV сетей. Robinhood, судя по всему, устраивает такое положение дел: основатель компании Влад Тенев неоднократно выражал поддержку мемам. Тем не менее масштаб, в котором мемкоины стимулируют активность на Robinhood Chain, заслуживает внимания. В июле сеть обеспечила $6,93 млрд спотового объёма, из которых $3,55 млрд, или 51%, пришлось на мемкоины. Для сравнения: на RWA — заявленный вариант использования Robinhood Chain — пришлось лишь $313,2 млн, или 5% от общего объёма.
Более того, прямая доля мемкоинов в объёме Robinhood Chain, вероятно, занижает их истинное влияние на активность. Возьмём, к примеру, RWA. Одна из стратегий, популяризированных мемкоин-платформой L()ng, заключается в объединении мемкоина с токенизированной акцией или ETF в пуле ликвидности, что привязывает ценовое движение мемкоина к базовому RWA. Если базовый RWA вырастет, скажем, на 5%, цена мемкоина также вырастет на 5% — при условии отсутствия покупок или продаж мемкоина. В результате значительная часть того, что выглядит как объём торгов RWA, также была обусловлена мемкоинами. С 6 по 31 июля 48% объёма RWA приходилось на пулы ликвидности, объединяющие мемкоин с RWA.
Хотя мемкоины могут быть мощным источником выручки для сети, они редко оказываются устойчивым. Активность мемкоинов носит крайне цикличный характер: Ethereum, Avalanche, TRON и Base — все переживали собственные периоды интенсивных спекуляций, прежде чем активность в конечном счёте переместилась в другое место. Robinhood Chain, возможно, и сумеет удержать эту активность, но одного месяца слишком мало, чтобы делать такие выводы. Пока остаётся неясным, обеспечат ли мемкоины Robinhood Chain устойчивый источник REV или сеть — лишь очередная остановка в цикле ротации, который в итоге вернётся на Solana.
Если смотреть в более широкой перспективе, одного лишь REV Robinhood Chain вряд ли будет достаточно, чтобы возродить криптобизнес Robinhood. В масштабах всей индустрии выручка сетей находится в структурном decline. Хотя она оказалась чрезвычайно прибыльной для первого поколения смарт-контрактных платформ, блокчейн-пространство (blockspace) всё больше превращается в коммодити, что делает генерацию значимой комиссионной выручки для новых сетей гораздо более сложной задачей.
В июле сети, отслеживаемые Blockworks, в совокупности принесли $122,4 млн сетевой выручки — самый низкий месячный показатель за более чем 3,5 года. Для сравнения: в июле 2025 года сетевая выручка составляла $333,7 млн, то есть снижение составило 63% год к году. Более того, это ухудшение не является лишь функцией текущей рыночной конъюнктуры. В июле 2023 года, во время предыдущего медвежьего рынка, сети по-прежнему генерировали $300,1 млн сетевой выручки.
Как уже упоминалось, у Robinhood есть тринадцать направлений бизнеса, каждое из которых приносит не менее $100 млн годовой выручки. Сложно представить, что Robinhood Chain присоединится к ним за счёт одной лишь сетевой выручки. Даже если Robinhood продолжит отвоёвывать более значительную долю активности L2, выручка его сети в конечном счёте упрётся в потолок всего рынка — примерно $100 млн в годовом исчислении. Для превышения этого потолка Robinhood потребуется перевести свою существующую пользовательскую базу в ончейн. Однако, поскольку пользовательская база Robinhood преимущественно базируется в США и, следовательно, в нынешних регуляторных условиях в значительной степени не имеет доступа к Robinhood Chain через приложение Robinhood, этот процесс, скорее всего, займёт время. Если Robinhood хочет, чтобы Robinhood Chain в ближайшей перспективе стал следующим направлением бизнеса на $100 млн, компании придётся смотреть дальше сетевой выручки.
Монетизация прикладного уровня
Монетизация в криптовалютах всё больше смещается с инфраструктурного уровня на прикладной. Solana — хороший пример этого.
В начале возрождения Solana в январе 2024 года приложения на Solana в совокупности приносили $40,9 млн выручки, тогда как сама Solana в том месяце произвела $21,4 млн REV — соотношение 1,9x. На пике бычьего рынка Solana в январе 2025 года выручка приложений достигла $1,13 млрд против $551,7 млн REV Solana, сохранив схожее соотношение примерно 2x. Однако с тех пор разрыв значительно расширился. В июле 2026 года приложения на Solana генерировали $5 выручки на каждый $1 REV, произведённый сетью.
В более широком смысле приложения захватывают всё большую долю создаваемой ими ценности, тогда как базовые блокчейны получают всё меньшую. Если Robinhood хочет, чтобы Robinhood Chain стал его следующим направлением бизнеса на $100 млн, компании необходимо напрямую участвовать в монетизации приложений, построенных на этой сети. Robinhood официально не заявлял об этом как о своей стратегии, но его первые шаги уже указывают в этом направлении.
Наиболее яркий пример на сегодняшний день — стратегия Robinhood в области стейблкоинов. Вместо того чтобы полагаться на USDC от Circle или USDT от Tether в качестве основного стейблкоина, как это делают большинство блокчейнов, Robinhood сделал USDG нативным стейблкоином Robinhood Chain. Это создаёт для Robinhood дополнительный поток выручки за счёт процентного дохода, генерируемого активами, обеспечивающими USDG. К концу июля рыночная капитализация USDG на Robinhood Chain составила $333,1 млн. Если предположить, что базовые резервы приносят 3,5% и что 90% связанного процентного дохода достаётся Robinhood, USDG будет генерировать дополнительные $10,5 млн годовой выручки.
Дальнейшему росту предложения USDG вряд ли что-то помешает, а это создаст устойчивый поток выручки. Если предложение USDG достигнет $1 млрд (вполне достижимая цель, учитывая, что на одиннадцати блокчейнах уже есть как минимум $1 млрд предложения стейблкоинов), это принесёт $31,5 млн годовой выручки — практически на уровне текущей сетевой выручки Robinhood Chain.
Robinhood Chain, судя по всему, задействует и свой прикладной уровень — не только через интеграции стейблкоинов. Lighter запустил на Robinhood Chain собственную кастомную версию своего перпетуал-DEX и будет делиться торговыми комиссиями с Robinhood в пропорции 50/50. В рамках этого партнёрства Robinhood Wallet — отдельный самохранящийся кошелёк, не связанный с основным приложением Robinhood, — будет предлагать перпетуалы Lighter напрямую через приложение. Также ходят слухи, что Morpho заплатил Robinhood за интеграцию в приложение Robinhood, что заметно отличается от типичной динамики, когда сети платят приложениям за развёртывание в своей сети.
Стоит ли распространение через Robinhood своих денег?
Жизнеспособность всей этой прикладной стратегии в конечном счёте зависит от ценности дистрибуции Robinhood. Если протоколы ценят доступ к пользователям Robinhood, компания сможет монетизировать этот доступ. Судя по первым примерам, протоколы на Robinhood Chain могут получить дистрибуцию через два основных канала:
- Основное приложение Robinhood, как это делает Morpho
- Отдельное приложение-кошелёк Robinhood Wallet, как это делает Lighter
Если дистрибуционная мощь основного приложения Robinhood — величина известная, то ценность дистрибуции через Robinhood Wallet гораздо менее очевидна.
Если рассматривать исключительно активность на Robinhood Chain, пользователи Robinhood Wallet в июле обеспечили объём в $119,6 млн. Ежедневный объём достиг пика в $11,0 млн 8 июля, после чего снизился до средней величины $2,1 млн в последнюю неделю месяца. Кроме того, в июле Robinhood Wallet в среднем насчитывал чуть менее 7 000 активных кошельков в день. К этому анализу не применялась сибил-фильтрация, поэтому фактическое число уникальных пользователей могло быть ниже.
По сравнению с более широкой экосистемой кошельков и торговых приложений на Robinhood Chain, Robinhood Wallet остаётся сравнительно второстепенным игроком. Отслеживаемые кошельки и торговые приложения в июле обеспечили объём в $3,08 млрд, из которых на Robinhood Wallet пришлось $119,6 млн, то есть менее 4% рыночной доли. Однако объём в этих приложениях в значительной степени формируется опытными пользователями. Robinhood Wallet занял четвёртое место по среднесуточному числу активных кошельков среди отслеживаемых приложений, несмотря на шестое место по объёму.
Интеграция Lighter даёт дополнительные доказательства ограниченной ценности дистрибуции через Robinhood Wallet. С момента интеграции в Robinhood Wallet на развёртывание Lighter на Robinhood приходится лишь 0,2% от общего объёма его перпетуалов. В июле это составило $86,8 млн — меньше, чем спотовый объём, сгенерированный через Robinhood Wallet за тот же месяц. Пожалуй, ещё более тревожным является то, что Lighter напрямую стимулирует торговлю перпетуалами через Robinhood Wallet, выделив на это 11 млн токенов LIT, которые в настоящее время оцениваются примерно в $25 млн. Даже тот ограниченный объём, который был сгенерирован на сегодняшний день, обеспечен стимулами и, вероятно, был бы ниже без этих вознаграждений. В сложившихся обстоятельствах трудно сделать вывод, что дистрибуция исключительно через Robinhood Wallet даёт сколько-нибудь значимый эффект.
Если Robinhood Wallet может предложить лишь ограниченную дистрибуцию, то об основном приложении Robinhood этого не скажешь. Самый наглядный пример — Morpho. Пользователи Robinhood могут вносить стейблкоины в Morpho напрямую через приложение и получать стимулируемую доходность в размере 7% годовых. К концу июля на развёртывание Morpho на Robinhood Chain приходилось 5% всех депозитов в Morpho и почти 6% всех кредитов. Всего через месяц Robinhood Chain также стал третьим по величине развёртыванием Morpho по TVL.
Важно признать, что этот TVL обеспечен стимулами. Тем не менее разница между дистрибуцией через приложение Robinhood и через Robinhood Wallet разительна. Хотя это не совсем прямое сравнение, доля Robinhood Chain в депозитах Morpho в 25 раз превышает долю развёртывания Robinhood в объёме перпетуалов Lighter.
Таким образом, ранние выводы о дистрибуции Robinhood неоднозначны. Для протоколов, которым удаётся обеспечить прямую интеграцию в основное приложение Robinhood, дистрибуция выглядит крайне ценной. Дистрибуция только через Robinhood Wallet гораздо менее привлекательна. Если интеграция с кошельком не служит ступенькой на пути к основному приложению, трудно понять, зачем протоколам жертвовать значимой экономикой ради доступа к нему.
Следует признать, что этот вывод основан лишь на двух ранних примерах. Robinhood официально не обозначал сделки о дистрибуции на прикладном уровне как более широкую стратегию, и неясно, насколько широко компания намерена их преследовать. Тем не менее различие на данный момент очевидно. Реальная ценность дистрибуции Robinhood заключается не в простой ассоциации с Robinhood или развёртывании на Robinhood Chain, а в получении прямого доступа к пользователям основного приложения Robinhood.
Заключительные размышления
Этот отчёт начался с одного ключевого вопроса: сможет ли Robinhood Chain вернуть криптовалютам статус значимого драйвера роста Robinhood?
Ранние данные дают довольно ясную картину. Robinhood Chain оказался впечатляюще успешным как блокчейн, но пока не стал значимым вкладом в бизнес Robinhood. Во втором квартале Robinhood получил $100 млн криптовалютной выручки, что эквивалентно $400 млн в годовом исчислении. Для сравнения: известные, поддающиеся количественной оценке потоки доходов, связанные с Robinhood Chain (сетевая выручка, процентный доход от USDG и доля Robinhood в комиссиях Lighter), в совокупности дают лишь $54,8 млн годовой выручки — примерно 14% годовой криптовалютной выручки Robinhood. Следует признать, что это сравнение экстраполирует лишь первый месяц работы Robinhood Chain, и его не следует принимать за долгосрочный потенциал выручки.
Если говорить прямо, сетевая выручка сама по себе никогда не сможет существенно повлиять на показатели Robinhood. Блокчейн-пространство стало слишком коммодитизированным, а весь рынок выручки L2 слишком мал. Если Robinhood Chain собирается вернуть криптовалютам статус значимого драйвера роста Robinhood, компании придётся монетизировать экономическую активность, которая находится выше инфраструктурного уровня.
Стейблкоины дают наиболее очевидный путь. Tether и Circle уже продемонстрировали, насколько прибыльным может быть процентный доход, генерируемый резервами стейблкоинов. При доходности 3,5% каждый $1 млрд предложения USDG будет приносить Robinhood $35 млн годовой выручки, при условии что компания сохраняет весь связанный процентный доход. Достижение предложения в $10 млрд увеличило бы этот показатель до $350 млн в год, что само по себе почти сравнялось бы с текущей годовой криптовалютной выручкой Robinhood. Это не произойдёт в одночасье, но с учётом масштабов бизнеса Robinhood такое достижение вряд ли можно назвать немыслимым.
Дистрибуция приложений — другая многообещающая возможность. Robinhood обладает тем, чего нет почти у любого другого блокчейна: прямым доступом к огромной базе розничных инвесторов. Если протоколы готовы платить за интеграции или делиться выручкой в обмен на доступ к этим пользователям, Robinhood сможет монетизировать свою дистрибуцию, а не полагаться исключительно на комиссии, генерируемые самой сетью. Ранние результаты показывают, что эта стратегия работает, когда протоколы интегрированы в основное приложение Robinhood, даже если дистрибуция через Robinhood Wallet сама по себе несёт мало ценности.
Существует также вероятность, что Robinhood не рассматривает сеть прежде всего как самостоятельную статью выручки. Robinhood Chain может вместо этого служить воронкой, знакомя пользователей с токенизированными активами, прежде чем вовлекать их глубже в более широкую экосистему Robinhood, где они могут торговать акциями, опционами, криптовалютами и другими продуктами. В рамках этой модели ценность сети не обязательно будет проявляться в сетевой выручке. Она будет проявляться через более высокую вовлечённость и выручку в других направлениях бизнеса Robinhood.
На данный момент ответ на вопрос, поставленный в начале этого отчёта, — нет. Robinhood Chain пока не является значимым драйвером роста Robinhood, и сетевая выручка сама по себе никогда не сделает его таковым. Чтобы ответ в конечном счёте стал утвердительным, Robinhood потребуется масштабировать USDG и монетизировать доступ к своему основному приложению через сделки о дистрибуции на прикладном уровне. В противном случае финансовая ценность Robinhood Chain, скорее всего, будет косвенной — она будет служить воронкой для более ценных продуктов, которые уже обеспечивают бизнес Robinhood.
