Ключові висновки
- Криптобізнес Robinhood скорочується, навіть попри те, що загалом компанія досягає рекордних показників: у Q2 криптодохід упав на 38% у річному вимірі — до $100 млн, що становить лише 8% загального доходу. Водночас обсяг роздрібної криптоторгівлі знизився на 36% у річному вимірі, а частка криптовалют у загальному обсязі активів під управлінням (AUC) упала до історичного мінімуму в 7%.
- Robinhood Chain здійснила один із найуспішніших запусків L2-мереж за останній час, згенерувавши $3,6 млн реальної економічної цінності (REV) у липні та забезпечивши 38% усіх доходів L2-мереж, які відстежує growthepie, — більше, ніж такі усталені мережі, як Polygon і Base.
- Мемкоїни, а не RWA, є головним рушієм ранньої активності Robinhood Chain: на них припадає 51% спотового обсягу в липні порівняно з лише 5% для RWA, тоді як 48% обсягу RWA відбулося в пулах ліквідності, які поєднують RWA з мемкоїном.
- Найочевидніша можливість монетизації Robinhood лежить вище рівня інфраструктури: USDG уже генерує орієнтовно $10,5 млн річного процентного доходу, а Morpho демонструє цінність прямої дистрибуції через застосунок Robinhood, тоді як інтеграція Lighter лише у Wallet забезпечила лише 0,2% від загального обсягу перпетуалів.
- Robinhood Chain поки що суттєво не впливає на фінансові результати Robinhood: відомі джерела доходу разом становлять лише $54,8 млн у річному вимірі, що еквівалентно 14% річного криптодоходу Robinhood. Щоб Robinhood Chain стала значущою, Robinhood потрібно масштабувати USDG, монетизувати доступ до свого основного застосунку або використовувати мережу як воронку для продуктів із вищою цінністю.
Вступ: криптовалюти Robinhood на роздоріжжі
Мабуть, жодна інша компанія не уособлює зростання роздрібних інвесторів так само вдало, як Robinhood. Вона стала синонімом роздрібного інвестування, і її бізнес розквітнув саме завдяки цьому.
У Q2 2026 року Robinhood звітувала про квартальний дохід у розмірі $1,31 млрд — найвищий показник в історії компанії, — що на 32% більше у річному вимірі та на 92% більше порівняно з Q2 2024 року. Така динаміка зумовлена не лише основними напрямами — торгівлею акціями та опціонами, — а й постійно розширюваним набором продуктів. Тепер Robinhood має тринадцять різних напрямів бізнесу, кожен із яких генерує понад $100 млн річного доходу. Більше того, у Q2 усі напрями, що приносять дохід на основі транзакцій, показали двозначне зростання у річному вимірі — усі, окрім одного: криптовалют.
Колись криптовалюти забезпечували понад третину доходу Robinhood, а тепер вони перетворилися для бізнесу не більше ніж на похибку округлення. У Q2 2026 року лише 8% квартального доходу Robinhood припадало на криптовалюти — найнижча частка з Q3 2023 року. Частка криптовалют у структурі доходу Robinhood упала настільки, що контракти на події, запущені лише минулого року, у Q2 принесли більше доходу, ніж криптовалюти ($156 млн проти $100 млн).
Слабкість виходить далеко за межі падіння частки криптовалют у доходах Robinhood. Загалом основна база користувачів втрачає інтерес до криптовалют. Хоча причини цього не є унікальними для Robinhood, масштаб проблеми вражає.
Найяскравіше це проявляється в торговельній активності. Обсяг роздрібної криптоторгівлі в застосунку Robinhood у Q2 2026 року становив лише $18,2 млрд — на 36% менше у річному вимірі та найнижчий квартальний показник із Q3 2024 року. Падіння було настільки значним, що інституційний обсяг через Bitstamp уперше перевищив роздрібний. Проте інституційна активність також була слабкою: Bitstamp згенерував $22,2 млрд обсягу за квартал — другий найнижчий квартальний показник в історії.
Обсяг криптоторгівлі — не єдиний показник Robinhood, що демонструє слабкість. У Q1 2024 року криптоактиви під управлінням (AUC) становили $26,2 млрд, або 20% від загального AUC Robinhood. Понад два роки потому крипто-AUC практично не змінився — $26,3 млрд, — але тепер становить лише 7% від загального AUC Robinhood, що є найнижчим квартальним показником в історії.
На цьому тлі криптодохід Robinhood постраждав. У Q2 криптодохід знизився на 38% у річному вимірі, а його частка в загальному доході Robinhood упала на 53%. Простіше кажучи, Robinhood загалом зростає, але її криптобізнес — ні.
Проте Robinhood не відступає від криптовалют. Навпаки, компанія зробила найбільшу ставку на криптовалюти за всю свою історію, запустивши Robinhood Chain. Замість того щоб покладатися майже виключно на дохід від транзакцій, Robinhood намагається побудувати ширший і стійкіший криптобізнес. Ключове питання полягає в тому, чи зможе Robinhood Chain повернути криптовалютам статус значущого драйвера зростання Robinhood.
Наскільки монетизованою може бути Robinhood Chain?
На своїй події World Is Flat 1 липня 2026 року Robinhood публічно запустила Robinhood Chain в основній мережі (mainnet) — власний блокчейн другого рівня (Layer-2, L2), створений для розвитку ончейн-екосистеми компанії. Відтоді Robinhood Chain демонструє одні з найшвидших темпів зростання серед усіх блокчейнів за останній час.
За перший місяць Robinhood Chain принесла $3,6 млн реальної економічної цінності (REV). Хоча поки що зарано визначати, наскільки стійким буде цей рівень активності, екстраполяція першого місяця на рік ставить Robinhood Chain на шлях до $43,2 млн REV. Це вагомий початок, але сам по собі він недостатній, щоб компенсувати погіршення криптодоходів Robinhood.
Попри це, важко переоцінити, наскільки вражаючим був запуск Robinhood Chain. У липні Robinhood Chain очолила всі L2-мережі за доходами, випередивши такі усталені мережі, як Polygon ($2,7 млн) і Base ($2,1 млн). Серед L2-мереж, які відстежує growthepie, на Robinhood Chain припало 38% усіх доходів мереж. Іншими словами, Robinhood Chain уже є найбільшою L2-мережею за доходами, але 62% ринку все ще припадає на інші мережі. Навіть якщо загальний дохід L2-мереж залишиться стагнуючим, Robinhood Chain може суттєво наростити власні доходи, захоплюючи більшу частку ринку, яким вона вже лідирує.
Однак є важливе застереження щодо раннього успіху Robinhood Chain. Значна частина поточної активності припадає на мемкоїни — історично один із найбільших драйверів REV мереж. Robinhood, схоже, комфортно почувається з такою динамікою: засновник компанії Влад Тенев неодноразово висловлював підтримку мемів. Попри це, масштаб впливу мемкоїнів на активність Robinhood Chain вражає. У липні мережа забезпечила $6,93 млрд спотового обсягу, з яких $3,55 млрд, або 51%, припало на мемкоїни. Для порівняння: RWA — заявлений варіант використання Robinhood Chain — забезпечили лише $313,2 млн, або 5% загального обсягу.
Більше того, пряма частка мемкоїнів в обсязі Robinhood Chain, імовірно, применшує їхній реальний вплив на активність. Візьмімо RWA. Одна зі стратегій, популяризована мемкоїн-платформою L()ng, поєднує мемкоїн із токенізованою акцією або ETF у пулі ліквідності, прив'язуючи таким чином цінову динаміку мемкоїна до базового RWA. Якщо базовий RWA зростає, скажімо, на 5%, ціна мемкоїна також зростає на 5%, за умови відсутності купівлі чи продажу мемкоїна. Як результат, значна частина того, що виглядає як обсяг торгівлі RWA, також була зумовлена мемкоїнами. З 6 по 31 липня 48% обсягу RWA відбулося в пулах ліквідності, які поєднують мемкоїн із RWA.
Хоча мемкоїни можуть бути потужним джерелом доходу для мережі, вони рідко виявляються стійким джерелом. Активність мемкоїнів дуже циклічна: Ethereum, Avalanche, TRON і Base — усі переживали власні періоди інтенсивної спекуляції, перш ніж активність зрештою перемістилася в інші місця. Robinhood Chain, можливо, здатна втримати цю активність, але один місяць — занадто малий термін, щоб робити такі висновки. Поки що незрозуміло, чи забезпечать мемкоїни Robinhood Chain стійким джерелом REV, чи мережа просто є черговою зупинкою в циклі, який зрештою повернеться до Solana.
Якщо дивитися ширше, сам по собі REV Robinhood Chain навряд чи відродить криптобізнес Robinhood. У всій індустрії мережевий дохід перебуває в структурному занепаді. Хоча він був дуже прибутковим для першого покоління смарт-контрактних платформ, блоковий простір дедалі більше комодитизується, що ускладнює генерацію значущих комісійних доходів для нових мереж.
У липні мережі, які відстежує Blockworks, сукупно згенерували $122,4 млн мережевого доходу — найнижчий місячний показник за понад 3,5 року. Для порівняння: у липні 2025 року мережевий дохід становив $333,7 млн, що означає падіння на 63% у річному вимірі. Це погіршення не можна списати лише на поточну ринкову кон'юнктуру. У липні 2023 року, під час попереднього ведмежого ринку, мережі все ще генерували $300,1 млн мережевого доходу.
Як зазначалося раніше, Robinhood має тринадцять різних напрямів бізнесу, кожен із яких генерує щонайменше $100 млн річного доходу. Важко уявити, що Robinhood Chain приєднається до них лише за рахунок мережевого доходу. Навіть якщо Robinhood продовжить захоплювати більшу частку L2-активності, дохід її мережі врешті-решт упреться в ринкову стелю приблизно в $100 млн у річному вимірі. Перевищення цієї стелі вимагало б від Robinhood переведення наявної бази користувачів в ончейн. Однак, оскільки база користувачів Robinhood переважно зосереджена в США і тому значною мірою не може отримати доступ до Robinhood Chain через застосунок Robinhood за поточної регуляторної ситуації, цей процес, імовірно, займе час. Якщо Robinhood хоче, щоб Robinhood Chain стала її наступним напрямом із доходом у $100 млн у найближчій перспективі, компанії доведеться дивитися далі мережевого доходу.
Монетизація прикладного рівня
Монетизація в криптовалютах дедалі більше зміщується від інфраструктурного рівня до прикладного. Solana — гарний приклад цього.
На початку відродження Solana у січні 2024 року застосунки на Solana сукупно генерували $40,9 млн доходу, тоді як сама Solana принесла $21,4 млн REV того місяця — співвідношення 1,9x. На піку бичачого ралі Solana у січні 2025 року дохід застосунків досяг $1,13 млрд проти $551,7 млн REV Solana, зберігаючи подібне співвідношення приблизно 2x. Однак відтоді розрив значно зріс. У липні 2026 року застосунки на Solana генерували $5 доходу на кожен $1 REV, який продукувала мережа.
Загалом застосунки захоплюють дедалі більшу частку створюваної ними цінності, тоді як базові блокчейни отримують дедалі меншу частку. Якщо Robinhood хоче, щоб Robinhood Chain стала її наступним напрямом із доходом у $100 млн, їй доведеться безпосередньо брати участь у монетизації застосунків, побудованих на цій мережі. Robinhood офіційно не презентувала це як свою стратегію, але її перші кроки вже вказують у цьому напрямку.
Найяскравіший приклад на сьогодні — стейблкоїн-стратегія Robinhood. Замість того щоб покладатися на USDC від Circle або USDT від Tether як основний стейблкоїн, як це роблять більшість блокчейнів, Robinhood зробила USDG нативним стейблкоїном Robinhood Chain. Це створює додаткове джерело доходу для Robinhood через процентний дохід, згенерований активами, що забезпечують USDG. До кінця липня ринкова капіталізація USDG на Robinhood Chain становила $333,1 млн. Якщо припустити, що базові резерви приносять 3,5% річних і 90% відповідного процентного доходу надходить Robinhood, USDG генеруватиме додаткові $10,5 млн річного доходу.
Robinhood навряд чи матиме проблеми з подальшим нарощуванням пропозиції USDG, створюючи в процесі стійке джерело доходу. Якщо пропозиція USDG досягне $1 млрд (реалістична ціль, враховуючи, що одинадцять блокчейнів уже мають щонайменше $1 млрд стейблкоїн-пропозиції), це генеруватиме $31,5 млн річного доходу — майже на рівні поточного мережевого доходу Robinhood Chain.
Robinhood Chain також, схоже, використовує свій прикладний рівень не лише для стейблкоїн-інтеграцій. Lighter запустив кастомне розгортання свого перпетуал-DEX на Robinhood Chain і ділитиметься торговельними комісіями 50/50 з Robinhood. У межах цього партнерства Robinhood Wallet — окремий самокастодіальний гаманець, відмінний від основного застосунку Robinhood, — надаватиме перпетуали Lighter безпосередньо через застосунок. Також ходять чутки, що Morpho заплатила Robinhood за свою інтеграцію в застосунок Robinhood, що є помітним відхиленням від типової динаміки, коли мережі платять застосункам за розгортання у своїй мережі.
Чи вартує дистрибуція Robinhood того?
Життєздатність усієї цієї прикладної стратегії зрештою залежить від цінності дистрибуції Robinhood. Якщо протоколи цінують доступ до користувачів Robinhood, компанія зможе монетизувати цей доступ. Судячи з ранніх прикладів, протоколи на Robinhood Chain можуть отримати дистрибуцію через два основні канали:
- Основний застосунок Robinhood, як це робить Morpho
- Окремий застосунок Robinhood Wallet, як це робить Lighter
Хоча дистрибуційна потужність основного застосунку Robinhood є відомою величиною, цінність дистрибуції через Robinhood Wallet є значно менш зрозумілою.
Якщо дивитися лише на активність у Robinhood Chain, користувачі Robinhood Wallet згенерували $119,6 млн обсягу в липні. Щоденний обсяг досяг піку в $11,0 млн 8 липня, після чого знизився до середнього показника $2,1 млн протягом останнього тижня місяця. Robinhood Wallet також мав у середньому трохи менше 7 000 активних гаманців на день у липні. До цього аналізу не застосовувалася фільтрація sybil, тому фактична кількість унікальних користувачів могла бути меншою.
Порівняно з ширшою екосистемою гаманців і торговельних застосунків на Robinhood Chain, Robinhood Wallet залишається відносно другорядним гравцем. Відстежувані гаманці та торговельні застосунки згенерували $3,08 млрд обсягу в липні, з яких на Robinhood Wallet припало $119,6 млн, що дає йому менше 4% ринкової частки. Однак обсяг у цих застосунках значною мірою формується активними користувачами. Robinhood Wallet посів четверте місце за середньою кількістю активних гаманців на день серед відстежуваних застосунків, попри шосте місце за обсягом.
Інтеграція Lighter є додатковим свідченням обмеженої цінності дистрибуції Robinhood Wallet. Відтоді як Lighter інтегрували в Robinhood Wallet, його розгортання на Robinhood Chain забезпечило лише 0,2% від загального обсягу перпетуалів. У липні це становило $86,8 млн — менше, ніж спотовий обсяг, згенерований через Robinhood Wallet за місяць. Ще більш тривожним є те, що Lighter безпосередньо стимулює торгівлю перпетуалами через Robinhood Wallet, виділивши 11 млн токенів LIT, які наразі оцінюються приблизно в $25 млн. Навіть наявний обмежений обсяг є стимульованим і, ймовірно, був би нижчим без цих винагород. Наразі важко зробити висновок, що дистрибуція виключно через Robinhood Wallet дає суттєві переваги.
Хоча Robinhood Wallet може забезпечувати обмежену дистрибуцію, цього не можна сказати про основний застосунок Robinhood. Morpho дає найнаочніший приклад. Користувачі Robinhood можуть вносити стейблкоїни в Morpho безпосередньо через застосунок і отримувати стимульовану річну дохідність 7%. До кінця липня розгортання Morpho на Robinhood Chain забезпечувало 5% усіх депозитів у Morpho та майже 6% усіх кредитів. Лише за один місяць Robinhood Chain також стала третім за величиною розгортанням Morpho за TVL.
Важливо визнати, що цей TVL є стимульованим. Попри це, різниця між дистрибуцією через застосунок Robinhood і Robinhood Wallet є разючою. Хоча це не зовсім коректне порівняння, частка Robinhood Chain у депозитах Morpho у 25 разів більша, ніж частка розгортання Robinhood в обсязі перпетуалів Lighter.
Таким чином, попередній вердикт щодо дистрибуції Robinhood є неоднозначним. Для протоколів, які можуть забезпечити пряму інтеграцію в основний застосунок Robinhood, дистрибуція видається дуже цінною. Дистрибуція лише через Robinhood Wallet є значно менш привабливою. Якщо інтеграція з Wallet не є кроком до потрапляння в основний застосунок, важко зрозуміти, чому протоколи жертвували б значущою економікою заради доступу до нього.
Слід визнати, що цей висновок ґрунтується лише на двох ранніх прикладах. Robinhood офіційно не визначила дистрибуційні угоди на прикладному рівні як ширшу стратегію, так само як незрозуміло, наскільки широко компанія планує їх впроваджувати. Утім, різниця наразі є разючою. Реальна цінність дистрибуції Robinhood полягає не в самому факті асоціації з Robinhood або розгортання на Robinhood Chain, а в отриманні прямого доступу до користувачів основного застосунку Robinhood.
Висновки
Цей звіт розпочався з ключового питання: чи зможе Robinhood Chain повернути криптовалютам статус значущого драйвера зростання Robinhood?
Ранні дані дають досить чітку відповідь. Robinhood Chain досягла вражаючого успіху як блокчейн, але ще не стала значущим джерелом доходу для бізнесу Robinhood. У Q2 Robinhood заробила $100 млн криптодоходу, що еквівалентно $400 млн у річному вимірі. Для порівняння: відомі, кількісно визначені джерела доходу, пов'язані з Robinhood Chain (мережевий REV, процентний дохід від USDG і частка Robinhood у комісіях Lighter), разом становлять лише $54,8 млн у річному вимірі, що становить приблизно 14% річного криптодоходу Robinhood. Слід визнати, що це порівняння екстраполює лише перший місяць роботи Robinhood Chain, і його не слід плутати з довгостроковим потенціалом доходу мережі.
Якщо говорити прямо, сам по собі мережевий дохід ніколи не зрушить показники Robinhood. Блоковий простір став надто комодитизованим, а весь ринок доходів L2-мереж надто малий. Якщо Robinhood Chain має повернути криптовалютам статус значущого драйвера зростання Robinhood, компанії доведеться монетизувати економічну активність, яка перебуває вище інфраструктурного рівня.
Стейблкоїни дають найбільш очевидний шлях. Tether і Circle уже продемонстрували, наскільки прибутковим може бути процентний дохід від стейблкоїн-резервів. За дохідності 3,5% кожен $1 млрд пропозиції USDG генеруватиме $35 млн річного доходу для Robinhood, за умови що компанія зберігає весь відповідний процентний дохід. Досягнення $10 млрд пропозиції збільшило б цей показник до $350 млн на рік, що само по собі майже зрівнялося б із поточним річним криптодоходом Robinhood. Це не станеться за одну ніч, але з огляду на розмір і масштаб бізнесу Robinhood це цілком досяжно.
Дистрибуція застосунків — ще одна перспективна можливість. Robinhood володіє тим, чого бракує майже кожному іншому блокчейну: прямим доступом до величезної бази роздрібних інвесторів. Якщо протоколи готові платити за інтеграції або ділитися доходом в обмін на доступ до цих користувачів, Robinhood може монетизувати свою дистрибуцію, а не покладатися виключно на комісії самої мережі. Ранні результати свідчать, що ця стратегія працює, коли протоколи інтегровані в основний застосунок Robinhood, навіть якщо дистрибуція через Robinhood Wallet сама по собі має невелику цінність.
Існує також можливість, що Robinhood не розглядає мережу насамперед як окреме джерело доходу. Robinhood Chain могла б слугувати воронкою, знайомлячи користувачів із токенізованими активами, а потім залучаючи їх глибше в екосистему Robinhood, де вони можуть торгувати акціями, опціонами, криптовалютами та іншими продуктами. За такої моделі цінність мережі не обов'язково проявлятиметься в мережевому доході. Вона виявлятиметься через вищу залученість та доходи в інших напрямах бізнесу Robinhood.
На сьогодні відповідь на питання, поставлене на початку цього звіту, — ні. Robinhood Chain ще не є значущим драйвером зростання Robinhood, і сам по собі мережевий дохід ніколи не зробить її таким. Щоб ця відповідь зрештою стала позитивною, Robinhood потрібно масштабувати USDG і монетизувати доступ до свого основного застосунку через дистрибуційні угоди на прикладному рівні. Інакше фінансова цінність Robinhood Chain, імовірно, буде непрямою — мережа слугуватиме воронкою для продуктів із вищою цінністю, які вже забезпечують роботу бізнесу Robinhood.
