حذرت المقالات هذا الأسبوع، الواحد تلو الآخر، من "جنون" الإنفاق القياسي للدوري الإنجليزي الممتاز في سوق الانتقالات الصيفية الحالي. وذهب ميغيل ديلاني إلى أبعد من ذلك، معلناً أن سوق الانتقالات هو "البيع على المكشوف الكبير" لكرة القدم في مقال مطول في إندبندنت ومرة أخرى في بودكاست Libero، مقترحاً أن جشع الدوري الإنجليزي الممتاز قد يكون قريباً سبب سقوطه. ليس من الواضح تماماً ما الذي يُزعم أن الدوري الإنجليزي الممتاز كان جشعاً من أجله بخلاف المزيد من الإيرادات من الجماهير وشركات الإعلام والشركاء التجاريين. في الواقع، إذا كان هناك شيء، فإن المشكلة تكمن في إسرافه في الإنفاق على الأجور وليس جشعه في الإيرادات.
يناقش ديلاني تدوينة روجر ميتشل التي تتضمن، ومن المفارقات، انتقاداً بأن جميع المقالات والبودكاستات الأخرى مخطئة. على ما يبدو، فإن تدوينة ميتشل تتداول بين المسؤولين التنفيذيين في كرة القدم. أوافق على الكثير من شكوك ميتشل العامة حول أساسيات الاستثمار الرياضي، لكن في بعض الأحيان يمكن للمتشائمين (مثلنا نحن الاثنين) المبالغة في التهويل.
بين ديلاني وميتشل، رسما صورة مقلقة: الإنفاق على الانتقالات في مستويات قياسية، وجزء كبير منه ممول من خلال ائتمان خاص خطير بدلاً من النقد، وهؤلاء المزودون تحت ضغط حقيقي من ارتفاع عوائد السندات وفقاعة الإنفاق على الذكاء الاصطناعي. صورة ميتشل لذلك هي "دايمات أمام مدحلة بخارية"، تاجر يجني أرباحاً صغيرة ثابتة بينما آلة أكبر بكثير تتدحرج ببطء نحوه، دون أن يلاحظها حتى تسحقه. صورة جميلة، لكن شخصياً، أجد صعوبة في رؤية كيف يصف ذلك كيفية تحقيق الدوري الإنجليزي الممتاز أو الأندية الأوروبية الأخرى للعوائد - بداية، لا توجد "دايمات".
أعتقد أن حجة يوم القيامة تتحدث بشكل فضفاض ولكن ليس صراحة عن تشيلسي. أو بالأحرى، إنها تتحدث عن شركته الأم، بلوكو. عبر بلوكو، تشيلسي هو نادي الدوري الإنجليزي الممتاز الوحيد الذي يتحمل تعرضاً كبيراً للائتمان الخاص عالي العائد. نوتنغهام فورست يُذكر أيضاً إلى جانب تشيلسي من قبل البعض، لكنني لا أعتقد أن وضع فورست قابل للمقارنة. لقد اقترضوا 28 مليون جنيه إسترليني من ماكواري في عام 2023، وهو سلفة مقابل الأقساط التي كان توتنهام مديناً بها مقابل برينان جونسون. ثم اقترضوا 80 مليون جنيه إسترليني من أبولو في عام 2025 بنسبة 8.75%، وهو قرض مضمون بأصول النادي بما في ذلك سيتي غراوند، وهو إقراض عادي مدعوم بالأصول بسعر يعكس تعهد المقترض ولن يبدو مختلفاً لو كان بنك قد كتب القرض.
جزء كبير مما يوصف بأنه دين مؤجل خطير هو، عند الفحص الدقيق، تحصيل للديون (Factoring). خصم مستحق مضمون ومتعاقد عليه مقابل نقد فوري لا يحمل أي خطر يذكر مقارنة بالاقتراض مقابل نتيجة لم تحدث بعد. إنها أداة تدفق نقدي استخدمتها الأندية لسنوات وغالباً ما يتم تمويلها من قبل المقرضين الرئيسيين.
تجدر الإشارة إلى أن النادي لا يمكنه ببساطة التخلف عن سداد المدفوعات للانتقالات والضرائب والدائنين المهمين الآخرين. يتطلب الاتحاد الأوروبي لكرة القدم (UEFA) من كل نادٍ مرخص أن يعلن، ثلاث مرات في الموسم، أنه ليس لديه أي مستحقات متأخرة، ويدير الدوري الإنجليزي الممتاز نسخته الخاصة محلياً.
بصرف النظر عن تحصيل رسوم الانتقالات أو حقوق البث، فإن معظم بقية الدوري إما خالٍ إلى حد كبير من الديون الخارجية وممول من حقوق ملكية المالك، أو يتحمل الديون المؤسسية التقليدية طويلة الأجل التي مولت الملاعب والبنية التحتية لعقود.
يضيف ديلاني أن وكيلاً أخبره أن شركات الائتمان الخاص كانت الرابح الحقيقي من فترة الانتقالات، وقال مسؤول تنفيذي في الدوري الإنجليزي الممتاز شيئاً مشابهاً عن صفقة واحدة. لم يتم شرح كيف تستفيد شركات الائتمان من سوق الانتقالات - إذا زودت الأندية بالتمويل، فإن المقرضين هم في خطر إذا اندلعت أزمة. الأندية كانت ستنفق الأموال منذ فترة طويلة - وبالتالي فإن الدائنين، وليس الأندية، هم من يخاطرون بخسارة الأموال. على أي حال، فإن مستوى الديون الخارجية الحقيقية عبر الدوري الإنجليزي الممتاز منخفض بما يكفي مقارنة بقيم الأندية بحيث سيتم محو المساهمين قبل أن تخسر شركات الائتمان فلساً واحداً.
وحتى مع اعتبار مجموعة بلوكو كحالة اختبار حقيقية، فإن المخاطر التي تتعرض لها شركة كرة القدم نفسها تبدو مبالغاً فيها. تسهيلات شركة 22 Holdco مع Ares تبلغ حوالي 600 مليون جنيه إسترليني، بسعر SONIA زائد 7.5%، مدفوعة عينياً، وتعمل كدين ثانوي يعلو شركة كرة القدم - في سيناريو سلبي، ستتصرف إلى حد كبير مثل حقوق الملكية. إذا سارت الأمور بشكل خاطئ، فهذه الطبقة هي التي سيتم محوها أولاً بعد حقوق ملكية Clearlake و Boehly. والأقدم من ذلك هو حوالي 800 مليون جنيه إسترليني، بسعر SONIA زائد 3.25%، ويدعمه بنك أوف أميركا و JP Morgan، كما يُذكر، وهؤلاء المقرضون الكبار سيتولون السيطرة ببساطة ويدركون القيمة الموجودة بوضوح في شركة كرة القدم كمنشأة مستمرة حتى مع نظرة متشائمة لتقييمات كرة القدم. يستحق هذا المبلغ البالغ 800 مليون جنيه إسترليني في يوليو 2027، لذلك من المحتمل أن يتم إعادة التفاوض عليه الآن. سيساعد مبلغ مانشستر سيتي البالغ 125 مليون جنيه إسترليني في تخفيف أي ضغط كان يتراكم في تلك العملية.
في الطرف الآخر من السوق، في توتنهام، تم سحب حوالي 850 مليون جنيه إسترليني في نهاية يونيو 2025، كلها تقريباً سندين مرتبين من قبل بنك أوف أميركا ومضمونين بالملعب: 525 مليون جنيه إسترليني بمتوسط عمر متبقي يبلغ ثمانية عشر عاماً ونصف بمتوسط قسيمة 3.17%، و250 مليون جنيه إسترليني مع ستة عشر عاماً متبقية بمعدل 2.83%. هذا تكلفة إجمالية تبلغ حوالي 3.06% على 775 مليون جنيه إسترليني من الأموال ذات السعر الثابت التي لا تحتاج إلى إعادة تمويل حتى أربعينيات القرن الحالي. والباقي عبارة عن قرضين مصرفيين صغيرين لأجل يستحقان في 2028 و2029 بالإضافة إلى تسهيلات متجددة بقيمة 50 مليون جنيه إسترليني من HSBC كانت غير مسحوبة. كل جنيه منه موجود داخل شركة الملعب، مضمون بالملعب، تم جمعه لبناء الملعب. قد يتعرض توتنهام لضغط من التعهدات مع قاعدة التكاليف الجديدة بعد ليفي أثناء الخروج من دوري أبطال أوروبا، لكن من غير المرجح أن تسمح عائلة لويس بذلك أبداً ليصبح وجودياً.
يتم استحضار 777 باستمرار كدليل على أن النظام هش، لكنه يثبت العكس. اختبار المالكين والمديرين في الدوري الإنجليزي الممتاز هو بالضبط ما أبعد مشترياً مشكوكاً فيه عن إيفرتون، و Clearlake و Boehly ليسا قريبين من تلك الفئة من المالكين، مهما كان رأيك في كيفية بناء النادي. كما لا يوجد سبب للاعتقاد بأن البيع القسري لتشيلسي لن يجد سوقاً غداً. الاستشهاد بـ 777 كدليل على المخاطر النظامية يتجاهل حقيقة أن الضمانات عملت بشكل مؤكد. ربما بمزيد من الحظ أكثر من التصميم، أظهر الدوري الإنجليزي الممتاز ما يكفي فقط لدفع 777 لتقديم جرعة أخيرة من السيولة لإيفرتون قبل أن يجعل من المستحيل عملياً عليهم شراء النادي.
هناك أيضاً نقطة بسيطة تتعارض مع القراءة المتشائمة. من بين أكبر 25 صفقة انتقال هذا الموسم، شارك فيها 23 نادياً من الدوري الإنجليزي الممتاز، وكان 18 منها مشترياً من الدوري الإنجليزي الممتاز، ومع ذلك، لم يجلب سوى ستة منها لاعباً من الخارج، جميعهم تقريباً من فرنسا. الأموال لا تغادر إنجلترا، إنها تنتقل من نادٍ في الدوري الإنجليزي الممتاز إلى آخر. حتى وست هام الهابط خرج من فترة الانتقالات كبائع مع نقود في البنك. علاوة على ذلك، فإن تضخم قيم اللاعبين (أصول النادي الأكثر قيمة) يمكن أن يساعد أيضاً في تضخيم ديون النادي لأولئك الذين لديهم أسعار فائدة ثابتة منخفضة.
لا يعني أي من هذا أنه لا يوجد ما يقلق الرياضة أو أندية الدوري الإنجليزي الممتاز. ارتفاع أسعار الفائدة وعدم الاستقرار الجيوسياسي هما أيضاً مخاطر حقيقية، على الرغم من أنهما سيؤثران على كل صناعة على هذا الكوكب بدلاً من استهداف كرة القدم وحدها، لذا فإن الإشارة إليهما تثبت أقل مما تعتقد المقالات المتشائمة.
الناس يدعون إلى نهاية حفلة الدوري الإنجليزي الممتاز منذ ثلاثين عاماً، عادةً في الأسبوع الذي يلي سوق انتقالات قياسي، وفي كل مرة يخرج الدوري منها متقدماً أكثر. فقط ريال مدريد وبرشلونة وبايرن وباريس سان جيرمان لا يزالون قادرين على مجاراة أنديته جنيهاً بجنيه. ولا يستطيع أي من دورياتهم ذلك. إذا كانت كرة القدم الإنجليزية تعاني من ضعف، فهو لم يكن أبداً الميزانية العمومية. إنها فاتورة الأجور، وعادة تسليم كل جنيه إضافي من الإيرادات مباشرة إلى اللاعبين ووكلائهم. إذا جاءت أزمة ائتمانية بالفعل، فإن الدوري الإنجليزي الممتاز هو آخر جزء من الرياضة أتوقع أن أجده تحت المدحلة البخارية.
يعتقد البعض أن كل شيء قد انتهى، لكنه في الواقع أحد الأشياء القليلة التي لا تزال إنجلترا تفعلها بشكل أفضل من أي شخص آخر، ولم يعد الأمر مقارباً حتى.
