Ist es zu spät für die Einführung neuer US-Bitcoin-ETFs?

Zu groß, um ignoriert zu werden: Der **100-Milliarden-Dollar**-US-Bitcoin-ETF-Markt

Der institutionelle Zugang zu Bitcoin hat sich seit dem Start der ersten US-amerikanischen Spot-Bitcoin-ETPs im Januar 2024 rasant entwickelt. Bis Ende April 2026 ist der US-amerikanische Spot-Bitcoin-ETP-Markt groß, liquide und stark konzentriert. Öffentliche Tracker (z. B. dieser, bereitgestellt von **Farside Investors**) beziffern das Gesamtvermögen auf über 100 Milliarden Dollar, während der **iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) von BlackRock** zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels etwa zwei Drittel davon allein hält, mit einem Nettovermögen von rund 63 Milliarden Dollar.

Das Dilemma der Späteinsteiger

Das stellt Späteinsteiger vor ein Dilemma. Die Kategorie ist inzwischen zu groß, als dass große Vermögensverwalter sie ignorieren könnten, aber auch so ausgereift, dass die Vorteile der ersten Anbieter nur schwer zu überwinden sein könnten. Der Morgan Stanley Bitcoin Trust (MSBT), der Anfang dieses Monats notiert wurde, scheint derzeit der klarste Testfall zu sein. Morgan Stanley Investment Management stellt fest, dass es sich um den ersten US-amerikanischen Vermögensverwalter mit Bankenhintergrund handelt, der ein Kryptowährungs-ETP anbietet, was unterstreicht, dass es noch viele große Anbieter gibt, die an der Seitenlinie warten. Darunter hat auch Goldman Sachs signalisiert, dass auch sie nicht länger warten wird, und einen vorläufigen Prospekt für den Goldman Sachs Bitcoin Premium Income ETF eingereicht, was den Eindruck verstärkt, dass große traditionelle Finanzinstitute immer noch nach Wegen suchen, in diese Kategorie einzusteigen.

Ist es später, als wir denken?

Deshalb ist die Frage, ob es jetzt zu spät ist, einen US-amerikanischen Spot-Bitcoin-ETF aufzulegen, eine interessante Frage.

Dieser Artikel untersucht, ob frühe ETF-Zuflüsse uns helfen können, das Problem der Späteinsteiger zu beurteilen. Wenn die ersten 21, 42 und 63 Handelstage der Kohorte vom Januar 2024 nützliche Informationen über die spätere Mittelansammlung enthielten, dann könnten die ersten Monate eines neuen Fonds, wie MSBT, eine frühe, öffentliche Einschätzung darüber liefern, ob ein Späteinsteiger noch eine dauerhafte Nachfrage aufbauen kann.

Es sei betont, dass MSBT ein Testfall ist und nicht die ganze Geschichte erzählt.

Was frühe Zuflüsse zeigen können und was nicht

Diese Studie verwendet öffentliche Daten zu Zuflüssen, Handel, Emittenten und Optionen. Von Anfang an sollten wir klarstellen, was diese Datensätze zeigen können, um Irreführungen zu vermeiden. Die Daten können uns helfen, beobachtbare Nachfragesignale zu bewerten. Sie können jedoch nicht den Endanlegertyp, die Quelle der Beraterplattform, die Aufnahme in Modellportfolios, die interne Bankkanalallokation oder den kausalen Treiber hinter jedem täglichen Zufluss identifizieren.

Dieser Vorbehalt ist wichtig, denn ETF-Zuflüsse sind kein reines Maß für langfristige Überzeugung. Sie können Startkapital, taktischen Handel, Arbitrageaktivitäten, Emittentenbeziehungen, steuersensible Halter, Gebührenänderungen, Plattformverfügbarkeit, Markt-Timing, Neugierde beim Start und das allgemeine Markt-„Regime“ zum Zeitpunkt der Auflegung eines Fonds widerspiegeln.

Unser Test hier ist also bewusst bescheiden. Frühe Zuflüsse bestimmen nicht das Schicksal. Sie können jedoch zeigen, ob die anfängliche Nachfrage anhielt, sobald sich der Startlärm legte.

Die Arbeitsfenster sind 21, 42 und 63 Handelstage nach der Auflegung oder Spot-Umstellung. Das ergibt ungefähre Messwerte für einen, zwei und drei Monate, während Kalenderbesonderheiten vermieden werden.

Gleicher Bitcoin, andere ETFs

Ein weiterer Vorbehalt: Es ist wichtig zu beachten, dass die Kohorte brandneuer Spot-Bitcoin-Fonds, die im Januar 2024 gleichzeitig notiert wurden, zwar eine wichtige ist, aber nicht die einzige. Man sollte bedenken, dass nicht alle US-Bitcoin-ETFs vom gleichen Punkt gestartet sind und diese Unterschiede Auswirkungen auf die frühen Zuflüsse haben können.

Die Neustarts vom Januar 2024 sind die sauberste Kohorte, um die Persistenz früher Zuflüsse zu testen. Andere Fonds benötigen eine separate Behandlung, da ihre Startbedingungen anders waren. In der folgenden Tabelle haben wir die wichtigsten Kohorten zusammengefasst und wie ihre Unterschiede spezifische Behandlungen in unserer Untersuchung kennzeichnen.

Tabelle 1 – Wichtige US-Bitcoin-ETF-Kohorten

Quelle: CF Benchmarks

Der Hauptvergleich sollte sich auf die neun frischen Januar-2024-Starts konzentrieren. Inzwischen bleiben **GBTC**, **BTC Mini**, **DEFI** und **MSBT** im Blick, aber jeder benötigt seine eigene produktgeschichtliche Betrachtung.

Anzeichen einer Hierarchie

All dies vorausgeschickt, deutet ein erster Blick auf die ersten drei Monate der Zuflüsse für die Hauptgruppe bereits auf die Entstehung beobachtbarer Stufen hin.

Die Januar-2024-Kohorte der Neustarts produzierte bis zum 63. Handelstag eine klare Hierarchie, wie die folgende Tabelle und die Grafiken zeigen.

Tabelle 2 – 3-Monats-Zuflussleistung der Januar-’24-Kohorte

Quelle: Farside Investors. Hinweis: Letzter kumulierter Zufluss vom 24. April 2026. Zahlen sind gerundet.

Abbildung 1 – US-Spot-BTC-ETF Januar-’24-Kohorte – Kumulierte Zuflüsse, erste 63 Tage

Quelle: Farside Investors, CF Benchmarks

Beachten Sie, dass IBIT bereits nach 21 Tagen in Führung lag und sich bis zum 63. Tag noch weiter abgesetzt hatte. **FBTC** hatte sich klar als zweitgrößter Mittelansammler etabliert. **ARKB** und **BITB** bildeten die nächste Stufe. Die übrigen Fonds waren deutlich kleiner.

Nach den ersten drei Monaten gab es einige Bewegungen. BITB überholte ARKB später bei den kumulierten Zuflüssen. **HODL** verbesserte sich später im Vergleich zu seinem 63-Tage-Rang. **BRRR** fiel zurück. Aber die grobe Form war Ende des dritten Handelsmonats sichtbar.

Eine echte Kohorte

In dieser kleinen Neun-Fonds-Kohorte ist der Rangzusammenhang zwischen den 63-Tage-Zuflüssen und den letzten kumulierten Zuflüssen hoch. Der Spearman-Rangkorrelationskoeffizient (Spearman’s Rho) in unserer Arbeitsdatei beträgt etwa 0,93. Um es klar zu sagen: Die Stichprobe ist zu klein, um auch nur annähernd ein „allgemeines Gesetz“ für ETF-Auflegungen zu erhalten. Und wie bereits erwähnt, war das Bitcoin-Preisumfeld Anfang 2024 ungewöhnlich unterstützend. Dennoch scheinen die ersten drei Monate für diese führende Kategorie ein brauchbares Signal zu enthalten.

Eine strengere Version des Tests ist weniger sauber. Wenn wir den Rang der ersten 63 Tage mit den Zuflüssen nach dem 63. Tag vergleichen, schwächt sich der Rangzusammenhang ab. IBIT und FBTC stechen immer noch hervor, aber die Mitte der Kohorte bewegt sich. Das deutet auf ein bescheideneres Fazit hin: Frühe Zuflüsse waren nützlich, um Stufen zu identifizieren, insbesondere die oberste Stufe, aber nicht, um ein präzises langfristiges Rangfolgemodell zu erstellen.

Abbildung 2 – US-Spot-Bitcoin-ETF Januar-’24-Kohorte – Nach 63-Tage-Zufluss gereiht

Quelle: Farside Investors, CF Benchmarks

Tag-1-Erfolge sind „nice to have“

Zu den Punkten, die bisher klar festgestellt werden können, gehört: Tag-1-Zuflüsse sind ein weniger nützlicher Prädiktor. Für unsere Schlüsselkohorte erfassten sie die Startpositionierung und frühe operative Aktivität. Aber bis zum 42. und 63. Tag zeigten die Daten etwas Wichtigeres: ob das anfängliche Interesse angehalten hatte.

Das ist eine wichtige Beobachtung für neu notierte Fonds. Ein guter Start ist interessant. Ein starker Verlauf über 42 und 63 Tage wäre überzeugender.

IBIT übernahm früh die Führung und hält sie immer noch

Zu den zahlreichen bemerkenswerten Rekorden von IBIT gehört, dass es bis zur 63. Handelssitzung Nettozuflüsse von etwa 15,1 Milliarden Dollar angesammelt hatte. Das entspricht etwa 52,8 % der kumulierten Nettozuflüsse innerhalb der Neustart-Kohorte. Die neuesten kumulierten Daten in unserer Arbeitsmappe (siehe Abbildung 3) zeigen, dass IBITs Anteil an den Kohortenzuflüssen auf etwa 79,4 % gestiegen ist.

Abbildung 3 – Wachstum von IBITs Anteil an den kumulierten Kohortenzuflüssen

Quelle: Farside Investors, CF Benchmarks

IBITs Vorsprung verstehen

IBITs Führung in den ersten drei Monaten blieb also nicht nur bestehen. Sie wurde größer.

Ein Teil dieses Ergebnisses ist zweifellos auf Marke und Vertrieb zurückzuführen. Ein Teil könnte mit der Gebührenwettbewerbsfähigkeit zusammenhängen – obwohl IBIT nicht das Produkt mit den niedrigsten Gebühren war. Auch BlackRocks Position im ETF-Markt zählt. Sobald IBIT zum Liquiditätszentrum wurde, verstärkte sich seine Größe wahrscheinlich selbst.

Große Fonds tendieren zu mehr Handel – im Wesentlichen in relativ hohen Volumina. Erhöhte Handelsaktivität bietet die bestmöglichen Bedingungen für Liquidität; und Liquidität begünstigt eine Tendenz zu engeren Spreads. Engere Spreads können mehr Handel und größere Allokationen anziehen. Der Prozess ist nicht automatisch, aber in ETF-Märkten potenziert sich Liquidität oft.

Liquidität verstärkt Gewinner

Zwei ETFs können beide Spot-Bitcoin halten und dennoch unterschiedliche Handelserfahrungen bieten.

Für große Allokatoren und Händler sind die Gesamtkosten für die Nutzung eines ETFs nicht nur seine Verwaltungsgebühr. Spread, Aufschlag-/Abschlagsverhalten, Markttiefe, Umschlag und Handelsausführung sind alle wichtig. Ein günstigerer Fonds kann weniger attraktiv sein, wenn er in größeren Mengen schwer zu handeln ist.

Die von uns gesammelten öffentlichen Emittentendaten stützen diese Lesart, zumindest tendenziell. In der aktuellen Liquiditätsübersicht zeigte die iShares-IBIT-Seite ein Nettovermögen von rund 63,0 Milliarden Dollar, ein 30-Tage-Durchschnittsvolumen von über 44 Millionen Aktien und einen 30-Tage-Median-Geld-Brief-Spread von 0,02 %. Die BITB-Seite von Bitwise zeigte einen 30-Tage-Median-Spread von 0,03 %. Die Seite von WisdomTrees **BTCW** zeigte einen weiteren 30-Tage-Median-Spread von 0,11 % bei weitaus geringeren Vermögenswerten.

Diese Daten und Felder sind nicht vollständig konsistent zwischen den Emittenten, daher sollte die Darstellung eher als eine Momentaufnahme öffentlicher Daten denn als ein vollständiger Marktdaten-Feed verstanden werden. Aber die Richtung ist klar genug: IBIT ist zum Handelszentrum der Kategorie geworden, während FBTC und einige andere die nächste Stufe besetzen.

Für Späteinsteiger ist das das erste Problem. Es reicht nicht, einen günstigeren Bitcoin-ETF aufzulegen. Ein neues Produkt muss auch nützlich werden.

Wie Optionen IBIT nützlicher machen

Im Einklang mit seiner dominanten Größe nach Vermögenswerten hat IBIT auch die größte zugehörige Optionskette, gemessen am offenen Interesse.

Tabelle 3 – US-Spot-Bitcoin-ETF Januar-’24-Kohorte – Nach Options-OI gereiht

Quellen: Options Analysis Suite, Stocknear, MarketChameleon, CF Benchmarks

Wie Tabelle 3 zeigt, könnte der gelistete Optionsmarkt von IBIT im Vergleich zur Januar-2024-Spot-Bitcoin-ETF-Kohorte zu Recht als eigene Liquiditätsstufe kategorisiert werden, mit 6,5 Millionen Kontrakten aggregiertem OI, etwa 61x FBTC und etwa 150x GBTC.

Dennoch erklären Optionen nicht die Stärke von IBITs ersten drei Monaten der Zuflüsse, da diese erst später kamen. (Die SEC genehmigte Optionen auf IBIT im September 2024. Optionsanträge für den Großteil der verbleibenden Kohorte wurden etwa einen Monat später genehmigt.)

Während IBIT also bereits der Zuflussführer war, bevor Optionen Teil der Produktgeschichte wurden, könnten Optionen erklären, warum die Führung jetzt schwerer herauszufordern ist.

Optionsvorteil

Genau wie bei jeder zugrunde liegenden Aktie können liquide IBIT-Optionen zur Absicherung verwendet werden, den Weg für gedeckte Call-Strategien ebnen, effektives taktisches Exposure, strukturierte Auszahlungen und Volatilitätsansichten ermöglichen. Diese Möglichkeiten machen den ETF nützlicher als ein reines Buy-and-Hold-Fahrzeug. Ein Fonds ohne vergleichbare Optionsaktivität mag für reine Langfristanleger in Ordnung sein, bietet aber weniger Handelsnutzen.

Auf dieser Grundlage ist IBIT der klare Führer im Optionsnutzen, gemessen an unserem Datensatz. Zur Veranschaulichung können wir berichten, dass die Datei einen starken Optionshandel am ersten Tag im November 2024 zeigt, mit über 500.000 gehandelten IBIT-Kontrakten an einem einzigen Tag Anfang dieses Monats. Andere Bitcoin-ETFs mit Optionsverfügbarkeit haben in diesem Durchlauf keine vergleichbare Tiefe gezeigt.

MSBT und der Test für Späteinsteiger

Eine einfache Lektion für Emittenten ist hier impliziert. Ein Gebührenvorteil von 10 Basispunkten (zum Beispiel) könnte für Buy-and-Hold-Anleger wichtig sein. Aber für Anleger, die Handelsnutzen, Optionszugang und Sekundärmarkttiefe benötigen, ist die Kopfgebühr nur eine Variable.

Und hier stehen Neueinsteiger vor einem härteren Test. Der Spot-Bitcoin-Fonds von Morgan Stanley hatte einen guten Start: 30,6 Millionen Dollar Nettozuflüsse an seinem ersten Handelstag, dem 8. April 2026, und kumulierte Nettozuflüsse von 183,6 Millionen Dollar bis zum 24. April 2026, mit kontinuierlichen Zuflüssen an allen 13 Handelstagen. MSBTs Anteil an den gesamten Nettozuflüssen von Spot-Bitcoin-ETFs während dieser 13 Handelstage betrug etwa 7,8 %.

Abbildung 4 – MSBT-Frühzufluss-Tracker

Quelle: Farside Investors, Morgan Stanley Investment Management, CF Benchmarks

Das ist ein respektabler Start für einen Späteinsteiger. Es reicht nicht aus, um das Produkt zu beurteilen.

Ein besserer Test

Wie wir jedoch vorgeschlagen haben, ist der bessere Vergleich für kürzlich aufgelegte Bitcoin-ETFs MSBTs erste 21, 42 und 63 Handelstage mit denselben Fenstern für die Neustart-Kohorte vom Januar 2024.

Die wichtigsten Aspekte, die zu beobachten sind und helfen, das Potenzial eines neuen Bitcoin-Fonds zur Mittelansammlung zu bestimmen, sind die, die wir in diesem Artikel skizziert haben. Sie sind unten zusammengefasst, zusammen mit dem Grund, warum sie wichtig sind.

• Nettozuflüsse der ersten 21, 42 und 63 Tage: können zeigen, ob die Startnachfrage anhält
• Anteil der Tage mit positiven Zuflüssen: testet, ob die Nachfrage stetig oder episodisch ist
• Kategorie-Zuflussanteil: misst die Wettbewerbsdynamik im aktuellen Markt
• Umschlag: zeigt, ob sich die Nutzung des Sekundärmarktes entwickelt
• Optionsverfügbarkeit: zeigt, ob sich ein institutioneller Handelsnutzen entwickelt

MSBT: Vorteil und Herausforderung

MSBT hat mehrere Dinge, die für ihn sprechen: die Marke Morgan Stanley, eine niedrige Verwaltungsgebühr und die Tatsache, dass die Einführung von Bitcoin-ETFs nun Anlegern vertraut ist, die die Kategorie Anfang 2024 noch evaluierten.

Aber unsere kurze Betrachtung hier deutet darauf hin, dass MSBT auch drei offensichtliche Hindernisse gegenübersteht, mit denen jeder neue US-Bitcoin-ETP jetzt rechnen muss: IBITs Größe, IBITs Liquidität und IBITs Optionsnutzen.

Anhaltende MSBT-Zuflüsse über 42 und 63 Handelstage hinweg würden darauf hindeuten, dass der Krypto-ETP-Markt die Verteilung durch Späteinsteiger unterstützen kann. Wenn die Zuflüsse in diesen Fenstern merklich nachlassen, könnte die stärkere Lektion sein, dass Späteinsteiger mehr als nur eine niedrigere Gebühr brauchen, um eine etablierte Bitcoin-ETF-Hierarchie zu durchbrechen.

Fazit: Was Späteinsteiger zeigen müssen

So oder so deuten die öffentlichen Daten auf eine unmittelbare Erkenntnis für zukünftige Neueinsteiger hin: Gebührenwettbewerb allein wird wahrscheinlich nicht ausreichen, es sei denn, der Gebührenunterschied ist groß.

Der Fall Grayscale zeigt, dass große Gebührenunterschiede eine Rolle spielen können. Die Umstellung von GBTC schuf eine sichtbare Abflussgeschichte, als Anleger Zugang zu günstigeren Alternativen erhielten. Aber das war ein Sonderfall: ein legacy Trust, eingebettete Halter, Steuerfragen und eine viel höhere Gebühr als die neuen Fonds.

MSBT ist ein anderer Test. Seine Gebühr ist niedrig, aber sein Gebührenvorteil gegenüber den günstigsten etablierten Fahrzeugen wird in Basispunkten gemessen, nicht in Prozentpunkten. In diesem Bereich können andere Variablen wichtiger sein: Vertrieb, Handelstiefe, Spreads, Plattformzugang und Optionsnutzen.

Es gibt noch Raum für Späteinsteiger. Der Markt ist nicht geschlossen. Aber die Messlatte liegt höher als im Januar 2024.

Die bessere Frage ist, warum ein Anleger diesen Bitcoin-ETF anstelle desjenigen nutzen sollte, der bereits die tiefsten Zuflüsse, die meiste Handelsaktivität und den größten Optionsmarkt hat.

MSBT ist der neueste Test dieser Frage.

Hinweis zu den Quellen

Dieser Entwurf basiert auf öffentlichen Daten von Farside Investors, Emittenten-Websites, SEC-Einreichungen und Genehmigungsverfügungen, öffentlichen Kursseiten und öffentlichen Optionsdatenquellen. Farside-Flussdaten werden als primäre tägliche Flussquelle verwendet. Emittentenseiten werden für Produktbedingungen und ausgewählte Liquiditätsfelder verwendet. Öffentliche Optionsdaten werden als indikativ behandelt, nicht als vollständiger OPRA-Grad.

Die darin enthaltenen Informationen dienen ausschließlich Bildungs- und Informationszwecken. Sie sind weder als Aufforderung noch als Anreiz zum Kauf oder Verkauf der zugrunde liegenden, darin genannten Instrumente gedacht, einschließlich, aber nicht beschränkt auf Kryptoassets, Finanzinstrumente oder Instrumente, die auf einen von der CF Benchmarks Ltd. bereitgestellten Index verweisen. Diese Mitteilung ist nicht dazu gedacht, Sie zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder den darin genannten Wertpapieren zu überreden oder zu verleiten. Alle bereitgestellten Kommentare sind die Meinung des Autors und sollten nicht als persönliche Empfehlung betrachtet werden. Bitte konsultieren Sie Ihren Finanzberater oder einen Fachmann, bevor Sie eine Anlageentscheidung treffen.

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