Entre 1948 et 1963, vingt hommes ont rédigé les articles qui contiennent discrètement l'architecture complète d'un véritable avantage en trading. Trois d'entre eux travaillaient dans le même couloir des Bell Labs. L'un était un outsider chez IBM dont le seul travail était d'avertir tout le monde. Les autres ont élargi la carte.
Presque personne ne les a tous lus. C'est là que réside l'avantage.
L'industrie a passé soixante-dix ans à débattre d'une seule couche de la pile, tandis que les cinq autres reposent dans la bibliothèque, gratuites, qui attendent. Voici le canon. Lisez-le dans l'ordre. Ensuite, arrêtez de payer pour des filtres.
1. Le Problème du Signal
Avant de trader quoi que ce soit, vous devez prouver qu'il y a quelque chose dans le bruit qui mérite d'être tradé.
« Le problème fondamental de la communication est de reproduire en un point, de manière exacte ou approximative, un message choisi en un autre point. » - Claude Shannon, 1948
Chaque filtre, chaque modèle, chaque essaim d'IA est une machine qui tente de résoudre ce problème pour les marchés. Shannon a prouvé un plafond au-dessus de chacun d'eux. Le canal a une capacité finie. Aucune ingénierie ne le brise. La majeure partie de ce qu'un filtre trouve est du bruit lissé en une forme.
« L'avantage que les scientifiques apportent dans le jeu réside moins dans leurs compétences mathématiques ou informatiques que dans leur capacité à penser scientifiquement. » - Jim Simons
Simons a réalisé 66 % par an pendant 30 ans. Il n'a pas gagné en construisant de meilleurs outils. Il a gagné en choisissant des canaux où le signal existait encore.
La première question de chaque trade n'est pas « que dit mon modèle ». C'est « ce canal a-t-il encore du signal, ou la foule l'a-t-elle déjà extrait ? »
2. Le Problème de la Distribution
Une fois que vous avez trouvé un signal, vous devez savoir à quoi ressemble réellement la queue de la distribution.
« Les nuages ne sont pas des sphères, les montagnes ne sont pas des cônes, les côtes ne sont pas des cercles, l'écorce n'est pas lisse, et la foudre ne voyage pas en ligne droite. » - Benoit Mandelbrot
Les rendements des prix non plus. La courbe en cloche est le fantasme sur lequel les fonds fonctionnent. La distribution réelle a des queues épaisses, une variance sauvage et des motifs répétitifs rugueux à toutes les échelles. Le mouvement à 10 sigmas n'arrive pas une fois en cent vies. Sur les marchés, il se produit un mardi.
« Le risque est le hasard avec des probabilités connaissables. L'incertitude est le hasard avec des probabilités inconnaissables. » - Frank Knight, 1921
Chaque fonds confond l'un avec l'autre. C'est dans cette confusion que vivent les explosions.
« Tous les modèles sont faux, mais certains sont utiles. » - George Box
Utile n'est pas vrai. Utile est un outil avec une durée de vie. Chaque modèle meurt éventuellement. La seule question est de savoir si vous le remarquez avant que votre compte ne le fasse.
3. Le Problème du Dimensionnement
Un signal que vous ne pouvez pas dimensionner ne vaut rien.
En 1956, John Kelly a prouvé qu'une seule fraction de votre capital maximise le taux de croissance à long terme de toute stratégie. Pariez moins et vous laissez de l'argent sur la table. Pariez plus et le premier drawdown met fin au jeu avant que l'avantage n'apparaisse.
Ed Thorp a pris l'article de Kelly, l'a appliqué au blackjack, puis aux marchés, et a réalisé 20 % par an pendant 30 ans. Il vous dira gratuitement que le signal n'a jamais été l'avantage. Le dimensionnement l'était.
« Ce qui importe, ce n'est pas d'avoir raison ou tort, mais combien d'argent vous gagnez quand vous avez raison et combien vous perdez quand vous avez tort. » - George Soros
Le marché ne vous paie jamais pour avoir raison. Il vous paie pour que le dimensionnement soit juste quand vous avez raison.
« Règle numéro un : ne jamais perdre d'argent. Règle numéro deux : n'oubliez pas la règle numéro un. » - Warren Buffett
Le critère de Kelly pour ceux qui n'ont jamais suivi de cours de maths.
4. Le Problème de la Capitalisation
Même un avantage réel et bien dimensionné se dégrade. Ce qui se capitalise, c'est vous.
« La connaissance et la productivité sont comme les intérêts composés. » - Richard Hamming, 1986
Hamming a passé sa vie aux Bell Labs à se demander pourquoi si peu de personnes brillantes accomplissaient un travail remarquable. La réponse n'était pas la puissance de calcul. C'était le refus d'abandonner la seule chose qui fonctionnait vraiment.
« Le gros argent ne se fait pas en achetant et en vendant, mais en attendant. » - Charlie Munger
Chaque stratégie a un drawdown qui ressemble à la fin. Les personnes qui abandonnent à ce drawdown sont celles à qui le marché prend les frais de scolarité.
« Le temps est l'ami de l'entreprise merveilleuse, l'ennemi de la médiocre. » - Warren Buffett
Pareil pour les stratégies. Pareil pour les comptes.
5. Le Problème de la Discipline
Vous êtes le composant le moins fiable du système.
« Le premier principe est que vous ne devez pas vous tromper vous-même, et vous êtes la personne la plus facile à tromper. » - Richard Feynman, 1974
Chaque backtest qui s'ajuste parfaitement est un mensonge que vous vous êtes raconté. Chaque « cette fois, c'est différent » est un mensonge que le marché vous a raconté et auquel vous avez acquiescé.
« Le marché boursier n'est jamais évident. Il est conçu pour tromper la plupart des gens la plupart du temps. » - Jesse Livermore
Écrit en 1923. Vieilli comme un diamant.
« Être trop en avance sur son temps est impossible à distinguer d'avoir tort. » - Howard Marks
Vous pouvez avoir raison sur un signal et saigner pendant deux ans à avoir raison. La discipline est ce qui vous maintient à votre bureau lorsque votre avantage est en avance.
6. Le Problème de la Réalité
La dernière couche consiste à se rappeler que la carte n'est pas le territoire.
« Les modèles sont comme des passeports. Ils ouvrent certaines portes et en ferment d'autres. » - Emanuel Derman
Chaque modèle capture une partie du marché. Aucun ne le capture entièrement. Trader un modèle comme s'il capturait tout est le chemin le plus court vers le cimetière.
« L'essence de la gestion des risques réside dans la maximisation des domaines où nous avons un certain contrôle sur le résultat, tout en minimisant les domaines où nous n'avons absolument aucun contrôle. » - Peter Bernstein
Vous ne pouvez pas contrôler la queue. Vous contrôlez la taille, la fréquence et le fait d'être présent demain.
Andrew Lo a ajouté la couche moderne avec son hypothèse des marchés adaptatifs. L'avantage que vous avez cette année se dégrade parce que le monde se met à jour sur votre présence. La stratégie qui survit est celle qui s'adapte avant que le marché ne tue l'ancienne.
La Pile
Six couches. Vingt enseignants. Tous gratuits depuis 1980.
- Prouvez que le canal a un signal. - Shannon
- Sachez que la distribution a une queue. - Mandelbrot
- Dimensionnez le pari pour survivre à la queue. - Kelly, Thorp
- Capitalisez le petit avantage sur des années. - Hamming, Munger
- Restez discipliné pendant que l'avantage est en avance. - Feynman, Livermore, Marks
- Mettez à jour lorsque le marché se met à jour sur vous. - Lo, Derman
La Conclusion
Chaque fonds qui meurt en manque une des six. Chaque fil de discussion hype sur les essaims d'IA débat de la couche un. L'avantage a toujours été la pile.
Vingt personnes l'ont écrit. Ils l'ont donné gratuitement. Les frais de scolarité sont toujours ouverts.
Il vous suffit de les lire.
