[X-File] La loterie payée avec votre facture de téléphone

Résumé en quatre lignes

1. Une entreprise qui s'est fait pirater l'an dernier et dont le PDG a été limogé est passée de 50 000 à 140 000 KRW et se situe aujourd'hui dans la fourchette des 80 000.

1. Ce n'est pas parce que les télécoms se portent bien. Les 132,1 milliards de KRW investis discrètement en 2023 sont devenus 4 000 milliards de KRW.

1. Un cinquième de la capitalisation boursière de SK Telecom ne provient pas des télécoms, mais d'une participation dans une autre société.

1. Votre facture de téléphone passe par la Silicon Valley et en revient sous la forme d'un client pour les data centers de SKT.

1. De 50 000 à 140 000, que s'est-il passé entre les deux ?

L'année dernière, SK Telecom a vécu un enfer.

Les informations USIM ont fuité et les gens faisaient la queue devant les agences. Des photos de personnes attendant depuis l'aube pour changer leur USIM ont fait la une des journaux pendant des jours. Le PDG a été traîné devant une audition de l'Assemblée nationale, a baissé la tête et a finalement démissionné après avoir dirigé l'entreprise pendant plus de quatre ans. Le cours de l'action était dans la fourchette des 55 000. On murmurait même qu'ils ne pourraient pas verser de dividendes.

Mais aujourd'hui, l'action est à 88 000 KRW. Entre-temps, elle est montée jusqu'à 139 500 KRW avant de redescendre. Partie de la fourchette des 50 000, atteignant les 140 000, et maintenant à 88 000 — elle a autant fluctué en une seule année.

Est-ce parce que le nombre d'abonnés a soudainement augmenté ? Non. Ajouter quelques centaines de milliers de personnes n'ajoute pas 6 000 milliards de KRW à la capitalisation boursière. Est-ce parce que les forfaits se sont bien vendus ? Pas davantage. Le marché des télécoms est un jeu de chaises musicales depuis des années.

La vraie raison remonte à août 2023.

À cette époque, SKT a discrètement investi 100 millions de dollars, soit environ 132,1 milliards de KRW, dans une nouvelle entreprise d'IA aux États-Unis. Le nom de cette entreprise est Anthropic. Ce sont eux qui créent Claude. Tout le monde connaît Claude maintenant, n'est-ce pas ?

À l'époque, personne n'y prêtait attention. Une entreprise de télécoms qui investit dans une startup de la Silicon Valley, c'était monnaie courante.

Ces 132,1 milliards de KRW sont aujourd'hui devenus 4 000 milliards de KRW. Un rendement d'environ 30 fois. Ils sont sacrément doués pour les placements.

Mais cet article ne parle pas de ce rendement de 30 fois. Il s'agit de ce qui se cache derrière ce 30 fois.

1. Pendant que 132,1 milliards devenaient 4 000 milliards

Commençons par un chiffre.

Le 28 mai 2026, Anthropic était valorisée à 965 milliards de dollars lors d'un nouveau tour de financement. C'est plus de 1 400 000 milliards de KRW. On peut prendre la mesure de l'échelle en sachant que c'est du même ordre que la capitalisation boursière de Samsung Electronics. Trois mois plus tôt, c'était 380 milliards de dollars. Elle a bondi de deux fois et demie en trois mois. Lors de ce tour, elle a dépassé OpenAI pour la première fois.

Voici ce qu'il y a de drôle.

La participation que SKT a achetée en 2023 était de 2 %. Elle est aujourd'hui d'environ 0,3 %.

Pourquoi la participation a-t-elle diminué ? Pas parce qu'ils l'ont vendue. C'est parce que Google, Amazon et Microsoft sont arrivés ensuite, et que de nouvelles actions ont été constamment émises. Lorsque de nouvelles actions sont émises, la part des actionnaires existants diminue proportionnellement. C'est ce qu'on appelle la « dilution » en termes techniques, mais simplement, c'est comme si quatre personnes se partageaient une pizza et que vingt autres personnes arrivaient. Ma part a rétréci.

Mais la pizza a grandi jusqu'à atteindre la taille du Gocheok Sky Dome entre-temps.

Le pourcentage de la participation a été réduit au septième, mais la valeur de la participation a été multipliée par 30. Cela signifie que la valeur de l'entreprise a grimpé à une vitesse bien plus folle que le rythme de la dilution.

Le calcul montre donc que les 0,3 % que SKT détient actuellement valent environ 4 000 milliards de KRW.

Précisons une chose ici. Ces 4 000 milliards ne sont pas un chiffre divulgué par l'entreprise. C'est une valeur calculée par les sociétés de valeurs mobilières en multipliant la valorisation récente d'Anthropic par le pourcentage de participation de SKT. Ce qui est réellement inscrit dans les livres de l'entreprise à la fin de l'année dernière était d'environ 1 400 milliards de KRW. Donc, 4 000 milliards est une estimation de « combien nous pourrions obtenir si nous vendions maintenant », pas de l'argent confirmé. Ne vous y trompez pas, d'accord ?

1. Une société de capital-risque cachée derrière l'enseigne des télécoms

La capitalisation boursière de SKT est d'environ 18 000 milliards de KRW. 4 000 milliards de cette somme correspondent à la participation dans Anthropic.

Cela signifie qu'un cinquième n'est pas des télécoms, mais des actions d'une autre entreprise.

Si vous soustrayez 4 000 milliards, il reste 14 000 milliards. La capitalisation boursière de KT est de l'ordre de 13 000 milliards.

Ainsi, les articles d'il y a quelques mois qui disaient « la capitalisation boursière de SKT est plus importante que celle de KT et LG Uplus réunis » ne parlaient pas de compétitivité dans les télécoms. Si l'on mesure uniquement le cœur des télécoms, SKT et KT sont dans la même catégorie de poids. Ce qui a gagné, ce n'est pas SKT, mais la participation dans Anthropic qui se trouve dans le portefeuille de SKT.

Et cela n'est pas arrivé par hasard.

SKT a créé une entité d'investissement appelée Atlas Investment aux îles Caïmans. Ils ont également créé une autre société écran appelée Astra AI Infrastructure dans le Delaware, aux États-Unis. Par leur intermédiaire, ils ont investi dans Perplexity et Penguin Solutions. Par l'intermédiaire d'une entité appelée SK Telecom America, ils sont entrés dans Together AI, SambaNova et Twelve Labs. Sur le plan national, ils ont investi dans Scatter Lab, MakinaRocks et Konan Technology.

Îles Caïmans, Delaware. Vous savez ce que ces noms signifient. Ils ont creusé plusieurs canaux où les impôts et les réglementations sont faciles à gérer.

Sur la base des informations publiques, les actifs d'investissement liés à l'IA de SKT étaient d'environ 2 000 milliards de KRW l'année dernière, et 68 % de cela est le pari unique sur Anthropic. Un seul pari représente plus de deux fois la taille de tous les autres combinés.

En résumé, SKT est depuis plusieurs années une entreprise qui fait du capital-risque sous une enseigne de télécoms. Personne ne le voyait ainsi, jusqu'à ce qu'un pari explose à 30 fois.

Et c'est ainsi que fonctionne le capital-risque. Un jeu où vous investissez dans dix, neuf meurent, et un survit. Le problème, c'est que le marché a réalisé tardivement que SKT est une entreprise qui joue à ce jeu, et ajoute maintenant cette prime au cours de l'action.

1. L'argent a commencé à tracer un cercle

C'est la raison pour laquelle j'écris cet article. Tout ce qui précède n'était qu'un appât.

Procédons chronologiquement. Suivez lentement.

Août 2023. SKT investit 100 millions de dollars dans Anthropic. Participation de 2 %. Jusqu'ici, c'est un investissement normal.

Mai 2026. Anthropic lève 65 milliards de dollars lors d'un nouveau financement, et SKT participe à nouveau à ce tour. Ils auraient pu en vendre une partie et partir puisqu'ils avaient déjà fait 30 fois leur mise, mais ils ne l'ont pas fait. Ils ont au contraire investi davantage. Et lors du même tour, Samsung Electronics, SK Hynix et Micron entrent ensemble en tant que « partenaires stratégiques d'infrastructure ».

Trois entreprises qui fabriquent de la mémoire sont devenues actionnaires d'une même entreprise d'IA simultanément. Ce n'est pas courant.

Et deux mois plus tard. Le 24 juillet 2026, à San Francisco.

SK Telecom et Anthropic signent un document. Le contenu stipule qu'Anthropic participera au projet de data center à l'échelle du gigawatt que SKT construit en Corée. La quantité qu'ils utiliseront et la manière dont ils l'utiliseront seront négociées à l'avenir.

Maintenant, regardons la structure.

Je n'ai cessé de dire que l'entreprise dans laquelle SKT a investi vaut aujourd'hui 4 000 milliards, n'est-ce pas ? Et cette entreprise devient maintenant un client qui loue le data center de SKT. Samsung et Hynix, qui ont investi lors du même tour, fabriquent et vendent la mémoire qu'Anthropic achètera avec cet argent.

L'argent dessine un cercle. Chaque fois qu'il fait le tour, les livres de comptes de toutes les entreprises sur ce cercle s'épaississent.

Cela ne vous semble-t-il pas familier ? C'est la structure qui oppose les États-Unis depuis des mois. Nvidia investit dans OpenAI, OpenAI achète des puces Nvidia avec cet argent, donc les revenus de Nvidia augmentent, et donc le cours de l'action Nvidia monte. D'un côté, on appelle cela un écosystème, et de l'autre, un jeu de patate chaude.

Une version coréenne a discrètement vu le jour. Mais personne n'en parle jusqu'à la fin. Tout le monde s'arrête à « SKT a touché le jackpot avec Anthropic ».

Ne vous méprenez pas. Je ne dis pas que cette structure est une arnaque. Je pense que cela pourrait faire partie de la création de crédit.

S'il existe une demande réelle, c'est tout simplement un travail d'équipe intelligent. Ils lient leurs intérêts et grandissent ensemble, et cela devient en fait la norme dans le monde de l'infrastructure IA. Il est beaucoup plus facile de remporter des contrats si l'on fait du client un actionnaire au préalable.

Mais si la demande est gonflée ? Alors cela devient un simple échange de bons procédés mutuel pour faire monter les valeurs. J'achète votre entreprise, vous achetez mes produits, donc les revenus des deux semblent augmenter, et donc les cours des deux actions montent.

Le problème, c'est qu'à ce stade, il n'y a aucun moyen de distinguer les deux.

On ne sait s'il s'agit de véritables clients ou d'un simple échange de bons procédés que lorsque des chiffres sont inscrits sur un contrat. Mais jusqu'à présent, ce qui a été signé n'est qu'un « faisons équipe pour réussir ensemble ». Le cercle n'est prouvé réel que lorsque des chiffres montrent combien de gigawatts seront utilisés pendant combien d'années à quel prix.

Ce jour-là sera le véritable tournant pour cette action.

1. Alors, gagnent-ils de l'argent avec les data centers ?

Je me dois de jeter un peu d'eau froide ici.

Le chiffre d'affaires des data centers IA de SKT au deuxième trimestre de cette année est de 136,2 milliards de KRW. Il a augmenté de 92,5 % par rapport à l'année précédente. Presque le double. Le taux de croissance est vraiment excellent.

Mais le chiffre d'affaires total de SKT au même trimestre est de 4 359,1 milliards de KRW.

Faites le calcul. Les data centers IA représentent un peu plus de 3 %. Même si l'on additionne A-dot, le cloud IA et les centres clients IA, on arrive à 4,5 %.

Les 95 % restants sont l'argent qui quitte votre compte chaque mois par prélèvement automatique.

Le plan annoncé par le groupe SK est de 15 gigawatts. Vous n'avez peut-être pas conscience de ce que représente ce chiffre. Une centrale nucléaire produit environ un peu plus d'un gigawatt. Le plan consiste donc à absorber l'électricité équivalente à une douzaine de centrales nucléaires dans des data centers. En termes d'argent, on parle de centaines de milliers de milliards, pas seulement de milliers de milliards.

Alors, combien d'argent SKT investit-il réellement ici cette année ?

C'est 330 milliards de KRW.

Ils ont créé une nouvelle entreprise dédiée aux data centers appelée SK Hyper, et le montant total qu'ils ont décidé d'y investir est de 750 milliards, qui sera versé jusqu'en 2030. La part de cette année est de 330 milliards.

Ils ont dessiné un plan à 100 000 milliards de wons, mais n'ont sorti que 330 milliards cette année. Cela signifie que l'entreprise n'a mis que le bout des pieds dans l'eau.

Ce n'est pas en soi quelque chose à critiquer. En réalité, l'entreprise fait preuve de beaucoup de prudence. Ils suivent l'ordre de sécuriser d'abord les clients, puis de construire. Naver a choisi la voie inverse — fixer l'argent d'abord, puis creuser. Nous devrons attendre environ trois ans pour voir quel camp avait raison. Que pensez-vous du jugement de Naver ?

Ce que j'essaie de dire, c'est ceci :

Les attentes reflétées dans le cours de l'action sont bien en avance sur l'argent que l'entreprise parie réellement. L'entreprise n'a mis que le bout des pieds dans l'eau, mais le cours de l'action calcule déjà comme s'ils avaient plongé tête première.

Et encore une chose. Combien SKT retire réellement de cette structure reste un problème non résolu. Ils ont choisi une méthode consistant à répartir finement le risque et à le partager avec de multiples partenaires. À mesure que le risque diminue, la part diminue également. C'est pourquoi certains font remarquer que même si l'activité est un énorme succès, la part de SKT pourrait être plus mince que prévu.

1. Le vrai goulot d'étranglement, c'est l'électricité, pas les GPU

Quand on parle de data centers, tout le monde commence par le nombre de GPU, mais ce qui les étrangle vraiment aujourd'hui, c'est l'électricité.

Regardons un chiffre. Le taux de vacance des data centers dans la région métropolitaine de Séoul au premier semestre de cette année est de 1,1 %. Il était de 6,9 % au second semestre de l'année dernière. En six mois, ils sont devenus pratiquement pleins. La capacité a augmenté de 10 %, mais les vacances ont chuté. Cela signifie que la vitesse des personnes qui veulent entrer est bien plus rapide que la vitesse de construction.

Pourquoi ne peuvent-ils pas construire ? Pas parce qu'il n'y a pas de terrain. C'est parce qu'ils ne peuvent pas faire venir l'électricité.

Pour amener l'électricité des centrales aux data centers, il faut des lignes de transmission, mais elles ne sont pas posées. Sur les 54 projets de réseau de transmission inclus dans le plan électrique national, 20 sont retardés en raison de l'opposition des riverains et des retards de permis. Les gens ne veulent pas de pylônes de transmission dans leur quartier. Ce sentiment est compréhensible, et c'est pourquoi c'est encore plus difficile à résoudre.

Voici donc ce que dit l'industrie : c'était autrefois une bataille pour l'emplacement et les locataires, mais désormais, le moment où l'on sécurise l'électricité détermine le calendrier des affaires.

Dans le plan de 15 gigawatts de SKT, cette partie est la plus vide. Où se raccorder au réseau électrique, avec qui signer un contrat à long terme, et qui supportera le coût — tout cela est encore à l'étude. Le poste de coût le plus important d'un data center est l'électricité, et le plan est sorti en premier alors que ce poste est encore une case vide.

Mais il y a un rebondissement ici.

Si l'électricité est le goulot d'étranglement, la valeur des actifs qui ont déjà l'électricité connectée augmente.

Le data center en construction à Ulsan est de ce type. Il tire son électricité de deux sociétés de production d'électricité, Ulsan GPS et SK Multi Utility. Ce sont toutes deux des filiales de SK. Ainsi, SK a à la fois l'entreprise qui fabrique l'électricité et l'entreprise qui consomme l'électricité au sein d'une même famille.

Lors de la vente de participations dans ce data center, certains investisseurs étrangers auraient souhaité acheter également des parts dans les sociétés de production d'électricité, pas seulement dans le data center. Ils se sentent mal à l'aise si l'entreprise qui fournit l'électricité au data center dans lequel ils investissent appartient à quelqu'un d'autre. C'est comme si quelqu'un d'autre tenait la laisse.

C'est peut-être là le véritable fossé défensif de SKT. C'est une force beaucoup plus tangible que tout ce qui touche à l'IA. Mais personne n'en parle. Ce n'est pas intéressant.

Pour référence, cette vente de participation a abouti à KKR, un fonds de capital-investissement américain, comme négociateur privilégié, et les gestionnaires nationaux se partageant la moitié restante. À l'origine, ils envisageaient de tout confier à KKR, mais ils se sont sentis chargés de transmettre un data center IA, considéré comme un actif stratégique national, entièrement à un fonds étranger.

C'est un point très important. C'est un signal que les data centers IA ne sont plus de simples biens immobiliers, mais sont devenus des actifs politiques. Cela signifie également que ce qui se passera dans ce domaine à l'avenir ne sera pas uniquement déterminé par la logique économique. Vous voyez ce que je veux dire, n'est-ce pas ?

1. Pourquoi un juge agit-il en tant que PDG d'une entreprise de télécoms ?

En octobre dernier, un nouveau représentant est arrivé chez SKT. Jung Jae-heon.

Son parcours est un peu inhabituel. Né en 1968, diplômé du lycée Masan, il est allé à la faculté de droit de l'Université nationale de Séoul, a réussi l'examen du barreau et a été juge. Il l'a fait pendant 20 ans. Lorsqu'il était président du tribunal du district central de Séoul, il a même traité l'appel de l'affaire de la tablette de Choi Soon-sil.

Il est le premier PDG issu du barreau dans l'histoire de SKT.

Il a rejoint SKT en tant que responsable des affaires juridiques en 2020, et lorsque SK Square a été créé en 2021, il y est allé en tant que membre fondateur et a supervisé le volet investissement. Il était en réalité le directeur financier. Puis, lorsque l'incident USIM a éclaté l'année dernière et que le PDG précédent a démissionné, il a pris le siège.

Jusqu'ici, le tableau est évident. Nommer un ancien juge à la tête d'une entreprise qui a causé des problèmes pour régler les procès et les réglementations et rétablir discrètement la confiance. Un PDG de type gestion des risques.

Mais le premier message que cet homme a lancé après sa prise de fonction était sa transition des télécoms vers un opérateur de data centers IA.

Et aujourd'hui, il est même coprésident du secteur privé d'un projet national de data center IA impliquant à la fois le gouvernement et le secteur privé. Il a même divisé l'organisation de l'entreprise en deux : télécoms et IA.

Il a été placé là pour faire le ménage, mais c'est lui qui dessine le plus grand tableau.

Comment devons-nous lire cela ? On peut le voir de deux manières.

En y regardant positivement, le point clé est qu'il est la personne qui a supervisé les investissements chez SK Square. C'est quelqu'un qui sait comment ce domaine fonctionne. En tant qu'ancien avocat, sa sensibilité aux contrats et aux risques réglementaires est en réalité une arme dans une situation où ils sont profondément impliqués dans des projets gouvernementaux comme maintenant.

En y regardant cyniquement, une personne qui n'a jamais dirigé une entreprise de télécoms pendant 20 ans est le PDG d'une entreprise de télécoms. Cette activité qui génère 95 % des revenus actuels de SKT. Les data centers IA en sont encore à 3 %. Ils ont essentiellement placé une personne optimisée pour une nouvelle activité de 3 % à la tête d'une activité de 95 %.

Bien sûr, on pourrait soutenir que les télécoms sont un domaine où la croissance est de toute façon arrêtée, il suffit donc d'une gestion. Mais si cette gestion était facile, les USIM n'auraient pas été piratés l'année dernière.

1. De tous les moments, c'est maintenant que le marché tremble

Le moment est vraiment cruel.

En juillet de cette année, le KOSPI a chuté de 22 % en un mois. SKT a été encore plus durement touché. Il est passé de la fourchette des 130 000 à celle des 80 000.

Il existe des mécanismes pour suspendre de force la négociation si le marché chute trop rapidement, et cela s'est produit plusieurs fois cette année seulement. Fin juillet, c'est arrivé deux jours de suite.

Pourquoi en est-on arrivé là ? Le déclencheur a été l'effondrement des produits à effet de levier concentrés dans les actions de semi-conducteurs, mais la vraie raison se trouve en dessous.

La question que le marché se pose a changé.

Jusqu'à l'année dernière, c'était « Les résultats de ce trimestre sont-ils bons ? » Maintenant c'est « Cet investissement dans l'IA peut-il se poursuivre à son rythme actuel à l'avenir ? »

Le fait que le cours de l'action SK Hynix ait dégringolé malgré une augmentation significative des bénéfices parce que ceux-ci n'ont pas répondu aux attentes en est la preuve. Il n'a pas chuté parce que les performances étaient mauvaises ; il a chuté alors même qu'elles étaient bonnes. Cela signifie que le marché a cessé de regarder les performances et a commencé à regarder la durabilité.

Cette question vise exactement le cœur de l'histoire des data centers de SKT.

Encore une chose se superpose.

Anthropic a déposé en privé un projet de document d'introduction en bourse auprès des autorités boursières américaines le 1er juin. Des rumeurs circulent selon lesquelles elle entrerait en bourse dès octobre, et les teneurs de livre sont Morgan Stanley et Goldman Sachs. Pour référence, OpenAI a reporté son calendrier d'introduction en bourse à l'année prochaine.

Ce que cela signifie, c'est qu'une part représentant plus de 20 % de la capitalisation boursière de SKT sera valorisée au prix du marché chaque jour à partir d'octobre.

Actuellement, comme c'est non coté, ils peuvent confortablement l'ajouter comme « environ 4 000 milliards ». Mais une fois cotée, ces 4 000 milliards deviennent un chiffre qui fluctue en temps réel. S'il explose à la hausse, c'est le jackpot, mais s'il glisse, ces 4 000 milliards sont la première chose à être retranchée de la valeur de SKT.

Et SKT ne semble pas avoir l'intention de vendre. Ils ont eu l'occasion de vendre et de partir en mai, mais ils ont investi davantage à la place.

Il faut aussi regarder les taux d'intérêt. La Banque de Corée a relevé son taux directeur de 2,5 % à 2,75 % le 16 juillet. C'est la première hausse depuis 3 ans et 6 mois, et les sept membres du comité de politique monétaire ont voté en faveur. Le fait que l'inflation soit montée dans la fourchette des 3 % pendant deux mois consécutifs a été un facteur important.

Les actions de télécoms sont à l'origine achetées pour les dividendes. Les gens les achètent parce que les dividendes sont meilleurs que les intérêts bancaires, mais si les taux d'intérêt augmentent, ce calcul est ébranlé. Jusqu'à l'année dernière, les sociétés de valeurs mobilières relevaient les prix cibles avec la logique que « les actions de télécoms seront revalorisées si les taux d'intérêt baissent », mais la moitié de cette logique est déjà brisée.

Oh, et le procès du piratage USIM. Ce n'est pas terminé.

Plus de 15 000 personnes ont déposé des poursuites en dommages et intérêts, et elles sont en cours. L'entreprise a même déposé un recours en annulation, refusant d'accepter l'amende record infligée par la Commission de protection des informations personnelles. Ils ont rejeté un plan de médiation visant à indemniser 300 000 KRW, et ils ont également rejeté celui de 100 000 KRW.

Actuellement, les coûts ne sont pas enregistrés. Mais une fois qu'un jugement sera rendu, tout ce qui a été reporté sera traité d'un coup. Le problème est de savoir quand cela explosera, pas si cela explosera.

1. Les portes du paradis et les portes de l'enfer

Les portes du paradis

Anthropic entre en bourse en octobre et sa valeur bondit encore. Les 4 000 milliards dans le portefeuille de SKT deviennent 6 000 milliards, puis 8 000 milliards. Comme la valeur de la participation est enregistrée comme un chiffre visible chaque jour, le marché commence à la valoriser plus confortablement.

Au même moment, Anthropic signe un véritable contrat pour le data center de SKT. Dès que des chiffres montrant combien de gigawatts seront utilisés pendant combien d'années apparaissent dans une divulgation publique, le data center devient un revenu, pas un plan. À partir de là, le critère d'une entreprise d'infrastructure s'applique, pas celui d'une action de télécoms. Comme c'est une activité qui reçoit un loyer régulièrement chaque année, ils lui accordent une valeur généreuse.

Le problème de l'électricité pourrait également se transformer en opportunité pour SK. Quand les autres ne peuvent pas construire parce qu'ils ne peuvent pas obtenir d'électricité, une maison qui a une société de production d'électricité comme filiale peut construire. Plus le goulot d'étranglement est grave, plus celui qui le brise rafle tout.

Le cœur du métier des télécoms n'est pas mauvais non plus. Les abonnés sont revenus à une croissance nette, et les dividendes ont été maintenus à 830 KRW par action pendant deux trimestres consécutifs. L'entreprise a promis de restituer plus de la moitié de son résultat net ajusté aux actionnaires jusqu'en 2026. Cela signifie qu'il y a une force de soutien par le bas.

Les prix cibles des sociétés de valeurs mobilières sont fixés entre 110 000 et 140 000 KRW. Comme l'action est à 88 000 KRW maintenant, il semble y avoir pas mal de marge.

Mais cela ne vient que de quelques grandes maisons nationales ; le prix cible moyen incluant les maisons étrangères est de 99 000 KRW. 12 % au-dessus du cours actuel. Certains visaient jusqu'à 150 000 KRW, d'autres 55 000 KRW.

Pour la même entreprise, une personne dit 150 000 et une autre dit 55 000. C'est une différence du simple au triple. C'est l'état réel de SKT en ce moment. Personne ne peut déterminer la valeur de cette entreprise.

Permettez-moi d'ajouter un mot ici. Les sociétés de valeurs mobilières coréennes écrivent rarement des rapports de « vente ». Il y a environ quatre opinions de vente dans le décompte total, mais la plupart proviennent de l'étranger. Il est donc naturel que les prix cibles soient tous au-dessus, et vous ne devriez pas vous en servir comme base. Sachez simplement que les maisons nationales et étrangères voient la même entreprise si différemment.

Les portes de l'enfer

Premier scénario. L'introduction en bourse d'Anthropic est retardée, ou elle chute après son entrée en bourse.

4 000 milliards deviennent 2 000 milliards et s'évaporent de la capitalisation boursière de SKT. Ce qui reste est une entreprise de télécoms dont la croissance s'est arrêtée, et elle revient à la même valeur que KT. Si l'on réfléchit à l'origine des 6 000 milliards qui ont augmenté entre-temps, il est évident où ils iront.

Deuxième. L'introduction en bourse se passe bien, mais aucun contrat de data center ne sort.

Aucune progression pendant des mois à partir du document « faisons équipe pour réussir ensemble ». Lorsqu'ils calculent le coût de l'approvisionnement en électricité, il est bien plus élevé que prévu, les marges deviennent donc minces. 15 gigawatts se réduisent à 5 gigawatts, et 5 gigawatts se réduisent à 1 gigawatt. Ce n'est pas la première fois que l'on voit un plan réduit de moitié dans ce domaine.

Troisième. C'est peut-être le plus douloureux.

Dans cette structure circulaire actuelle, SKT est le maillon le plus faible.

Samsung et Hynix ont encore des débouchés pour vendre leur mémoire même si Anthropic vacille. Que ce soit Nvidia ou Google, il y a une file de gens prêts à acheter. Mais le data center que SKT construit est en Corée. Combien y a-t-il de clients prêts à entrer dans un data center coréen par unités de gigawatt ? On peut les compter sur les doigts d'une main. Si un client pilier s'en va, il n'y a pas de remplaçant approprié.

Cela signifie que si le cercle est brisé, c'est ici que l'eau s'accumule en premier.

Quatrième. Les taux d'intérêt montent encore une fois. L'attractivité des dividendes est de nouveau réduite, et l'argent venu pour les dividendes s'en va.

Cinquième. Le jugement du procès du piratage tombe juste à ce moment-là. Les coûts reportés sont enregistrés d'un coup, ajoutant un autre facteur négatif à un tableau déjà chancelant. Mais je ne pense pas que ce soit si important.

Et ces cinq éléments pourraient ne pas arriver séparément. Si le domaine de l'IA se refroidit, la valeur d'Anthropic chute, les contrats de data centers sont retardés, et les taux d'intérêt ne peuvent pas être abaissés à cause de l'inflation — et au milieu de tout cela, le jugement tombe. Les mauvaises nouvelles arrivent généralement en grappes.

Actuellement, le PER de cette action est de 49. La moyenne pour la même industrie est de 28. Cependant, ce nombre est une illusion causée par les bénéfices détruits par le piratage de l'année dernière, vous ne devriez donc pas le croire tel quel. Si l'on calcule avec le bénéfice de l'année prochaine, cela redescend à environ 16. C'est une position ambiguë pour une action de télécoms — ni bon marché, ni chère.

Une position ambiguë signifie que la réponse ne vient pas des seuls chiffres. La personne qui a parlé de 150 000 et celle qui a parlé de 55 000 regardent les mêmes états financiers. En fin de compte, c'est une bataille de récits.

Comme toujours, tout ceci n'est que la spéculation personnelle de Jhonberman, et tu dois prendre soin de ton propre compte, non ?

P.S. S'ils vont se faire 4 billions en mettant 132,1 milliards, pourquoi s'embêter avec les télécoms, alors ? Parce qu'ils ont récupéré ces 132,1 milliards sur tes factures de téléphone.