Punti chiave
- Il business crypto di Robinhood è in declino mentre l'azienda nel suo complesso raggiunge record storici, con i ricavi crypto del secondo trimestre in calo del 38% su base annua a 100 milioni di dollari e pari a solo l'8% dei ricavi totali, mentre il volume crypto retail è diminuito del 36% su base annua e la quota delle criptovalute sull'AUC totale è scesa al minimo storico del 7%.
- Robinhood Chain ha avuto uno dei lanci L2 più forti della storia recente, generando 3,6 milioni di dollari in REV a luglio e rappresentando il 38% di tutti i ricavi delle chain L2 monitorate da growthepie, più di reti consolidate come Polygon e Base.
- Sono i memecoin, più che gli RWA, a trainare l'attività iniziale di Robinhood Chain, rappresentando il 51% del volume spot di luglio rispetto a solo il 5% per gli RWA, mentre il 48% del volume RWA si è verificato in pool di liquidità che abbinano un RWA a un memecoin.
- La più chiara opportunità di monetizzazione di Robinhood si trova sopra il livello dell'infrastruttura, con USDG che genera già un reddito da interessi annualizzato stimato in 10,5 milioni di dollari e Morpho che dimostra il valore della distribuzione diretta tramite l'app Robinhood, mentre l'integrazione di Lighter solo nel Wallet ha rappresentato appena lo 0,2% del suo volume totale di perp.
- Robinhood Chain non incide ancora in modo significativo sul risultato finale di Robinhood, dato che i suoi flussi di ricavi noti ammontano complessivamente a soli 54,8 milioni di dollari annualizzati, equivalenti al 14% dei ricavi crypto annualizzati di Robinhood. Perché Robinhood Chain diventi rilevante, Robinhood dovrà scalare USDG, monetizzare l'accesso alla sua app principale o usare la chain come canale di acquisizione verso i suoi prodotti a maggiore valore.
Introduzione: Robinhood Crypto a un bivio
Forse nessun'altra azienda ha saputo cavalcare l'ascesa dell'investitore retail quanto Robinhood. È diventato sinonimo di investimento retail e il suo business sottostante ne ha tratto grande beneficio.
Nel secondo trimestre del 2026, Robinhood ha registrato ricavi trimestrali per 1,31 miliardi di dollari (il massimo di sempre), in aumento del 32% su base annua e del 92% rispetto al secondo trimestre del 2024. Questa solidità non deriva solo dalle attività principali di trading di azioni e opzioni, ma anche da una gamma di prodotti in continua espansione. Robinhood oggi ha tredici diverse linee di business che generano più di 100 milioni di dollari di ricavi annualizzati. In effetti, ogni linea di ricavi basata su transazioni ha registrato una crescita a doppia cifra su base annua nel secondo trimestre… beh, tranne una: le criptovalute.
Ciò che un tempo rappresentava oltre un terzo dei ricavi di Robinhood è stato ridotto a poco più che un arrotondamento per il business. Nel secondo trimestre del 2026, solo l'8% dei ricavi trimestrali di Robinhood era attribuibile alle criptovalute, la quota più bassa dal terzo trimestre del 2023. La quota delle criptovalute nella torta dei ricavi di Robinhood è scesa a tal punto che i contratti su eventi, lanciati solo l'anno scorso, hanno generato più ricavi nel secondo trimestre (156 milioni di dollari contro 100 milioni per le criptovalute).
La debolezza va ben oltre il calo della quota delle criptovalute nei ricavi di Robinhood. Nel complesso, la sua base di utenti principale sta perdendo interesse per le criptovalute. Sebbene le ragioni non siano esclusive di Robinhood, l'entità della debolezza è sorprendente.
Questo è evidente soprattutto nell'attività di trading. Il volume crypto retail sull'app Robinhood è stato di appena 18,2 miliardi di dollari nel secondo trimestre del 2026, in calo del 36% su base annua e il totale trimestrale più basso dal terzo trimestre del 2024. Il calo è stato così marcato che il volume istituzionale tramite Bitstamp ha superato per la prima volta in assoluto il volume retail. Anche l'attività istituzionale, però, è stata tutt'altro che forte. Bitstamp ha generato 22,2 miliardi di dollari di volume nel trimestre, il suo secondo totale trimestrale più basso di sempre.
Il volume di trading crypto non è l'unico indicatore di Robinhood a mostrare debolezza. Nel primo trimestre del 2024, gli asset crypto in custodia (AUC) ammontavano a 26,2 miliardi di dollari e rappresentavano il 20% dell'AUC totale di Robinhood. Più di due anni dopo, l'AUC crypto è sostanzialmente invariata a 26,3 miliardi di dollari, ma rappresenta solo il 7% dell'AUC totale di Robinhood, la quota trimestrale più bassa di sempre.
In questo contesto, i ricavi crypto di Robinhood hanno sofferto. I ricavi da criptovalute sono diminuiti del 38% su base annua nel secondo trimestre, mentre la loro quota sui ricavi totali di Robinhood è scesa del 53%. In termini più semplici, Robinhood nel complesso sta crescendo, ma il suo business crypto no.
Eppure Robinhood non si sta ritirando dalle criptovalute. Al contrario, ha fatto la sua scommessa crypto più grande di sempre con il lancio di Robinhood Chain. Invece di continuare a fare affidamento quasi esclusivamente sui ricavi basati sulle transazioni, Robinhood sta cercando di costruire un business crypto più ampio e più duraturo. La domanda chiave è se Robinhood Chain possa riportare le criptovalute a essere un motore significativo della crescita di Robinhood.
Quanto è monetizzabile Robinhood Chain?
Durante il suo evento World Is Flat il 1° luglio 2026, Robinhood ha lanciato pubblicamente Robinhood Chain sulla mainnet, la sua blockchain Layer-2 (L2) progettata per alimentare il crescente ecosistema onchain dell'azienda. Robinhood Chain ha da allora avuto uno dei debutti più rapidi di qualsiasi blockchain nella storia recente.
Nel suo primo mese, Robinhood Chain ha prodotto 3,6 milioni di dollari in valore economico reale (REV). Anche se è troppo presto per determinare quanto sarà sostenibile questo livello di attività, annualizzando il primo mese, Robinhood Chain sarebbe sulla buona strada per produrre 43,2 milioni di dollari in REV. È un inizio significativo, ma di per sé non è affatto sufficiente a invertire il deterioramento dei ricavi crypto di Robinhood.
Ciononostante, è difficile sopravvalutare quanto sia stato impressionante il lancio di Robinhood Chain. Robinhood Chain ha guidato tutte le L2 per ricavi della chain a luglio, superando reti consolidate come Polygon (2,7 milioni di dollari) e Base (2,1 milioni di dollari). Tra le L2 monitorate da growthepie, Robinhood Chain ha rappresentato il 38% di tutti i ricavi delle chain. In altre parole, Robinhood Chain è già la L2 più grande per ricavi della chain, eppure il 62% del mercato va ancora ad altre reti. Anche se i ricavi totali delle L2 rimanessero stagnanti, Robinhood Chain può comunque aumentare significativamente i suoi ricavi conquistando più quote di un mercato che già guida.
C'è però un'importante avvertenza sul successo iniziale di Robinhood Chain. Gran parte della sua attività attuale è attribuibile ai memecoin, storicamente uno dei maggiori motori del REV delle chain. Robinhood sembra a proprio agio con questa dinamica, dato che il fondatore Vlad Tenev ha ripetutamente espresso il suo sostegno ai meme. Ciononostante, la scala con cui i memecoin hanno trainato l'attività su Robinhood Chain è notevole. La chain ha facilitato 6,93 miliardi di dollari di volume spot a luglio, di cui 3,55 miliardi, ovvero il 51%, provenienti dai memecoin. Per confronto, gli RWA, il caso d'uso dichiarato di Robinhood Chain, hanno rappresentato solo 313,2 milioni di dollari, ovvero il 5% del volume totale.
Inoltre, la quota diretta dei memecoin sul volume di Robinhood Chain probabilmente sottostima la loro vera influenza sull'attività. Prendiamo ad esempio gli RWA. Una strategia resa popolare dalla piattaforma di lancio di memecoin L()ng abbina un memecoin a un'azione o ETF tokenizzato in un pool di liquidità, legando così l'andamento del prezzo del memecoin all'RWA sottostante. Se l'RWA sottostante aumenta, diciamo, del 5%, anche il prezzo del memecoin aumenta del 5%, assumendo che non ci siano acquisti o vendite del memecoin. Di conseguenza, una parte significativa di quello che sembra volume di trading di RWA è stata trainata anch'essa dai memecoin. Dal 6 al 31 luglio, il 48% del volume RWA si è verificato in pool di liquidità che abbinavano un memecoin a un RWA.
Sebbene i memecoin possano essere una potente fonte di ricavi per la chain, raramente si sono dimostrati una fonte duratura. L'attività dei memecoin è altamente rotazionale: Ethereum, Avalanche, TRON e Base hanno tutti vissuto i propri periodi di intensa speculazione prima che l'attività si spostasse altrove. Robinhood Chain potrebbe rivelarsi in grado di trattenere questa attività, ma un mese è troppo poco per stabilirlo. Per ora, resta poco chiaro se i memecoin forniranno a Robinhood Chain una fonte sostenibile di REV o se la chain sia semplicemente l'ultima tappa di una rotazione che prima o poi tornerà su Solana.
Allargando lo sguardo, il solo REV di Robinhood Chain difficilmente rilancierà il business crypto di Robinhood. In tutto il settore, i ricavi di rete sono in declino strutturale. Sebbene si siano rivelati molto redditizi per la prima generazione di piattaforme smart contract, lo spazio dei blocchi è diventato sempre più commoditizzato, rendendo molto più difficile per le nuove chain generare ricavi significativi dalle commissioni.
A luglio, le chain monitorate da Blockworks hanno generato collettivamente 122,4 milioni di dollari in ricavi di rete, il totale mensile più basso da oltre tre anni e mezzo. Per confronto, i ricavi di rete ammontavano a 333,7 milioni di dollari a luglio 2025, con un calo del 63% su base annua. E questo deterioramento non è semplicemente una funzione dell'attuale contesto di mercato. A luglio 2023, durante il precedente mercato ribassista, le chain hanno comunque generato 300,1 milioni di dollari in ricavi di rete.
Come accennato in precedenza, Robinhood ha tredici diverse linee di business che generano almeno 100 milioni di dollari di ricavi annualizzati. È difficile immaginare che Robinhood Chain le raggiunga basandosi solo sui ricavi di rete. Anche se Robinhood continua ad acquisire una quota maggiore dell'attività L2, i suoi ricavi dalla chain alla fine finirebbero per scontrarsi con un tetto di mercato di circa 100 milioni di dollari annualizzati. Superare quel tetto richiederebbe a Robinhood di portare onchain la sua base di utenti esistente. Tuttavia, poiché la base utenti di Robinhood è prevalentemente statunitense e quindi, nell'attuale contesto normativo, in gran parte impossibilitata ad accedere a Robinhood Chain tramite l'app Robinhood, questo processo richiederà probabilmente tempo. Se Robinhood vuole che Robinhood Chain diventi la sua prossima linea di business da 100 milioni di dollari nel breve termine, dovrà guardare oltre i ricavi di rete.
Monetizzare il livello applicativo
La monetizzazione nel settore crypto si sta spostando sempre più dal livello dell'infrastruttura al livello applicativo. Solana è un buon esempio.
All'inizio della ripresa di Solana nel gennaio 2024, le applicazioni Solana hanno generato collettivamente 40,9 milioni di dollari di ricavi, mentre Solana ha prodotto 21,4 milioni di dollari di REV in quel mese, con un rapporto di 1,9x. Al culmine del mercato rialzista di Solana nel gennaio 2025, i ricavi delle applicazioni hanno raggiunto 1,13 miliardi di dollari, rispetto ai 551,7 milioni di dollari di REV di Solana, mantenendo un rapporto simile di circa 2x. Da allora, però, il divario si è ampliato notevolmente. A luglio 2026, le applicazioni Solana hanno generato 5 dollari di ricavi per ogni dollaro di REV prodotto dalla rete.
Più in generale, le applicazioni stanno catturando una quota crescente del valore che creano, mentre le blockchain sottostanti ne catturano una quota sempre minore. Se Robinhood vuole che Robinhood Chain diventi la sua prossima linea di business da 100 milioni di dollari, dovrà partecipare direttamente alla monetizzazione delle applicazioni costruite sulla chain. Robinhood non ha formalmente presentato questa come la sua strategia, ma le sue prime mosse puntano già in questa direzione.
L'esempio più importante finora è la strategia di Robinhood sulle stablecoin. Invece di affidarsi a USDC di Circle o USDT di Tether come stablecoin principale, come fanno la maggior parte delle blockchain, Robinhood ha reso USDG la stablecoin nativa di Robinhood Chain. Questo crea un flusso di ricavi aggiuntivo per Robinhood attraverso il reddito da interessi generato dagli asset a sostegno di USDG. Entro la fine di luglio, la capitalizzazione di mercato di USDG su Robinhood Chain era di 333,1 milioni di dollari. Supponendo che le riserve sottostanti rendano il 3,5% e che il 90% del reddito da interessi associato vada a Robinhood, USDG genererebbe altri 10,5 milioni di dollari di ricavi annualizzati.
Robinhood non dovrebbe avere difficoltà ad aumentare ulteriormente l'offerta di USDG, creando così un flusso di ricavi duraturo. Se l'offerta di USDG raggiungesse 1 miliardo di dollari (un obiettivo plausibile, visto che undici blockchain hanno già almeno 1 miliardo di dollari di offerta di stablecoin), genererebbe 31,5 milioni di dollari di ricavi annualizzati, quasi alla pari con gli attuali ricavi della chain di Robinhood Chain.
Robinhood Chain sembra inoltre voler attingere al suo livello applicativo al di là delle semplici integrazioni con le stablecoin. Lighter ha lanciato un deployment personalizzato del suo DEX di perpetual su Robinhood Chain e condividerà le commissioni di trading 50/50 con Robinhood. Come parte di questa partnership, Robinhood Wallet, un wallet self-custody autonomo separato dall'app principale di Robinhood, proporrà i perp di Lighter direttamente tramite l'app. Morpho, inoltre, secondo quanto riportato, avrebbe pagato Robinhood per la sua integrazione nell'app Robinhood, una notevole rottura rispetto alla dinamica tipica in cui sono le chain a pagare le applicazioni per implementarsi sulla loro rete.
La distribuzione di Robinhood ne vale la pena?
La validità di questa intera strategia applicativa dipende in ultima analisi dal valore della distribuzione di Robinhood. Se i protocolli danno valore all'accesso agli utenti di Robinhood, Robinhood dovrebbe essere in grado di monetizzare quell'accesso. Sulla base dei primi esempi, i protocolli su Robinhood Chain possono ottenere distribuzione attraverso due canali principali:
- L'app principale di Robinhood, come fa Morpho
- L'app autonoma Robinhood Wallet, come fa Lighter
Mentre il potere distributivo dell'app principale di Robinhood è una quantità nota, il valore della distribuzione tramite Robinhood Wallet è molto meno chiaro.
Guardando solo all'attività su Robinhood Chain, gli utenti di Robinhood Wallet hanno generato 119,6 milioni di dollari di volume a luglio. Il volume giornaliero ha raggiunto un picco di 11,0 milioni di dollari l'8 luglio, per poi scendere a una media di 2,1 milioni di dollari nell'ultima settimana del mese. Robinhood Wallet ha inoltre registrato una media di poco inferiore a 7.000 wallet attivi al giorno a luglio. In questa analisi non è stato applicato alcun filtro sybil, quindi il numero effettivo di utenti unici potrebbe essere stato inferiore.
Rispetto all'ecosistema più ampio di wallet e applicazioni di trading su Robinhood Chain, Robinhood Wallet rimane un attore relativamente minore. I wallet e le applicazioni di trading monitorati hanno generato 3,08 miliardi di dollari di volume a luglio, di cui Robinhood Wallet ha rappresentato 119,6 milioni di dollari, con una quota di mercato inferiore al 4%. Tuttavia, il volume di queste applicazioni è in gran parte trainato dagli utenti più attivi. Robinhood Wallet si è classificato quarto per wallet attivi giornalieri medi tra le applicazioni monitorate, nonostante sia sesto per volume.
L'integrazione con Lighter fornisce ulteriori prove del valore limitato della distribuzione tramite Robinhood Wallet. Da quando è stato integrato in Robinhood Wallet, il deployment di Lighter su Robinhood ha rappresentato solo lo 0,2% del suo volume totale di perp. A luglio, questo ammontava a 86,8 milioni di dollari, meno del volume spot generato tramite Robinhood Wallet nello stesso mese. Forse ancora più preoccupante, Lighter sta incentivando direttamente il trading di perpetual tramite Robinhood Wallet con un'allocazione di 11 milioni di token LIT, attualmente valutati circa 25 milioni di dollari. Anche il volume limitato generato finora è incentivato e sarebbe probabilmente inferiore senza questi premi. Allo stato attuale, è difficile concludere che ci sia molto da guadagnare da una distribuzione affidata esclusivamente a Robinhood Wallet.
Mentre Robinhood Wallet può offrire una distribuzione limitata, non si può dire lo stesso dell'app principale di Robinhood. Morpho è l'esempio più chiaro. Gli utenti Robinhood possono depositare stablecoin in Morpho direttamente tramite l'app e ottenere un APY incentivato del 7%. Entro la fine di luglio, il deployment di Morpho su Robinhood Chain rappresentava il 5% di tutti i depositi su Morpho e quasi il 6% di tutti i prestiti. Dopo appena un mese, Robinhood Chain era anche diventata il terzo deployment di Morpho per TVL.
È importante riconoscere che questo TVL è incentivato. Ciononostante, la differenza tra la distribuzione tramite l'app Robinhood e Robinhood Wallet è netta. Pur non essendo un confronto perfettamente paragonabile, la quota di Robinhood Chain sui depositi di Morpho è 25 volte superiore alla quota del deployment Robinhood sul volume dei perpetual di Lighter.
Il verdetto iniziale sulla distribuzione di Robinhood è quindi contrastante. Per i protocolli in grado di ottenere un'integrazione diretta nell'app principale di Robinhood, la distribuzione appare molto preziosa. La distribuzione tramite il solo Robinhood Wallet è molto meno interessante. A meno che un'integrazione con il Wallet non serva da trampolino per arrivare eventualmente all'app principale, è difficile capire perché i protocolli dovrebbero rinunciare a un significativo valore economico per avervi accesso.
Va ammesso che questa conclusione si basa su soli due esempi iniziali. Robinhood non ha formalmente indicato gli accordi di distribuzione a livello applicativo come una strategia più ampia, né è chiaro quanto l'azienda intenda perseguirli. Tuttavia, la differenza finora è netta. Il vero valore della distribuzione di Robinhood non deriva dal semplice essere associati a Robinhood o dall'implementarsi su Robinhood Chain, ma dall'ottenere accesso diretto agli utenti dell'app principale di Robinhood.
Considerazioni finali
Questo rapporto è iniziato con una domanda chiave: Robinhood Chain può riportare le criptovalute a essere un motore significativo della crescita di Robinhood?
I primi dati dipingono un quadro abbastanza chiaro. Robinhood Chain è stato un successo impressionante come blockchain, ma deve ancora diventare un contributo significativo per il business di Robinhood. Robinhood ha generato 100 milioni di dollari di ricavi crypto nel secondo trimestre, equivalenti a 400 milioni di dollari annualizzati. Per confronto, i flussi di ricavi noti e quantificabili associati a Robinhood Chain (REV della chain, reddito da interessi di USDG e quota di Robinhood sulle commissioni di Lighter) ammontano complessivamente a soli 54,8 milioni di dollari di ricavi annualizzati, circa il 14% dei ricavi crypto annualizzati di Robinhood. Va ammesso che questo confronto annualizza solo il primo mese di Robinhood Chain e non va confuso con il suo potenziale di ricavi a lungo termine.
Per essere franchi, i soli ricavi di rete non sposteranno mai in modo significativo l'ago della bilancia per Robinhood. Lo spazio dei blocchi è diventato troppo commoditizzato e l'intero mercato dei ricavi L2 è troppo piccolo. Se Robinhood Chain vuole riportare le criptovalute a essere un motore significativo della crescita di Robinhood, l'azienda dovrà monetizzare l'attività economica che si trova sopra il livello dell'infrastruttura.
Le stablecoin offrono il percorso più chiaro. Tether e Circle hanno già dimostrato quanto possa essere redditizio il reddito da interessi generato dalle riserve di stablecoin. Con un rendimento del 3,5%, ogni miliardo di dollari di offerta di USDG genererebbe 35 milioni di dollari di ricavi annualizzati per Robinhood, assumendo che trattenga tutto il reddito da interessi associato. Raggiungere 10 miliardi di dollari di offerta farebbe salire questa cifra a 350 milioni di dollari all'anno, quasi eguagliando da sola l'attuale fatturato crypto annualizzato di Robinhood. Non accadrà dall'oggi al domani, ma non è affatto inconcepibile che Robinhood possa raggiungere questo obiettivo, data la dimensione e la scala del suo business.
La distribuzione applicativa è l'altra opportunità interessante. Robinhood possiede qualcosa che quasi ogni altra blockchain non ha: l'accesso diretto a una base enorme di investitori retail. Se i protocolli sono disposti a pagare per le integrazioni o a condividere i ricavi in cambio dell'accesso a questi utenti, Robinhood può monetizzare la sua distribuzione invece di affidarsi esclusivamente alle commissioni generate dalla chain stessa. I primi risultati indicano che questa strategia funziona quando i protocolli sono integrati nell'app principale di Robinhood, anche se la distribuzione tramite Robinhood Wallet ha di per sé poco valore.
C'è anche la possibilità che Robinhood non stia valutando la chain principalmente come una linea di ricavi a sé stante. Robinhood Chain potrebbe invece fungere da canale di acquisizione, introducendo gli utenti agli asset tokenizzati prima di trascinarli più in profondità nell'ecosistema Robinhood, dove possono fare trading di azioni, opzioni, criptovalute e altri prodotti. In questo modello, il valore della chain non apparirebbe necessariamente nei ricavi di rete. Emergerebbe attraverso un maggiore coinvolgimento e ricavi più alti in altre aree del business di Robinhood.
Al momento, la risposta alla domanda posta all'inizio di questo rapporto è no. Robinhood Chain non è ancora un motore significativo della crescita di Robinhood, e i soli ricavi di rete non lo renderanno mai tale. Perché quella risposta diventi un giorno sì, Robinhood dovrà scalare USDG e monetizzare l'accesso alla sua app principale attraverso accordi di distribuzione a livello applicativo. In caso contrario, il valore finanziario di Robinhood Chain sarà probabilmente indiretto, fungendo da canale di acquisizione verso i prodotti ad alto valore che già alimentano il business di Robinhood.
