Ho analizzato in profondità il prospetto S-1 di SpaceX e i relativi emendamenti nelle ultime due settimane. Come persona che ha sempre creduto nella missione di Elon, che ha cercato di essere utile in questi sei anni mentre noi azionisti Tesla attraversavamo l'inferno e ritorno, e che sostiene pienamente il consolidamento di qualcosa che possa durare per gli anni necessari, ho fatto un bel po' di introspezione su alcune delle scelte strutturali. Non perché sia contrario alla visione — la sostengo moltissimo — ma perché voglio che gli investitori retail entrino con piena consapevolezza di cosa la struttura offra realmente e cosa protegga intenzionalmente.
Ecco i punti che mi hanno colpito di più.
Goldman Sachs, Schwab e la cronologia delle deleghe
Goldman Sachs sta guidando l'IPO come underwriter principale. Schwab non è un underwriter tradizionale nel sindacato, ma è una delle società di intermediazione (insieme a Fidelity, Robinhood e altre) che offre agli investitori retail un canale per richiedere azioni durante l'offerta.
Un paio di anni fa, la nostra comunità ha analizzato i voti istituzionali per delega sulla retribuzione di Elon. I fondi legati sia a Goldman che a Schwab hanno votato contro il piano di compensi del 2018 e la riconferma del 2024. È lecito chiedersi perché aziende che si sono opposte a strutture basate sulla performance in una società siano ora centrali nel portarne un'altra sul mercato. Sono certo che queste decisioni si basino sull'economia dell'operazione, sulla domanda dei clienti e sul rischio. Ciononostante, per chi come noi monitora la coerenza nell'ecosistema, vale la pena sottolinearlo ad alta voce.
La struttura della "Dinastia Elon" — ecco cosa significa
Sostengo la creazione di una continuità duratura. Le scommesse veramente difficili e pluridecennali (Starship, Marte, banda larga globale) necessitano di protezione dal rumore a breve termine. Questo è lo spirito alla base delle classi di azioni.
In parole semplici:
- Classe A (quello che la maggior parte di noi acquisterà): 1 voto per azione.
- Classe B (detenuta principalmente da Elon e da un ristretto gruppo di insider): 10 voti per azione. Dopo l'IPO, si prevede che possieda circa il 42% del valore economico, mantenendo tuttavia circa il 79-85% del potere di voto.
Il documento introduce anche le azioni di Classe C senza diritto di voto. Questo offre alla società un meccanismo pulito per raccogliere capitali o perseguire acquisizioni senza diluire ulteriormente il controllo del voto. È uno strumento deliberato — simile a strutture utilizzate per anni da altre aziende guidate dai fondatori. Queste azioni ampliano la flessibilità, preservando al contempo il potere di voto concentrato che supporta l'esecuzione a lungo termine.
Un ulteriore livello degno di nota per il lunghissimo termine: le azioni a super-voto di Classe B di Elon sono strutturate per essere trasmesse ai suoi figli tramite trust e pianificazione patrimoniale. Con più di una dozzina di figli, ciò significa che tra decenni, il controllo di SpaceX sarà nelle mani di (un gruppo più ampio di) membri della famiglia che dovranno eventualmente coordinarsi sulle decisioni importanti.
A differenza di Alphabet, Meta e diverse altre società a doppia classe, l'S-1 di SpaceX non sembra includere una conversione automatica delle azioni di Classe B in azioni ordinarie con un voto in caso di morte o incapacità permanente di Elon. La struttura, invece, sembra progettata per consentire la prosecuzione del controllo con super-voto all'interno della famiglia. Il documento non dettaglia nemmeno un processo formale di successione pubblica o sostituzione per l'attuale ruolo di Elon. Questa è una differenza significativa rispetto a molte altre società pubbliche controllate dai fondatori e diventerà probabilmente sempre più rilevante col passare del tempo.
Cosa significa per gli azionisti ordinari (Classe A): Otterrete un reale potenziale di rialzo economico se la missione avrà successo. Semplicemente non avrete un'influenza significativa sulle decisioni del consiglio, sulla direzione della leadership o sulla rimozione. Il prospetto è trasparente: gli azionisti pubblici non riceveranno le piene tutele di governance del Nasdaq che si applicano alle società senza un azionista di controllo.
Per me va bene un forte controllo del fondatore quando il track record esecutivo è così solido. Voglio solo che tutti comprendano il compromesso: continuità della missione e focus a lungo termine da un lato, voce limitata in materia di governance per il capitale esterno dall'altro. Nessuna sorpresa in futuro.
Grande IPO, scenario di capitale ancora più ampio all'orizzonte
Si prevede che l'offerta raccolga 75-83 miliardi di dollari. È una cifra sostanziale che offre una corsia significativa. Allo stesso tempo, i piani per l'espansione di Starlink, lo sviluppo di Starship e il supporto all'infrastruttura IA indicano fabbisogni di capitale che vanno ben oltre questa singola raccolta. Il debito è già nell'ordine dei 29 miliardi di dollari. Ci sono stime in circolazione che collocano il fabbisogno di capitale intorno ai 235 miliardi di dollari entro il 2030.
Questo è normale per un'azienda ancora in piena fase di costruzione. Significa semplicemente che l'IPO è una tappa importante, non la fine del percorso di finanziamento. La trasparenza in questo ambito aiuta a stabilire aspettative realistiche.
Accesso retail — migliore della media, ma non ancora plug-and-play
Uno sviluppo genuinamente positivo è la maggiore allocazione riservata agli investitori comuni — significativamente più ampia rispetto alla tipica grande IPO. Questo è ben accetto.
La realtà dei fatti: non è ancora semplice. Dovrete passare attraverso specifici broker e banche che hanno ricevuto allocazioni. Alcuni hanno requisiti di saldo minimo, finestre di conferma strette e processi di offerta condizionata. È più inclusivo del vecchio modello esclusivamente istituzionale, ma implica un coordinamento su più piattaforme e non è semplice come acquistare azioni sul mercato aperto dopo la quotazione. Molti probabilmente rimarranno delusi dalla loro effettiva assegnazione il 12 giugno — lo dico già per aiutare a gestire le aspettative.
Considerazione finale
Dopo due settimane passate sui documenti, la mia opinione è diretta: le strutture esistono per proteggere la missione a lungo termine e la continuità che ritengo necessaria. Allo stesso tempo, specificare esattamente cosa comportano il controllo concentrato del voto, la nuova Classe C senza diritto di voto, i futuri fabbisogni di capitale e il processo retail dovrebbe aiutare tutti a partecipare con piena consapevolezza.
Sono ancora molto ottimista sulla visione. Penso solo che la chiarezza sia parte del costruire qualcosa che duri. E come ho dichiarato molte volte, non parteciperò all'IPO, poiché sono ancora convinto che una fusione con Tesla sia all'orizzonte.
