Michael Burry: 다음 약세장 성과 예측

주도주와 붕괴된 종목의 상세 비교, 시장 폭(브레드스), 그리고 이것이 다음 약세장에서 수익률에 의미하는 바

오래 지속될 수도 있는 다음 약세장에서 어떻게 수익을 낼 수 있을지에 관한, 주말에 읽기 좋은 시장 관련 글들을 소개합니다.

지난주의 Short Thoughts 글을 재미있게 읽어주셨기를 바랍니다. 예상보다 반응이 좋아서, 이왕 그 짐승의 꼬리를 잡은 김에 끝까지 쫓아가 보기로 했습니다.

Short Thoughts: AI 클라우드 과점, 애도의 단계 & 번쩍이는 약세장 지표

가장 먼저 한 일은 수십 년 치 데이터를 모아서 하나로 꿰맞추는 작업이었습니다. 솔직히 말씀드리자면, Siblis Research 팀에게 깊은 인상을 받았습니다. Siblis 의 데이터 서비스는 주말에도 여러 번 기대 이상이었으니까요. 정말 일류 수준의 운영입니다. 참고로 제가 그들에게 돈을 지불하고 있으며, 그들이 저에게 돈을 주는 관계가 아닙니다.

자, 10월 6일 S&P 500 은 사상 최고가로 마감했습니다. 그 과정에는 극적인 요소라곤 전혀 없었습니다. 거래량 없이 흘러가듯 만들어진 새로운 고점이었고, 이런 고점은 유지된다면 가벼운 횡보장으로 이어지거나 하루 이틀 정도 겁나는 하락이 나올 수 있지만, 이내 추세가 꽤 빠르게 재개되는 패턴을 보입니다.

그런 점에서 10월 6일의 신고가는 2026년 6월 2일의 고점이나 2026년 8월 13일의 고점과 다를 바 없어 보입니다. 아래 빨간색 화살표를 확인해 주세요.

가장 최근의 이 두 사례에서 시장은 잠시 횡보한 뒤 다시 구원군을 몰고 와 또 다른 신고가를 찍었습니다.

중요한 신고가였든 아니든, 10월 6일이 가장 마지막 고점이자 현역 챔피언입니다.

물론 기술적 분석은 모든 팟 숍(pod shop)과 알고리즘, 그리고 인간이 아닌 존재들이 벌이는 게임이고, 그들은 그걸 아주 잘 해냅니다. 저는 그들과 경쟁할 생각이 없습니다.

그들이 보통 다루지 않는 것은 역사입니다. 그리고 저는 역사를 사랑합니다.

때는 1980년. 46년 전입니다. 저는 아홉 살이었고 KISS 가 제일 좋아하는 밴드였습니다. 당시 제가 살던 동네를 천천히 돌아다니던 아이스크림 트럭에서 KISS 카드를 팔았죠.

싸지도 않았습니다. 안에 풍선껌이 하나 들어 있었죠. 제 취향은 아니었습니다.

제가 젊은 친구들에게 이 이야기를 하는 이유는, 그렇습니다, 1980년도 실제로 있었고 그 이전의 1970년도 있었으며, 그 이전 시대들도 있었기 때문입니다. 전부 진짜 존재했던 시간이고, 사람들도 지금과 크게 다르지 않게 살았습니다. 스마트폰이 없었기에 우리에겐 KISS 카드와 풍선껌이 필요했을 뿐이죠.

당시 사람들과 지금 사람들의 차이는 사실상 그게 전부입니다.

하지만 그때의 투자자 와 지금의 투자자 사이의 차이는, 그야말로 하늘과 땅 차이입니다.

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우선 지금은 컴퓨터나 스마트폰만 있으면 누구나 무료로 주식을 거래할 수 있고, 시세도 도처에 널려 있습니다. 그때는 아무도 정보를 갖지 못했고, 주식 거래를 하려면 브로커에게 수백 달러를 떼어줘야 했습니다. 불가능해 보였죠.

신문 스포츠 섹션 뒷면에는 보통 전날의 주식 시세표가 실렸는데, 저는 어릴 때부터 스포츠 뉴스와 함께 그것을 읽기 시작했습니다.

앞서 언급했듯, 제 관심을 처음 사로잡은 종목은 AmMot 였습니다. 주식 시세표에 적힌 약칭이었죠. 지프(Jeep)를 보유하고 있던 아메리칸 모터스(American Motors)였습니다. 저는 초록색 군인 장난감을 잔뜩 가지고 있었고 지프의 팬이었거든요. 당시 TV에서는 MASH 가 큰 인기를 끌고 있었습니다.

제가 보기에 2 5/8달러였던 아메리칸 모터스 주가가 몇 달 만에 4 1/4달러로 올라 있었습니다.

제가 그 이야기를 꺼내자, 아메리칸 모터스가 어떤 회사인지 알려주었던 아버지는 주식으로 돈 번 사람은 아무도 없다고 단호하게 말씀하셨습니다. 제가 주식 섹션을 들여다보는 걸 볼 때마다 그 말을 한두 번 하신 게 아닙니다.

아버지에게는 그것이 사실이었고, 혹은 사실처럼 보였습니다. 1980년대 초 당시 33세 정도였던 아버지의 성인 시절 내내, 특히 인플레이션을 조정하면 주식으로 돈을 번 사람은 아무도 없었습니다.

이 부분은 예전에도 한번 짚어본 적이 있습니다. 아래는 제 글 Foundations: U.S. Market Structure & Value 에 실린, 약 100년에 걸친 인플레이션 조정 S&P 500 (및 그 전신 지수) 차트입니다.

이 차트는 1966년부터 1982년까지, 즉 제 아버지가 18세에서 34세였던 시기에 연평균 기준을 비교하고 배당을 제외할 경우 인플레이션을 조정한 S&P 500 가격이 약 53% 하락했음을 보여줍니다.

“주식으로는 아무도 돈을 벌지 못한다.” 사실에 기반한 말처럼 들리고, 최소한 오늘날의 저는 아버지가 왜 그렇게 느꼈는지 이해할 수 있습니다.

하지만 인플레이션 조정 수익률이 부진했던 긴 기간은 이것만이 아니었습니다. 대공황과 거대한 디플레이션 을 아우르는 약 20년, 1929년부터 1949년까지 S&P 500 의 실질 가격 수익률은 마이너스 58%였습니다.

좀 더 최근인 2000년 고점에서 2011년까지 S&P 500 의 실질 가격 수익률은 대략 마이너스 40%였습니다.

이 세 가지 수치는 Shiller 의 월간 데이터를 미국 노동통계국(BLS)의 연간 CPI 로 디플레이트하여 계산했습니다. 앞의 두 기간은 연평균을 사용했고, 세 번째 기간은 고점 월부터 저점 월까지를 기준으로 삼았습니다. 차트의 점들은 12월 종가로, 실제 고점 및 저점과는 차이가 있을 수 있습니다.

이것들은 배당을 무시한 실질 가격 하락이며, 이렇게 긴 기간 동안에는 투자자가 배당을 어떻게 처리하느냐에 따라 배당이 매우 큰 영향을 미칩니다.

배당을 재투자했다면 1966~1982년의 손실은 약 10%로 줄어들고, 2000년 고점에서 2011년 저점까지의 손실은 약 25%로 축소되며, 1929년부터 재투자한 보유자는 1949년에 실질 기준으로 수익권에 진입하게 됩니다.

그러나 여러 이유로 인해 긴 대기 시간은 전형적인 보유 기간과 배당 처리 방식과 맞물려, 교과서에 나오는 “배당 재투자 및 복리” 가정의 실현을 방해합니다. 계산에는 많은 변수가 관여하며, 이는 현실적으로 자신이 어떤 생애 주기에 있는지에 따라 달라집니다.

어쨌든 이 세 번의 실질 약세장에서 인내심 있는 보유자에게 닥친 결과는 청산이 아니라, 어떤 식으로든 매우 긴 기다림이었습니다. 그 기다림과 그것이 지닌 의미는 요즘 과소평가되고 있습니다.

물론 오늘날의 주문은 “주식은 오른다!”입니다. ‘떨어질 때 사라(Buy the Dip)’, 즉 BTFD 역시 또 다른 주문이죠.

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오늘날 흔한 밈(meme) 중 하나는 아마도 시장이 고평가되었다고 말하는 사람들을 비판하는 류의 것일 겁니다. 저는 과거 글들에서 이익의 질, 인식되지 않은 경기순환적 측면, 그리고 심각한 고평가를 시사하는 시장의 다른 특징들에 대한 제 견해를 보여드린 바 있습니다.

투기가 투자를 압도했고, 주가지수는 과도하게 늘어난 듯 보이며, 인플레이션이 다시 고개를 들고 있습니다. 만약 주식에서 실질 수익률이 마이너스이거나 거의 없는 15~20년의 기간이 또 다가오고 있다면, 이를 미리 아는 편이 좋을 것입니다.

시작해 봅시다.