A expansão da IA está sendo cada vez mais financiada por dívida, e o crédito privado vem desempenhando um papel muito maior do que há apenas um ano.
No segundo trimestre de 2026, Apollo e Blackstone lideraram um veículo de US$ 35 bilhões para comprar chips e alugá-los para a Anthropic. O UBS classificou a operação como o maior acordo de crédito privado já registrado. Para efeito de comparação, os credores diretos concederam cerca de US$ 23 bilhões em empréstimos a empresas norte-americanas apoiadas por private equity naquele trimestre. Um único financiamento de IA foi maior do que todo o volume de empréstimos diretos tradicionais com apoio de PE contabilizado pela PitchBook no mesmo período.
E os gastos que precisam de financiamento continuam crescendo. A S&P Global projeta que Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft, Oracle e SpaceX (xAI) gastarão cerca de US$ 870 bilhões neste ano e mais de US$ 1,3 trilhão em 2027, com dívidas, arrendamentos, novas ações e outras fontes de financiamento ajudando a cobrir a diferença.
É aí que entra o crédito privado. Trata-se de empréstimos negociados diretamente entre tomadores e credores não bancários, um mercado que cresceu rapidamente após 2008, quando os bancos recuaram de parte do mercado de crédito corporativo. Os empréstimos diretos a tomadores nos EUA cresceram cerca de 25 vezes, passando de US$ 96 bilhões em 2010 para US$ 2,4 trilhões em 2025. No mesmo período, os empréstimos a empresas de software e tecnologia dos EUA aumentaram aproximadamente 45 vezes, de US$ 22 bilhões para mais de US$ 1 trilhão.
O crédito privado costuma ser mais caro do que os empréstimos bancários tradicionais ou sindicalizados, mas os tomadores pagam esse prêmio pela velocidade, certeza, confidencialidade e acesso a financiamentos que talvez não conseguissem em outro lugar.
Um ponto que chamou atenção na nossa pesquisa foi o quão pouco os credores parecem cobrar a mais pelo risco ligado à IA. Em janeiro, o BIS constatou que os empréstimos privados para empresas relacionadas à IA tinham um spread médio de 6,2 pontos percentuais acima da taxa básica, contra 6,1 pontos nos demais empréstimos de crédito privado. Enquanto isso, os mercados de ações refletem expectativas muito mais altas de crescimento atrelado à IA. Segundo o BIS, essa pequena diferença na precificação dos empréstimos pode significar que os credores estão subestimando os riscos relacionados à IA, que os investidores em ações estão superestimando os lucros futuros, ou ambos.
O crédito privado está exposto não apenas às empresas que constroem IA, mas também às empresas de software que ela pode desestabilizar. Se a IA se disseminar rapidamente, poderá enfraquecer as atuais tomadoras de software ao roubar clientes e receita. Por outro lado, se a IA demorar mais para gerar retorno, as tomadoras ligadas à IA podem enfrentar quedas de receita justamente quando seus empréstimos vencerem.
A estrutura de alguns financiamentos de IA adiciona outra camada a esse cenário. A CoreWeave tomou empréstimos por cinco anos tendo como garantia contratos com clientes cuja duração média é de cerca de três anos, enquanto os bonds Hyperion da Meta vão até 2049, lastreados em arrendamentos renovados a cada quatro anos.
O mercado também já começa a diferenciar essas operações. A Apollo comprou, em dezembro de 2025, a dívida que financiou chips alugados para a xAI por 99 centavos de dólar e, depois que a SpaceX adquiriu a xAI, o ativo chegou a ser negociado a 106. O Project Jupiter, um financiamento de US$ 18 bilhões para data centers de IA, foi posteriormente negociado entre 89 e 91 centavos, à medida que os investidores reavaliavam o crédito do projeto.
Por isso, em vez de perguntar se a IA em si é uma bolha, nossa equipe na Social Capital olhou além da superfície para uma questão diferente. O crédito privado, que está financiando uma parcela crescente da expansão da IA, é uma bolha?
No nosso Deep Dive sobre Crédito Privado, exploramos essa questão fundamental. Veja o que você vai aprender lá dentro:
- Em outubro de 2025, o CEO do JPMorgan alertou: "Quando você vê uma barata, provavelmente há mais". Este estudo de caso acompanha uma cadeia de falências ligadas à dívida privada. Qual é a probabilidade de a história se repetir?
- Os seis fatores-chave que diferenciam o novo ramo do crédito privado do modelo tradicional surgido após 2008, e como as hyperscalers aproveitam essa nova abordagem.
- Nosso mapa de refinanciamento mostra o que diferentes tipos de refinanciamento podem revelar sobre a força e o estresse dos tomadores.
- No início de 2026, grandes fundos de crédito privado pagaram mais em resgates do que captaram de novos investidores pela primeira vez. O que acontece se essa pressão continuar?
- Dois financiamentos de IA dependiam dos pagamentos dos locatários. Um ultrapassou o valor de face, enquanto o outro caiu para perto de 90 centavos. Por quê?
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