Облачные технологии и мобильные устройства больше не являются главными драйверами перемен в финансовых услугах. Теперь это токены интеллекта и токены стоимости.
Все допущения, которые десять лет назад делали финтех особенным — mobile-first подход, облака и API вместо физического отделения, — сегодня стали обязательным минимумом для любой финансовой компании на планете. Когда допущения побеждают, категория перестаёт быть «тем, что будет завтра», и становится тем, что есть уже сейчас.
Следующая категория строится на трёх сдвигах.
- Решения переходят из таблиц в AI-модели (а модели работают на токенах).
- Записи, которые раньше хранились за стенами одной компании, теперь живут в общих реестрах в виде токенов.
- А клиент превращается в агента с кошельком.
Деньги — это токены. Токены — это деньги.
Это эссе о том, как всё это изменит финансы, кто уже этим занимается и почему первая финансовая компания стоимостью в триллион долларов будет построена по принципу AI-first и token-first.
Ставки здесь — самые высокие в мире.
В 2025 году банковский сектор принёс больше чистой прибыли, чем любая другая отрасль. Финансы обладают крупнейшим пулом прибыли в мире, это вторая по величине отрасль по рыночной капитализации, и, по оценкам BCG, финтех занял в ней около 4%. JP Morgan вот-вот станет первым банком стоимостью в триллион долларов. Ни одна компания, построенная на современных технологиях, даже близко к этому не подошла.
Вот карта того, что придёт на смену финтеху.
Финтех умер от собственного успеха.
Финтех невероятно эффективно выжал издержки из традиционной банковской модели, построенной на отделениях, бумаге и телефонии. Мобильные технологии дали клиентам компьютер в кармане, а облака предоставили компаниям гораздо более быструю и дешёвую инфраструктуру для разработки.
Благодаря этому целые сегменты клиентов впервые стали приносить прибыль. Именно подход mobile-first позволил Nubank привлечь 140 миллионов клиентов: их обслуживание обходится в $1 в месяц, но приносит в среднем $17,10 выручки (согласно отчётности за второй квартал). Сравните это с крупным банком, где розничный клиент приносит около $350 в год, его обслуживание стоит в несколько раз дороже, а прибыль формируется за счёт кросс-продаж или широкого баланса.
Revolut, Nubank, Stripe, Ramp и Robinhood могут продолжать расти годами, и, скорее всего, так и будет. Инвестиционная категория может умереть, в то время как её победители, подгоняемые новыми попутными ветрами, станут крупнейшими компаниями, которые она когда-либо породила.
Доля финтеха в мировых венчурных сделках с акционерным капиталом упала с 14,5% в 2021 году до 12,3% в 2025-м, тогда как доля сделок в финтехе, приходящаяся на AI-компании, выросла примерно с 10% до 70–80% (в зависимости от источника). Каждый новый венчурный доллар теперь вкладывается по принципу AI-first.
Решение, запись и дистрибуция.
Любой финансовый продукт — это решение, запись и способ добраться до вас. В отделении XIX века управляющий принимал решение, чтобы рассчитать ставку по вашему кредиту, записывал его в бумажный гроссбух, а само отделение было местом, где вы могли его найти. Решение было ставкой. Запись была фактом. Дистрибуция была зданием.
С тех пор решения перешли от одного человека к людям с электронными таблицами, а затем — к базовым моделям вместе с людьми.
Записи перешли с бумаги в базы данных, а затем — в токены.
Дистрибуция переместилась из отделения в телефон, а затем — к агенту.
Токен интеллекта — это единица принятия решений. Он выполняет работу, и результат этой работы варьируется, поскольку ответ модели вероятностен. Токен стоимости — это единица учёта. Один доллар USDC или OUSD обеспечен 1:1 долларами США или их эквивалентами.
Но в двух предыдущих эпохах было три подводных камня.
- Решения почти не менялись. Мы добавили машинное обучение, движки правил и кредитные скоринги, но политику всё равно писал и корректировал человек. Базовые модели и агенты позволяют перенести принятие решений глубже в программное обеспечение.
- Записи не всегда совпадали. Мейнфреймы ведут отличный учёт, но они заперты внутри стен одного учреждения, и их данные приходится копировать и синхронизировать со всеми остальными. Стейблкоины и RWA (токены стоимости) — это единый программируемый источник истины. Все видят одну и ту же запись.
- Дистрибуция зависела от действий человека. Отличный UI-дизайн свёл трение почти к нулю, но кнопку всё равно нажимал человек. Графики бюджета не научили людей лучше копить. Если у агента есть полномочия автоматически переводить деньги в накопления, интерфейс просто исчезает.
В следующую эпоху эти три ингредиента снова изменятся.
Деньги — это токены. Токены — это деньги.
19 августа Stripe согласилась купить OpenRouter — шлюз, который маршрутизирует 10 триллионов токенов в день через более чем 400 моделей, — как сообщается, за $7 млрд с лишним. В тот же день Ramp запустила Router.com, который отправляет каждый запрос самой дешёвой модели, соответствующей вашим требованиям к качеству. Две из самых эффективных компаний в финтехе на одной неделе решили, что маршрутизация AI-токенов — это бизнес финансовых услуг.
Мартин Касадо из a16z называет это явление так: «токены — новые доллары». Я пойду на шаг дальше. Не все токены — доллары. Доллар детерминирован. Токен интеллекта вероятностен. Маршрутизатор — это место, где вероятностная единица работы оценивается в детерминированной единице стоимости миллионы раз в секунду.
Это финансовый рынок, и его только что построили две платёжные компании.
Экономика интеллекта строится на этом цикле.
Гиперскейлеры в финансах показывают этот сдвиг
Самые быстрорастущие крупные финансовые компании понимают этот сдвиг, и это видно по их недавним запускам. Все они внедряют инновации в области решений (AI-модели и агентные рабочие процессы), записей (используя токенизацию стоимости) и дистрибуции среди агентов и машин.
Решение (AI-модели и агентные рабочие процессы)
Запись (токенизация и стейблкоины)
Дистрибуция (агенты как клиенты)
Robinhood делает ставку на токенизацию активнее, чем Nubank или Ramp, а Nubank ушёл дальше остальных с собственной базовой моделью. Но если посмотреть на картину в целом, закономерность очевидна.
Решения в финансах действительно переходят к токенам интеллекта
Оценка способности клиента вернуть долг всегда была конкурентным преимуществом в финансах. Исторически козырем действующих игроков был большой баланс, позволяющий поглощать убытки, и десятилетия исторических данных о том, как ведут себя потребительские кредиты. Но в конечном итоге всё это сводилось к таблицам, комитетам и, в лучшем случае, машинному обучению.
Revolut достиг первоначального масштаба с меньшими затратами благодаря облакам и мобильным технологиям. Затем более 80 млн клиентов дали ему набор данных, которого не было ни у кого. Поэтому компания создала PRAGMA — базовую модель, обученную на собственной истории транзакций, чтобы заменить правила и скоринги эпохи финтеха. Результат: выявление плохих кредитных рисков улучшилось на 130%, а полнота обнаружения мошенничества — на 65%. Ни один комитет никогда не давал таких цифр. Nubank сделал то же самое с nuFormer, которая читает сырые транзакционные токены и экономит месяцы ручной работы над признаками.
Такой же сдвиг происходит и во внутренних процессах.
Когда каждый рабочий процесс немного отличается от другого, автоматизация ломается. Приём клиентов, андеррайтинг и закрытие месяца всё ещё требуют людей, чтобы заполнять пробелы. Агенту не нужно, чтобы рабочий процесс каждый раз был идентичным. Ему нужно, чтобы он был понятным. Британский кредитор для малого бизнеса Allica использует агента, который берёт неструктурированное письмо от брокера, запрашивает недостающие документы, обращается к системе принятия решений и выдаёт вердикт по кредиту. В первый период промышленной эксплуатации он полностью, от начала до конца, обработал половину всех заявок в среднем за 12 минут — на путь, который в крупном банке занимает недели.
Токены интеллекта становятся главным конкурентным преимуществом.
Записи в финансах переходят к токенам стоимости
«Ядро» банкинга смещается от балансов в традиционных базах данных к токенам стоимости. Это важнее всего там, где учреждениям нужно договориться о праве собственности, переместить стоимость или сделать актив доступным для более широкого рынка.
Исторически компаниям, выдававшим кредиты физическим лицам или бизнесу, приходилось строить дорогие и сложные бэк-офисные процессы, чтобы упаковывать их и перепродавать в виде ценных бумаг. Кредит существовал в виде бумажных договоров и записи в их проприетарной системе учёта.
Токенизация делает любой актив более мобильным.
Взять хотя бы Figure, которая выдаёт кредиты под залог недвижимости в виде токенов стоимости. Затем эти кредиты становятся доступны покупателям с рынков капитала на маркетплейсе (Figure Connect). Всё чаще это превращается в инфраструктуру, которую могут использовать и другие кредиторы (конкуренты Figure или её будущие приобретения). Во втором квартале 2026 года через Figure Connect прошло $2,8 млрд квартального объёма, что составило 65% объёма её маркетплейса потребительских кредитов. Рост скорректированной чистой выручки на 95% и скорректированная маржа EBITDA в 54,6% дают ей показатель Rule-of около 150.\\
Общий реестр также решает проблему, с которой финтех так и не справился. По-настоящему глобальных финтех-компаний не существует. Nubank — гигант в Бразилии, крупный игрок в Мексике и стартап везде остальном. Revolut силён по всей Европе и занимает места с четвёртого по седьмое на большинстве своих крупных рынков. Два барьера помешали нам получить действительно глобального гиперскейлера.
- Каждый рынок требует своей лицензии, своего капитала и своих юристов, причём только в Мексике регуляторный капитал составляет около $100 млн ещё до того, как вы обслужите первого клиента. И
- Деньги останавливаются. Fedwire не работает по субботам, CLS и T2 «спят» все выходные, а акции в США торгуются шесть с половиной часов в день. Бизнес, работающий на AI, работает каждый час из существующих.
Токен глобален и работает без остановок по умолчанию, поэтому один продукт работает на одной магистрали вместо сорока местных банков. Visa теперь проводит расчёты с американскими эмитентами в USDC семь дней в неделю вместо прежнего окна в пять рабочих дней, а токенизированные акции Robinhood доступны более чем в 120 странах.
AI-агенты, созданные для торговли 24/7, работают только там, где рынки открыты и расчёты идут круглосуточно.
Дистрибуция в финансах переходит к агентам
Мне не нужен ваш агент. Мне нужно, чтобы мой агент использовал ваш сервис
Если AI начнёт приносить реальную пользу в финансовых задачах, он начнёт вести себя как экономический субъект. Агенту нужны бюджет, идентификатор, права доступа и способ хранить или перемещать стоимость от чьего-то имени. Это создаёт новый класс финансовых клиентов, потому что система дистрибуции, созданная для людей с телефонами, теперь вызывается напрямую программным обеспечением, которое на них работает.
Человек приходит со своим вниманием — именно поэтому потребительский интернет облагает налогом весь путь до покупки. Агент приходит с мандатом. Достань мне X, бюджет Y, ограничения Z. Он отправляет запрос, получает структурированные результаты и делает выбор за миллисекунды. Ваш бренд либо становится строчкой в контекстном окне модели, либо нет.
Robinhood стал первой крупной компанией, которая начала относиться к агенту как к клиенту. Она открыла счета для агентов с MCP-серверами для трейдинга и банкинга, чтобы программам не приходилось вслепую взаимодействовать с интерфейсом, и 100 000 пользователей уже передали агентам доступ к ограниченным счетам. Сравните это с авиакомпанией, которая блокирует такой трафик как ботов, а потом удивляется, почему клиент считает, что сайт сломан. Stripe Link создаёт ту часть системы, которая позволяет агенту платить, выдавая ему одноразовую карту на одобренную сумму, чтобы он мог тратить деньги, вообще не получая ваших учётных данных.
Агенты многократно увеличивают число клиентов, которых может обслуживать финансовый бизнес
Что придёт после финтеха
JPMorgan станет первым триллионером за счёт депозитов, лицензий и баланса, способного пережить любой шок. Старые рвы не мертвы, далеко не мертвы, они просто перестали быть единственными.
Теперь у каждой финансовой компании есть три точки, где можно создать преимущество.
- Решение. Управление рисками переходит в вашу собственную базовую модель, а агенты берут на себя рабочие процессы, которые сопротивлялись автоматизации.
- Запись. Активы становятся мобильными и выходят за пределы вашей компании, а деньги и рынки работают глобально и круглосуточно.
- Дистрибуция. Агент становится клиентом.
Таблица лидеров среди частных компаний впечатляет, потому что впервые можно провести прямую линию от текущего момента к триллиону.
- Stripe. $159 млрд, самая сильная привязка разработчиков в финтехе, и компания только что купила место, где оцениваются AI-токены.
- Revolut. Привлекает инвестиции при заявленной оценке в $115 млрд, более 80 млн клиентов, базовая модель для денег уже в продакшене, а список лицензий недавно пополнился США (условно), Австралией и ОАЭ.
- Ramp. $44 млрд, более $1 млрд годовой выручки в пересчёте на год, положительный свободный денежный поток.
В Magnificent 8 от Coatue входят две финтех-компании, и, по собственным расчётам фонда, шансы вырасти со $100 млрд до триллиона составляют около 31%, как только вы пересекаете эту черту.
И не стоит сбрасывать со счетов новые, изначально построенные на AI финансовые компании. Hebbia заявляет, что её используют фонды с $30 трлн под управлением, а оценка Rogo выросла с $750 млн до $2 млрд за шестнадцать недель. Если одна из них достигнет в своей нише такого же масштаба, какого Cursor добился в программировании, она уже не будет называть себя финтехом.
Первая волна финтеха поместила банк вам в карман.
Следующая доберётся до решений, записей и рабочих процессов, которые оставались за экраном.
Компании первой волны могут возглавить этот переход, но категория, которую они создали, больше не описывает предстоящую работу.
Финтех мёртв как инвестиционная категория, потому что его допущения победили.
ST.
В следующий раз: грядущая эпоха — это время, когда мы будем финансировать экономику интеллекта.
