На этой неделе все крупные правительства мира одновременно узнали, сколько стоят их долги.
Доходность 10-летних японских облигаций вчера достигла 3%. Впервые с 1996 года. Доходность 10-летних британских облигаций выросла до 5,25%, а 30-летних — до максимума за 30 лет. Доходность 10-летних немецких облигаций достигла 3,35% — максимума с 2011 года. Французские облигации поднялись до 4,21% — максимума с 2008 года. Доходность 30-летних американских облигаций коснулась отметки 5,27%, а 10-летних — 4,79%, что является максимумом с января 2025 года.
Вы услышите, что это называют фискальным кризисом. Когда доходность упадет, вы услышите, что приближается рецессия. Всегда есть какая-то история… Вот что, по моему мнению, происходит на самом деле.
4 фактора толкают ситуацию в одном направлении.
Во-первых, нефть. Конфликт с Ираном подстегивает рост цен на энергоносители, а энергоносители напрямую влияют на инфляцию. Те, кто два года закладывал в цены снижение ставок, теперь переключились на ожидание их повышения.
Затем — центральные банки. Уорш на симпозиуме в Джексон-Хоуле заявил, что поднимет ставки, если инфляция не улучшится, а 3 члена FOMC уже выразили несогласие в июле, выступая за повышение. Инфляция в еврозоне в августе превысила 3%, что практически гарантирует шаг со стороны ЕЦБ в этом месяце. Рынки Великобритании оценивают вероятность повышения ставки в ноябре примерно в 70%, а второго повышения к февралю — в 80%. Бессент публично призывает Японию ужесточить политику, а Банк Японии собирается 17-18 сентября, и источники сообщают, что они готовы к этому шагу.
Третий фактор — предложение, и здесь становится некомфортно…
Госдолг США только что превысил 40 ТРИЛЛИОНОВ долларов. Все страны G7, кроме Германии, имеют соотношение долга к ВВП выше 100%. Правительствам приходится продавать ОГРОМНЫЕ объемы бумаг на рынке, где чистый иностранный частный спрос на казначейские облигации США упал до 16,6 миллиарда долларов в июне. Больше предложения, меньше покупателей — цена корректируется.
Четвертый фактор — тот, который почти никто не связывает с остальными.
Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft и Oracle выпустили облигаций на 220 МИЛЛИАРДОВ долларов в этом году для финансирования дата-центров. Это более чем ВДВОЕ превышает их общий показатель за весь прошлый год. Глобальный объем корпоративных размещений достиг рекордных 4,9 триллиона долларов в 2026 году, что на 14% больше.
Таким образом, правительства и гиперскейлеры одновременно черпают средства из одного и того же пула капитала. Кто-то должен платить больше, и сейчас платят все.
Министерство финансов США уже отреагировало. Бессент удвоил объем обратного выкупа долгосрочных облигаций с 2 до как минимум 4 миллиардов долларов, который будет проводиться с сентября по ноябрь. Это сработало примерно на неделю. Доходность 30-летних облигаций упала до 5,19%, а затем снова поползла вверх.
Вот что, по моему мнению, произойдет дальше.
Я не думаю, что нас ждет долговой кризис. У правительств слишком много инструментов, и они используют каждый из них, прежде чем допустить провал аукциона. Расширение обратного выкупа — лишь первый из многих.
Вместо этого, я думаю, нас ждут годы более высоких ставок, к которым НИКТО практически не готов…
Ипотека не вернется к 5%. Сейчас она составляет 6,89%, по сравнению с 6,01% в феврале, и следует за доходностью 10-летних облигаций, а не за действиями ФРС, так что снижение ставок все равно не поможет.
Рефинансирование корпоративных долгов по ставкам, которые незаметно съедают маржу в течение следующего десятилетия. Каждой компании, которая заняла деньги в 2020 и 2021 годах, придется рефинансировать этот долг с удвоенным купоном.
Правительства тратят больше на проценты, чем на то, что видят избиратели. США уже в этой ситуации.
И вот что, по моему мнению, рынок еще не учел.
Когда ставка дисконтирования растет, дорогие акции переоцениваются сильнее всего, а скучные бизнесы, генерирующие денежные средства, переоцениваются меньше всего. Это арифметика, а не мнение. Компания, зарабатывающая деньги сегодня, стоит примерно одинаково при любой ставке. Компания, обещающая прибыль в 2032 году, стоит значительно меньше при ставке 5%, чем при 2%.
С каждым годом сохранения этой ситуации разрыв между этими двумя группами увеличивается.
Если я прав, следующие несколько лет будут вознаграждать ПРЯМО ПРОТИВОПОЛОЖНОЕ тому, что было в последние годы. Не акции-истории. А те, кто уже зарабатывает деньги, по ценам, которые уже отражают плохие новости.
Вот что я покупаю, и именно поэтому я пишу о бизнесах, о которых НИКТО не говорит, вместо того, что сейчас в тренде.
На этой неделе я поместил 5 таких компаний в The Assembly. Все они сейчас в зоне покупки, с указанием точки входа и обоснованием.
Присоединяйтесь сегодня и покупайте их по моей цене, или узнайте о них через несколько месяцев, когда они будут значительно дороже. Ваш выбор.
Посмотрите список акций, которые я покупаю, здесь: intheassembly.com
