Ramses — это автоматизированный маркет-мейкер (AMM), работающий с момента запуска в 2023 году на Arbitrum. С тех пор он расширился на HyperEVM и Polygon, а недавно был запущен на сети Robinhood для повышения эффективности ончейн-капитала. Ramses строится вокруг своей эволюции модели токенов ve(3,3) — x(3,3), которая заменяет блокировку токенов динамическими стимулами. Стейкайте RAM, получайте xRAM. xRAM голосует за гейджи, собирает комиссии и получает эмиссии. Анстейкинг сжигает половину позиции. Поверх этого на HyperEVM работает hyperRAM — автокомпаундирующая позиция xRAM, и эквивалент на Robinhood — r33. 5% комиссий DLMM выкупают и сжигают в контракте под названием Саркофаг.
Ramses конкурирует с другими DEX благодаря своей конструкции разрешенного MEV, чтобы избежать утечки стоимости, и полностью настраиваемым пулам ликвидности для оптимизации против непостоянных потерь. Кроме того, 94% комиссий протокола возвращаются поставщикам ликвидности (LP), а 1% направляется в Программу рыночных скидок для лучших LP.
На аудиты с Cantina и ConsenSys Diligence потрачено более $2 млн. Устаревший Ramses CL на Arbitrum за время своего существования обработал объем около $20,9 млрд, а текущее развертывание Ramses X — $5,48 млрд.
DEX под капотом
На момент написания статьи у Ramses X соотношение объема к TVL составляет 8,4x при $16,16 млн TVL и дневном объеме $136,36 млн. У большинства конкурентов этот показатель составляет от 1x до 3x для большинства ve(3,3) DEX. Так выглядит концентрированная ликвидность, когда она действительно используется, а не просто лежит для фарминга наград.
185 пулов в диапазонах от CL1 до CL100, а также DLMM, который разделяет ликвидность по ценовым бинам, чтобы LP могли оставаться в узком диапазоне. Хорошо для волатильных активов сейчас, хорошо для токенизированных акций, если они когда-нибудь достигнут значительного объема.
Они также управляют разрешенными арбитражными пайплайнами и сохраняют MEV вместо того, чтобы утекать его внешним искателям. Ни один конкурент ve(3,3) этого не делает.
Саркофаг — самая чистая диаграмма в протоколе. За все время сожжено 783 315 r33, из которых 146 652 сожжено 31 августа в ходе 44 захоронений. Девятнадцать процентов от общего объема за все время за один день.
Рост комиссий по порядку
С 1 по 29 августа было получено $540 169 общих комиссий, или ~$18 600 в день.
30 августа: $79 990. Robinhood $72 947, HyperEVM $6 835, Polygon $209, Arbitrum тридцать центов.
31 августа: $828 907. HyperEVM $512 729, Robinhood $315 889, Polygon $289.
Эпоха 41 длится с 27 августа по 3 сентября и еще не завершена. Она уже принесла $1 065 621.
Август в целом: $1 449 066, разделение: Robinhood $794 394 и HyperEVM $649 220.
Таким образом, август принес 43% всех комиссий, когда-либо собранных этим протоколом. Незавершенная эпоха принесла 32%. Один день принес 25%.
Два честных прочтения этого:
- База комиссий была реальной до скачка и уже ускорялась, поэтому любой, кто ссылается на июльские цифры, описывает другой протокол.
- Скачок — это не текущий показатель. $828 907 в день в годовом исчислении дает $302 млн, что нечестно утверждать.
Разделение по сетям — это вся суть
Каждая сеть работает немного по-разному, но, честно говоря, важны только две, так как Arbitrum не верифицирован и принес $15 комиссий в прошлом месяце, а Polygon генерирует объем без комиссий. HyperEVM направляет 100% комиссий стейкерам xRAM, имеет активные гейджи и работающую эмиссию. Robinhood направляет 95% LP и 5% протоколу и Саркофагу без эмиссии и с отключенными гейджами.
Это означает, что сеть, генерирующая большую часть громкого объема до интеграции Robinhood, почти ничего не направляет держателям. Мы считаем, что людям нужно обновить свои представления и понять, что Ramses производит этот объем на Robinhood с нулевыми токен-стимулами. Никакой эмиссии, никаких гейджей, никаких взяток, и Ramses получает объем бесплатно, имея наготове механизмы стимулирования.
Существует двухфазная дорожная карта перехода от отдачи 95% LP к направлению 100% держателям.
- Фаза 1 — только комиссии, с 94% для всех LP и 1% для лучших исполнителей. Протокол забирает 5% в Саркофаг.
- Фаза 2 активирует управление, когда развертывание достигает опубликованных порогов, и для гейджированных пулов по умолчанию переключается на 100% голосующим xRAM и 0% LP.
Это гораздо более серьезное перенаправление, чем моделирует рынок. Крипто-твиттер (CT) предполагает, что активация гейджа перенаправляет от 20% до 50% комиссий Robinhood голосующим, но задокументированное значение по умолчанию — 100%.
HyperEVM щедр к держателям не случайно — это развертывание Фазы 2. Robinhood не обделяет держателей — это Фаза 1, приносящая $794 394 в месяц при выключенной машине стимулирования.
Предложение: дефляция за все время, инфляция сегодня
За все время: жесткий лимит 1 млрд, когда-либо отчеканено 442,95 млн, сожжено 206,09 млн, в обращении 236,86 млн. Начальное предложение составляло 350 млн, то есть около 93 млн эмитировано против 206 млн сожженных. Дефляция за всю историю токена.
Эпоха 41: отчеканено 1 797 573 RAM, сожжено 350 126. Чистый прирост 1 447 447 за неделю.
Ramses в настоящее время инфлирует на 0,61% за эпоху. Если экстраполировать это с учетом 1% распада, получится примерно 73 млн отчеканенных против 18 млн сожженных за год. Чистый прирост 55 млн на базе в 236,86 млн, то есть около 23% разводнения.
Обратите внимание, что эмиссия уже значительно ниже громких заголовков. На странице токеномики указано 7 млн за эпоху. Эпоха 41 отчеканила 1,8 млн.
Сжигание происходит только когда люди делают анстейк, и 70,26% предложения застейкано. В настоящее время никто не уходит, поэтому ничего не сжигается. Двигатель сжигания и уровень стейкинга работают друг против друга по замыслу. Убежденность порождает инфляцию, капитуляция порождает дефляцию.
Объяснение свободного обращения
Только 6,08 млн RAM находится в ручных и незастейканных позициях, которые можно обменять по импульсу. Это 2,6% от живого предложения. Не 360 млн, готовых к сбросу.
Две трети застейканного предложения обернуто. Вкладчикам AutoVault нужно выйти из хранилища, затем сделать анстейк, а затем понести 50% сжигание. Держатели r33 в основном вообще не делают анстейк, они продают r33 и передают позицию кому-то другому. Базовая RAM никогда не движется.
Это ответ толпе «анстейк в один клик». Выход теоретически в один клик. На практике большая его часть находится внутри деривативов, чьи держатели уходят, продавая обертку.
Также важно помнить, что проект существует с 2023 года и создал лояльное сообщество. Распределение токенов более сбалансировано, чем в любом проекте, запущенном несколько недель назад.
Большинство держателей и особенно стейкеров держат проект долгое время и не имеют большого стимула уходить рано и терять 50% своих монет.
$10–14 млн — это торгуемый свободный флоат. 70,45 млн RAM в кошельках и пулах LP. Это то, что показывает DexScreener.
Большая часть предложения RAM заблокирована как xRAM, и выход сжигает половину. Поэтому мы учитываем это заблокированное предложение только на 50%, плюс плавающие токены полностью. Результат: ~153,6 млн RAM, которые реально могут выйти на рынок, стоимостью около $30,7 млн сегодня. Это справедливое число для сравнения с другими DEX-токенами.
Вот что делает это застейканное предложение:
Как выглядит доходность
До любого ускорения и до гейджей на Robinhood Ramses показывал доходность на вершине своего сектора.
Вычитая эмиссию, мы видим, что 1 797 573 RAM за эпоху по текущей цене составляют примерно $359 тыс. за эпоху, или около $18,7 млн в годовом исчислении. По сравнению с августовским уровнем доходов это покрытие в 0,43x, то есть протокол выплачивает больше, чем зарабатывает. По сравнению с темпом эпохи 41, он превышает 2x и окупает себя.
Что может сломать ситуацию
Концентрация комиссий в собственных пулах RAM. Эффективная ставка в 1,30% говорит о том, что скачок был в значительной степени вызван прокруткой токена в его собственных пулах с высокими комиссиями, и этот объем исчезнет, когда ротация закончится.
Как выглядит ставка
Заимствуя фрейм у @that1618guy, есть две корзины. Корзина A печатает реальную выручку, а рынок пожимает плечами, предполагая, что выручка — это случайность. У корзины B вообще нет выручки, и она торгуется с десятикратным мультипликатором, потому что история чище.
$RAM — это Корзина A.
Он перешел от примерно $18 600 в день комиссий до $828 907 за один день, и рынок решил, что это была вспышка на сковороде. Для vDEX двумя входными параметрами, определяющими, была ли это вспышка, являются объем и TVL, и оба только росли в сети Robinhood в течение недель. Robinhood находится на уровне примерно $715 млн TVL против примерно $5,5 млрд у Base, разрыв в 8x. Uniswap сегодня достиг исторического максимума по объему DEX на RH. Ramses идет сразу после Uniswap по объему, торгуясь при этом в 119 раз ниже.
Ставка на то, что комиссии и TVL Ramses пойдут отсюда вниз, — это на самом деле не ставка против Ramses. Это ставка на то, что вся экосистема Robinhood остановится.
написано @reverse_holo @0xkioto @artofconviction
