Крупные сделки не происходят ончейн. Они заключаются в тёмных пулах, на внебиржевых столах и в зашифрованных чатах, потому что использование публичного блокчейна для обмена означает раскрытие своей стратегии всему миру, быть опережённым фронтраннерами и получать худшую цену исполнения из-за MEV. Любой, кто пытался двигать объём ончейн, сталкивался с такими постами:
Сегодня мы кладём конец тирании MEV, запуская первый полностью ончейн, композируемый и конфиденциальный протокол обмена на основе RFQ, где размер и направление сделки остаются скрытыми на всех этапах. Конфиденциальный RFQ от Zama доступен в приватной бета-версии на Ethereum, публичный запуск запланирован на сентябрь, а затем — поддержка нескольких сетей.
Наша цель проста: сделать эту площадку лучшим торговым местом с максимальной ликвидностью и наилучшей ценой исполнения для институциональных инвесторов, управляющих портфелем цифровых активов ончейн.
Подпишитесь на [@zama](https://x.com/@zama) и [@randhindi](https://x.com/@randhindi) для получения подробностей о доступе к бета-версии.
Почему конфиденциальность — это проблема для крупных ончейн-свопов
Спросите любой фонд, фонд или торговый отдел, почему они до сих пор проводят крупные сделки офчейн, и вы получите один и тот же ответ: конфиденциальность. В публичном блокчейне каждый видит, чем вы торгуете, в каком объёме и в каком направлении. Ваши контрагенты видят это. Ваши конкуренты видят это. Фронтраннинг-боты видят это ещё до того, как ваша транзакция будет подтверждена. Именно поэтому внебиржевой рынок криптовалют так огромен: столы сейчас заключают сделки на сумму $50–60 миллиардов в день, а объём спотового OTC вырос на 109% год к году, в то время как объёмы на биржах почти не изменились.
Ничего из этого не должно удивлять тех, кто пришёл из традиционных финансов: в акциях США (самый ликвидный рынок на Земле) более половины всего объёма уже торгуется вне бирж, в тёмных пулах и интернализерах, которые существуют ровно для одной цели: исполнять объём, не показывая его. Скрывать крупные сделки — это не исключение на зрелых рынках, это норма.
Подумайте, насколько это абсурдно: мы потратили десятилетие на создание программируемых, проверяемых торговых площадок, чтобы в итоге институциональные инвесторы использовали Telegram-группы для торговли с маркет-мейкерами — не потому, что рельсы не работают, а потому что это единственный способ избежать фронтраннинга и движения рынка против себя.
Именно эту проблему и был создан решать протокол Zama. Мы уже принесли конфиденциальность в токены, платежи и хранилища, а теперь привносим её в свопы.
Представляем Конфиденциальный RFQ от Zama
Конфиденциальный RFQ от Zama — это ончейн-площадка запросов котировок, где профессиональные маркет-мейкеры соревнуются через аукцион с запечатанными ставками, чтобы исполнить зашифрованные сделки. 100% комиссий за свопы будут направляться на выкуп и сжигание токенов $ZAMA, а комиссии интерфейса отсутствуют.
RFQ работает в четыре шага:
1. Отправка зашифрованного намерения. Трейдер отправляет зашифрованное намерение на своп в смарт-контракт RFQ вместе с конфиденциальными активами, которые хочет обменять. Намерение скрывает объём, проскальзывание и направление сделки. Направление скрывается путём отправки двух конфиденциальных транзакций для депозита: одна с реальными активами, а другая с противоположной ногой, но с нулевым объёмом. То, что вы видите ончейн, — это двунаправленный перевод скрытого объёма; вы не знаете, заявка это на покупку или продажу. В следующей версии мы также позволим трейдерам отправлять несколько активов с нулевым объёмом, чтобы скрыть не только размер и направление, но и сам торгуемый актив.
2. Маркет-мейкеры делают ставки вслепую. Вайтлистованные маркет-мейкеры получают намерение ончейн, расшифровывают его и отправляют зашифрованную котировку. Они видят только объём, но не направление, поэтому им приходится котировать обе стороны сделки, что также не позволяет проигравшим маркет-мейкерам опередить выигравшего до его расчёта. Котирование происходит ончейн, то есть не существует офчейн-сервиса, который видел бы все котировки, и стратегия котирования маркет-мейкеров полностью сохраняется.
3. Контракт выбирает лучшее предложение. Когда период котирования заканчивается, смарт-контракт RFQ выбирает наивысшую зашифрованную котировку через аукцион с запечатанными ставками ончейн и уведомляет выигравшего маркет-мейкера, который теперь может узнать направление сделки и исполнить её.
4. Выигравший маркет-мейкер исполняет сделку ончейн. Наконец, после завершения аукциона, выигравший маркет-мейкер исполняет сделку, совершая двунаправленный перевод конфиденциальных активов в контракт RFQ, который возвращает средства, изначально внесённые трейдером. Вот что вы увидите ончейн во время расчёта (всего 6 транзакций: по одной на каждую ногу, каждое направление и на комиссии):
Прелесть полностью ончейн-протокола RFQ в том, что он становится композируемым: любой может строить на его основе и интегрировать его в своё приложение или DeFi-протокол. RFQ теперь является базовым примитивом ончейн-финансов, как до него AMM и CLOB.
Создан с нуля для институционалов и маркет-мейкеров
Мы разработали этот продукт для институциональных инвесторов и маркет-мейкеров, которые хотят торговать вместе ончейн. Если вы венчурный капиталист, продающий аллокацию токенов, фонд, управляющий казначейством, отдел, торгующий токенизированными RWA, куратор, управляющий хранилищами, или кит, уставший от слежки, — этот продукт для вас:
- Сквозная конфиденциальность. Объёмы, цены и направление остаются зашифрованными на всём жизненном цикле сделки. Ваша стратегия остаётся вашей.
- Отсутствие MEV и фронтраннинга. Нет видимого ордера для сэндвич-атаки, нет сигнала в мемпуле для гонки. Для ботов, питающихся публичным потоком ордеров, ваша сделка не существует.
- Лучшее исполнение. Маркет-мейкеры конкурируют вслепую за ваш поток. Никто не может подкорректировать котировку, исходя из цены конкурента, поэтому каждая котировка — это их лучшая цена.
- Соответствие требованиям по умолчанию. Каждый маркет-мейкер на площадке — это известная, вайтлистованная, профессиональная организация, с которой вы, скорее всего, уже торгуете вне биржи.
Если вы маркет-мейкер, вы получаете несколько преимуществ, котируя на этой площадке:
- Институциональный поток ордеров. Доступ к институциональным потокам ордеров по множеству активов: от FX до RWA и токенов.
- Снижение токсичного потока. Мы ожидаем, что поток ордеров на Конфиденциальном RFQ от Zama будет менее токсичным, чем на других DEX, поскольку информированные трейдеры обычно предпочитают освещённые рынки (по крайней мере, в TradFi), и здесь нет MEV или фронтраннинг-ботов. Даже другие маркет-мейкеры, которые котируют, не видят, в каком направлении вам нужно будет исполнить сделку.
- Котируйте, когда хотите. В отличие от AMM или CLOB, где вы исполняетесь автоматически, с RFQ вы котируете только тогда, когда это имеет смысл для вас, что даёт вам больше контроля над вашим инвентарём и стратегией управления рисками.
Конфиденциальный RFQ открывает новые рынки для протокола Zama
Конфиденциальный RFQ построен на ERC-7984, стандарте конфиденциальных токенов. Всё, что может быть обёрнуто как конфиденциальный токен, может торговаться на этой площадке, что создаёт безграничные варианты использования и полезность для протокола Zama:
- Токены. Фонд, продающий аллокацию вестинга, или фонд, диверсифицирующий казначейство, сегодня имеют два варианта: раскрыть сделку всему рынку или увести её офчейн. Эта площадка даёт им третий: исполнить сделку ончейн, по конкурентным котировкам, не афишируя позицию — и без движения рынка против них до завершения.
- FX стейблкоинов. Стейблкоины расчитали $33,4 триллиона объёма в 2025 году, и ежемесячные расчёты впервые превысили сеть ACH США. С ростом регулируемых недолларовых стейблкоинов в рамках MiCA обмен долларовых стейблкоинов на евро и другие валютные стейблкоины становится ончейн-FX. Платежные компании и корпорации смогут конфиденциально перебалансировать остатки в разных валютах по ценам уровня RFQ.
- RWA и токенизированные ценные бумаги. Более $30 миллиардов в реальных активах уже живут на публичных блокчейнах, увеличившись более чем в 4 раза с начала 2025 года, примерно две трети из них — на Ethereum. Токенизированные казначейские обязательства, кредиты, фонды денежного рынка, акции. Институции не будут торговать ими в объёме на полностью прозрачных площадках: ни один отдел не хочет публиковать в реальном времени свою ребалансировку портфеля. Конфиденциальное исполнение — это недостающая рыночная структура для токенизированного TradFi.
- Позиции в хранилищах и доходные стратегии. Перемещайтесь в доходные позиции хранилищ и выходите из них, не раскрывая их и не дожидаясь периода погашения хранилища. Для тех, кто управляет активами ончейн, аллокация — это и есть альфа, и ротация между стратегиями без утечки информации о ротации является ключом к созданию дополнительных доходных возможностей для инвесторов ончейн.
Вы поняли идею: всё, что можно токенизировать, можно сделать конфиденциальным и, следовательно, торговать через этот конфиденциальный RFQ-продукт.
Запишитесь на приватную бета-версию и помогите нам сформировать будущее RFQ ончейн
Бета-версия — только по приглашениям и с белым обслуживанием: запросите доступ сегодня на app.zama.org/swap, и мы подключим первую когорту в ближайшие дни.
Бета-версия охватывает три торговые пары: cUSDT/cUSDC, cZAMA/cUSDC и cSteakcUSDC/cUSDC. Последняя пара важнее, чем кажется. Она означает, что вы можете конфиденциально входить и выходить из доходной позиции хранилища, не раскрывая её. Дополнительные пары будут добавлены на основе спроса, включая стейблкоины, токены, RWA, токенизированные акции и другое.
Некоторые функции не будут доступны во время бета-версии и будут запущены в сентябре. Нам нужна обратная связь от трейдеров и маркет-мейкеров, чтобы доработать продукт перед публичным запуском!
Год назад конфиденциальная торговля ончейн была исследовательской задачей. Сегодня контракты работают на Ethereum mainnet, а список ожидания открыт. Больше не стоит вопрос если крупнейшие сделки в крипто перейдут ончейн — только когда.
С уважением,
Рэнд
