Dört satırlık özet
- Geçen yıl hacklenen ve CEO'su kovulan bir şirket 50.000 KRW'den 140.000 KRW'ye çıktı ve şimdi 80.000 bandına geri döndü.
- Bunun nedeni telekomünikasyonun iyi gitmesi değil. 2023'te sessizce yatırılan 132,1 milyar KRW, 4 trilyon KRW oldu.
- SK Telecom'un piyasa değerinin beşte biri telekomdan değil, başka bir şirketteki hisseden geliyor.
- Telefon faturanız Silikon Vadisi'nde bir yolculuğa çıkıp SKT'nin veri merkezlerinin müşterisi olarak geri dönüyor.
- 50.000'den 140.000'e, arada ne oldu?
Geçen yıl SK Telecom için cehennemin dibiydi.
USIM bilgileri sızdırıldı ve bayiliklerin önünde kuyruklar oluştu. Şafakta kalkıp USIM'lerini değiştirmek için bekleyen insanların fotoğrafları günlerce haberlerdeydi. CEO, Ulusal Meclis oturumuna sürüklendi, başını eğdi ve dört yılı aşkın bir süre şirketi yönettikten sonra istifa etti. Hisse senedi 55.000 bandındaydı. Temettü ödeyemeyecekleri söylentileri bile vardı.
Ama şimdi 88.000 KRW. Bu arada 139.500 KRW'ye kadar çıktı ve geri indi. 50.000 bandından başlayıp 140.000'i görüp şimdi 88.000'de—sadece bir yılda bu kadar oynadı.
Abone sayısı aniden mi arttı? Hayır. Birkaç yüz bin kişi daha eklemek piyasa değerine 6 trilyon KRW eklemez. Tarife planları mı iyi sattı? O da değil. Telekom pazarı yıllardır bir müzikli sandalye oyunu.
Asıl sebep Ağustos 2023'te yatıyor.
O zamanlar SKT, ABD'deki yeni bir yapay zeka şirketine sessizce 100 milyon dolar, yani yaklaşık 132,1 milyar KRW yatırdı. Şirketin adı Anthropic. Claude'u yapanlar onlar. Claude'u artık herkes tanıyor, değil mi?
O zamanlar kimsenin umurunda değildi. Bir telekom şirketinin Silikon Vadisi'ndeki bir girişime para koyması her zaman yaptıkları bir şeydi.
O 132,1 milyar KRW şimdi 4 trilyon KRW oldu. Kabaca 30 kat getiri. Hisse işinde gerçekten iyiler.
Ama bu yazı o 30 kat getiriyle ilgili değil. O 30 katın arkasında gizlenenle ilgili.
- 132,1 milyar 4 trilyon olurken
Önce bir rakama bakalım.
28 Mayıs 2026'da Anthropic, yeni bir yatırım turunda 965 milyar dolar değerlemeyle değerlendi. Bu, 1.400 trilyon KRW'nin üzerinde. Samsung Electronics'in piyasa değeriyle aynı lige girdiğini düşünürseniz ölçeği anlayabilirsiniz. Üç ay önce 380 milyar dolardı. Üç ayda iki buçuk katına fırladı. Bu turda ilk kez OpenAI'yi geçti.
Burada komik bir şey var.
SKT'nin 2023'te aldığı hisse %2'ydi. Şimdi yaklaşık %0,3.
Hisse neden azaldı? Sattıkları için değil. Google, Amazon ve Microsoft sonradan geldiği ve sürekli yeni hisse çıkarıldığı için. Yeni hisse çıkarıldığında mevcut hissedarların payı oransal olarak küçülür. Buna zor terimle "seyreltme" denir, ama basitçe söylemek gerekirse, dört kişi pizzayı paylaşırken yirmi kişi daha gelmesi gibi. Benim dilimim küçüldü.
Ama pizza bu arada Gocheok Sky Dome boyutuna büyüdü.
Hisse oranı yedide bire düştü ama hissenin değeri 30 kat büyüdü. Bu, şirketin değerinin seyreltme hızından çok daha çılgın bir hızla arttığı anlamına geliyor.
Yani hesap gösteriyor ki SKT'nin şu an elinde tuttuğu %0,3'lük hisse kabaca 4 trilyon KRW değerinde.
Burada bir şeyi netleştirelim. Bu 4 trilyon, şirketin açıkladığı bir rakam değil. Aracı kurumların Anthropic'in son değerlemesini SKT'nin hisse oranıyla çarparak elde ettiği hesaplanmış bir değer. Şirketin defterlerinde geçen yıl sonu itibarıyla yazılı olan ise yaklaşık 1,4 trilyon KRW. Yani 4 trilyon, "şimdi satarsak ne kadar alabiliriz" tahmini, onaylanmış nakit değil. Bu konuda kafanız karışmasın, tamam mı?
- Telekom tabelasının arkasında bir girişim sermayesi şirketi gizli
SKT'nin piyasa değeri yaklaşık 18 trilyon KRW. Bunun 4 trilyonu Anthropic hissesi.
Bu, beşte birinin telekom değil, başka bir şirketteki hisse olduğu anlamına geliyor.
4 trilyonu çıkarırsanız 14 trilyon kalıyor. KT'nin piyasa değeri 13 trilyon bandında.
Yani birkaç ay önceki "SKT'nin piyasa değeri KT ve LG Uplus'ın toplamından büyük" haberleri telekom rekabetiyle ilgili değildi. Sadece telekom çekirdeğini ölçerseniz SKT ve KT benzer ağırlık sınıfında. Kazanan SKT değil, SKT'nin cüzdanındaki Anthropic hissesiydi.
Ve bu tesadüf olmadı.
SKT, Cayman Adaları'nda Atlas Investment adında bir yatırım kuruluşu kurdu. ABD'nin Delaware eyaletinde Astra AI Infrastructure adında başka bir paravan şirket kurdu. Bunlar aracılığıyla Perplexity ve Penguin Solutions'a para koydular. SK Telecom America adlı bir kuruluş aracılığıyla Together AI, SambaNova ve Twelve Labs'a girdiler. Yurt içinde ise Scatter Lab, MakinaRocks ve Konan Technology'ye yatırım yaptılar.
Cayman Adaları, Delaware. Bu isimlerin ne anlama geldiğini biliyorsunuz. Vergi ve düzenlemelerin kolay olduğu birden fazla kanal açtılar.
Kamuya açık bildirimlere göre SKT'nin yapay zekayla ilgili yatırım varlıkları geçen yıl yaklaşık 2 trilyon KRW'ydi ve bunun %68'i tek bir bahis: Anthropic. Tek bir bahis, diğerlerinin toplamının iki katından daha büyük.
Özetle SKT, yıllardır telekom tabelası altında girişim sermayesi yapan bir şirket. Kimse böyle görmüyordu, ta ki tek bir bahis 30 kat patlayana kadar.
Ve girişim sermayesi böyle çalışır. On koyduğunuzda dokuzu ölür, biri hayatta kalır. Sorun şu ki piyasa, SKT'nin bu oyunu oynayan bir şirket olduğunu geç fark etti ve şimdi bu primi hisse fiyatına ekliyor.
- Para bir daire çizmeye başladı
Bu yazıyı yazmamın nedeni bu. Öncesindeki her şey sadece yemdi.
Kronolojik olarak sıralayalım. Yavaşça takip edin.
Ağustos 2023. SKT, Anthropic'e 100 milyon dolar koyuyor. %2 hisse. Buraya kadar normal bir yatırım.
Mayıs 2026. Anthropic 65 milyar dolar yeni fon topluyor ve SKT bu tura tekrar giriyor. Zaten 30 kat kazandıkları için biraz satıp gidebilirlerdi ama yapmadılar. Bunun yerine daha fazla koydular. Ve aynı turda Samsung Electronics, SK Hynix ve Micron "stratejik altyapı ortakları" olarak birlikte giriyor.
Bellek üreten üç şirket aynı anda bir yapay zeka şirketinin hissedarı oldu. Bu sıradan bir şey değil.
Ve iki ay sonra. 24 Temmuz 2026, San Francisco.
SK Telecom ve Anthropic bir belge imzalıyor. İçerik şu: Anthropic, SKT'nin Kore'de inşa ettiği gigawatt ölçeğindeki veri merkezi projesine katılacak. Ne kadar kullanacakları ve nasıl kullanacakları ileride müzakere edilecek.
Şimdi yapıya bakalım.
SKT'nin para koyduğu şirketin 4 trilyon değerinde olduğunu söyleyip durdum, değil mi? Ve o şirket şimdi SKT'nin veri merkezini kiralayan bir müşteri olarak geliyor. Aynı tura para koyan Samsung ve Hynix, Anthropic'in o parayla satın alacağı belleği üretip satıyor.
Para bir daire çizer. Her döndüğünde o dairedeki tüm şirketlerin defterleri kalınlaşır.
Bu tanıdık gelmiyor mu? Aylardır ABD'de üzerinde kavga ettikleri yapı bu. Nvidia, OpenAI'ye yatırım yapar, OpenAI bu parayla Nvidia çipleri satın alır, Nvidia'nın geliri artar, Nvidia'nın hisse fiyatı yükselir. Bir taraf buna ekosistem der, diğer taraf sıcak patates oyunu der.
Kore versiyonu sessizce ortaya çıktı. Ama kimse sonuna kadar bundan bahsetmiyor. Herkes "SKT, Anthropic'le büyük ikramiyeyi vurdu" demekle yetiniyor.
Yanlış anlamayın. Bu yapının bir dolandırıcılık olduğunu söylemiyorum. Bunun kredi yaratımının bir parçası olabileceğini düşünüyorum.
Gerçek bir talep varsa bu sadece akıllıca bir ekip kurma. Çıkarlarını birbirine bağlayıp birlikte büyüyorlar ve bu aslında yapay zeka altyapı dünyasında standart haline geliyor. Müşteriyi önceden hissedar yaparsanız sözleşme kazanmak çok daha kolay.
Peki ya talep şişirilmişse? O zaman sadece değerleri yükseltmek için karşılıklı sırt sıvazlamaya dönüşür. Ben sizin şirketinizi alırım, siz benim mallarımı alırsınız, böylece iki tarafın da geliri artıyor gibi görünür ve iki hisse fiyatı da yükselir.
Sorun şu ki bu noktada ikisini ayırt etmenin bir yolu yok.
Gerçek müşteri mi yoksa sadece birbirinin sırtını mı sıvazlıyorlar, ancak bir sözleşmeye rakamlar basıldığında anlarsınız. Ama şu ana kadar imzalanan sadece "birlikte iyi işler yapalım." Dairenin gerçek olduğu ancak kaç gigawattın kaç yıl boyunca hangi fiyata kullanılacağını gösteren rakamlar ortaya çıktığında kanıtlanır.
O gün bu hisse için gerçek dönüm noktası olacak.
- Peki veri merkezleriyle para kazanıyorlar mı?
Buraya biraz soğuk su dökmeliyim.
SKT'nin bu yılki ikinci çeyrek yapay zeka veri merkezi geliri 136,2 milyar KRW. Bir yıl öncesine göre %92,5 büyüdü. Neredeyse iki katı. Büyüme hızı gerçekten mükemmel.
Ama SKT'nin aynı çeyrekteki toplam geliri 4,3591 trilyon KRW.
Hesabı yapın. Yapay zeka veri merkezleri yüzde 3'ün biraz üzerinde. A-dot, yapay zeka bulutu ve yapay zeka müşteri merkezlerini bir araya toplasanız bile %4,5.
Diğer %95, her ay otomatik ödeme yoluyla hesabınızdan çıkan para.
SK Group'un açıkladığı plan 15 gigawatt. Bu rakamın büyüklüğünü hissetmeyebilirsiniz. Bir nükleer santral kabaca 1 gigawattın biraz üzerinde üretir. Yani plan, bir düzine nükleer santrale eşdeğer elektriği veri merkezlerine çekmek. Para olarak ifade edersek trilyonlardan değil, yüz trilyonlardan bahsediyoruz.
Peki SKT bu yıl buraya gerçekte ne kadar para koyuyor?
330 milyar KRW.
Veri merkezlerine adanmış SK Hyper adında yeni bir şirket kurdular ve koymaya karar verdikleri toplam tutar 750 milyar; bu 2030'a kadar ödenecek. Bu yılki pay 330 milyar.
Yüz trilyonluk bir resim çizdiler ama bu yıl sadece 330 milyar çıkardılar. Bu, şirketin sadece parmak ucunu suya soktuğu anlamına geliyor.
Bu da eleştirilecek bir şey değil. Aslında şirket oldukça temkinli davranıyor. Önce müşteri bulma, sonra inşa etme sırasını izliyorlar. Naver ters yolu seçti—önce parayı sabitleyip sonra kazmak. Hangisinin haklı olduğunu görmek için yaklaşık üç yıl beklememiz gerekecek. Naver'in kararı hakkında ne düşünüyorsunuz?
Demek istediğim şu:
Hisse fiyatına yansıyan beklentiler, şirketin gerçekte koyduğu paranın çok önünde. Şirket sadece parmak ucunu soktu ama hisse fiyatı zaten tamamen dalmış gibi hesap yapıyor.
Ve bir şey daha. SKT'nin bu yapıda gerçekte ne kadar alacağı hâlâ çözülmemiş bir sorun. Riski ince ince bölüp birden fazla ortakla paylaşma yöntemini seçtiler. Risk azaldıkça pay da azalır. Bu yüzden bazıları iş büyük bir başarı olsa bile SKT'nin payının beklenenden daha ince olabileceğine dikkat çekiyor.
- Gerçek darboğaz GPU'lar değil, elektrik
Veri merkezleri denince herkes kaç GPU'ları olduğuyla başlar, ama şu an onları gerçekten boğan elektrik.
Bir rakama bakalım. Seul metropolitan bölgesindeki veri merkezlerinin bu yılın ilk yarısındaki boşluk oranı %1,1. Geçen yılın ikinci yarısında %6,9'du. Yarım yılda fiilen tamamen dolmuşlar. Kapasite %10 arttı ama boşluklar dibe vurdu. Bu, insanların girmek isteme hızının inşa etme hızından çok daha hızlı olduğu anlamına geliyor.
Neden inşa edemiyorlar? Arazi olmadığı için değil. Elektrik getiremedikleri için.
Elektriği santrallerden veri merkezlerine getirmek için iletim hatları gerekiyor ama döşenmiyor. Ulusal elektrik planına dahil edilen 54 iletim şebekesi projesinden 20'si bölge sakinlerinin muhalefeti ve izin gecikmeleri nedeniyle ertelendi. İnsanlar mahallelerine iletim kulesi istemiyor. Bu duyguyu anlamak mümkün ve bu yüzden çözmesi daha da zor.
Sektörün söylediği şu: eskiden konum ve kiracı savaşıydı, artık elektriği sağlama zamanı iş takvimini belirliyor.
SKT'nin 15 gigawattlık planında en boş kısım burası. Elektrik şebekesine nereye bağlanılacağı, kiminle uzun vadeli sözleşme imzalanacağı ve maliyeti kimin üstleneceği hâlâ incelemede. Bir veri merkezinin en büyük maliyet kalemi elektriktir ve bu kalem hâlâ boş bir alanken plan ilk olarak ortaya çıktı.
Ama burada bir ters köşe var.
Elektrik darboğazsa, elektriği bağlı olan varlıkların değeri yükselir.
Ulsan'da inşa edilen veri merkezi böyle. Elektriğini iki elektrik üretim şirketinden alıyor: Ulsan GPS ve SK Multi Utility. İkisi de SK iştiraki. Yani SK'nin ailesinde hem elektriği üreten şirket hem elektriği kullanan şirket var.
Bu veri merkezinde hisse satılırken bazı yabancı yatırımcıların sadece veri merkezinin değil elektrik üretim şirketlerinin de hisselerini almak istedikleri bildirildi. Yatırım yaptıkları veri merkezine elektrik sağlayan şirketin başkasına ait olması onları huzursuz ediyor. Sanki tasma başkasının elindeymiş gibi.
Bu, SKT'nin gerçek hendeği olabilir. Yapay zekayla ilgili her şeyden çok daha somut bir güç. Ama kimse bundan bahsetmiyor. İlginç değil.
Not: Bu hisse satışı sonunda tercihli müzakereci olarak ABD özel sermaye fonu KKR ile sonuçlandı ve yerli yöneticiler kalan yarıyı paylaştı. Başlangıçta hepsini KKR'ye vermeyi düşündüler ama ulusal stratejik varlık muamelesi gören bir yapay zeka veri merkezini tamamen yabancı bir fona devretmeyi kendilerine yük saydılar.
Bu çok önemli bir nokta. Yapay zeka veri merkezlerinin artık sadece gayrimenkul olmadığının, siyasi varlıklara dönüştüğünün bir işareti. Ayrıca bu alanda bundan sonra olacakların tamamen ekonomik mantıkla yürümeyeceği anlamına geliyor. Ne demek istediğimi anlıyorsunuz, değil mi?
- Neden bir hâkim telekom CEO'su olarak görev yapıyor?
Geçen yıl ekimde SKT'ye yeni bir temsilci geldi. Jung Jae-heon.
Geçmişi biraz sıra dışı. 1968 doğumlu, Masan Lisesi'nden mezun, Seul Ulusal Üniversitesi Hukuk Fakültesi'ne gitti, baro sınavını geçti ve hâkim oldu. Bunu 20 yıl yaptı. Seul Merkez Bölge Mahkemesi'nde başkan yargıçken Choi Soon-sil tablet bilgisayar davasının temyizine bile baktı.
SKT tarihindeki ilk avukat kökenli CEO.
2020'de SKT'ye hukuk işleri başkanı olarak katıldı ve 2021'de SK Square kurulduğunda kurucu üye olarak gitti ve yatırım tarafını yönetti. Fiilen Mali İşler Direktörüydü. Sonra geçen yıl USIM olayı patlak verdiğinde ve önceki CEO istifa ettiğinde koltuğa oturdu.
Buraya kadar resim açık. Sorun çıkaran bir şirkete davaları ve düzenlemeleri çözsün, sessizce güveni geri kazandırsın diye eski bir hâkim atamak. Risk yönetimi odaklı bir CEO.
Ama bu adamın göreve başladıktan sonra ortaya attığı ilk mesaj, telekomdan yapay zeka veri merkezi operatörlüğüne geçeceğiydi.
Ve şimdi, devlet ve özel sektörün birlikte yer aldığı ulusal bir yapay zeka veri merkezi projesinin özel sektör eş başkanlığını bile yapıyor. Şirket organizasyonunu bile ikiye böldü: telekom ve yapay zeka.
Ortalığı temizlesin diye getirildi ama en büyük resmi çiziyor.
Bunu nasıl okumalıyız? İki şekilde görülebilir.
Olumlu bakarsak, kilit nokta SK Square'de yatırımları yöneten kişinin o olması. Bu alanın nasıl işlediğini bilen biri. Eski bir avukat olarak sözleşmelere ve düzenleyici risklere duyarlılığı, şu an olduğu gibi devlet projelerine derinlemesine dahil oldukları bir durumda aslında bir silah.
Sinik bakarsak, 20 yıldır hiç telekom işletmemiş biri bir telekom şirketinin CEO'su. SKT'nin mevcut gelirinin %95'ini üreten iş o. Yapay zeka veri merkezleri hâlâ %3'te. Esasen %3'lük yeni bir iş için optimize edilmiş birini %95'lik bir işin başına koymuşlar.
Elbette telekomun büyümesi durmuş bir alan olduğu için sadece yönetim gerektirdiği söylenebilir. Ama o yönetim kolay olsaydı geçen yıl USIM'ler hacklenmezdi.
- Her şeyin üstüne, tahta şimdi sallanıyor
Zamanlama gerçekten acımasız.
Bu yıl temmuzda KOSPI bir ayda %22 düştü. SKT daha da sert vuruldu. 130.000 bandından 80.000 bandına itildi.
Piyasa çok hızlı düşerse işlemleri zorla durduran mekanizmalar var ve bu yıl içinde birkaç kez yaşandı. Temmuz sonunda iki gün üst üste oldu.
Neden böyle oldu? Tetikleyici yarı iletken hisselerinde yoğunlaşan kaldıraç ürünlerinin çöküşüydü, ama asıl sebep altta yatıyor.
Piyasanın sorduğu soru değişti.
Geçen yıla kadar "Bu çeyreğin sonuçları iyi mi?" idi. Şimdi "Bu yapay zeka yatırımı gelecekte mevcut hızıyla devam edebilir mi?"
SK Hynix'in hisse fiyatının, kârdaki önemli artışa rağmen beklentileri karşılamadığı için çakılması bunun kanıtı. Performans kötü olduğu için düşmedi; iyi olmasına rağmen düştü. Bu, piyasanın performansa bakmayı bırakıp sürdürülebilirliğe bakmaya başladığı anlamına geliyor.
Bu soru tam olarak SKT'nin veri merkezi hikayesinin kalbini hedefliyor.
Bir şey daha üst üste biniyor.
Anthropic, 1 Haziran'da ABD menkul kıymet yetkililerine halka arz belgelerinin taslağını gizlice sundu. Ekim gibi erken bir tarihte halka açılabileceğine dair söylentiler var ve halka arz yüklenicileri Morgan Stanley ve Goldman Sachs. Not: OpenAI halka arz takvimini gelecek yıla erteledi.
Bunun anlamı, SKT'nin piyasa değerinin %20'sinden fazlasına denk gelen bir parçanın ekimden itibaren her gün piyasa fiyatından değerlenecek olması.
Şu anda halka açık olmadığı için rahatça "kabaca 4 trilyon" diye ekleyebiliyorlar. Ama halka açıldığında o 4 trilyon gerçek zamanlı dalgalanan bir rakama dönüşür. Yukarı patlarsa ikramiye, ama kayarsa o 4 trilyon SKT'nin değerinden kesilecek ilk şey.
Ve SKT satma niyetinde görünmüyor. Mayısta satıp gitme şansları vardı ama onun yerine daha fazla koydular.
Faiz oranlarına da bakmanız lazım. Kore Merkez Bankası 16 Temmuz'da politika faizini %2,5'ten %2,75'e yükseltti. Bu 3 yıl 6 ay sonraki ilk artış ve Para Politikası Kurulu'nun yedi üyesinin tamamı lehte oy kullandı. Enflasyonun iki ay üst üste %3 bandına yükselmesi büyük etkendi.
Telekom hisseleri aslen temettü için alınır. İnsanlar banka faizinden iyi olduğu için alır, ama faiz oranları yükselirse o hesap sarsılır. Geçen yıla kadar aracı kurumlar "faiz düşerse telekom hisseleri yeniden değerlenir" mantığıyla hedef fiyatları yükseltiyordu ama bu mantığın yarısı çoktan çöktü.
Ha, USIM hackleme davası. O daha bitmedi.
15.000'den fazla kişi tazminat davası açtı ve devam ediyor. Şirket, Kişisel Veri Koruma Komisyonu'nun verdiği rekor düzeydeki para cezasını kabul etmeyerek bir iptal davası bile açtı. 300.000 KRW tazminat için bir uzlaşma planını reddettiler ve 100.000 KRW'lık olanı da reddettiler.
Şu anda maliyetler kaydedilmiyor. Ama bir karar çıktığında ertelenen her şey bir anda işleme alınacak. Sorun patlayıp patlamayacağı değil, ne zaman patlayacağı.
- Cennetin Kapıları ve Cehennemin Kapıları
Cennetin Kapıları
Anthropic ekimde halka açılıyor ve değeri daha da fırlıyor. SKT'nin cüzdanındaki 4 trilyon 6 trilyona, sonra 8 trilyona çıkıyor. Hisse değeri her gün görünür bir rakam olarak kaydedildiğinden piyasa ona daha rahat değer biçmeye başlıyor.
Aynı zamanda Anthropic, SKT'nin veri merkezi için gerçek bir sözleşme imzalıyor. Kamuya açık bildirimde kaç gigawattın kaç yıl kullanılacağını gösteren rakamlar göründüğü anda veri merkezi bir plan değil, gelir olur. O andan itibaren telekom hissesi değil, altyapı şirketi ölçütü uygulanır. Her yıl düzenli kira alan bir iş olduğu için cömert bir değer verirler.
Elektrik sorunu da SK için fırsata dönüşebilir. Başkaları elektrik alamadığı için inşa edemezken, iştiraki olarak elektrik üretim şirketi olan bir ev inşa edebilir. Darboğaz ne kadar şiddetliyse, darboğazı kıran her şeyi alır.
Çekirdek telekom işi de fena değil. Aboneler net büyümeye geri döndü ve temettüler iki çeyrektir hisse başına 830 KRW'de korundu. Şirket, 2026'ya kadar düzeltilmiş net gelirinin yarısından fazlasını hissedarlara iade etme sözü verdi. Bu, aşağıdan bir destek gücü olduğu anlamına geliyor.
Aracı kurumların hedef fiyatları 110.000 ile 140.000 KRW arasında belirleniyor. Şu an 88.000 olduğuna göre epey marj var gibi görünüyor.
Ama bu sadece birkaç büyük yerli firmadan; yabancı firmalar dahil ortalama hedef fiyat 99.000 KRW. Mevcut hisse fiyatının %12 üzerinde. Bazıları 150.000 KRW üst hedef çağrısı yaptı, bazıları 55.000 KRW.
Aynı şirket için biri 150.000 diyor, diğeri 55.000. Üç kat fark. SKT'nin şu anki gerçek durumu bu. Kimse bu şirketin değerini belirleyemiyor.
Buraya bir kelime daha ekleyeyim. Koreli aracı kurumlar nadiren "sat" raporu yazar. Toplam sayımda yaklaşık dört sat görüşü var ama bunların çoğu yabancılardan. Yani hedef fiyatların hepsinin yukarıda olması doğal ve bunu tek başına bir temel olarak kullanmamalısınız. Sadece yerli ve yabancı firmaların aynı şirketi bu kadar farklı gördüğünü bilin.
Cehennemin Kapıları
İlk senaryo. Anthropic'in halka arzı ertelenir veya halka açıldıktan sonra düşer.
4 trilyon 2 trilyona iner ve SKT'nin piyasa değerinden buharlaşır. Geriye kalan, büyümesi durmuş bir telekom şirketidir ve KT ile aynı değere geri döner. Bu arada yükselen 6 trilyonun nereden geldiğini düşünürseniz nereye gideceği belli.
İkinci. Halka arz iyi gider ama veri merkezi sözleşmesi çıkmaz.
"Birlikte iyi işler yapalım" belgesinden aylarca ilerleme olmaz. Enerji tedarik maliyetini hesapladıklarında beklenenden çok daha pahalı olduğu için marjlar incelir. 15 gigawatt 5 gigawatt'a küçülür, 5 gigawatt 1 gigawatt'a geri döner. Bu alanda bir planın yarıya inmesini daha önce de gördük, ilk değil.
Üçüncü. Bu belki de en acı verici olanı.
Bu döngüsel yapıda SKT en zayıf halka.
Samsung ve Hynix, Anthropic sarsılsa bile bellek satacak yerleri hâlâ bulur. Nvidia ya da Google olsun, satın alacak bir kuyruk var. Ama SKT'nin inşa ettiği veri merkezi Kore'de. Gigawatt birimlerinde bir Kore veri merkezine girecek kaç müşteri var? Bir elin parmaklarıyla sayarsınız. Bir ana müşteri giderse uygun bir yedek yok.
Bu, daire kırılırsa suyun önce burada biriktiği yer olduğu anlamına geliyor.
Dördüncü. Faiz oranları bir kez daha yükselir. Temettü çekiciliği yeniden kırpılır ve temettü için gelen para gider.
Beşinci. Hackleme davası kararı tam o sırada çıkar. Ertelenen maliyetler bir anda kaydedilir ve sallanan tahtaya bir olumsuz faktör daha eklenir. Ama bunun çok büyük olduğunu düşünmüyorum.
Ve bu beşi ayrı ayrı gelmeyebilir. Yapay zeka alanı soğursa Anthropic'in değeri düşer, veri merkezi sözleşmeleri gecikir, enflasyon yüzünden faizler düşürülemez—ve tüm bunların ortasında karar çıkar. Kötü haber genellikle peş peşe gelir.
Şu anda bu hissenin F/K oranı 49. Aynı sektörün ortalaması 28. Ancak bu rakam, geçen yılki hack nedeniyle kârların yok edilmesinden kaynaklanan bir yanılsama, olduğu gibi inanmamalısınız. Gelecek yılın kârıyla hesaplarsanız yaklaşık 16'ya iniyor. Bu, bir telekom hissesi için ne ucuz ne pahalı—belirsiz bir nokta.
Belirsiz bir nokta, cevabın yalnızca rakamlardan gelmediği anlamına gelir. 150.000 diyen kişi ile 55.000 diyen kişi aynı mali tablolara bakıyor. Sonuçta bu bir hikayeler savaşı.
Her zamanki gibi, tüm bunlar Jhonberman'ın kişisel spekülasyonu ve sen de kendi hesabına dikkat etmelisin, değil mi?
P.S. 132.1 milyar yatırarak 4 trilyon kazanacaklarsa, neden telekomla uğraşıyorlar ki? Çünkü o 132.1 milyarı senin telefon faturalarından topladılar.
