Розбудова ШІ-інфраструктури дедалі більше фінансується за рахунок боргу, і приватний кредит відіграє значно більшу роль, ніж навіть рік тому.
У другому кварталі 2026 року Apollo та Blackstone очолили фонд на $35 млрд для купівлі чипів і здачі їх в оренду Anthropic. UBS назвав це найбільшою угодою з приватного кредитування в історії. Для порівняння: прямі кредитори видали близько $23 млрд позик американським компаніям із підтримкою прайвет-еквіті за той самий квартал. Одне ШІ-фінансування виявилося більшим за всі традиційні прямі позики PE-компаніям, які PitchBook нарахував за цей період.
А витрати, що потребують фінансування, продовжують зростати. S&P Global прогнозує, що Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft, Oracle та SpaceX (xAI) витратять близько $870 млрд цього року та понад $1,3 трлн у 2027-му, а борги, лізинг, випуск нових акцій та інші інструменти фінансування допоможуть закрити цю прогалину.
Саме тут на сцену виходить приватний кредит. Це кредитування, умови якого узгоджуються безпосередньо між позичальниками та небанківськими кредиторами. Воно стрімко зросло після 2008 року, коли банки почали згортати свою присутність у деяких сегментах корпоративного кредитування. Обсяг прямих позик американським позичальникам збільшився приблизно у 25 разів — з $96 млрд у 2010 році до $2,4 трлн у 2025-му. За той самий період кредитування американських софтверних та технологічних компаній зросло приблизно у 45 разів — з $22 млрд до понад $1 трлн.
Приватний кредит зазвичай дорожчий за традиційні банківські чи синдиковані позики, але позичальники готові платити цю премію за швидкість, надійність, конфіденційність і доступ до фінансування, яке вони навряд чи отримали б деінде.
Одним із найцікавіших висновків нашого дослідження стало те, як мало додатково кредитори беруть за ризики, пов'язані зі ШІ. У січні BIS виявив, що приватні позики компаніям зі сфери ШІ мали середній спред 6,2 процентного пункту понад базову ставку, тоді як для інших позик приватного кредитування цей показник становив 6,1 пункту. Водночас фондові ринки закладають значно вищі очікування щодо зростання, пов'язаного зі ШІ. За словами BIS, невелика різниця в ціноутворенні позик може означати, що кредитори недооцінюють ШІ-ризики, інвестори в акції переоцінюють майбутні прибутки, або ж відбувається і те, й інше.
Приватний кредит залежить не лише від компаній, які розбудовують ШІ, а й від софтверних компаній, яких він може витіснити з ринку. Якщо ШІ поширюватиметься швидко, він здатен підірвати позиції нинішніх позичальників із софтверної галузі, забравши в них клієнтів і доходи. З іншого боку, якщо монетизація ШІ займе більше часу, позичальники зі ШІ-сектору можуть зіткнутися з нестачею доходів, коли настане час погашати кредити.
Структура деяких ШІ-фінансувань додає ще один шар до цієї картини. CoreWeave взяла кредит на п'ять років під контракти з клієнтами, які в середньому діють близько трьох років, тоді як облігації Hyperion від Meta розраховані до 2049 року, хоча договори оренди під них подовжуються кожні чотири роки.
Ринок уже починає розрізняти такі угоди. Apollo придбала боргове фінансування чипів, зданих в оренду xAI, за 99 центів у грудні 2025 року, а після того, як SpaceX купила xAI, його ціна сягнула 106 центів. Project Jupiter — фінансування ШІ-дата-центру на $18 млрд — пізніше торгувався за 89–91 цент, коли інвестори переоцінили кредитну якість проєкту.
Тому замість того, щоб питати, чи є сам ШІ бульбашкою, наша команда в Social Capital заглянула глибше й поставила інше запитання. Чи є приватний кредит, який фінансує дедалі більшу частину розбудови ШІ-інфраструктури, бульбашкою?
У нашому детальному огляді приватного кредитування ми досліджуємо це фундаментальне питання. Ось що ви дізнаєтеся всередині:
- У жовтні 2025 року CEO JPMorgan попередив: «Якщо ви побачили одного таргана, ймовірно, їх там більше». Цей кейс простежує ланцюжок банкрутств, пов'язаних із приватним боргом. Наскільки ймовірно, що історія повториться?
- Шість ключових факторів, які відрізняють новий напрям приватного кредитування від традиційної моделі, що виникла після 2008 року, і як гіперскейлери використовують цей новий підхід.
- Наша карта рефінансування показує, що різні типи рефінансування можуть розповісти про стійкість та проблеми позичальників.
- На початку 2026 року великі фонди приватного кредитування вперше виплатили на виведення коштів більше, ніж залучили від нових інвесторів. Що станеться, якщо цей тиск збережеться?
- Два ШІ-фінансування залежали від платежів орендарів. Одне зросло вище номіналу, а інше впало майже до 90 центів. Чому?
Сподіваємося, вам буде цікаво читати! Посилання нижче.
