Palantir знову в стратосфері.
Факти не змінилися. Так, FOMO змушує компанії наймати Palantir зараз, але її конкурентна позиція з кожним днем стає дедалі складнішою.
Palantir подала 10-K 17 лютого, і, о, там було про що розповісти.
Дебіторська заборгованість та дні продажу в дебіторській заборгованості
Почнемо з дебіторської заборгованості (ДЗ) Palantir. Традиційним показником для ДЗ є дні продажу в дебіторській заборгованості (DSO), де вищий DSO означає, що клієнти не поспішають платити за послуги Palantir з тих чи інших причин.
У 9 з останніх 12 кварталів ДЗ зростала швидше, ніж дохід – стійка тенденція, яка зазвичай пов'язана з сумнівними прийомами, такими як «канальне наповнення» (channel stuffing), агресивне визнання доходу або подовжені терміни оплати, що використовуються як поступки в продажах. Для справжніх підписних бізнесів зростання ДЗ має тісно відстежувати зростання доходу. Коли ДЗ є волатильною або випереджає дохід, це означає, що компанія фіксує продажі швидше, ніж отримує гроші.
Я шукаю пояснення у звітах і знаходжу дещо цікаве.
10-K за 2022 рік (31 грудня 2022 р.): «Жоден клієнт не становив більше 10% загальної ДЗ». ДЗ становила 258 мільйонів доларів. Це було до ChatGPT.
10-K за 2024 рік (31 грудня 2024 р.): Велика зміна. Клієнт А = 26% загальної ДЗ, яка становила 575 мільйонів доларів. Але жоден клієнт не перевищує 10% річного доходу. Це означає, що Клієнт А приніс менше ніж 287 мільйонів доларів доходу (10% доходів), але заборгував Palantir приблизно 150 мільйонів доларів. Дохід може бути навіть набагато меншим за 287 мільйонів доларів і ближчим до 150 мільйонів доларів.
Тепер, чистий прибуток за GAAP у 4 кварталі 2024 року становив 79 мільйонів доларів. Якби Palantir довелося списати 50% своєї ДЗ від Клієнта А, це фактично знищило б цілий квартал прибутку за GAAP. Це був 5-й поспіль квартал прибутковості Palantir за GAAP.
До речі, за той четвертий квартал 2024 року Palantir додала назад приблизно 282 мільйони доларів витрат на компенсацію акціями (SBC) (до 79 мільйонів доларів прибутку за GAAP) плюс ще 79,7 мільйонів доларів пов'язаних з SBC податків на заробітну плату, щоб отримати свій «скоригований» показник прибутку, який вона представляє Волл-стріт і який Волл-стріт приймає. Я так не роблю.
Цей скоригований показник перевершив оцінки. Показник за GAAP просто відповідав оцінкам.
282 мільйони доларів доданих назад SBC розраховуються відповідно до ASC 718, який вимагає оцінювати справедливу вартість винагород акціями на дату надання, а не на дату, коли вони передаються або використовуються.
Отже, скоригований показник перевершив оцінки на основі припущення про вартість SBC. Як це часто буває на Волл-стріт. Більше того, моє дослідження показує, що акціонерна вартість компенсації акціями значно перевищує цю оцінку.
У будь-якому випадку, так, за таких обставин я стверджую, що ВЕСЬ цей прибуток за GAAP зникає. Це також збільшить частку Клієнта Б у залишковій ДЗ, оскільки знаменник (загальна ДЗ) щойно зазнав значного удару. Це спіраль смерті ДЗ, оскільки тепер Клієнт Б (та інші великі клієнти) стануть більш концентрованими з більшою переговорною силою.
Звісно, списання відбулося б пізніше, а не в тому ж кварталі.
Цього не сталося, поки що. Що не має значення.
Щоб отримувати ці статті більш своєчасно, а також у багато разів більше статей, чат-обговорень та імпровізованих AMA, ніж я опублікую тут, підписуйтесь на мій
Substack . Розкриття інформації: Я маю коротку позицію по акціях Palantir та володію опціонами пут на акції Palantir. Використовуйте посилання нижче, щоб підписатися та уникнути значних комісій у додатках, які стягуються Apple та іншими.
Коли клієнт А має 26% вашої ДЗ і знає, що ви публічна компанія, яка роздуває своє зростання та скориговані показники прибутку, Клієнт А отримує величезну переговорну силу, оскільки добре знає, що ви не можете дозволити собі списання.
Тому при продовженні контракту клієнт може вимагати знижок, подовжених термінів оплати, і Palantir змушена погоджуватися. І для такої переговорної сили не обов'язково мати 26%. Це може бути, наприклад, 15% ДЗ.
ДЗ Клієнта А зросла з 15% до 26% протягом 2024 року. Оскільки не було нового розкриття інформації про клієнта з часткою понад 10% доходу, то або клієнту виставляли рахунки до надання послуг (канальне наповнення) або клієнт не платив вчасно (або мав подовжені терміни оплати).
Жоден з варіантів не є хорошим. Одне – це бухгалтерське шахрайство, а інше – погіршення бізнес-умов.
10-K за 4 квартал 2025 року (подано 17 лютого 2026 року): Клієнт А все ще становить 25% ДЗ, і 5-річна тенденція зростання DSO не є непомітною. Середній DSO майже подвоївся з 35 днів у 2020 році до 66 днів у 2025 році, а DSO на кінець року зріс на 63% з 52 днів до 85 днів за цей період.
Це збіглося з появою концентрації Клієнта А в дебіторській заборгованості.
Схоже, що ми маємо ситуацію, коли клієнт має важіль впливу, оскільки ціна акцій Palantir є більш крихкою, ніж бюджет клієнта.
Можливо, інші клієнти також є великими, і відбувається та сама динаміка – Клієнт Б з'явився з часткою 11% ДЗ у 3-му кварталі 2025 року, але на кінець року знову опустився нижче 10%.
Вся справа в інформаційній асиметрії. Зростання ДЗ разом із зростанням доходу, так, але зростання DSO потребує розслідування.
Поміркуйте. Урядові клієнти Palantir, швидше за все, мають вищу частку ДЗ при нижчій частці доходу, і в 2018 та 2019 роках це було саме так. Такі клієнти мали концентрацію ДЗ до 42%, тоді як концентрація доходу була лише до 15%.
Цей асиметричний клієнт «мала частка доходу – висока частка ДЗ» опустився нижче 10% за обома показниками до моменту IPO. У 2021 та 2022 роках, згідно з формами 10, жоден клієнт не мав більше 10% ДЗ або більше 10% доходу.
Потім,
2023 рік: з'являється Клієнт А з 15% ДЗ.
2024 рік: Клієнт А має 26% ДЗ.
2025 рік: Клієнт А має 25% ДЗ.
У жодному з цих років Клієнт А не має більше 10% доходу. Схоже, що це той самий великий урядовий клієнт, що й до IPO.
У найкращому випадку, сьогодні Клієнт А становить цілих 7 місяців DSO, і це якщо клієнт лише трохи нижче 10% доходу.
Якщо співвідношення ДЗ/Дохід для цього клієнта наближається до 3x періоду 2018/19 років, DSO може становити понад 9 місяців. Або більше.
Як би я це не аналізував, Palantir або втрачає переговорну силу, або займається канальним наповненням, або і те, і інше. Перше – це слабка бізнес-позиція, друге – злочин.
Не смійтеся. Остання можливість насправді не така вже й неймовірна. Ця тенденція підтримує потенційне канальне наповнення, можливо, навіть більше, ніж втрату переговорної позиції, і знову ж таки, вони не є взаємовиключними.
Наприклад, великий урядовий Клієнт А може намагатися допомогти акціям Palantir. Можливо, деякі особи, які приймають рішення в уряді, володіли і зараз володіють акціями Palantir.
Можливо, Клієнт А погасив свою дебіторську заборгованість (з 42% ДЗ до менш ніж 10%) спеціально, щоб допомогти з IPO, і підтримував її на такому рівні кілька років після IPO, щоб допомогти Palantir успішно стартувати як публічній компанії.
Якщо це правда, то Компанія А продемонструвала готовність допомогти Palantir покращити вигляд своїх звітів.
Це може звучати добре, але це, безумовно, не так.
Той самий великий урядовий Клієнт А, звісно, також міг би «допомогти Palantir», дозволивши канальне наповнення, яке дозволило б Palantir перевищити цільові показники прибутку та доходу в останній час.
Знову ж таки, Клієнт перейшов з менш ніж 10% ДЗ до 26% ДЗ за останні три роки. Відомо, що уряд не поспішає платити, але 7 місяців, 9 місяців, 1 рік, більше 1 року... і це зростає.
Як я вже сказав, поміркуйте.
10-K показує, що резерв на кредитні збитки є «несуттєвим».
Palantir не має жодних резервів під це. Це може не мати значення зараз, але я готовий посперечатися, що саме таким буде стан речей, коли це матиме значення.
Щоб отримувати ці статті більш своєчасно, а також у багато разів більше статей, чат-обговорень та імпровізованих AMA, ніж я опублікую тут, підписуйтесь на мій
Substack . РОЗКРИТТЯ ІНФОРМАЦІЇ: Я маю коротку позицію по акціях Palantir та володію опціонами пут на акції Palantir. Використовуйте посилання нижче, щоб підписатися та уникнути значних комісій у додатках, які стягуються Apple та іншими.
Патерни відстрочених доходів
Отже, поїхали. У нас є дев'ять компаній з гістограмами відстрочених доходів по кварталах за 5 років.
Чи бачите ви патерн, який є нирковим ударом по суті того, чим є Palantir?
Ось розшифровка.
Рядок 1: Palantir (GGGR), Adobe (RRRG), Salesforce (GRRG)
Рядок 2: ServiceNow (RRRG), CrowdStrike (RRRG), Intuit (RRRG)
Рядок 3: HubSpot (RRRG), Workday (RRRG), Accenture (GGGR)
Шість із семи SaaS-компаній демонструють однаковий точний патерн 1G/3R – щороку, без винятку. Salesforce має GRRG, оскільки її фінансовий рік закінчується 31 січня, але в іншому вписується в SaaS-патерн. Єдині дві панелі, які дійсно не вписуються, це Palantir та Accenture, дві консалтингові компанії, і Palantir тепер чітко перебуває в таборі Accenture з патерном 3G/1R.
Бикам, які стверджують, що вона заслуговує на 70x, 90x, 110x доходів, тому що вона є SaaS/програмною компанією, потрібно пояснити, чому це не так.
Я поясню, чому це не так.
Справжня підписна програмна компанія, як-от Salesforce або ServiceNow, продає річні підписки. Коли здійснюється продаж, SaaS-компанія фіксує всю суму продажу як відстрочений дохід – гроші отримані, але ще не зараховані в продажі. Потім SaaS-компанія визнає цей дохід і пропорційно зменшує відстрочений дохід протягом кожного з 12 місяців дії контракту.
Більшість SaaS-компаній також мають концентрацію щорічних поновлень в одному кварталі, як правило, у 4-му кварталі, коли приймається більшість рішень про продовження бізнесу.
Отже, для SaaS-компаній відстрочений дохід різко зростає, а потім падає протягом трьох кварталів. Це зміни, показані на діаграмі вище. Зелений, а потім три квартали спаду. Знову ж таки, Salesforce має кінець фінансового року 31 січня, що розділяє її стрибок відстроченого доходу, тому вона дещо відрізняється.
Консалтингові компанії не продають річні підписки – вони продають проєкти, такі як 3-місячний стратегічний проєкт, 6-місячний проєкт системної інтеграції тощо. У більшості кварталів консультанти починають нові проєкти, а також виконують існуючі.
Відстрочений дохід зазвичай зростає в міру зростання консалтингової компанії, але має тенденцію до зниження в літні місяці, коли завершення проєктів є високим, а нових проєктів мало.
Accenture має цей спад у 2-му кварталі щороку, а Palantir має цей спад у 3-му кварталі щороку – що збігається з кінцем фінансового року уряду.
Palantir явно робить це, надаючи робочу силу та експертизу на постійній основі та виставляючи рахунки до завершення робіт. Її патерн останніми роками став більш схожим на патерн Accenture.
А тепер аперкот. Співвідношення відстроченого доходу до доходу у верхньому правому куті кожної панелі показує, що кожен SaaS-аналог знаходиться на рівні 80-207% (207% у CrowdStrike), Accenture – 31%, а Palantir – 32%.
Це просто тому, що підписні бізнеси мають вищі абсолютні рівні відстроченого доходу – насправді найвищі – з усіх причин, описаних вище.
Palantir просто не є тим, за що себе видає. Вона зростає так швидко з тієї ж причини, через яку консультанти World Wide Web Razorfish та DiamondCluster зростали так швидко під час хвилі FOMO 1995-2000 років, пов'язаної з підключенням до даних/онлайном, яка охопила керівництво компаній по всій Америці. Всі метушаться.
Навіть якщо ця метушня триватиме ще кілька років, падіння буде таким же епічним, або навіть більшим. І поточна ринкова капіталізація виявиться тимчасовою.
Щоб отримувати ці статті більш своєчасно, а також у багато разів більше статей, чат-обговорень та імпровізованих AMA, ніж я опублікую тут, підписуйтесь на мій
Substack . Розкриття інформації: Я маю коротку позицію по акціях Palantir та володію опціонами пут на акції Palantir. Використовуйте посилання нижче, щоб підписатися та уникнути значних комісій у додатках, які стягуються Apple та іншими.
Клуб любителів літаків за 17,2 мільйона доларів
Дехто просив мене торкнутися теми Palantir як політичної та неетичної компанії. Це може бути чутливою темою, і я намагався зосередитися на бізнес-моделі, фінансових показниках, бухгалтерському обліку та оцінці.
Однак деякі аспекти підпадають під мою компетенцію.
Наприклад, сьогодні вранці Financial Times повідомила про 10-K Palantir у статті під назвою «Генеральний директор Palantir Алекс Карп витає в хмарах».
Олександр Карп, Головний виконавчий директор Компанії, літає на некомерційних повітряних суднах, які йому належать («Корпоративний літак»), для ділових та особистих поїздок. За роки, що закінчилися 31 грудня 2025 та 2024 років, Компанія понесла витрати, пов'язані з використанням Корпоративного літака, у розмірі 17,2 мільйона доларів та 7,7 мільйона доларів відповідно.
Це досить досягнення – витратити
17,2 млн доларів за рік на «ділові та особисті поїздки», особливо коли літак навіть не орендований. Аналітик Jefferies Брент Тілл проводить розрахунки:
Припускаючи використання літака середнього розміру з орієнтовною експлуатаційною вартістю близько 7 000 доларів на годину, це означає приблизно 2 457 льотних годин, або близько 28% року, проведеного в повітрі. Навіть за більш консервативного припущення використання літака високого класу, такого як G650, з орієнтовною вартістю близько 15 000 доларів на годину, 17,2 мільйона доларів все одно дорівнюють приблизно 1 147 льотним годинам, або ~13% року. Примітно, що ця сума в 17,2 мільйона доларів більш ніж удвічі перевищує витрати Карпа на корпоративний літак у 2024 фінансовому році (7,7 мільйона доларів) і виглядає підвищеною порівняно з аналогами: генеральний директор META витрачає близько 1,8 мільйона доларів, а генеральний директор PANW [Palo Alto Networks] – близько 2,4 мільйона доларів на подорожі приватними літаками.
Марнотратні, кричущі витрати давно пов'язані з Palantir за часів Карпа. Тому в багатьох відношеннях це не дивно. Однак це одна з небагатьох конкретних ознак, які ми, як читачі звітів, маємо щодо етики та характеру генерального директора.
Хто платить податки? Не $PLTR
Можна було б подумати, що це примітно: Palantir втратила стільки грошей у минулому, що сплатила нуль федеральних податків у 2025 році з 1,6 мільярда доларів прибутку до оподаткування, свого третього, як вважається, прибуткового року.
Зрештою, багато компаній певний час втрачають гроші. Коли вони повертаються до прибутковості, податки зменшуються, оскільки минулі чисті операційні збитки (NOL) переносяться на майбутні періоди для зменшення податків.
Однак справді чудова частина полягає в тому, що для Palantir це навіть не половина справи.
Компенсація акціями (SBC) настільки величезна, а зростання вартості акцій настільки параболічне, що створює чисті операційні збитки (NOL), які перевершують операційний прибуток.
Федеральні NOL США зросли до 9,0 мільярдів доларів, збільшившись з 5,5 мільярдів доларів, незважаючи на 1,6 мільярда доларів прибутку до оподаткування за GAAP. Прочитайте це речення ще раз.
Це означало б, що податкові відрахування Palantir, пов'язані з компенсацією акціями, а також, певною мірою, амортизація R&D та інші податкові відрахування, лише у 2025 році становили приблизно 5,1 мільярда доларів. Тепер прочитайте це речення ще раз.
Вечірка не зупиняється на федеральному рівні. NOL на рівні штатів становлять 4,8 мільярда доларів, а NOL у Великобританії – 1,8 мільярда доларів.
Закон про скорочення податків та робочі місця 2017 року, який з 2022 року вимагає від компаній капіталізувати витрати на R&D. Зазвичай це було б благословенням для програмної компанії, яка хоче показати вищі поточні прибутки. Це абсолютно не має значення для Palantir, оскільки її компенсація акціями створила 9 мільярдів доларів федеральних NOL.
Це неможливо вигадати.
А як щодо цього: у 2026 році, якщо акції Palantir продовжать зростати, податкові відрахування на SBC можуть становити додаткові 4-6 мільярдів доларів. І так само наступного року.
Palantir все ще має 152 мільйони опціонів в обігу, і кожен з них при ціні акцій 145 доларів дасть відрахування в 135 доларів. Це понад 20 мільярдів доларів майбутніх податкових відрахувань на SBC, які додадуться до NOL у майбутньому, на додаток до цьогорічних 9 мільярдів доларів федеральних NOL, якщо бики мають рацію.
Акціонери фінансують компенсацію працівникам через розмивання часток.
Уряд субсидує Palantir через величезні податкові щити.
10-K показує, що два засновники та один член ради директорів прийняли плани торгівлі за правилом 10b5-1 минулого кварталу, коли акції були поблизу максимумів, які передбачають продаж акцій протягом більшої частини наступного року.
Palantir скасувала свій дозвіл на зворотний викуп акцій на 1 мільярд доларів у 2023 році (з 860 мільйонами доларів, що залишилися) після того, як викупила акції лише на 75 мільйонів доларів у 2025 році.
Ціна акцій фінансує компенсацію, створює податковий щит через NOL, приваблює таланти, а гарячі акції $PLTR створюють бренд, який субсидує витрати на залучення клієнтів.
Сукупний прибуток за GAAP з моменту IPO становить близько 2 мільярдів доларів. Вартість компенсації акціями, переданої працівникам за цей період, ймовірно, перевищує 9 мільярдів доларів ринкової вартості на момент виконання.
З $PLTR, у багатьох відношеннях, ціна акцій і є бізнес-моделлю.
Колишні інженери Forward Deployment висловлюються
Мені пощастило в тому, що коли я кажу, що досліджую щось, я отримую багато пропозицій допомоги.
Я маю бути обережним, тому що я засвоїв: коли ти залучаєш божевільних, від них дуже важко відчепитися.
Час від часу до електронного листа або текстового повідомлення додаються докази, які я не можу ігнорувати.
Так я опинився у володінні електронною копією дуже довгого чату в Slack між колишніми співробітниками Palantir щодо моєї публікації «Нове вбрання Palantir: Foundry, AIP та крах розуму». Тема цього потоку в Slack: «Гілка випускників Palantir – Реакції на звіт Беррі про коротку позицію». Мені сказали, що всі учасники є колишніми інженерами Palantir, але я не можу цього підтвердити.
Вони не фінансові аналітики, тому деякі неправильно витлумачили певні твердження, наприклад, мою аргументацію щодо SBC, пов'язаних з RSU, та трактування R&D. Я не буду повторювати або обговорювати їх тут, але це легко зрозуміти. Вони також заперечували проти твердження про «8 тижнів для Foundry». Формулювання, яке я використав, чітко вказує на те, що розробка не зупинилася після 8 тижнів, а лише те, що за цей час було розроблено робочий продукт. Це збігається з розповіддю Штайнбергера в книзі «Філософ у долині», яку я рекомендую всім прочитати.
Деякі інші твердження є дещо заплутаними. Наприклад, один колишній FDE каже, що я відмовляюся «взаємодіяти з суттю того, що насправді роблять Foundry/AIP, натомість віддаючи перевагу оцінці ідеї, що Foundry – це ШІ (хоча це лише обгортка навколо ШІ інших постачальників)».
Що одночасно неправильно розуміє мою точку зору і підтверджує її.
Інший каже: «Я кивав головою під час деяких частин, але інші частини просто незбагненні... Пам'ятайте, R&D Palantir не схожа на R&D звичайної програмної компанії. Пам'ятайте, фактична робота виконується не Foundry від Palantir, а встановленою базою стороннього програмного забезпечення клієнта. Palantir не потрібно витрачати кошти на R&D, як справжнім програмним компаніям».
Що саме по собі є незбагненним твердженням, оскільки це також одна з моїх фундаментальних тез.
Я вибрав кілька цитат із чату та навів їх нижче. Вони не в хронологічному порядку, і кожна цитата є уривком. Це не повна розмова і не представляє зв'язку між будь-якими двома цитатами.
Особа C [1:12 PM]: «він зачіпає багато моментів, з якими я дійсно згоден як колишній comm delta. Особливо щодо аспекту послуги проти продукту і того, як принаймні до 2022 року Foundry мала дуже великі труднощі із закріпленням в організації і було дуже важко масштабувати контракти»
Особа B [7:40 AM]: « pltr's moat imo was the people. for a long time they were able to squeeze together a bunch of smart and hardworking folks.clients weren't really paying for the software, they were paying for an elite team that will show up at 2 am and work 80h non-stop to fix their problems»
Особа R [10:57 AM] «Це приємне читання, незважаючи на проблеми, на які вказали люди. Приємно чути, що ранні дні (мій час там) зображені точно, хоча він упускає, що частина неймовірного спалювання грошей походила від дуже марнотратних операцій, а не лише від бізнес-моделі.» [Примітка MJB: Я мав це на увазі, коли питав, куди поділися всі гроші, і вказував на те, як Palantir розкидається грошима.]
Особа I [12:18 PM] Насолоджуюся сигарою і на великих пальцях. Швидкий попередній перегляд змушує мене посміхнутися. Я не часто зустрічаю визнання того, що P кілька разів була на межі банкрутства.
Особа K [7:56 AM] (загалом критик моєї статті): «Я боюся, що сьогоднішній Palantir не має здатності виявити, не кажучи вже про реагування, дуже серйозний відтік талантів. Міфічна якість FDE минулих часів залишилася в минулому. Робиться багато дуже помітних для клієнтів помилок.»
Особа R [11:09 AM]: «як колишній FDE з тих часів, який багато бачив, він має рацію, кажучи, що IPO брехало, звалюючи всі ці витрати в R&D. Ви не можете капіталізувати авіаквитки першого класу до Сан-Паулу.»
Особа K [1:21 PM]: «Я впевнений, що можна поставити під сумнів, чи кожна вечеря команди та «colo» Gotham з четверга по вівторок точно вважаються R&D.»
Особа F [11:01 AM] «Знаєте, що ще змінилося приблизно з 2023 року? Будь-хто з моральним компасом більше не може виправдати роботу там. Не миттєва зміна, але з кожним днем стає все гірше з часів першого скандалу з ICE під час першого терміну Трампа. Виявляється, що розумні, компетентні люди, як правило, більш ліберальні, більш емпатичні, більш орієнтовані на справедливість і підтримують західні та ліберальні цінності. Це раніше приваблювало таланти, а тепер робить навпаки.»
Особа B [7:40 AM]: «це було дуже помітно приблизно з кінця 2023 року: якість найманих працівників падає, а найкращі йдуть або навіть не приходять»
Особа C [1:29 PM] «Palantir явно стрибнула на потяг ШІ таким чином, що для всіх у компанії за попередні 5 років це, мабуть, відчувалося як надзвичайний хлист. Але я не засуджую це. Справедливо. І, ймовірно, правда, що дата-фундація Foundry забезпечує оптимальну основу для використання ШІ, але, чорт забирай, ребрендинг Foundry в AIP був максимальним стрибком на потяг.»
Особа K [1:32 PM] «Хлист відчувається від корпоративної лінії до ChatGPT: "ШІ – це відволікання, інтеграція даних та онтологія – ось що важливо". За іронією долі, це залишалося правдою, тоді як маркетинг різко змінився.»
Загалом, вміст чату в Slack дуже допоміг моїй тезі.
Окремо, колишній FDE сказав мені, що «Foundry/Gotham – це пастка, де Palantir потім блокує системи, якщо клієнт вирішує піти».
Це вже давно відома історія – «липкість» Palantir для клієнтів полягає не у відмінному продукті, а в перешкоджанні виходу. Навіть незважаючи на це, як сказала Особа C у чаті, Foundry мала дуже великі труднощі із закріпленням у клієнта/організації. За його словами, масштабувати клієнтів принаймні до 2022 року було дуже важко.
Мої дані NDR в оригінальній публікації показали зниження до 2023 року, і я вказав, що це свідчить про зламану бізнес-модель та високий рівень відтоку. Ця теза підтверджується цими колишніми FDE.
Ще у 2017 році NYPD стверджувало, що Palantir не співпрацює з її спробами припинити співпрацю. Зрештою, згідно з книгою Штайнбергера, всі поліцейські департаменти країни залишили Palantir. Згідно з новинами, принаймні один, у Новому Орлеані, пішов за прикладом NYPD, створивши власний додаток для того, що робив Palantir.
Колишній FDE також сказав мені: «Foundry – це не безстрокова ліцензія, ви повинні пройти навчання, щоб користуватися нею, і навіть тоді вам потрібна значна підтримка та постійний супровід.»
Це збігається з коментарем “80 годин безперервної роботи” вище, де йшлося про те, що клієнти платили не за програмне забезпечення, а за FDE/консультантів із впровадження.
Загалом, я ще не чув від колишніх інженерів Palantir, які б сказали мені, що моя теза хибна.
Я все більше переконуюся, що Palantir не заробляє ті маржі, про які заявляє, не має того прибутку, про який заявляє, і не має тієї моделі підписки на програмне забезпечення, про яку заявляє.
Palantir — це консультант, який їде на хвилі попиту, спричиненого FOMO на ШІ, і, на мою думку, торгуватиметься значно нижче ринкової капіталізації в $100 мільярдів. У довгостроковій перспективі доходи скоротяться, і компанію, ймовірно, придбають відносно дешево. Зрештою, саме це сталося з DiamondCluster та Razorfish.
Diamond був проблемним технологічним консалтинговим бізнесом, але в 1997 році різко переорієнтувався на консалтинг у сфері Всесвітньої павутини, і бізнес вибухнув. Зростання на 60-70% CAGR протягом 1997-2000 років. Акції зросли на 300% у 1999 році. Ринкова капіталізація досягла $2 мільярдів. Стали настільки самовпевненими, що наприкінці 2000 року придбали європейську операцію Cluster майже за $1 мільярд готівкою та акціями. Так народився DiamondCluster.
До другої половини 2001 року акції DiamondCluster впали на 88%, хоча спочатку доходи лише вирівнялися. Потім доходи впали, і акції наприкінці 2001 – на початку 2002 року торгувалися лише за 1x до продажів. У 2006 році вони продали європейську операцію Cluster, яку купили за $1 мільярд у 2001 році, за $35 мільйонів. PwC придбала решту за мінімальну суму, настільки малу, що вона ніколи не розголошувалася, у 2010 році.
Razorfish був чистим консультантом у сфері Всесвітньої павутини, аналогом AIP від Palantir. Razorfish вийшов на IPO за $16sh у квітні 1999 року, подвоївшись до $32 у перший день. Компанія досягла ринкової капіталізації в $4 мільярди, оскільки продажі зросли на 57% з 1999 по 2000 рік після зростання на 1,130% з 1998 по 1999 рік. Але потім продажі впали з $268 мільйонів майже до нуля менш ніж за два роки. Razorfish був виключений з лістингу в 2003 році.
Обидві компанії на піку торгувалися приблизно за 20x до продажів.
Я вірю, що сьогоднішня дуга ШІ-консалтингу розгорнеться подібним чином. Рима, певною мірою, якщо не повторення. Palantir піднявся вище і має впасти далі.
Далі: Palantir: Бухгалтерія на півдорозі 2026 року. Я проаналізую 10-Q та історію подібним чином, щоб знайти закономірності, яких більшість не помічає.
Щоб отримувати ці статті більш своєчасно та в багато разів більше статей, ніж я публікую тут, підписуйтесь на мій Substack.
Використовуйте посилання нижче, щоб підписатися та уникнути значних внутрішньо-додаткових комісій, які стягують Apple та інші.
https://michaeljburry.substack.com/
Substack також включає дуже активний і тематичний розділ Чату з великою кількістю імпровізованих AMA.
РОЗКРИТТЯ ІНФОРМАЦІЇ: Я МАЮ КОРОТКУ ПОЗИЦІЮ ПО АКЦІЯХ PALANTIR, А ТАКОЖ ВОЛОДІЮ ПУТ-ОПЦІОНАМИ НА PALANTIR.
**
