Сьогодні прибутковість 10-річних державних облігацій Японії тимчасово зросла до 2,93%.
Це найвищий рівень за 30 років, починаючи з 1996 року.
Газета Nikkei Shimbun опублікувала заголовок: «3% — це лише проміжна точка».
До цього моменту це просто історія про «зростання процентних ставок».
Але справді страшно не сама процентна ставка. Страшне те, що може статися далі — «розгортання керрі-трейду з єною».
Це вже траплялося в серпні 2024 року. Тоді індекс Nikkei 225 впав на 4451 єну за один день.
Цього разу структура залишається тією ж. Я систематизую те, що відбувається, і на що слід звернути увагу.
Що таке керрі-трейд з єною?
Спочатку я просто поясню механізм. Керрі-трейд з єною — це приблизно така операція:
1. Позичити єни під низькі відсотки
2. Конвертувати їх у долари або інші валюти
3. Купити акції США, казначейські облігації США, валюти з високими відсотками, криптоактиви тощо.
Поки японські процентні ставки низькі, а закордонні високі, ця торгівля прибуткова. Ви позичаєте під низький відсоток і інвестуєте під високий. Різниця стає прибутком. Крім того, якщо єна слабшає, ви також отримуєте вигоду від курсової різниці.
Хедж-фонди, інституційні інвестори та індивідуальні трейдери на ринку Forex по всьому світу займаються цим.
За оцінками, масштаб сягає десятків трильйонів єн.
Проблема виникає, коли ця операція починає діяти у зворотному напрямку.
Що відбувається під час розгортання?
Розгортання означає закриття позицій керрі-трейду. Процес ліквідації виглядає наступним чином:
1. Продаж закордонних активів (акції США, криптовалюта тощо)
2. Продаж доларів і викуп єн
3. Погашення позичених єн
Коротше кажучи, «ризикові активи продаються, а єна стрімко зростає». І цей рух самопідсилюється.
Єна зростає → Прибуток від керрі-трейду зменшується → Більше ліквідацій → Єна зростає ще більше → Більше ризикових активів продається.
Це ланцюгова реакція, де розгортання викликає ще більше розгортання.
У серпні 2024 року Банк Японії вирішив підвищити процентні ставки, єна різко зросла, і керрі-трейд розгорнувся. 5 серпня Nikkei 225 впав на 4451 єну, зафіксувавши найбільше падіння в історії.
І зараз ця ж структура знову перед нами.
Систематизація поточної ситуації
Прибутковість 10-річних облігацій Японії: 2,93%
Прибутковість 10-річних облігацій США: Приблизно 4,7%
Різниця процентних ставок Японії та США: Приблизно 1,8% (звужується)
Курс USD/JPY: В діапазоні 159
Ймовірність підвищення ставки BoJ у вересні: Приблизно 80%
Тут я хочу, щоб ви помітили один «дивний стан».
Незважаючи на те, що японські процентні ставки зросли до 2,93%, єна все ще слабка на рівні 159.
Зазвичай, коли процентні ставки країни зростають, її валюта зміцнюється. Це тому, що валюта країни з високими відсотками приваблює кошти в пошуках прибутковості.
Але зараз, хоча процентні ставки Японії знаходяться на 30-річному максимумі, єна залишається слабкою.
Це ознака того, що «десь щось буде виправлено».
Або буде виправлено слабкість єни (= швидке зміцнення єни), або буде виправлено зростання процентних ставок (= BoJ пом'якшить свою позицію).
Ймовірність того, що станеться одне з цих, зростає.
6 попереджувальних сигналів, на які слід звернути увагу
Ніхто не знає, «коли» відбудеться розгортання. Але ми можемо передбачити, «в якому порядку» це станеться.
Сигнал 1: Прибутковість 10-річних облігацій перевищує 3%
3% — це психологічний рубіж. Той факт, що Nikkei Shimbun написала «3% — це проміжна точка», вказує на те, що перевищення 3% близьке. У момент, коли вона перевищить 3%, ЗМІ повідомлять про це одночасно, і пошириться атмосфера «шоку від процентних ставок».
Сигнал 2: BoJ підвищує ставки у вересні
Чи буде прийнято рішення про підвищення ставки на вересневому засіданні з монетарної політики, або губернатор Уеда сильно натякне на «можливість подальшого підвищення». Ринок вже заклав це в ціни, але вплив буде в момент фактичного рішення. У липні 2024 року говорили, що «підвищення ставки вже закладено в ціни», але після фактичного рішення єна різко зросла.
Сигнал 3: Курс USD/JPY різко падає з 159 → 155 → 150
Це найнебезпечніший момент. Якщо USD/JPY зміститься на 5-10 єн у бік зміцнення єни за кілька днів, це червоний сигнал. Позиція, відкрита на рівні 159 єн, зазнає курсового збитку в 9 єн, якщо курс досягне 150. Інвестори, які не витримають цього збитку, почнуть скидати позиції. Це запускає ланцюг розгортання. Якщо відбудеться ще одна інтервенція, можливе падіння до 150.
Сигнал 4: Зростання VIX (індексу страху)
Якщо VIX перевищить 20 і підніметься до 25 або 30, це свідчення того, що загальне уникнення ризику на ринку почалося. Під час обвалу 5 серпня 2024 року VIX підскочив до 65. Якщо VIX почне різко зростати, це ознака того, що розгортання почалося всерйоз.
Сигнал 5: Падіння Nasdaq і Bitcoin
Основними напрямками для коштів керрі-трейду з єною є акції США (особливо технологічні) та криптоактиви. Якщо настане день, коли Nasdaq впаде більш ніж на 3%, а Bitcoin — більш ніж на 10% за один день, це свідчення того, що вплив розгортання поширюється на ризикові активи.
Сигнал 6: Подальша купівля єни
На цьому етапі ми входимо у фазу самопідсилення, де розгортання викликає ще більше розгортання. Єна зростає → Більше ліквідацій позицій → Єна зростає ще більше → Більше ризикових активів продається. 5 серпня 2024 року був саме цією фазою. Це припиняється лише тоді, коли BoJ натякне, що «припинить підвищення ставок», або коли позиції будуть достатньо ліквідовані.
Чому цього разу ще страшніше
Є відмінність від серпня 2024 року.
У 2024 році зростали лише японські процентні ставки. Цього разу довгострокові процентні ставки зростають як в Японії, так і в США.
- Японія 10Y: 2,93% (30-річний максимум)
- США 30Y: В діапазоні 5% (19-річний максимум)
Іншими словами,
«Підвищення ставки в Японії + Розгортання керрі-трейду з єною + Підвищення довгострокових ставок у США»
Якщо ці три фактори відбудуться одночасно, глобальний леверидж може впасти одномоментно.
Зростання процентних ставок = зростання вартості запозичень = неможливість підтримувати леверидж.
Активи, які найбільше виграли від левериджу, будуть продані найбільше.
Зокрема:
- Акції зростання з високим P/E
- Акції, пов'язані зі ШІ
- Криптоактиви
- Акції зростання малої капіталізації
Якщо процентні ставки зростуть у всьому світі, ці активи скоротяться в першу чергу.
І навпаки, які активи стійкі до зростання ставок?
Не все падає.
Є активи, які виграють від зростання процентних ставок.
- Акції банків: Розширення маржі (хоча вони можуть тимчасово продаватися, якщо зміцнення єни буде надто швидким)
- Акції страхових компаній: Покращення інвестиційної дохідності
- Короткострокові облігації: Забезпечення прибутковості
- Готівка: Епоха, коли готівка приносить відсотки (депозитні ставки також зростають)
- Вартісні акції: Низький P/E та стійкість до зростання ставок
І «структурні акції», такі як оборонні та суднобудівні, майбутнє яких можна передбачити через портфель замовлень, не втратять ці замовлення незалежно від того, як рухатимуться процентні ставки.
Що робити інвестору?
Ми не знаємо, чи відбудеться розгортання. Але ми можемо підготуватися до нього.
Дія 1: Слідкуйте за курсом USD/JPY щодня
Якщо ви стежите лише за новинами про окремі японські акції, ви пропустите макроекономічні зміни. Курс USD/JPY зараз є одним із найважливіших індикаторів для японських акцій. Будьте особливо обережні, якщо він почне стрімко рухатися до 150.
Дія 2: Перевірте леверидж свого портфеля
Якщо ви використовуєте маржинальну торгівлю, перевірте коефіцієнт підтримки застави. Якщо відбудеться розгортання, вимоги про внесення додаткової застави (margin calls) виникнуть одночасно. 5 серпня 2024 року кількість таких вимог була найбільшою в історії.
Дія 3: Пам'ятайте про свою готівкову позицію
Обвал — це можливість для тих, хто має готівку. Якщо обвал настане, коли ви повністю інвестовані в акції, ви не зможете діяти. Просте утримання 10-20% готівки змінює ваші можливості під час обвалу.
Дія 4: Складіть список «акцій, які я хочу купити під час обвалу»
Коли відбувається розгортання, продаються як хороші, так і погані компанії. Момент, коли чудові компанії продаються за несправедливо низькою ціною, є найкращою можливістю для довгострокових інвесторів. Ви повинні скласти список до обвалу, інакше не встигнете.
Підсумок
Зараз, «до того, як щось станеться», — це найважливіший період підготовки.
5 серпня 2024 року обвал стався раптово.
(Але сигнали з'являлися заздалегідь)
Результати сильно відрізнялися між тими, хто спостерігав, і тими, хто ні.
Цього разу те саме.
Сигнали вже починають спалахувати.
