Tôi đã nghiên cứu sâu về bản cáo bạch S-1 của SpaceX và các sửa đổi trong hai tuần qua. Là một người đã tin tưởng vào sứ mệnh của Elon từ lâu, một người đã cố gắng hữu ích trong sáu năm qua khi chúng tôi, những cổ đông của Tesla, trải qua muôn vàn khó khăn, và là một người hoàn toàn ủng hộ việc củng cố một thứ gì đó có thể tồn tại lâu dài, tôi đã có khá nhiều suy ngẫm về một vài lựa chọn cấu trúc. Không phải vì tôi chống lại tầm nhìn — tôi rất ủng hộ nó — mà vì tôi muốn các nhà đầu tư cá nhân bước vào với con mắt sáng suốt về những gì thiết lập này thực sự mang lại và những gì nó cố tình bảo vệ.
Dưới đây là những điểm nổi bật nhất.
Goldman Sachs, Schwab và lịch sử ủy quyền
Goldman Sachs dẫn dắt đợt IPO với tư cách là ngân hàng bảo lãnh chính. Schwab không phải là nhà bảo lãnh truyền thống trong nhóm, nhưng là một trong những công ty môi giới (cùng với Fidelity, Robinhood và những công ty khác) cung cấp cho các nhà đầu tư cá nhân một con đường để yêu cầu cổ phiếu trong đợt chào bán.
Một vài năm trước, cộng đồng của chúng tôi đã phân tích các cuộc bỏ phiếu ủy quyền của tổ chức về thù lao của Elon. Các quỹ liên kết với cả Goldman và Schwab đã bỏ phiếu chống lại kế hoạch thù lao năm 2018 và sự tái xác nhận năm 2024. Thật hợp lý khi đặt câu hỏi tại sao các công ty từng phản đối các cấu trúc dựa trên hiệu suất tại một công ty lại trở thành trung tâm để đưa công ty tiếp theo ra công chúng. Tôi chắc chắn những quyết định này dựa trên kinh tế giao dịch, nhu cầu của khách hàng và rủi ro. Tuy nhiên, đối với những người trong chúng ta đang theo dõi tính nhất quán trong toàn bộ hệ sinh thái, cũng đáng để nói ra.
Cấu trúc "Vương triều Elon" — đây là ý nghĩa của nó
Tôi ủng hộ việc xây dựng tính liên tục lâu dài. Những canh bạc thực sự khó khăn, kéo dài nhiều thập kỷ (Starship, Sao Hỏa, băng thông rộng toàn cầu) cần được bảo vệ khỏi những nhiễu động ngắn hạn. Đó là tinh thần đằng sau các loại cổ phiếu.
Nói một cách đơn giản:
- Cổ phiếu Loại A (hầu hết chúng ta sẽ mua): 1 phiếu bầu mỗi cổ phiếu.
- Cổ phiếu Loại B (chủ yếu do Elon và một nhóm nhỏ nội bộ nắm giữ): 10 phiếu bầu mỗi cổ phiếu. Sau IPO, ông ấy dự kiến sẽ sở hữu khoảng 42% giá trị kinh tế trong khi vẫn nắm giữ ~79–85% quyền biểu quyết.
Hồ sơ cũng giới thiệu cổ phiếu Loại C không có quyền biểu quyết. Điều này cung cấp cho công ty một cơ chế rõ ràng để huy động vốn hoặc theo đuổi các thương vụ mua lại mà không làm loãng thêm quyền kiểm soát biểu quyết. Đây là một công cụ có chủ đích — tương tự như các cấu trúc mà các công ty do người sáng lập lãnh đạo khác đã sử dụng trong nhiều năm. Các cổ phiếu này mở rộng tính linh hoạt trong khi vẫn duy trì quyền biểu quyết tập trung hỗ trợ việc thực thi dài hạn.
Một lớp bổ sung đáng chú ý cho dài hạn: Cổ phiếu Loại B siêu biểu quyết của Elon được cấu trúc để chuyển cho các con của ông thông qua các quỹ tín thác và kế hoạch di sản. Với hơn một chục người con, điều này có nghĩa là nhiều thập kỷ sau, quyền kiểm soát SpaceX sẽ thuộc về (một nhóm lớn hơn) các thành viên gia đình, những người cuối cùng sẽ cần phải phối hợp trong các quyết định lớn.
Không giống như Alphabet, Meta và một số công ty có cấu trúc hai loại cổ phiếu khác, S-1 của SpaceX dường như không bao gồm việc tự động chuyển đổi cổ phiếu Loại B thành cổ phiếu một phiếu bầu thông thường khi Elon qua đời hoặc mất năng lực vĩnh viễn. Thay vào đó, cấu trúc dường như được thiết kế để cho phép quyền kiểm soát siêu biểu quyết tiếp tục trong gia đình. Hồ sơ cũng không nêu chi tiết một quy trình kế nhiệm hoặc thay thế công khai chính thức cho vai trò hiện tại của Elon. Đây là một điểm khác biệt đáng kể so với nhiều công ty đại chúng khác do người sáng lập lãnh đạo và có khả năng sẽ trở nên phù hợp hơn khi thời gian trôi qua.
Điều này có nghĩa là gì đối với các cổ đông thông thường (Loại A): Bạn nhận được tiềm năng tăng giá kinh tế thực sự nếu sứ mệnh thành công. Bạn chỉ không có ảnh hưởng đáng kể đến các quyết định của hội đồng quản trị, định hướng lãnh đạo hoặc việc bãi nhiệm. Bản cáo bạch thẳng thắn rằng các cổ đông công chúng sẽ không nhận được đầy đủ các biện pháp bảo vệ quản trị của Nasdaq áp dụng cho các công ty không có cổ đông kiểm soát.
Tôi ổn với sự kiểm soát mạnh mẽ của người sáng lập khi thành tích thực thi mạnh mẽ như vậy. Tôi chỉ muốn mọi người hiểu sự đánh đổi: tính liên tục của sứ mệnh và trọng tâm dài hạn ở một bên, tiếng nói quản trị hạn chế cho vốn bên ngoài ở bên kia. Không có bất ngờ nào sau này.
IPO lớn, bức tranh vốn lớn hơn phía trước
Đợt chào bán dự kiến sẽ huy động được 75-83 tỷ đô la. Đó là một con số đáng kể và mang lại một quỹ đạo có ý nghĩa. Đồng thời, các kế hoạch mở rộng Starlink, phát triển Starship và hỗ trợ cơ sở hạ tầng AI chỉ ra nhu cầu vốn vượt xa đợt huy động đơn lẻ này. Nợ đã ở mức khoảng 29 tỷ đô la. Có những ước tính đang được lưu hành cho thấy nhu cầu vốn ở mức 235 tỷ đô la vào năm 2030.
Điều này bình thường đối với một công ty vẫn đang trong giai đoạn xây dựng nặng nề. Nó chỉ có nghĩa là IPO là một cột mốc quan trọng, không phải là kết thúc của hành trình huy động vốn. Sự minh bạch ở đây giúp đặt ra những kỳ vọng thực tế.
Tiếp cận bán lẻ — tốt hơn hầu hết, nhưng vẫn chưa phải là cắm và chạy
Một sự phát triển thực sự tốt là phân bổ lớn hơn dành cho các nhà đầu tư hàng ngày — rộng hơn đáng kể so với các IPO lớn điển hình. Điều đó đáng hoan nghênh.
Thực tế: nó vẫn không đơn giản. Bạn sẽ cần phải làm việc thông qua các nhà môi giới và ngân hàng cụ thể đã nhận được phân bổ. Một số có yêu cầu số dư tối thiểu, khung thời gian xác nhận chặt chẽ và quy trình chào bán có điều kiện. Nó bao gồm nhiều đối tượng hơn so với mô hình chỉ dành cho tổ chức cũ, nhưng nó liên quan đến sự phối hợp trên nhiều nền tảng và không đơn giản như mua cổ phiếu trên thị trường mở sau khi niêm yết. Nhiều người có thể sẽ thất vọng với phân bổ thực tế của họ vào ngày 12 tháng 6 — chỉ nói ra điều đó để giúp quản lý kỳ vọng.
Suy nghĩ kết luận
Sau hai tuần với các tài liệu, quan điểm của tôi rất thẳng thắn: các cấu trúc ở đó để bảo vệ sứ mệnh dài hạn và tính liên tục mà tôi tin là cần thiết. Đồng thời, việc giải thích chính xác quyền kiểm soát biểu quyết tập trung, cổ phiếu Loại C không có quyền biểu quyết mới, nhu cầu vốn trong tương lai và quy trình bán lẻ thực sự trông như thế nào sẽ giúp mọi người tham gia với con mắt sáng suốt.
Tôi vẫn rất lạc quan về tầm nhìn. Tôi chỉ nghĩ rằng sự rõ ràng là một phần của việc xây dựng một thứ gì đó bền vững. Và như tôi đã nhiều lần tuyên bố, tôi sẽ không tham gia IPO, vì tôi vẫn tin rằng một vụ sáp nhập với Tesla đang ở phía trước.
