Unitree Robotics: Cẩm nang về đợt IPO

Một trong những công ty robot hình người quan trọng nhất sắp niêm yết công khai. Unitree là một trường hợp hiếm hoi: họ đã xây dựng một dòng robot hình người mà bạn có thể mua trực tiếp với mức giá phải chăng. Nhờ vậy, họ đã trở thành một trong những thương hiệu robot phổ biến nhất với 5.215 sản phẩm bán ra trong năm ngoái.

Với đợt niêm yết này được đăng ký mua vượt mức, có hai câu hỏi mà ai cũng nên đặt ra [1]:

• Điều gì sẽ quyết định thành công hay thất bại sau khi niêm yết?
• Điều này có ý nghĩa gì đối với ngành công nghiệp robot hình người?

Trong bài viết này, chúng tôi sẽ giải đáp cả hai câu hỏi bằng cách đi sâu vào hoạt động kinh doanh và hồ sơ niêm yết của Unitree. Chúng tôi tin rằng có bốn câu hỏi sẽ quyết định sự thành công của Unitree trong thị trường đầy cạnh tranh này:

1. Unitree có thể chiến thắng mà không cần tiếp cận thị trường Mỹ không?
2. Họ có thể chuyển từ thống trị phần cứng sang trở thành công ty mô hình (model company) không?
3. Họ có thể dịch chuyển từ khách hàng nghiên cứu sang ứng dụng công nghiệp không?
4. Họ có thể cầm cự trước sự cạnh tranh mới nổi từ Trung Quốc không?

Nếu muốn hiểu các kịch bản bi quan và lạc quan, bạn có thể đến thẳng phần kết luận.

Được viết bởi @JacklouisP, Giám đốc Đầu tư

Chi tiết đợt IPO

Unitree đang huy động 6,10 tỷ NDT (904 triệu USD), đổi lại 10% cổ phần công ty với mức vốn hóa thị trường tương ứng 61 tỷ NDT (9,04 tỷ USD) * [2][3].

Định giá ban đầu tương ứng với 219 lần lợi nhuận theo luật định, hoặc 103 lần nếu loại trừ các khoản mục không lặp lại – chủ yếu là chi phí thanh toán bằng cổ phiếu một lần – và 36 lần doanh thu.

Nhà sản xuất robot hình người niêm yết duy nhất có quy mô tương đương là UBTech. UBTech đã xuất xưởng số robot hình người chỉ bằng một phần năm của Unitree và lỗ 104 triệu USD năm ngoái, trong khi Unitree đạt lợi nhuận 41 triệu USD, hoặc 88 triệu USD nếu loại trừ các khoản mục không lặp lại.

Doanh thu tập đoàn của Unitree nhỏ hơn 15%, nhưng khoảng một phần tư doanh thu của UBTech đến từ máy cắt cỏ, robot vệ sinh bể bơi và máy hút bụi, và một phần ba nữa là robot hậu cần. Riêng mảng robot hình người, hai công ty gần như tương đương: 129 triệu USD so với 122 triệu USD, ngoại trừ việc Unitree bán số lượng nhiều gấp năm lần, còn con số của UBTech bao gồm các dự án tích hợp và thu thập dữ liệu thay vì bán robot thuần túy [4]. Điều này có thể phần nào lý giải vì sao Unitree được định giá cao hơn UBTech 58%.

So sánh Unitree và UBTech. Phân tích của RoboStrategy. Xem FN1.

Danh sách cổ đông của Unitree quy tụ những tên tuổi lớn của giới tài chính Trung Quốc. Meituan là cổ đông ngoài lớn nhất với 9,65%, xếp trên HongShan (trước đây là Sequoia China), Matrix China và CITIC [5]. Đợt bán cổ phần chiến lược bổ sung thêm DeepSeek, PetroChina Kunlun Capital, China Southern Power Grid, China Telecom, Tencent và quỹ an sinh xã hội quốc gia [3][6]. Lưu ý rằng CITIC vừa là cổ đông, nhà tài trợ, ngân hàng bảo lãnh phát hành chính, vừa là tác giả của báo cáo định giá trước IPO [7].

Người sáng lập Wang Xingxing sẽ giữ 31,29% giá trị kinh tế và 65,31% quyền biểu quyết [8]. Ông cũng bỏ 2,2 triệu USD tiền riêng vào phần cổ phần dành cho nhân viên với thời hạn khóa 36 tháng, gấp ba lần thời gian khóa của các nhà đầu tư khác [2].

Đợt huy động vốn. Phân tích của RoboStrategy từ hồ sơ công bố trên SSE. Xem FN2.

STAR Market là sàn giao dịch nội địa Trung Quốc, khó tiếp cận đối với nhà đầu tư cá nhân nước ngoài. Với nhiều độc giả, đây là một công ty để hiểu chứ không phải để sở hữu. [9].

Chiến lược của Unitree

Cách tiếp cận của Unitree luôn là tự nắm giữ khâu then chốt trong quy trình.

Wang đã chế tạo robot hai chân đầu tiên khi còn là sinh viên đại học với chi phí khoảng 30 USD, sau đó chuyển sang robot bốn chân cho luận văn thạc sĩ. Cách tiếp cận của ông là từ bỏ hệ thống thủy lực – thứ được Boston Dynamics ưa chuộng hồi đó – để chọn bộ truyền động điện rẻ hơn và đơn giản hơn. Đồ án XDog của ông trở nên nổi tiếng trên mạng, với nhiều bình luận hỏi mua hệ thống này. Nhờ thành công đó, ông chỉ làm việc hai tháng tại DJI trước khi rời đi để thành lập Unitree vào năm 2016 [10].

Người sáng lập kiêm Tổng giám đốc Wang Xingxing. Ảnh: Forbes.

Wang đã nhận định đúng rằng phát triển sản phẩm tuân theo phân phối Pareto: một số ít linh kiện quyết định phần lớn hiệu suất và chi phí của cả hệ thống. Đó là đòn bẩy quan trọng quyết định thành công về mặt thương mại và kỹ thuật, và nếu bạn thuê ngoài linh kiện đó, bạn sẽ mất kiểm soát khâu then chốt của mình. Ở robot hình người, bộ truyền động chính là khâu then chốt, và đó là nơi Unitree tập trung nỗ lực. Đây không phải ý tưởng mới; BYD cũng áp dụng cách tiếp cận tương tự với pin – linh kiện nút thắt của xe điện.

Unitree lần đầu áp dụng kịch bản này để trở thành nhà cung cấp robot bốn chân hàng đầu. Trong những năm 2010, robot bốn chân rất đắt và khó tiếp cận, nên năm 2017 Unitree ra mắt Laikago, một dòng robot bốn chân giá phải chăng nhắm tới các nhà nghiên cứu [11]. Họ dùng tích hợp dọc để giảm giá thành mà vẫn duy trì hiệu suất và hiệu quả kinh tế đơn vị có lãi.

Nhiều quy trình được xây dựng để mở rộng quy mô robot bốn chân về bản chất cũng áp dụng được cho robot hình người, vì cả hai đều có nhu cầu truyền động tương tự nhau. Điều này tạo cho họ một nền tảng để phát triển và một lợi thế dẫn trước đáng kể trong cuộc đua robot hình người.

Đáng chú ý là Unitree tập trung nỗ lực vào phần cứng và điều khiển, nhưng lại dành ít sự chú trọng hơn hẳn cho tầng mô hình thông minh. Thay vì trở thành công ty robot toàn diện (full-stack), họ trở thành nền tảng dành cho nhà phát triển và để người khác xây dựng các mô hình tiên tiến trên phần cứng của mình, qua đó thu được lợi ích và tính gắn kết của một hệ sinh thái.

Unitree bán gì?

Đề xuất giá trị của Unitree là bán robot với giá thấp qua kênh trực tiếp và kênh phân phối. Sản phẩm của họ không phải là máy có thông số cao nhất thị trường, cũng không được chứng nhận cho các môi trường khắc nghiệt, nhưng giá phải chăng và đủ hiệu năng cho nghiên cứu cùng các tác vụ nhẹ.

Tình hình tài chính của Unitree, 2022 đến quý 1/2026. Phân tích của RoboStrategy từ bản cáo bạch. Xem FN3.

Unitree có ba dòng sản phẩm chính:

Robot bốn chân là mảng kinh doanh trưởng thành. Ra đời được 9 năm, riêng ba năm gần nhất đã bán được 33.294 sản phẩm [12], chiếm 41,62% doanh thu mảng kinh doanh chính năm 2025 với biên lợi nhuận gộp 56,72% [13][14].

Dòng sản phẩm robot bốn chân và giá bán. Phân tích của RoboStrategy. Xem FN4.

Robot hình người là động cơ tăng trưởng và là thứ tạo ra tin tức. Từ dưới 10 sản phẩm năm 2023 lên 412 vào năm 2024 và 5.215 vào năm 2025 [15]. Tỷ trọng doanh thu tăng từ 1,88% lên 51,78%, tương đương 129 triệu USD, chỉ trong hai năm [13].

Dòng sản phẩm robot hình người và giá bán. Phân tích của RoboStrategy. Xem FN5.

Linh kiện mang tính chiến lược hơn là nguồn doanh thu đáng kể, bao gồm động cơ và các hạng mục khác. Khoảng 15,4 triệu USD vào năm 2025 với biên lợi nhuận gộp 59,36%, tăng từ 4,0 triệu USD năm 2023. Tỷ trọng doanh thu của mảng này giảm từ 17,66% năm 2022 xuống 6,19%, vì các dòng robot tăng trưởng nhanh hơn [16]. Phân khúc này quan trọng hơn quy mô của nó, vì nó chứng minh chiến lược tích hợp dọc đủ thực chất để bán cho bên thứ ba.

Phân khúc doanh thu và biên lợi nhuận gộp theo từng phân khúc. Phân tích của RoboStrategy từ bản cáo bạch. Xem FN6.

Giá được phân theo cấu hình và khu vực: H2 có giá niêm yết 29.900 USD cho bản tiêu chuẩn nội địa Trung Quốc, 40.900 USD cho bản thương mại quốc tế và 68.900 USD cho bản nghiên cứu EDU. Khách hàng nghiên cứu và giáo dục cần SDK đầy đủ của bản EDU mới có thể phát triển trên nền tảng này.

Điều này giúp Unitree giảm giá bán trong khi vẫn tăng biên lợi nhuận. Giá trung bình robot bốn chân giảm 21% trong giai đoạn báo cáo, từ 5.674 USD năm 2023 xuống 4.489 USD năm 2025 [17][14]. Giá bán trung bình robot hình người giảm mạnh hơn: từ 87.900 USD năm 2023 xuống 24.650 USD năm 2025 [15]. Phần lớn là nhờ sản lượng tăng, vì năm 2023 chỉ bán được dưới 10 sản phẩm.

Làm thế nào họ chế tạo rẻ đến vậy?

Họ tự sản xuất các linh kiện quan trọng

Một chiếc Unitree Go2 được tháo rời thành các cụm lắp ráp chính. Ảnh: Simplexity Product Development.

Unitree tự phát triển động cơ DC không chổi than, hộp số hành tinh, cụm LiDAR, camera chiều sâu và các linh kiện khác nội bộ. Linh kiện thuê ngoài chỉ chiếm từ 14% đến 18% chi phí nguyên vật liệu (BOM) [17], và một báo cáo tháo rời của SemiAnalysis cho thấy BOM của G1 bản cao cấp là 8.976 USD, so với giá bán trước thuế khoảng 27.300 USD [18]. Cửa hàng niêm yết G1 bản tiêu chuẩn ở mức 13.500 USD. Mức độ kiểm soát này đã tạo thành một hào bảo vệ được xây dựng quanh một vòng phản hồi tích cực:

• Unitree tập trung tối ưu chi phí BOM
• Nhờ đó họ có thể giảm chi phí mà không hy sinh hiệu quả kinh tế đơn vị
• Nhờ đó họ có thể tăng sản lượng trong khi vẫn duy trì biên lợi nhuận
• Nhờ đó họ có thể đầu tư tối ưu chi phí BOM và hưởng lợi từ quy mô sản xuất.

Lựa chọn bộ truyền động là yếu tố quyết định

Một robot hình người có khoảng 20 đến 40 bộ truyền động, thường chiếm 40% đến 60% chi phí nguyên vật liệu của robot [19].

Unitree đi ngược xu hướng khi dựa vào bộ truyền động bán trực tiếp (quasi-direct drive – QDD) tự phát triển, một loại bộ truyền động gồm động cơ kết hợp với hộp số hành tinh tỷ số truyền thấp, trong khi ngành công nghiệp ưa chuộng hộp số sóng biến dạng (strain wave gearbox). Unitree cũng chế tạo bộ giảm tốc harmonic, nhưng hầu hết các khớp đều dùng QDD.

Hộp số sóng biến dạng được ưa chuộng cho robot công nghiệp nhờ tỷ số truyền cao với độ rơ (backlash) cực tiểu – thuật ngữ kỹ thuật chỉ chuyển động không mong muốn sinh ra từ khe hở nhỏ giữa các răng bánh răng.

Thách thức là hộp số sóng biến dạng rất khó sản xuất và chỉ một số ít công ty làm chủ được quy trình này. Vành mềm (flex spline) phải được xử lý nhiệt trong nhiều giờ để có thể uốn linh hoạt trong nhiều năm mà không nứt, sau đó được gia công với dung sai tính bằng micromet.

Vì sao dùng QDD?

Một mô-đun khớp truyền động bán trực tiếp của Go2 đã được mở ra. Ảnh: Simplexity Product Development.

Hộp số trong khớp QDD sử dụng bánh răng hành tinh tỷ số truyền thấp thông dụng, được cắt trên thiết bị phay lăn răng tiêu chuẩn, nên hàng chục nhà cung cấp có thể sản xuất được. Điều này làm cho các khớp rẻ hơn và đẩy nhanh tốc độ phát triển của Unitree. Về lý thuyết, họ có thể đưa một bộ truyền động QDD mới từ thiết kế đến mẫu thử trong vài tuần, trong khi một bộ truyền động harmonic mới có thể mất nhiều tháng.

QDD cũng có khả năng dẫn động ngược (backdrivable) và mềm dẻo (compliant), nghĩa là khớp có thể bị đẩy chuyển động chứ không chỉ chuyển động bằng motor. Điều này giúp các khớp an toàn hơn và nhường lực dưới tác động bên ngoài thay vì chống lại một cách cứng nhắc.

Có sự đánh đổi về hiệu năng

Nỗ lực R&D của Unitree cho đến nay tập trung vào việc thu hẹp khoảng cách hiệu năng của QDD, nhưng vẫn cần phát triển thêm cho các ứng dụng hạng nặng. QDD phù hợp hơn cho chuyển động năng động, đó là lý do chúng ta thấy rất nhiều cú lộn ngược và các pha biểu diễn nhào lộn, nhưng chúng có hai nhược điểm: nhiệt và độ chính xác.

Vì tỷ số truyền thấp, motor về cơ bản cung cấp mô-men xoắn trực tiếp, tiêu thụ nhiều dòng điện hơn cho cùng một sản lượng đầu ra. Dòng điện lớn hơn tạo ra nhiều nhiệt hơn, đây là một nhược điểm lớn. Người ta ước tính G1 chỉ có thể duy trì tải khoảng 5 kg với cánh tay gập trong 10 đến 15 phút trước khi cần hạ nhiệt [18]. Điều này có thể phù hợp cho các tác vụ nghiên cứu nhẹ, nơi hệ thống có thời gian nghỉ, nhưng lại là nút thắt thực sự cho công việc công nghiệp, nơi thời gian nghỉ làm giảm thời gian hoạt động (uptime) của hệ thống.

Bánh răng hành tinh có độ rơ đáng kể so với bánh răng sóng biến dạng, nên khớp QDD kém chính xác hơn đáng kể so với một cánh tay robot công nghiệp. Độ chính xác của phần cứng có thể được bù lại ở tầng mô hình, nhưng với nhiều tác vụ công nghiệp, khoảng cách này không thể được lấp đầy bằng AI.

Ai là khách hàng?

Robot hình người của Unitree trên dây chuyền sản xuất. Ảnh: Unitree Robotics.

Khoảng 70% số robot hình người Unitree xuất xưởng trong năm 2025 được bán cho các trường đại học và viện nghiên cứu [19]. Thương mại và tiêu dùng chiếm phần lớn số còn lại, trên thực tế là sự kiện, triển lãm, biểu diễn khiêu vũ, nội dung của người có ảnh hưởng và cho thuê. Phần lớn trong số này được điều khiển từ xa hoặc phát lại các chuỗi chuyển động cài sẵn, không phải vận hành tự động.

Khách hàng công nghiệp chỉ chiếm 9% doanh thu robot hình người, và chỉ một phần nhỏ trong đó dành cho các tác vụ liên quan đến kho bãi hoặc sản xuất. Từ 50% đến 70% phân khúc này đến từ các chuyến tham quan có hướng dẫn và các ứng dụng giải trí khác, không phải công việc robot thực thụ [19].

Đây phần nào là một quyết định sắp xếp thứ tự mang tính thực dụng: nhu cầu nghiên cứu đã tồn tại, nhạy cảm về giá và không đòi hỏi tích hợp hệ thống hay tiêu chí thành công cụ thể.

Công việc công nghiệp đòi hỏi bốn điều mà Unitree chưa phải đáp ứng: duty cycle (chu kỳ làm việc), nghĩa là máy có thể thực sự hoạt động bao lâu trong ngày, cùng với khả năng thao tác, chứng nhận và tích hợp.

Dòng robot bốn chân là tín hiệu tốt nhất hiện có vì đây là sản phẩm trưởng thành. Dòng B-series công nghiệp của họ đã tăng từ 13,76% doanh thu robot bốn chân năm 2022 lên 30,00% trong chín tháng đầu năm 2025 [20]. Doanh thu đã dịch chuyển khỏi mảng nghiên cứu, nhưng thay vì công nghiệp – vốn chiếm 26% doanh số robot bốn chân – thì thương mại và tiêu dùng mới trở thành phân khúc lớn nhất với 42% [20].

Unitree đang đạt được tiến bộ với khách hàng công nghiệp, với robot bốn chân được triển khai tại State Grid, China Southern Power Grid, PetroChina và nhiều nơi khác. Nhưng phải mất sáu đến bảy năm từ sản phẩm thương mại đầu tiên đến quy mô công nghiệp ở mảng robot bốn chân. Việc robot bốn chân kiểm tra chỉ cần di chuyển và nhận thức, không cần thao tác, nên dễ dàng hơn đáng kể.

Unitree B2. Ảnh: Unitree Robotics.

Unitree dự định làm gì với số tiền huy động được?

Trong bản cáo bạch, Unitree lập luận rằng họ đã giải quyết xong phần “thân thể” và “bộ não” chính là ràng buộc tiếp theo. Điều này có nghĩa mục tiêu hiện tại là trở thành một công ty robot toàn diện (full-stack) thay vì chỉ là một nền tảng.

Họ thành thật về những thách thức. Bản cáo bạch thừa nhận rằng các mô hình hiện thân tổng quát (general embodied models) tự phát triển của họ chưa được ứng dụng ở quy mô lớn vào sản phẩm, giai đoạn R&D đầu chỉ tập trung vào phần thân, cũng như chưa bắt đầu thu thập dữ liệu thực tế quy mô lớn hoặc huấn luyện triển khai tại nhà máy [21].

Mục đích sử dụng số tiền thuần huy động được. Phân tích của RoboStrategy từ kế hoạch phát hành. Xem FN7.

Ngân sách của họ khớp với mục tiêu: hạng mục lớn nhất, 300 triệu USD tương đương 48% kế hoạch, dành cho mô hình AI, và 85% trong kế hoạch 623 triệu USD là nghiên cứu và phát triển, chỉ 15% cho năng lực sản xuất [2].

Kế hoạch chỉ sử dụng 623 triệu USD trong tổng số 877 triệu USD huy động được. 254 triệu USD còn lại, tương đương 29% số tiền thuần huy động, đến từ việc định giá cao hơn kế hoạch phát hành và không gắn với mục đích sử dụng nào được công bố [2][3].

Mặc dù Unitree đã liên tục phát hành các mô hình, những mô hình này không được đánh giá là tiên tiến nhất (state of the art), và hóa đơn điện toán đám mây của họ chỉ lên tới 1,2 triệu USD trong chín tháng, nhỏ hơn rất nhiều lần so với các đối thủ cùng ngành [22].

Kế hoạch ngắn hạn của họ là gì?

Về doanh thu, họ cam kết rất ít: nửa đầu năm 2026 đạt từ 156 triệu đến 167 triệu USD [23]. Doanh thu tăng nhanh nhưng lợi nhuận thì không; lợi nhuận điều chỉnh giảm 53% trong quý 1 và được dự báo giảm tiếp trong nửa năm do chi tiêu R&D và tiếp thị cao hơn [24][23].

Về sản lượng, họ có tầm nhìn dài hạn hơn, kỳ vọng mở rộng công suất sản xuất lên 75.000 robot hình người và 115.000 robot bốn chân mỗi năm trong vòng năm năm, gấp khoảng 14 lần sản lượng robot hình người năm 2025 [2].

Trong bối cảnh đó, con số này khá khiêm tốn. Morgan Stanley dự báo lượng robot xuất xưởng của Trung Quốc sẽ đạt 446.000 đơn vị vào năm 2030, từ mức khoảng 50.000 đơn vị năm nay, trong đó Unitree đặt mục tiêu 10.000 đến 20.000 [25][26]. Công suất không giống với lượng xuất xưởng, và Unitree còn bán hàng ngoài Trung Quốc, nhưng để hình dung quy mô: 75.000 chỉ bằng 17% mức dự báo năm 2030, nên kế hoạch này có quy mô có thể khiến họ mất thị phần trong một thị trường tăng gấp chín lần.

Họ đang bước vào một cuộc chơi như thế nào?

Vị thế của Unitree rất mạnh, nhưng ngành robot hình người Trung Quốc đã đi từ một số ít công ty uy tín sang một đám đông trong chưa đầy hai năm. Nhiều công ty trong số đó lấy cảm hứng từ Unitree và đang chạy theo cùng một kịch bản.

Hơn 400 mẫu robot hình người của Trung Quốc đã có mặt trên thị trường tính đến nửa đầu năm 2026, chiếm hơn một nửa tổng số toàn cầu, và các công ty robot Trung Quốc đã huy động được 5,6 tỷ USD trong chưa đầy năm tháng [27][28][29].

Các công ty robot hình người tại Trung Quốc. Ảnh: Robotuo.

Một vài đối thủ nội địa đáng chú ý:

UBTech là công ty robot hình người niêm yết và có quy mô duy nhất còn lại. Dòng Walker S của họ là sản phẩm công nghiệp có giá bán cao hơn và có các chương trình thí điểm nổi bật với các hãng ô tô như BYD và Mercedes-Benz. UBTech sở hữu danh mục sản phẩm rất rộng và một số người nói rằng họ dàn trải sự tập trung khá mỏng.

AgiBot là đối thủ ngang hàng gần nhất, và một số đơn vị theo dõi độc lập xếp họ trên Unitree. Omdia xếp AgiBot đứng đầu năm 2025 với 5.168 robot hình người, so với 4.200 của Unitree [30]. Hồ sơ của Unitree chấp nhận con số 5.168 của AgiBot và cho biết lượng xuất xưởng của riêng họ trên 5.500, so với 5.215 đơn vị đã bán. Dù thế nào, hai bên cũng chính thức chỉ cách nhau vài trăm đơn vị [20]. AgiBot hiện tự mô tả là công ty mô hình nền tảng AI hiện thân (embodied AI foundation model) và đã bắt đầu quy trình niêm yết tại Hồng Kông vào tháng 7 [31].

Galbot tấn công vào điểm yếu nhất của Unitree, đó là khả năng tự động hóa công nghiệp. Robot hai tay có bánh xe của họ đang vận hành các cửa hàng không người tại hơn 30 thành phố của Trung Quốc [32] và có tốc độ cùng tải trọng phù hợp với các ứng dụng công nghiệp.

EngineAI tấn công vào cộng đồng và sự chú ý bằng những bài võ thuật hào nhoáng. Booster và Noetix tấn công bằng giá. K1 của Booster có giá niêm yết từ 5.999 USD, còn Bumi của Noetix ra mắt ở mức 1.400 USD [33][34].

Một mối đe dọa lớn hơn đang ở phía trước là sự cạnh tranh từ các ông lớn công nghệ Trung Quốc, bao gồm BYD và Xiaomi. Các tổ chức này có nguồn lực tài chính dồi dào và nền tảng rất vững chắc về động cơ và pin. Xiaomi đã để robot hình người của mình làm việc trên dây chuyền ô tô riêng từ tháng 3, và đến tháng 7 báo cáo đã đưa một trạm từ mức thành công 90,2% lên 98% [35]. Cả hai đều không cần bán robot để biện minh cho việc chế tạo robot, vì chính nhà máy của họ là khách hàng đầu tiên.

Nếu nhìn vào các công ty phương Tây, Figure, Agility, Apptronik và những công ty khác chủ yếu làm việc trong các chương trình thí điểm khép kín và triển khai cho một nhóm khách hàng chọn lọc thay vì bán mở rộng rãi. Nhưng họ có hai lợi thế mà các nhà sản xuất Trung Quốc không có: kinh nghiệm và mối quan hệ công nghiệp sâu hơn, cùng chỗ đứng vững chắc hơn ở tầng AI – thứ mà giờ ai cũng đồng ý là ràng buộc mang tính quyết định.

Chúng tôi kỳ vọng các quy định và hành vi người mua sẽ chia thị trường này thành hai thị trường gần như tách biệt. Kiểm soát xuất khẩu, quy định mua sắm và rà soát an ninh đang đẩy khách hàng công nghiệp phương Tây sang phần cứng phương Tây.

Tương lai của Unitree với tư cách là nhà cung cấp cho các công ty Mỹ vừa hứng chịu một đòn lớn. FCC đã thêm robot di động sản xuất tại nước ngoài vào Danh sách Covered List vào ngày 28 tháng 7 năm 2026, chặn việc cấp phép thiết bị cho các mẫu mới [36]. Bảy tuần trước đó, Lầu Năm Góc đã chỉ định Unitree là công ty quân sự của Trung Quốc theo Mục 1260H, cấm công ty này tham gia các hợp đồng quốc phòng Mỹ [37].

Bốn câu hỏi quyết định sự thành công của Unitree

1. Họ có cần thị trường Mỹ không?

Mỹ chiếm 13,30% doanh thu trong giai đoạn gần nhất, giảm từ khoảng 19,54%, nhưng tỷ trọng này chưa phản ánh hết giá trị của thị trường [38]. Đây là thị trường lớn nhất của Unitree ngoài Trung Quốc và cũng là nơi đặt trụ sở của các công ty physical AI (AI vật lý) đang xây dựng trên phần cứng của họ. Mất khả năng tiếp cận thị trường Mỹ chắc chắn là một đòn giáng mạnh, nhưng câu hỏi là liệu nó có tác động lâu dài hay không.

Lạc quan (Bull)

• Tỷ trọng của Mỹ giảm từ 19,54% xuống 13,30% trong ba giai đoạn báo cáo, đều trước khi FCC hành động [38]. Unitree cho rằng nguyên nhân đến từ sức kéo nội địa hơn là sự yếu kém ở nước ngoài. FCC không chặn doanh số hôm nay, mà giới hạn thế hệ sản phẩm tiếp theo.
• Châu Âu đã mở cửa vào tháng 7, sự thay thế hiển nhiên cho nhu cầu học thuật và nhà phát triển mà Mỹ từng cung cấp [39].
• DJI bị thêm vào cùng danh sách bảy tháng trước đó. Họ đã bán hơn một nửa số drone thương mại tại Mỹ và ước tính lệnh cấm đóng băng 1,5 tỷ USD doanh số năm 2026, vậy mà họ vẫn là nhà lãnh đạo toàn cầu [40]. BYD chưa từng có sự tiếp cận đáng kể nào với Mỹ nhưng vẫn trở thành nhà sản xuất xe điện lớn nhất thế giới, cho thấy Mỹ không phải điều kiện tiên quyết để mở rộng quy mô.

Bi quan (Bear)

• DJI bị loại khi đã trưởng thành và đã thống trị thị trường. Unitree bị chặn ngay từ đầu giai đoạn công nghiệp, và đó là khác biệt mà các tiền lệ không đề cập tới.
• Dù Mỹ không phải điều kiện tiên quyết để mở rộng quy mô, Mỹ vẫn là động lực quan trọng cho biên lợi nhuận vì khách hàng Mỹ ít nhạy cảm về giá hơn.
• Đây không chỉ là mất doanh số, mà còn là mất nghiên cứu. Nhiều công ty dẫn đầu về physical AI đặt trụ sở tại Mỹ và sẽ buộc phải rời xa Unitree. Nếu Unitree không làm chủ được robot learning (khả năng học của robot), họ sẽ phải dựa vào những công ty này để gia tăng giá trị cho phần cứng của mình, có thể để lại một khoảng trống chiến lược.
• Mục 1260H đóng vĩnh viễn hoạt động mua sắm quốc phòng và có tác động lan tỏa. Các khách hàng đồng minh cũng đọc cùng danh sách đó, và nó có thể tạo hiệu ứng dây chuyền đến doanh số tại châu Âu.

2. Họ có thể xây dựng “bộ não” không?

Khả năng tự động hóa là thứ biến một tập hợp kim loại và động cơ thành thứ có thể thực hiện công việc hữu ích. Hiện Unitree bán nền tảng và để người khác làm chủ kết quả cuối cùng, đó là lý do vì sao 73,6% doanh thu robot hình người đến từ nghiên cứu và giáo dục. Nhiều đối thủ của họ là bậc thầy ở tầng mô hình, và giờ Unitree đang cố xây dựng năng lực trong mảng này.

Lạc quan (Bull)

• Unitree là nền tảng mặc định cho physical AI, và nhờ vậy họ có thể cưỡi trên làn sóng mà không cần tự phát triển mô hình. Một nền tảng mở thu hút nhà phát triển, xây dựng hệ sinh thái lành mạnh và đã thuyết phục được các công ty như Nucleus triển khai robot hình người của Unitree tại hiện trường với mô hình của chính họ. Một phản biện nhanh: nhiều công ty mô hình đang chuyển thành công ty robot toàn diện và có thể chỉ dùng Unitree như một giải pháp chắp vá ngắn hạn.
• Các mô hình nghiên cứu UnifoLM-WMA-0 và UnifoLM-VLA-0 đã được phát hành, dù chưa ở trình độ tiên phong (frontier), nhưng điều đó cho thấy họ đang xây dựng năng lực AI [41].
• Họ không xây dựng bộ não một mình. Một thỏa thuận đã ký cho Unitree quyền ưu tiên sử dụng DeepSeek cho huấn luyện mô hình và hỗ trợ hạ tầng tính toán, cùng với nghiên cứu chung về mô hình hiện thân [3][6].
• Tích hợp dọc có thể đẩy nhanh quá trình phát triển mô hình của họ, vì họ hiểu phần cứng của chính mình rõ hơn bất kỳ ai xây dựng trên nó. Khi các công ty chia tách trách nhiệm về kết quả của khách hàng, thường sẽ để lại khoảng trống hiệu năng mà một đối thủ tích hợp dọc có thể lấp đầy.

Bi quan (Bear)

• 300 triệu USD là ngân sách hạn chế; các phòng thí nghiệm physical AI tiên phong đã huy động được hàng tỷ USD và thường không bị phân tâm bởi việc quản lý phần cứng và sản xuất.
• Lượng thiết bị đã bán (installed base) chỉ trở thành tài sản dữ liệu nếu dữ liệu được thu về; hầu hết là máy nghiên cứu mà Unitree không vận hành, chạy các chuyển động kịch bản hoặc điều khiển từ xa trong những bối cảnh không mang tính đại diện.
• Không điều gì giúp họ giỏi phần cứng có ích ở đây. Quy mô sản xuất và kỷ luật chi phí chẳng đáng giá gì trong cuộc đua mô hình, và văn hóa tạo ra những thứ đó không phải là văn hóa tạo ra các mô hình.

3. Họ có thể giành chiến thắng ở thị trường công nghiệp không?

Thị trường công nghiệp là nơi tập trung phần lớn giá trị trong ngắn hạn, và là con đường biện minh cho kế hoạch công suất của họ. Thị trường nghiên cứu không thể hấp thụ 75.000 sản phẩm mỗi năm; thị trường tiêu dùng cuối cùng cũng sẽ biện minh cho khối lượng đó nhưng tốc độ mở rộng sẽ chậm hơn.

Hoặc họ thắng ở thị trường công nghiệp thông qua nền tảng hiện tại, hoặc họ tấn công trực tiếp – điều này đòi hỏi bán hàng doanh nghiệp, giá trị được chứng minh và các SLA (thỏa thuận cấp độ dịch vụ) về năng suất, an toàn và thời gian hoạt động, những năng lực hiện nằm ngoài phạm vi thành thạo của họ.

Lạc quan (Bull)

• Nhu cầu công nghiệp Trung Quốc đang tăng trưởng mạnh mẽ. Kế hoạch năm 2026 của State Grid mua khoảng 8.500 robot với trị giá 1,0 tỷ USD, trong đó khoảng 5.000 là robot bốn chân và 500 robot hình người, và chi tiêu ngành sẽ vượt 1,48 tỷ USD [42][43]. Không gì đảm bảo số đơn hàng này sẽ về tay Unitree, nhưng họ đã có chỗ đứng trong thị trường.
• Unitree không bắt đầu từ con số không; họ đã có mảng robot bốn chân công nghiệp đang tăng trưởng và có thể dùng đà tiến này để mở rộng sang robot hình người.
• Họ không cần tự xây dựng tầng tích hợp nếu có phần cứng xuất sắc và hệ sinh thái mạnh. Ví dụ, DJI phát triển thịnh vượng nhờ mô hình nền tảng, sử dụng nhà phân phối và chuyên gia giải pháp để xây dựng các ứng dụng đặc thù phục vụ người dùng cuối.

Bi quan (Bear)

Họ thừa nhận chưa hiểu đầy đủ cách khách hàng công nghiệp sử dụng robot. Bán hàng doanh nghiệp là một lĩnh vực hoàn toàn khác với việc phân phối sản phẩm qua các nhà phân phối, và đòi hỏi một sự thay đổi văn hóa đáng kể.

Khả năng thao tác là yếu tố then chốt để tạo ra giá trị công việc thực tế, và đây là lĩnh vực họ có rất ít kinh nghiệm. Thành công của robot bốn chân được xây dựng dựa trên khả năng di chuyển và nhận thức, không liên quan đến thao tác.

Các đối thủ có định hướng công nghiệp rõ rệt hơn như Galbot và UBTech có nền tảng văn hóa phù hợp để giành chiến thắng trong mảng công nghiệp, trong khi Unitree đang dịch chuyển khỏi lĩnh vực nghiên cứu và giải trí.

4. Liệu họ có thể đánh bại đối thủ cạnh tranh?

Unitree tiên phong trong lộ trình phát triển robot hình người giá rẻ, sản lượng lớn, nhưng câu hỏi vẫn là: liệu người đi đầu có còn được ghi nhận khi mọi người đều đã đọc được bản thiết kế? Họ đang chịu áp lực từ nhiều phía, nhưng thị trường đang tăng tốc nhanh chóng với nhu cầu vượt xa khả năng đáp ứng.

Quan điểm lạc quan (Bull)

• Cơ cấu chi phí của họ là một hào phòng thủ giúp họ giảm giá trong khi vẫn duy trì được kinh tế đơn vị và lợi nhuận. Các đối thủ hoặc phải chấp nhận biên lợi nhuận thấp hơn, hoặc phải tiếp tục tăng cường đầu tư để theo kịp.
• Ngay cả trong các dự báo sản lượng tích cực nhất, họ vẫn sẽ mất thị phần. Khi thị trường tăng trưởng nhanh, có khả năng ngay cả khi phải đối mặt với cạnh tranh gay gắt, vẫn sẽ có nhiều nhu cầu chưa được đáp ứng để thúc đẩy thành công.
• Wang là Phó Chủ tịch Ủy ban Kỹ thuật Tiêu chuẩn hóa Robot Hình người của MIIT và có tiếng nói mạnh mẽ trong lĩnh vực này [44].

Quan điểm bi quan (Bear)

• Sự trưởng thành của chuỗi cung ứng ngành có thể giúp các đối thủ cải thiện kinh tế đơn vị mà không cần đến quy mô của Unitree.
• Lợi thế tiền mặt có thể đảo ngược. AgiBot đang theo đuổi việc niêm yết tại Hong Kong với mức doanh thu dự kiến năm 2026 là 593 triệu USD, cao hơn bất kỳ mức định hướng nào Unitree từng đưa ra. Theo các báo cáo về nhà đầu tư nền tảng, mục tiêu định giá ở mức 40–50 tỷ HKD, thấp hơn Unitree. Một báo cáo khác đưa ra con số 20 tỷ USD, tương đương 2,2 lần định giá của Unitree [45].

Tóm lại

Robot hình người hai tay của Unitree. Ảnh: Unitree Robotics.

Unitree đại diện cho một bước ngoặt quan trọng của ngành robot Trung Quốc. Toàn bộ hành trình của họ gắn liền với thị trường nội địa: người sáng lập sinh ra, lớn lên và học tập tại Trung Quốc, được hậu thuẫn gần như hoàn toàn bằng nguồn vốn Trung Quốc, chưa bao giờ bán quá 1/5 sản lượng sang Mỹ và niêm yết trên sàn giao dịch Trung Quốc [51].

Hiện tại, Unitree là công ty nền tảng với năng lực sản xuất vượt trội, nhưng mục tiêu rõ ràng là phát triển tiếp từ nền tảng này. Bản cáo bạch của họ thể hiện kế hoạch chuyển trọng tâm thành công ty AI vật lý full-stack, với 85% kế hoạch chi tiêu dành để thu hẹp khoảng cách còn thiếu.

Việc không thực hiện được quá trình chuyển đổi này không đồng nghĩa với thất bại hoàn toàn. Nếu Unitree tiếp tục phát huy lợi thế phần cứng và sản xuất trong khi vẫn duy trì được kinh tế đơn vị khác biệt, họ có thể giữ vững vị thế là nền tảng được lựa chọn hàng đầu cho AI vật lý.

Bên cạnh đó, Unitree bước lên thị trường đại chúng với điều mà nhiều công ty robot hình người còn thiếu: quy mô đi kèm lợi nhuận. Họ bắt đầu có lãi từ năm 2024 và tăng trưởng mạnh thu nhập điều chỉnh trong năm 2025. Trong vài tháng tới, chúng tôi sẽ theo dõi một số chỉ số để đánh giá hiệu quả dài hạn của họ:

• Liệu các mô hình có được triển khai trên quy mô lớn vào sản phẩm của chính Unitree hay chỉ dừng lại ở các bản phát hành nghiên cứu mã nguồn mở
• Liệu các phòng nghiên cứu tiên phong (frontier labs) có tiếp tục sử dụng Unitree làm nền tảng khi Covered List bắt đầu siết chặt các mô hình mới và khi các phòng nghiên cứu này chuyển sang triển khai thực tế hay không
• Tốc độ thay đổi tỷ trọng doanh thu từ robot hình người công nghiệp
• Liệu việc ra mắt tại châu Âu có bù đắp được doanh thu và lợi nhuận đã mất tại thị trường Mỹ hay không
• So sánh hiệu quả hoạt động của UBTech và AgiBot trên thị trường đại chúng

Công bố quan trọng

Bài viết này được xuất bản chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và giáo dục.

Tính đến ngày xuất bản, RoboStrategy, Inc. không nắm giữ khoản đầu tư nào vào Unitree Robotics, UBTech Robotics, AgiBot hoặc bất kỳ tổ chức phát hành Trung Quốc nào khác được đề cập trong bài viết này. Điều này có thể thay đổi và Quỹ có thể mua hoặc bán vị thế trong bất kỳ chứng khoán nào được thảo luận tại đây bất cứ lúc nào mà không cần thông báo trước. Thông tin về danh mục đầu tư đầy đủ của Quỹ có trong các hồ sơ nộp lên SEC của Quỹ.

Figure AI và Apptronik là các khoản đầu tư trong danh mục do RoboStrategy, Inc. nắm giữ và được đề cập trong bài viết này với vai trò là đối thủ cạnh tranh của đối tượng chính. Do đó, FP Strategies LLC, công ty tư vấn đầu tư của Quỹ, có lợi ích tài chính và có động cơ trình bày tích cực về một số công ty được đề cập trong bài cũng như trình bày kém tích cực hơn về các đối thủ của họ. Không có nội dung nào trong bài viết này cấu thành lời khuyên đầu tư hoặc khuyến nghị mua bán bất kỳ chứng khoán nào.

Bài viết này chứa các tuyên bố hướng tới tương lai (forward-looking statements) theo ý nghĩa của Mục 27A của Đạo luật Chứng khoán năm 1933 và Mục 21E của Đạo luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934. Các tuyên bố hướng tới tương lai không phải là sự kiện lịch sử mà dựa trên những kỳ vọng, ước tính, dự báo, niềm tin và giả định hiện tại về Quỹ, các khoản đầu tư hiện tại và tiềm năng trong danh mục, ngành của chúng tôi cũng như niềm tin và giả định của chúng tôi. Các từ như "anticipates" (dự đoán), "expects" (kỳ vọng), "intends" (dự định), "plans" (lên kế hoạch), "will" (sẽ), "may" (có thể), "continue" (tiếp tục), "believes" (tin rằng), "seeks" (tìm cách), "estimates" (ước tính), "would" (sẽ), "could" (có thể), "should" (nên), "targets" (nhắm tới), "projects" (dự kiến), cùng các biến thể của những từ này và các cách diễn đạt tương tự nhằm xác định các tuyên bố hướng tới tương lai. Những tuyên bố này không đảm bảo hiệu quả trong tương lai và phải chịu rủi ro, sự không chắc chắn và các yếu tố khác, một số nằm ngoài tầm kiểm soát và khó dự đoán của chúng tôi, có thể khiến kết quả thực tế khác biệt đáng kể so với những gì được thể hiện hoặc dự báo trong các tuyên bố hướng tới tương lai. Quỹ không có nghĩa vụ cập nhật hoặc sửa đổi bất kỳ tuyên bố hướng tới tương lai nào, dù do thông tin mới, sự kiện trong tương lai hay lý do khác.

Đầu tư vào cổ phiếu của RoboStrategy, Inc. tiềm ẩn mức độ rủi ro cao và mang tính đầu cơ cao. Bạn nên đọc phần thảo luận về các rủi ro trọng yếu khi đầu tư vào cổ phiếu phổ thông của chúng tôi trong mục "Các yếu tố rủi ro" (Risk Factors) của Bản cáo bạch. Bạn có thể mất một phần hoặc toàn bộ khoản đầu tư của mình.

Bài viết này không phải là lời chào bán hay chào mời mua bất kỳ chứng khoán nào. Việc chào bán chứng khoán chỉ có thể được thực hiện thông qua bản cáo bạch đáp ứng các yêu cầu của Mục 10 của Đạo luật Chứng khoán năm 1933 (đã được sửa đổi).

Cổ phiếu của các công ty đầu tư dạng đóng thường xuyên giao dịch ở mức chiết khấu so với giá trị tài sản ròng ("NAV"). Nếu cổ phiếu phổ thông của chúng tôi giao dịch dưới NAV, nhà đầu tư sẽ phải đối mặt với rủi ro thua lỗ gia tăng. Không có sự đảm bảo rằng thị trường giao dịch sôi động sẽ hình thành hoặc duy trì, hoặc cổ phiếu sẽ giao dịch ở mức bằng hoặc cao hơn NAV.

Các khoản đầu tư của Quỹ vào các công ty tư nhân được định giá theo giá trị hợp lý dựa trên các quy trình được Hội đồng quản trị của Quỹ phê duyệt. Giá trị hợp lý về bản chất mang tính chủ quan và không có sự đảm bảo rằng các giá trị này sẽ được hiện thực hóa.

Các quan điểm được trình bày trong bài viết này là của FP Strategies LLC, công ty tư vấn đầu tư của Quỹ, và không nhất thiết đại diện cho quan điểm của RoboStrategy, Inc. hoặc Hội đồng quản trị của công ty.

Một số thông tin trong bài viết này được lấy từ các nguồn đã công bố do bên thứ ba chuẩn bị, bao gồm các tuyên bố của Unitree Robotics và các lãnh đạo của công ty cũng như các hồ sơ pháp lý nộp lên Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải và Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc, và chưa được xác minh độc lập. Mặc dù thông tin này được cho là đáng tin cậy, chúng tôi không chịu trách nhiệm về tính chính xác hoặc đầy đủ của nó.

Chú thích cuối

* Nên xem. Cách Unitree đang thống trị thị trường robot toàn cầu, Andreas Klinger, https://www.youtube.com/watch?v=gYM_GVmcsxY

FN1. Unitree và UBTech. Unitree được tính theo giá phát hành 150,80 CNY ngày 6 tháng 8 năm 2026, UBTech theo giá đóng cửa 88,60 HKD ngày 10 tháng 8 năm 2026. Lợi nhuận và thua lỗ của cả hai đều được phân bổ cho chủ sở hữu công ty mẹ. [3][4][46]

FN2. Đợt huy động vốn. Các bội số được tính trên vốn hóa thị trường 61,0 tỷ CNY ở mức giá phát hành 150,80 CNY. Mức tăng 4,8 lần được đo so với định giá 1,88 tỷ USD trong vòng Series C tháng 6 năm 2025. [3][6][7][46]

FN3. Hoạt động kinh doanh qua số liệu. Lợi nhuận ròng được phân bổ cho chủ sở hữu công ty mẹ; lợi nhuận loại trừ các khoản mục không thường xuyên cao hơn lợi nhuận ròng theo quy định trong năm 2025 vì khoản chi phí thanh toán dựa trên cổ phiếu lớn được cộng lại. Giá bán trung bình được tính trên số lượng sản phẩm bán ra. Biên lợi nhuận gộp từ hoạt động kinh doanh chính tính cả năm. Số liệu chín tháng xuất hiện trong các bài đưa tin ở giai đoạn nộp hồ sơ và không thể so sánh trực tiếp. Quý 1 năm 2026 là số liệu soát xét, không phải kiểm toán. [46]

FN4. Dòng robot bốn chân (quadruped). Giá từ cửa hàng chính thức của Unitree vào ngày 7 tháng 8 năm 2026, chưa bao gồm thuế, vận chuyển, thuế hải quan và chi phí cấu hình. Dấu ~ biểu thị giá từ nhà bán lẻ Mỹ, được sử dụng khi cửa hàng của Unitree hiển thị mức 100.000 USD ở dạng "liên hệ để được báo giá" (contact-for-quote) thay vì giá thực tế. Số liệu ra mắt của A1 và Laikago là từ bên thứ ba. Các biến thể chân-bánh xe As2-W và A2-W không được hiển thị. [18][20][11][47]

FN5. Dòng robot hình người (humanoid). Giá từ cửa hàng chính thức của Unitree vào ngày 7 tháng 8 năm 2026. Giá được phân theo tầng cấu hình và khu vực: H2 có giá từ 29.900 USD cho bản nội địa Trung Quốc, đến 40.900 USD cho bản thương mại quốc tế và 68.900 USD cho phiên bản EDU — phân khúc mà khách hàng nghiên cứu cần vì hoạt động phát triển thứ cấp chính thức yêu cầu bản này. H1 được hiển thị ở mức giá ra mắt 90.000 USD và chưa bao giờ được giảm; cửa hàng niêm yết sản phẩm này với tiêu đề "liên hệ với chúng tôi để biết giá thực" (contact us for the real price), biến thể H1-2 đã bị ngừng niêm yết và H2 đã thay thế hoàn toàn. H2 Plus hiển thị mức 100.000 USD, con số tương tự mà Unitree dùng làm chỗ trống "liên hệ bán hàng" (contact-sales placeholder) ở những nơi khác, vì vậy mức giá này được xem là "giá theo yêu cầu" (price on application). Bàn tay năm ngón hoạt động đầy đủ là tùy chọn trả phí mà Unitree không công bố giá công khai. [48][49][50][47]

FN6. Phân khúc doanh thu. Các nhóm (band) là tỷ trọng doanh thu từ hoạt động kinh doanh chính, khoảng 248 triệu USD trong năm 2025, so với tổng doanh thu 252 triệu USD của tập đoàn, do đó mỗi năm đều có một nhóm "khác" còn lại. 5.215 là số lượng sản phẩm bán ra theo bảng doanh số trong bản cáo bạch; con số 5.500 là số lượng xuất xưởng và không bao gồm robot hai tay có bánh xe. [13][14][20][46]

FN7. Nguồn vốn được sử dụng vào đâu. Tỷ trọng số tiền thu được ròng được tính từ các khoản dự án đã công bố trên tổng số tiền thu được ròng là 877 triệu USD. Nghiên cứu và phát triển bao gồm mô hình, phần thân robot và các dòng sản phẩm mới; năng lực sản xuất chỉ bao gồm cơ sở sản xuất. [2][24][3][46]

Tài liệu tham khảo

1. Reuters, ngày 10 tháng 8 năm 2026. reuters.com/world/asia-pacific/unitrees-shanghai-ipo-more-than-8000-times-oversubscribed-by-retail-investors-2026-08-10/

2. Thông báo sắp xếp phát hành và khảo sát sơ bộ của SSE, ngày 31 tháng 7 năm 2026. static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-07-31/688836_20260731_MQFE.pdf

3. Thông báo đặc biệt về rủi ro đầu tư và thông báo phát hành của SSE, ngày 7 tháng 8 năm 2026. paper.cnstock.com/html/2026-08/07/content_2252691.htm; paper.cnstock.com/html/2026-08/07/content_2252690.htm

4. Kết quả kinh doanh năm 2025 của UBTech Robotics, HKEX, ngày 31 tháng 3 năm 2026. hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0331/2026033102607.pdf

5. Bản cáo bạch của Unitree (招股意向书), ngày 31 tháng 7 năm 2026, sổ đăng ký cổ đông. m.sohu.com/a/1057194264_100246910

6. Thông báo kết quả phân phối chiến lược của Unitree, ngày 6 tháng 8 năm 2026. chinanews.com.cn/cj/2026/08-07/10673291.shtml; finance.sina.com.cn/jjxw/2026-08-06/doc-inimkwsx4538737.shtml

7. Reuters, ngày 4 tháng 8 năm 2026. finance.yahoo.com/technology/articles/chinese-robot-maker-unitree-seen-103516395.html; finance.sina.com.cn/tech/roll/2026-08-07/doc-inimnrap3180705.shtml

8. Thông báo sắp xếp phát hành của SSE, ngày 31 tháng 7 năm 2026, mục 12. static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-07-31/688836_20260731_MQFE.pdf

9. Các quy tắc đủ điều kiện của SSE và HKEX Stock Connect.

10. The Star, ngày 21 tháng 2 năm 2025; TIME, ngày 23 tháng 7 năm 2026.

11. ChinaTalk, "Unitree Goes Public," ngày 2 tháng 4 năm 2026.

12. Bản cáo bạch của Unitree (招股意向书), ngày 31 tháng 7 năm 2026. sse.com.cn; 163.com/dy/article/KUC0EDQC0511KIFE.html

13. The Paper, ngày 20 tháng 3 năm 2026. m.thepaper.cn/newsDetail_forward_33263102

14. BigGo Finance, ngày 3 tháng 7 năm 2026. finance.biggo.com/news/2374a872-1444-4702-8a21-476cd2b54403

15. Bản cáo bạch của Unitree (招股意向书), ngày 31 tháng 7 năm 2026, bảng sản xuất và kinh doanh. sina.cn/news/article/nimtpwi3334059.html; m.sohu.com/a/1057194264_100246910

16. Securities Market Weekly, ngày 23 tháng 3 năm 2026. static.weeklyonstock.com/26/0323/zbf154447.html

17. Economic Observer, ngày 20 tháng 3 năm 2026. eeo.com.cn/2026/0320/813654.shtml

18. SemiAnalysis, ngày 9 tháng 6 năm 2026. newsletter.semianalysis.com/p/chinas-unitree-will-dominate-global; robotopian.com/blogs/news/unitree-robotics-ipo-2026-financials-valuation

19. Văn bản phản hồi thư thẩm tra của SSE đối với Unitree (问询函回复), ngày 20 tháng 3 năm 2026 và vòng thứ hai. tanayj.com/p/unitrees-ipo-filing-the-state-of; panewslab.com/zh/articles/019e6249-d774-7606-bb5b-fa2b470c64ba

20. Văn bản phản hồi thư thẩm tra vòng một của SSE đối với Unitree, ngày 20 tháng 3 năm 2026. static.sse.com.cn/stock/disclosure/announcement/c/202603/002178_20260320_OE27.pdf

21. Các yếu tố rủi ro trong bản cáo bạch của Unitree, qua NetEase Finance, ngày 1 tháng 6 năm 2026.

22. TMTPost / DoNews, ngày 30 tháng 5 năm 2026.

23. Gasgoo, ngày 2 tháng 6 năm 2026; Humanoids Daily, ngày 28 tháng 5 năm 2026. 163.com/dy/article/L3CIV3KD0519D45U.html

24. Bản cáo bạch của Unitree (招股意向书), ngày 31 tháng 7 năm 2026, kết quả quý 1 năm 2026. news.10jqka.com.cn/deep-topic/topic/dt_01KZBCF5E7R0BQ2VJVQHJHG328

25. Morgan Stanley qua CNBC, ngày 24 tháng 6 năm 2026. cnbc.com/2026/06/24/morgan-stanley-china-humanoid-robot-market-forecast.html

26. Wang Xingxing qua 36Kr, tháng 2 năm 2026; SCMP, ngày 18 tháng 2 năm 2026. eu.36kr.com/en/p/3687105642737545; scmp.com/tech/big-tech/article/3343825/kung-fu-somersaults-and-scale-unitree-eyes-20000-robot-output-2026-after-gala

27. MIIT qua China News Service, ngày 20 tháng 7 năm 2026. chinanews.com.cn/cj/2026/07-20/10662946.shtml

28. MIIT qua Tân Hoa xã (Xinhua), ngày 20 tháng 7 năm 2026. ithome.com/0/978/908.htm

29. Crunchbase News, ngày 20 tháng 5 năm 2026. news.crunchbase.com/robotics/embodied-ai-fuels-record-funding-china-ipo-momentum-builds/

30. Omdia, Báo cáo Robot thông minh nhúng đa dụng 2026 (General-Purpose Embodied Intelligent Robot 2026), tháng 1 năm 2026. finance.china.com/IPO/13004694/20260807/49660117.html

31. Caixin Global, ngày 24 tháng 7 năm 2026. caixinglobal.com/2026-07-24/agibot-begins-hong-kong-ipo-process-as-chinas-embodied-ai-startups-race-to-list-102467856.html

32. RoboZaps, "Best Humanoid Robots," tháng 7 năm 2026.

33. Trang web chính thức của Booster Robotics.

34. China Fund News, ngày 22 tháng 10 năm 2025.

35. Gasgoo và ifeng, ngày 14 tháng 7 năm 2026.

36. Thông báo công khai FCC DA 26-786, ngày 28 tháng 7 năm 2026. klgates.com/thought-leadership/FCC-Adds-Foreign-Produced-Advanced-Robotic-Devices-to-the-Covered-List-Five-Things-to-Know-8-3-2026

37. Danh sách Mục 1260H của Bộ Quốc phòng Mỹ, ngày 8 tháng 6 năm 2026. clearytradewatch.com/2026/06/department-of-defense-adds-major-technology-automotive-and-biotechnology-firms-to-1260h-chinese-military-companies-list/

38. Các yếu tố rủi ro trong bản cáo bạch của Unitree (招股意向书), ngày 31 tháng 7 năm 2026, qua Reuters. [cnbc.com/2026/08/06/chinese-humanoid-robot-maker-unitree-prices-ipo-at-9-billion-