深入探討領漲股與破位股的對比、市場廣度，以及這對下一輪熊市表現的意義
週末推薦一些關於市場的優質讀物，教你如何在可能持續很久的下一輪熊市中獲利。
希望你們喜歡上週的《Short Thoughts》（簡短思考）專欄。那篇文章的反響比我預期的要好，所以我想趁著這股勁頭，繼續把這個話題深挖下去。
簡短思考：AI 雲端寡頭壟斷、悲傷的五個階段與閃爍的熊市指標
第一步是收集並拼接幾十年的數據。不得不說，Siblis Research 的團隊讓我印象深刻。Siblis 的數據服務堪稱極致，甚至連週末都多次為我提供支援。絕對是一流的團隊。順帶一提，是我付錢給他們，不是他們付錢給我。
現在，在 10 月 6 日，標普 500 指數收於歷史新高。整個過程沒有任何戲劇性的地方。這就是那種沿著趨勢創下的新高，沒有明顯放量；如果它能守住，接下來會是一些溫和的盤整，或許會有幾天嚇人的 1 到 2 天回調，但趨勢很快就會恢復。
從這個角度看，10 月 6 日的新高與 2026 年 6 月 2 日或 2026 年 8 月 13 日的高點沒什麼兩樣。請看下方的紅色箭頭。
在最近這兩個例子中，市場都是先盤整了一段時間，然後集結兵力再次衝向另一個新高。
無論是不是重大的新高，10 月 6 日都是最近的一次，是現任冠軍。
如今，技術分析是所有對沖基金小組（pod shops）、演算法和非人類玩家玩的遊戲，而且他們玩得非常好。我不打算跟他們競爭。
但他們通常不研究歷史。而我熱愛歷史。
那是 1980 年。46 年前。我當時 9 歲，KISS 是我最喜歡的樂團。以前賣冰淇淋的車會在我住的街區慢慢穿行，車上會賣 KISS 的卡片。
那些卡片可不便宜。裡面還附有一條泡泡糖。不過那不是我的最愛。
我把這個故事講給所有年輕人聽，因為沒錯，1980 年是真實發生過的，之前的 70 年代也是，以此類推。這一切都真實存在過，人們的生活方式跟現在差不多。沒有智慧型手機的年代，我們需要 KISS 卡片和泡泡糖。
這大概就是那時的人和現在的人之間全部的差別了。
不過，那時的投資者和現在的投資者相比，那簡直是天壤之別。
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首先，只要有電腦或智慧型手機，任何人都能免費交易股票，報價更是隨處可見。而在那個年代，沒人掌握任何資訊，要買賣股票，經紀人會收取數百美元的手續費。感覺根本不可能實現。
報紙體育版的背面通常會刊登前一天的股票行情表，我從小就一邊看體育新聞，一邊讀這些表格。
正如我提過的，第一檔引起我興趣的股票是 AmMot——這是它在股票行情表上的縮寫名稱。也就是擁有 Jeep 品牌的美國汽車公司（American Motors）。我有很多綠色小兵人玩具，也是 Jeep 的粉絲。當時電視劇《風流軍醫俏護士》（MASH）正紅遍大街小巷。
我看到美國汽車公司的股價原本在 2 又 5/8 美元，幾個月後漲到了 4 又 1/4 美元。
當我提起這件事時，曾向我解釋過美國汽車公司是做什麼的父親，嚴肅地斷言：「沒人在股市裡賺過錢。」每次他看到我在翻股票版，都會跟我說不止一次。
對我爸來說這是事實，或者至少看起來像事實。在他成年後的整個生涯裡，直到 80 年代初他三十來歲的時候，確實沒人在股市裡賺到錢，尤其是扣除通膨之後。
我以前帶大家回顧過這段歷史。下圖來自我的文章 基礎篇：美國市場結構與價值，展示了過去約 100 年間經通膨調整後的標普 500 指數（及其前身）走勢。
這張圖顯示，從 1966 年到 1982 年——也就是我爸 18 歲到 34 歲的這段期間——比較年均水準且不含股息的話，標普 500 經通膨調整後的價格下跌了約 53%。
「沒人在股市裡賺過錢。」這句話似乎有事實根據，至少我今天能理解他為什麼會有這種感受。
然而，這並不是唯一一段經通膨調整後回報慘淡的漫長時期。從 1929 年到 1949 年，大約二十年的時間跨越了大蕭條和一場嚴重的 通縮，標普 500 的實際價格回報率為負 58%。
更近一點，從 2000 年的高點到 2011 年，標普 500 的實際價格回報率大約是負 40%。
這三個數字是根據 Shiller 的月度數據，並以美國勞工統計局（BLS）年度 CPI 進行平減計算得出的。前兩個時期我使用了年均值，第三個時期則採用從高峰月份到低谷月份的數據。圖表中的圓點代表 12 月的收盤價，可能與實際的峰谷有所出入。
這些都是實際的價格跌幅，且未計入股息；而在如此漫長的跨度裡，股息至關重要，具體取決於投資者如何處理它們。
如果把股息再投資，1966 年至 1982 年的虧損會縮小到約 10%，2000 年高點到 2011 年低谷的虧損縮小至約 25%，而從 1929 年開始持有並再投資的人，到 1949 年時實際購買力已經是賺錢的了。
然而，出於種種原因，漫長的等待導致典型的持有期限和股息處理方式，往往讓人無法達成教科書裡「股息再投資與複利」的假設條件。這裡面的計算牽涉很多因素，而且從非常現實的角度來看，它取決於你正處於人生的哪個階段。
無論如何，在這三場實際的熊市中，對於有耐心的持有者來說，結局總歸是漫長的等待，而不是血本無歸。而這種等待及其背後的意義，在今天卻被嚴重低估了。
當然，如今的口號是「股票就是要漲！」（Stonks go UP!）。逢低買入，也就是 BTFD，則是另一句口號。
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如今最常見的迷因之一，大概就是用各種形式去嘲諷那些認為市場估值過高的人。在過去的文章中，我已經闡述過自己對盈餘品質、未被察覺的週期性特徵，以及其他暗示市場嚴重高估的市場特徵的看法。
投機已經壓過了投資，股指顯得過度拉伸，通膨也再次抬頭。如果股市即將迎來另一個 15 到 20 年實際回報為負或微薄的時期，提前知道會是件好事。
我們開始吧。
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