Der Ausbau der KI wird zunehmend durch Schulden finanziert, und Private Credit spielt dabei eine deutlich größere Rolle als noch vor einem Jahr.
Im zweiten Quartal 2026 führten Apollo und Blackstone einen Fonds über 35 Milliarden US-Dollar an, um Chips zu kaufen und diese an Anthropic zu verleasen. Die UBS bezeichnete dies als den größten Private-Credit-Deal aller Zeiten. Zum Vergleich: Direktkreditgeber vergaben im selben Quartal Darlehen in Höhe von rund 23 Milliarden US-Dollar an Private-Equity-gestützte US-Unternehmen. Eine einzige KI-Finanzierung war damit größer als alle traditionellen PE-gestützten Direktkredite, die PitchBook im gleichen Zeitraum erfasste.
Und der Finanzierungsbedarf wächst weiter. S&P Global prognostiziert, dass Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft, Oracle und SpaceX (xAI) in diesem Jahr etwa 870 Milliarden US-Dollar ausgeben werden – und mehr als 1,3 Billionen US-Dollar im Jahr 2027. Schulden, Leasingverträge, neue Aktien und andere Finanzierungsformen helfen dabei, die Lücke zu schließen.
Hier kommt Private Credit ins Spiel. Dabei handelt es sich um Kredite, die direkt zwischen Kreditnehmern und Nichtbanken-Kreditgebern ausgehandelt werden. Dieser Markt wuchs nach 2008 rasant, als sich Banken aus Teilen des Firmenkreditgeschäfts zurückzogen. Direktkredite an US-Kreditnehmer stiegen um etwa das 25-Fache – von 96 Milliarden US-Dollar im Jahr 2010 auf 2,4 Billionen US-Dollar im Jahr 2025. Im gleichen Zeitraum wuchs die Kreditvergabe an US-Software- und Technologieunternehmen um rund das 45-Fache, von 22 Milliarden auf über 1 Billion US-Dollar.
Private Credit ist in der Regel teurer als klassische Bank- oder Konsortialkredite, doch Kreditnehmer zahlen diesen Aufpreis für Geschwindigkeit, Sicherheit, Vertraulichkeit und Finanzierungen, die sie andernfalls nicht erhalten würden.
In unserer Recherche fiel besonders auf, wie wenig zusätzlichen Aufschlag Kreditgeber offenbar für KI-Risiken verlangen. Im Januar stellte die BIZ fest, dass Privatkredite an KI-bezogene Unternehmen einen durchschnittlichen Spread von 6,2 Prozentpunkten über dem Basiszinssatz aufwiesen – verglichen mit 6,1 Punkten bei anderen Private-Credit-Krediten. Gleichzeitig spiegeln die Aktienmärkte deutlich höhere Erwartungen an ein KI-getriebenes Wachstum wider. Laut BIZ könnte dieser geringe Unterschied bei der Kreditpreisgestaltung bedeuten, dass Kreditgeber KI-Risiken unterschätzen, Aktieninvestoren künftige Gewinne überschätzen – oder beides.
Private Credit ist nicht nur gegenüber den Unternehmen exponiert, die KI entwickeln, sondern auch gegenüber jenen Softwarefirmen, die dadurch verdrängt werden könnten. Wenn sich KI schnell durchsetzt, könnte das bestehende Software-Kreditnehmer schwächen, indem es ihnen Kunden und Umsätze nimmt. Umgekehrt könnten KI-Kreditnehmer mit Umsatzlücken konfrontiert werden, wenn ihre Kredite fällig werden und sich die KI-Investitionen langsamer auszahlen als erwartet.
Die Struktur einiger KI-Finanzierungen fügt dem Bild eine weitere Ebene hinzu. CoreWeave nahm einen Kredit über fünf Jahre auf, besichert durch Kundenverträge mit einer durchschnittlichen Laufzeit von etwa drei Jahren. Metas Hyperion-Anleihen laufen bis 2049, während die zugrunde liegenden Leasingverträge alle vier Jahre erneuert werden.
Der Markt differenziert bereits zwischen diesen Deals. Apollo kaufte im Dezember 2025 Schuldtitel zur Finanzierung von Chips, die an xAI verleaset wurden, zu 99 Cent. Nachdem SpaceX xAI übernommen hatte, stieg der Kurs auf bis zu 106 Cent. Project Jupiter, eine KI-Rechenzentrumsfinanzierung über 18 Milliarden US-Dollar, wurde später zu 89 bis 91 Cent gehandelt, als Investoren die Bonität des Projekts neu bewerteten.
Anstatt also zu fragen, ob KI selbst eine Blase ist, hat unser Team bei Social Capital tiefer geblickt und eine andere Frage gestellt: Ist Private Credit, das einen immer größeren Teil des KI-Ausbaus finanziert, eine Blase?
In unserem Deep Dive zu Private Credit gehen wir genau dieser grundlegenden Frage nach. Hier ein Ausblick darauf, was dich darin erwartet:
- Im Oktober 2025 warnte der CEO von JPMorgan: „Wenn du eine Kakerlake siehst, sind wahrscheinlich noch mehr da.“ Diese Fallstudie verfolgt eine Kette von Insolvenzen, die mit Privatschulden verknüpft sind. Wie wahrscheinlich ist es, dass sich die Geschichte wiederholt?
- Die sechs Schlüsselfaktoren, die den neueren Zweig von Private Credit vom traditionellen Modell nach 2008 unterscheiden – und wie Hyperscaler diesen neuen Weg nutzen.
- Unsere Refinanzierungskarte zeigt, was verschiedene Arten der Refinanzierung über die Stärke und den Stress von Kreditnehmern verraten.
- Anfang 2026 zahlten große Private-Credit-Fonds erstmals mehr für Rücknahmen aus, als sie von neuen Investoren einsammelten. Was passiert, wenn dieser Druck anhält?
- Zwei KI-Finanzierungen hingen von Mietzahlungen ab. Eine stieg über den Nennwert, die andere fiel auf rund 90 Cent. Warum?
Viel Spaß beim Lesen! Den Link findest du unten.
