Bevor wir loslegen, was ist am Freitagabend passiert?
Naver's Aktienkurs fiel Mitte des Monats auf ein Jahrestief. Während der KOSPI sich in einem Jahr mehr als verdoppelte, war Naver damit beschäftigt, ganz allein einen Keller zu graben.
Letzten Freitagabend aber platzte die Nachricht aus dem gottverdammten Amerika.
Nvidia und Brookfield investieren 14,6 Billionen KRW in Naver.
Ein Unternehmen, das verlassen schien, hatte plötzlich die erfolgreichsten Firmen der Welt, die mit Bündeln von Bargeld auftauchten. Sogar der Präsident war bei der Ankündigung dabei.
Also, sollten wir am Montag alles auf eine Karte setzen? Warte... Der heutige Beitrag ist eine Zerlegung dieser 14,6 Billionen. Nach der Lektüre werden sich die 14,6 Billionen, die du kennst, ein wenig von den tatsächlichen 14,6 Billionen unterscheiden.
1. Zuerst: Was ist eigentlich passiert?
Letzten Freitag sprach Naver-Chef Lee Hae-jin auf einer KI-Veranstaltung in San Francisco persönlich auf der Bühne.
Er kündigte an, dass Nvidia und Brookfield 10 Milliarden Dollar in Naver investieren würden.
10 Milliarden Dollar sind 14,6 Billionen KRW. Naver's Marktkapitalisierung liegt bei rund 31 Billionen. Das bedeutet, dass ein Betrag von fast der Hälfte des Unternehmenswerts hereinkommt.
Wofür ist das Geld? Für den Bau von KI-Fabriken. Es ist ein Projekt, um Naver's Rechenzentrum in Sejong zu einer KI-Fabrik mit 100.000 GPUs auszubauen. Jensen Huang ging sogar noch weiter und sagte, er werde Nvidia-Forscher aus Kalifornien nach Korea verlegen.
Bis hierhin klingt das nach einer riesigen guten Nachricht. Aber wenn man bei der Schlagzeile stehen bleibt, ist das dann wirklich eine Sensationsmeldung?
2. Wie viel Geld ist tatsächlich auf dem Konto gelandet?
Die Antwort lautet: 0 KRW.
Wenn man die Ankündigung aufschlüsselt, sieht die Struktur so aus: Nvidia steuert 1 Milliarde Dollar bei. Brookfield steuert bis zu 9 Milliarden Dollar bei. Insgesamt 10 Milliarden Dollar.
Aber an jedem hängt ein Etikett.
Brookfields 9 Milliarden Dollar sind eine unverbindliche Vereinbarung. Klingt kompliziert? Auf Immobilien-Deutsch heißt das: „Ich kaufe dieses Haus“ – ohne auch nur eine Anzahlung zu leisten. Rechtlich können sie jederzeit aussteigen.
Nvidias 1 Milliarde Dollar ist an Bedingungen geknüpft. Die Bedingung ist, dass Naver zuerst separat 9 Milliarden Dollar an bestätigter Finanzierung sichern muss.
Aber woher sollen diese 9 Milliarden Dollar kommen? Von Brookfield. Aber Brookfields Geld ist doch noch immer nur heiße Luft, oder?
„Wenn du 9 Milliarden bringst, lege ich 1 Milliarde drauf.“ „Ich denke darüber nach, 9 Milliarden zu geben, aber es ist noch kein Versprechen.“
Diese beiden Sätze greifen ineinander und ergeben die Schlagzeile von 14,6 Billionen KRW.
Ist das ein Betrug? Nein. Das ist die zweite Wendung des heutigen Beitrags.
Man muss sich die Akteure ansehen. Nvidia braucht keine Erklärung, und Brookfield ist ein kanadischer Gigant, der 1,5 Billiarden KRW verwaltet. Letztes Jahr haben sie sich mit Nvidia und dem Kuwaitischen Staatsfonds zusammengetan, um einen 146 Billionen KRW schweren KI-Infrastrukturfonds aufzulegen. Wenn diese Leute ihren Namen unter eine Zahl setzen, hat das mehr Gewicht als ein Besäufnis-Gelübde mit Jhonberman.
Außerdem war der Präsident Südkoreas dabei. An diesem Punkt ist es schwerer, einen Rückzieher zu machen.
Zusammenfassung: Bestätigtes Bargeld ist 0 KRW, aber es ist ein Versprechen, das wahrscheinlich nicht gebrochen wird. Das ist die Realität von letztem Freitag.
3. Moment, warum stand diese Aktie eigentlich am Boden?
Diese Frage sollte aufkommen: Wenn es so ein großartiges Unternehmen ist, warum erreichte es dann ein Jahrestief? Warum ist die „Gott-Aktie“ auf einem neuen Tiefstand?
Schauen wir uns an, wie Naver Geld verdient. Stell dir Naver als Vermieter der besten Kreuzung in Korea vor.
Zehntausende von Menschen besuchen die Seite täglich, um Nachrichten zu lesen, Restaurants zu finden oder Dinge zu kaufen. Sie verdienen Geld auf zwei Arten: Miete für Werbeflächen und Provision, wenn Produkte im Gebäude verkauft werden.
Aber dann kamen ChatGPT, Gemini und Claude. Jetzt sitzen sie in der Patsche.
Über die Hälfte der Menschen in Korea hat jetzt ChatGPT benutzt. Naver's Suchmaschinenmarktanteil lag über 20 Jahre lang bei etwa 60 %, aber jetzt ist er in den 40ern. Einige Umfragen zeigen sogar, dass Google sie überholt hat.
Was mehr wehtut, ist, welche Kunden gehen. Die Leute gehen immer noch zu Naver für Wetter- und Promi-News. Aber für Reisepläne oder Kreditvergleiche gehen sie zu KI. Welcher Kunde zahlt höhere Werbegebühren? Die profitablen Kunden gehen zuerst.
Außerdem war der Aktienmarkt dieses Jahr eine Ein-Mann-Show der Halbleiter. Geld wurde in Samsung und Hynix gesogen, und niemand schaute auf Internetaktien.
Das Gebäude altert, und die Kunden kommen nicht. Es gab einen Grund für das neue Tief.
4. Lee Hae-jin zerlegt gerade das Unternehmen
Hier ist die eigentliche Handlung des heutigen Beitrags.
Stell dir vor, du bist Lee Hae-jin. Deine Heimatbasis – die Suche – die du 27 Jahre lang aufgebaut hast, wird von KI aufgefressen. Wenn du stillstehst, endest du wie Yahoo. Wenn du die Basis nicht schützen kannst, was tust du? Du änderst die Identität des Unternehmens.
Wenn man die Ereignisse des letzten Jahres chronologisch betrachtet, wird das Bild klar.
Letzten November kündigten sie einen 20-Billionen-KRW-Deal an, um Dunamu (Betreiber von Upbit) als Tochtergesellschaft einzugliedern. Dunamu ist eine Gelddruckmaschine mit einem Jahresgewinn von über 1 Billion KRW. Du kennst Upbit, oder? Der Friedhof für koreanische Krypto-Ameisen. Wie auch immer, Naver als Ganzes verdient etwas über 2 Billionen, also ist es ein großer Deal, dieses Juwel hereinzuholen.
Im April dieses Jahres entfernten sie die verwandten Suchbegriffe, die sie 20 Jahre lang verwendet hatten. Im Juni fügten sie offiziell einen KI-Tab in die Suchleiste ein. Es ist eine Erklärung, den Suchbildschirm zu überholen. Jetzt erscheinen bei einer Suche zuerst die KI-Ergebnisse.
Im selben Juni besuchte Jensen Huang persönlich das Büro in Seongnam und kündigte an, gemeinsam eine KI-Fabrik zu bauen.
Und letzte Woche flog Lee Hae-jin zur Brookfield-Zentrale nach Kanada und dann in die USA, um die 14-Billionen-Ankündigung zu platzieren. Ziemlich cool, oder?
Was ist das? Sie reißen das Suchportal-Schild ab und ändern ihr Geschäft zu einem KI-Infrastruktur-Unternehmen. Um bei der Vermieter-Analogie zu bleiben: Sie haben damit begonnen, neben dem Einkaufszentrum, in dem die Kunden schwinden, ein Kraftwerk zu bauen. Und sie tun es mit dem Geld anderer Leute.
Die Richtung ist großartig. Aber als Aktionär solltest du nicht anfangen, deinen Taschenrechner zu benutzen? Letztendlich zählt, wie viel Geld sie verdienen.
5. Hier werden neun von zehn getäuscht
Es gibt eine winzige Klausel im Dunamu-Deal. Das ist der wichtigste Teil des heutigen Beitrags.
Wenn der Deal abgeschlossen ist, sinkt Naver's Anteil an Naver Financial – dem Unternehmen, das Dunamu hält – von 70 % auf 17 %.
Das ist kein Tippfehler. 70 wird zu 17. Weil sie Dunamu-Aktionären Aktien im Wert von 15 Billionen KRW ausgeben, wird der Anteil des ursprünglichen Eigentümers verwässert. Der Spitzenaktionärsposten geht auch an Dunamu-Vorsitzenden Song Chi-hyung. Naver leiht sich nur die Stimmrechte, um die Geschäftsführung fortzusetzen.
Jetzt präge dir heute nur eine Zeile ein. Meißle sie dir ins Gehirn: „NETTOGEWINN.“
Der Betriebsgewinn gehört dem Unternehmen; der Nettogewinn gehört den Aktionären.
Was bedeutet das? Bei der Bekanntgabe der konsolidierten Ergebnisse addieren sie 100 % des Umsatzes und Betriebsgewinns, unabhängig davon, ob der Anteil 17 % oder 70 % beträgt. Nächstes Jahr werden also Schlagzeilen wie „Naver-Betriebsgewinn übersteigt 3 Billionen“ erscheinen. Es wird glänzend aussehen, und dein Herz wird schneller schlagen.
Aber ganz am Ende, wenn der Nettogewinn berechnet wird, ziehen sie den Anteil ab, der nicht ihnen gehört. Die 1 Billion, die Dunamu verdient, ist zu 100 % in den Nachrichten, aber nur 17 % erreichen die Geldbörse des Naver-Aktionärs.
Klingt nicht nachvollziehbar? Schauen wir uns an, was bereits passiert ist. Im ersten Quartal dieses Jahres betrug der Betriebsgewinn von Naver 540 Milliarden, aber der Nettogewinn lag bei 290 Milliarden. Nur die Hälfte des Geldes blieb übrig. GPU-Kosten für KI kamen als Ausgaben hinzu, Steuern wurden abgezogen, und der „Anteil Dritter“ wurde entfernt. Mit Dunamu wird sich diese Lücke vergrößern.
Wenn also Nachrichten über Naver auftauchen, schau nicht auf den großen Text; schau auf den kleinen Text darunter. Aktienkurse werden nach Nettogewinn berechnet, nicht nach Betriebsgewinn.
Die 14-Billionen-Nachricht ist genauso. Dieses Geld fließt in das KI-Fabrik-Projekt, nicht auf das Bankkonto des Naver-Aktionärs. Erst wenn die Fabrik fertig ist, Kunden bekommt, Gewinn macht und Naver's Anteil an diesem Gewinn feststeht, wird es zu Geld, das für deine Aktie relevant ist. Das ist frühestens Ende nächsten Jahres.
6. Was ist das Worst-Case-Szenario?
Schauen wir uns drei potenzielle Bruchstellen an.
Erstens: Der Dunamu-Deal platzt. Er wurde bereits zweimal verschoben. Was bis Juni abgeschlossen sein sollte, hat sich auf Ende Dezember verschoben. Die Prüfung durch die Fair Trade Commission ist noch nicht abgeschlossen, und im Nationalrat wird darüber gesprochen, die Beteiligungen von Großaktionären an Krypto-Börsen zu begrenzen. Wenn das Gesetz wird, muss der Deal von Grund auf neu strukturiert werden.
Zweitens: Brookfield unterschreibt nicht. Wie gesagt, die 9 Milliarden Dollar sind nur heiße Luft. Bis aus der unverbindlichen Vereinbarung ein formeller Vertrag wird, ist nichts bestätigt. Wenn das scheitert, verschwindet auch das Nvidia-Geld.
Drittens: Die Heimatbasis bröckelt in der Zwischenzeit weiter. Es dauert anderthalb Jahre, bis die KI-Fabrik Geld verdient. Aber der Suchmaschinenmarktanteil fällt in genau diesem Moment. Der Punkt, an dem das alte Geschäft abkühlt, bevor das neue Geschäft reift, ist der Punkt, an dem die meisten Unternehmen, die ihr Geschäftsmodell umstellen, sterben.
7. Jhonberman, du Arsch, also kaufen oder nicht?
Stell dir Naver als ein altes Gebäude vor, für das gerade ein Sanierungsplan angekündigt wurde.
Das Gebäude wird alt, und die Kunden gehen. Aber der Sanierungsentwurf ist da, der Auftragnehmer ist Nvidia, ein großer Geldgeber steht bereit, und sogar der Präsident hat applaudiert.
Was passiert, wenn eine Sanierung angekündigt wird? Jeder weiß es – der Preis springt zuerst. Es ist die Erwartung. Aber das Problem kommt danach. Beginnt der Bau? Gibt es massive Zusatzkosten? Ärger mit der Eigentümergemeinschaft? Da entscheidet es sich. Verstanden?
Also schau nicht auf den Chart; beobachte einfach drei Daten.
- Die Q2-Ergebnisse Ende dieses Monats. Schau auf den Nettogewinn, nicht auf den Betriebsgewinn.
- Die Dunamu-Aktionärsversammlung im November.
- Der Abschlussstichtag des Dunamu-Deals Ende Dezember. Wenn es erneut verschoben wird, ist das eine Warnung, nicht nur eine Verzögerung.
Für den Brookfield-Vertrag gibt es kein Datum, also ist der Moment, in dem die Nachricht platzt, ein Ereignis.
Abschließend das Fazit. Wenn ich falsch liege, wo wäre ich falsch?
Vielleicht bin ich zu streng mit den „0 bestätigten KRW“. Eine Ankündigung im Beisein des Präsidenten ist praktisch staatlich garantiert, sodass selbst ein reines Versprechen schwer zu brechen ist. Wenn der Markt dies ab Montag als Gewissheit einpreist, bleibe ich der Einzige, der zurückgelassen wird.
Umgekehrt, wenn du nur aufgrund der Schlagzeile einsteigst und dann von einer einzigen Zeile über Brookfield durchgeschüttelt wirst, ist das genauso gefährlich. Das kann man nicht vermeiden.
Auf diesen großen Deal zu setzen, ist deine Entscheidung. Setze einfach deinen Stop-Loss und bleib bei deiner Wett-Logik. Du weißt, was ich immer betone, oder?
P.S. Der Kurs ist bereits 10–15 % vom Tiefststand gestiegen.
Warum ist das ein Problem? Berichte, dass Lee Hae-jin zur Brookfield-Zentrale gereist ist, kamen letzten Montag heraus. Das bedeutet, dass einige Leute bereits auf das Gerücht gekauft haben. Wenn du nach dem Lesen meines Beitrags am Montag einsteigst, kaufst du nicht zum Tiefststand, sondern zu einem bereits gestiegenen Kurs. Entscheide weise. Auf die Nachricht kaufen oder verkaufen? Ich weiß es nicht~
