Worauf Sie beim Handel mit US-Aktien achten sollten

Wachstumsaktien

Ich weiß, dass alle unbedingt erfahren wollen, wie man mit Optischen Modulen und Speicher handelt, aber gehen wir es Schritt für Schritt an. Wachstumsaktien sind die wichtigste Kategorie von steigenden Aktien, und dies ist die entscheidende Bewertungsverschiebung hinter dem rasanten Anstieg des Speichersektors in diesem Zyklus. Der Kern von Wachstumsaktien ist, dass "zukünftige Gewinne am wichtigsten sind". Diese Unternehmen befinden sich normalerweise in einer Phase, in der die Marktdurchdringung rasch zunimmt; ihre Geschäftsmodelle sind bewährt, aber der Marktraum ist bei weitem nicht gesättigt. Anleger kaufen nicht die aktuellen Gewinne, sondern die Fähigkeit, die Gewinne in den nächsten Jahren zu steigern.

Bei Wachstumsaktien ist das Umsatzwachstum die primäre Kennzahl, da der Umsatz die Quelle für spätere Gewinne und Cashflows ist. Hohe Bruttomargen bestimmen das Potenzial für die zukünftige Gewinnfreisetzung – nur Wachstum mit hohen Margen ist wirklich wertvoll. Im SaaS-Bereich hat sich die Rule of 40 (Umsatzwachstumsrate + Free-Cashflow-Marge > 40%) als klassischer Standard zur Messung des Gleichgewichts zwischen Wachstumsqualität und Rentabilität etabliert.

Da die Gewinne während der schnellen Expansion oft instabil oder sogar negativ sind, versagen PE-Kennzahlen in dieser Phase oft, weshalb das Kurs-Umsatz-Verhältnis (KUV) das zentrale Bewertungsinstrument darstellt. Es bewertet im Wesentlichen zukünftige Gewinnmargen und nicht die aktuellen Gewinne.

Typische Beispiele sind:

• Nvidia (Früher KI-Zyklus) TTM KGV: (Ca. 28–50x im Jahr 2018, 21–51x im Jahr 2019, 52–82x im Jahr 2020, 70–78x im Jahr 2021)
• Amazon (E-Commerce-Expansionsphase) TTM KGV: 34x–107x (Erreichte 107x im Jahr 2007, meist 45–71x zwischen 2008–2010)
• Shopify TTM KGV: Meist negativ oder extrem hoch (Negativ im Jahr 2019, bis zu 400x+ im Jahr 2020)
• Snowflake
• Palantir TTM KGV: Ca. 170–265x im Jahr 2023, Zukunfts-KGV: 33x–200x+ (Ca. 88x im Jahr 2021, 34x im Jahr 2022, 58x im Jahr 2023)

Freunde, die gerne auf das KGV schauen, kommt her und lasst euch tadeln. Wenn ihr euch nur auf das KGV konzentriert hättet, hättet ihr Nvidia zwischen 2018 und 2021 nach und nach abgestoßen. Bei großartigen Unternehmen wie PLTR, TSLA und RKLB waren die KGVs ebenfalls lächerlich hoch.

Worauf sollte man also bei Wachstumsaktien achten?

1. Umsatzwachstum: Das Umsatzwachstum ist der wichtigste Indikator für Wachstumsaktien. Bei Wachstumsunternehmen ist das Umsatzwachstum die Quelle für die gesamte spätere Wertschöpfung.
2. Bruttomarge: Hohes Wachstum ist nicht unbedingt wertvoll; Wachstum mit hohen Margen ist es. Die Bruttomarge bestimmt den Spielraum für die zukünftige Gewinnfreisetzung.
3. Kurs-Umsatz-Verhältnis (KUV) – Die zentrale Bewertungskennzahl für Wachstumsaktien: KUV = Marktkapitalisierung ÷ Jahresumsatz. Das KGV versagt oft während der schnellen Expansion. Das KUV bewertet im Wesentlichen zukünftige Gewinnmargen. Wenn Unternehmen Kanäle ausbauen, um Marktanteile zu gewinnen, priorisieren sie oft den Umsatz gegenüber der kurzfristigen Rentabilität. Die Preis-Kennzahlen-Familie (KUV, KGV, KBV und ihre Varianten) muss vergleichend betrachtet werden: Vergleiche sie mit Branchendurchschnitten und historischen Perioden. Betrachte die Zahl nicht isoliert; ich werde diese Logik im KGV-Abschnitt ausführlich erklären.

Value-Aktien

Value-Aktien befinden sich in einem reifen Stadium mit begrenztem Wachstumsspielraum, aber stabiler und vorhersagbarer Rentabilität. Der Markt gibt ihnen in der Regel niedrigere Bewertungen, und Anleger kaufen stabile Cashflows mit einem Abschlag. Hier ist das KGV der primäre Referenzwert, der mehrdimensionale Vergleiche mit dem historischen KGV, dem Branchendurchschnitts-KGV und dem zukünftigen KGV (Forward KGV) erfordert.

Noch wichtiger ist Kurs-Cashflow-Verhältnis (KCV / P/FCF) , das den frei verfügbaren Cashflow des Unternehmens genauer widerspiegelt, indem es Investitionsausgaben abzieht, und schwerer durch Bilanzierungstricks zu manipulieren ist als das KGV. Der ROIC (Return on Invested Capital) misst weiterhin die Kapitalallokationseffizienz; Unternehmen, die langfristig einen hohen ROIC aufrechterhalten, haben oft nachhaltige Wertschöpfungsfähigkeiten. Zusätzlich kann die Gewinnrendite (1/KGV) direkt mit Anleiherenditen verglichen werden und bietet einen anlageübergreifenden Bewertungsanker für Value-Aktien (Hinweis: Dies sind die Dimensionen, die Warren Buffett am meisten mag).

Typische Beispiele:

• Coca-Cola
• JPMorgan
• Exxon
• Pfizer

Kernindikatoren:

1. KGV: Der wichtigste Indikator für Value-Aktien. Ich stelle fest, dass viele Leute schnell sagen, das KGV sei hoch oder niedrig, ohne die verschiedenen Arten von KGV-Indikatoren zu kennen, geschweige denn, wie sie berechnet werden. Das ist für einen professionellen Anleger inakzeptabel. Die KGV-Familie umfasst:

Statisches KGV: Aktueller Kurs vs. Gewinn des letzten vollen Geschäftsjahres

Historisches KGV: Historische KGV-Spanne

Branchen-KGV: Branchendurchschnittliches KGV

Zukunfts-KGV (Forward KGV) : Aktueller Kurs vs. Prognostizierter Gewinn für die nächsten 12 Monate

TTM-KGV: Aktueller Kurs vs. Gewinn der letzten 12 Monate. Dies ist das häufig verwendete rollierende KGV.

Von diesen sind das TTM-KGV und das Zukunfts-KGV am gebräuchlichsten. Das TTM-KGV bewertet die aktuelle Bewertung, während das Zukunfts-KGV die Bewertung auf Basis diskontierter zukünftiger Gewinne bewertet. Allerdings sind die Gewinne des Zukunfts-KGVs Schätzungen und können ungenau sein.

Wir hören oft, dass das Zukunfts-KGV für Samsung oder Hynix sehr niedrig ist, während die Bewertungen einiger Optischer Module sehr hoch sind. Samsung und Hynix werden derzeit von zyklischen Aktien zu Wachstumsaktien umbewertet; diese massive Bewertungsverschiebung treibt den Aktienkurs in die Höhe, was ich später erklären werde.

1. KCV / P/FCF: KCV = Marktkapitalisierung / Free Cashflow. Genauer als das KGV, da der Cashflow schwerer zu manipulieren ist als der Gewinn. Es beantwortet im Wesentlichen, wie viel der Markt bereit ist, für jeden 1 € echten Cashflow zu zahlen. Der Kehrwert von Marktkapitalisierung / Free Cashflow wird als FCF-Rendite bezeichnet, was zum DCF-Modell (Discounted Cashflow) führt. Da dies kein Corporate-Finance-Kurs ist, werde ich nicht ins Detail gehen.
2. ROIC: ROIC = NOPAT / Investiertes Kapital. Dabei ist NOPAT = EBIT × (1 - Steuersatz). Dies misst die Kapitalallokationseffizienz. Ein langfristig hoher ROIC bedeutet in der Regel Wertschöpfung. Merke dir einfach, dass es für Return on Invested Capital steht.
3. Gewinnrendite: Gewinnrendite = Nettogewinn / Marktkapitalisierung. Wird für den Vergleich mit Anleiherenditen verwendet. Sie ist der Kehrwert des KGVs. Wenn man von dieser Rendite den Treasury-Zinssatz abzieht, erhält man das Risikoprämienniveau.

Zyklische Aktien

Die Gewinne zyklischer Aktien sind stark mit den makroökonomischen Zyklen korreliert, darunter Energie, Schifffahrt, Halbleiter und Stahl. Ihre Gewinne schwanken stark, was KGV-Indikatoren oft irreführend macht. Das EV/EBITDA ist hier nützlicher, da es die Auswirkungen von Abschreibungen und Amortisationen ausschließt und näher am operativen Cashflow liegt. Wiederbeschaffungskosten von Vermögenswerten, Lagerbestandszyklen und Rohstoffpreise sind oft aussagekräftiger als die Finanzberichte selbst.

Die größte Falle bei zyklischen Aktien ist: Ein niedriges KGV tritt oft am Höhepunkt eines Zyklus auf, während ein hohes KGV einer Chance zur Umkehr am Tiefpunkt der Gewinne entsprechen kann. Daher ist die Beurteilung der aktuellen Zyklusphase weitaus wichtiger als statische Multiplikatoren.

Repräsentative Unternehmen:

• Hynix (Speicherzyklus)
• Micron (Speicherzyklus)
• ExxonMobil (Energiezyklus)
• Muyuan Foods (Schweinezyklus), Vanke (Immobilienzyklus)
• MSTR (Krypto-Zyklus)

Kernindikatoren:

1. EV/EBITDA: Zuverlässiger als das KGV, da die Gewinne stark schwanken können. EV/EBITDA = Unternehmenswert ÷ EBITDA; EBITDA = Betriebsgewinn (EBIT) + Abschreibungen (D&A) + Amortisationen.
2. Wiederbeschaffungskosten von Vermögenswerten: Besonders anwendbar auf Rohstoffindustrien. Wiederbeschaffungskosten von Vermögenswerten = Kosten für den Wiederaufbau von Vermögenswerten Abschreibungsanpassung Wert der Ressourcenreserven. Dies ist eine klassische Bewertungsformel für den Energiezyklus.
3. Lagerbestandszyklus: Lagerbestandstage = Durchschnittlicher Lagerbestand ÷ Kosten der verkauften Waren × 365. Ein klassischer Indikator für die Halbleiterindustrie; der Lagerbestandszyklus geht dem Aktienkurs in der Regel um 6-12 Monate voraus.
4. Rohstoffpreise: Oft wichtiger als Finanzberichte. Bei Unternehmen in Rohstoffzyklen sind die makroökonomischen Gesetze der Rohstoffe die Quelle der Aktienbewertung. Beispiele:
5. Der Schweinezyklus von Muyuan Foods: Der Aktienkurs folgt Schweine-Futures.
6. Edelmetallhandel: Der heiße Markt im letzten Jahr trieb Gold- und Kupferbergbauunternehmen an, die den Rohstoffpreisen folgten.
7. MicroStrategy (MSTR): Operiert im Bitcoin-Rohstoffzyklus; sein Aktienkurs folgt natürlich Bitcoin.

Zyklische Aktien werden leicht übersehen. Wir sind es gewohnt, KGV und Gewinne zu verwenden, was zu Verwirrung führt.

Ein klassisches Beispiel ist der derzeitige Speicherzyklus. Vor der Rallye hatten Samsung und Hynix einstellige KGVs, und selbst jetzt sind ihre Zukunfts-KGVs einstellig. Warum hat niemand vorher so gute Unternehmen bemerkt? Hier ist die Antwort:

1. Speicher gehört zu den zyklischen Aktien. Die Bewertung zyklischer Aktien erfolgt nicht über das KGV, sondern über die oben genannten Indikatoren. Die Verwendung des KGVs ist von Grund auf falsch.

1. Aufgrund von Devisenkontrollen in Korea und undurchsichtigen inländischen Aktienpolitiken hatten diese Unternehmen einen "Korea-Rabatt", was zu günstigeren Bewertungen im Vergleich zu globalen Peers führte, mit KGVs um 7.

Wenn wir uns jedoch MSTR ansehen, ist sein KGV lächerlich hoch, oder es hat möglicherweise nicht einmal Gewinne. Warum ein solcher Unterschied in derselben zyklischen Kategorie? Die Antwort liegt in der Verwendung falscher Indikatoren. Unterschiedliche Unternehmenstypen erfordern unterschiedliche Bewertungsmethoden. Wenn du nur einen Indikator verwendest, bist du immer noch ein Außenseiter.

Defensive/Dividendenaktien

Defensive Aktien sind wie versicherungsmathematische Aktien für die ältere Generation. Ich werde mich kurz fassen, da ich davon ausgehe, dass die meisten Leute in diesem heißen Markt nichts von kleinen Prozentsätzen bei Cashflow- und Dividendenalgorithmen hören wollen.

Defensive oder Einkommensaktien behalten ihre Gewinnresilienz während Rezessionen bei, hauptsächlich in den Bereichen Basiskonsumgüter, Gesundheitswesen und Versorger. Anleger kaufen Gewissheit, nicht hohes Wachstum. Ihre Bewertungslogik nähert sich dem Anleihemarkt an; daher ist die Dividendenrendite eine wichtige Ertragsquelle. Die Stabilität des freien Cashflows und die Volatilität der Gewinne sind zentrale Überlegungen. Bei REITs ist AFFO (Adjusted Funds From Operations) ein realistischeres Leistungsmaß als der Nettogewinn.

Die Schuldendeckung (insbesondere der Zinsdeckungsgrad) ist ebenfalls entscheidend, da sie den finanziellen Puffer unter Druck widerspiegelt. Die Anlagelogik besteht im Wesentlichen darin, eine "Gewissheitsprämie" zu kaufen. Das Zinsumfeld beeinflusst diese Aktien erheblich; die Schuldenlaufzeit und der Zinsdeckungsgrad müssen beachtet werden. Insgesamt sind Dividendenaktien "festverzinsliche" Vermögenswerte an der Börse.

Repräsentative Unternehmen:

• Coca-Cola
• Procter & Gamble
• Costco
• Johnson & Johnson

Monopolaktien

Monopolaktien (Burggraben-Aktien) besitzen dauerhafte Wettbewerbsvorteile aus Netzwerkeffekten, Markenbarrieren, technischen Barrieren, regulatorischen Barrieren oder Skaleneffekten. Diese Vorteile machen die Zeit zu einem Verbündeten. Die Bewertung von Monopolunternehmen ist eher qualitativ als quantitativ. Es gibt mehr Preisspielraum, da der Vorteil in der Industriekette, sobald eine Monopolplattform etabliert ist, schwer zu berechnen ist.

Eng definierte Monopole erfordern harte Vorteile: 1. Beziehungen zur Regierung. 2. Technologische Führerschaft. Breit definierte Monopole umfassen Wettbewerbsvorteile, die nicht schnell zu Fall gebracht werden können, wie Marken-Burggräben, Knappheit und dominante Marktanteile.

Repräsentative Unternehmen:

Breiter Burggraben:

• Apple (Marken-Ökosystem)
• Visa (Zahlungsnetzwerkeffekt)
• Nvidia (70% Marktanteil im KI-Training, Marktkapitalisierung fast 50% der erstklassigen KI-Unternehmen zusammen)
• Circle (Knappheit, der einzige Stablecoin-Aktie. Wenn Tether an die Börse ginge, würde dieser Status in Frage gestellt werden)

Eng definierter Burggraben:

• Saudi Aramco (Nationale Ressourcen, einzigartiger globaler Ölvorteil)
• PLTR (Monopol durch Regierungsbeziehungen)
• ASML (Technologisches Monopol, das einzige Unternehmen, das in der Lage ist, EUV-Lithografiemaschinen in Massenproduktion herzustellen)
• Hynix (Neuer dunkler Pferd mit HBM-Technologiemonopol)
• Verschiedene chinesische Staatsunternehmen mit Sonderstatus. Chinesische Banken sind beispielsweise eher bereit, an Staatsunternehmen zu verleihen als an Privatunternehmen, was ein unersetzlicher Vorteil ist.

Kernindikatoren:

1. Stabilität der Bruttomarge: Bruttomarge = (Umsatz - COGS) ÷ Umsatz. In wettbewerbsintensiven Branchen kommt es zu Preiskämpfen, die die Margen drücken. Wenn die Margen jahrzehntelang stabil sind, bedeutet dies, dass Wettbewerber keine Marktanteile durch Preissenkungen gewinnen können. Dies deutet auf eine starke Preissetzungsmacht hin.
2. Marktanteil: Marktanteil = Unternehmensumsatz ÷ Gesamtbranchenumsatz. Im weiteren Sinne ist das intuitivste Monopol ein großer Marktanteil. Ein Unternehmen, das den gesamten Markt frisst, ist ein Monopol, wie die Ölgesellschaften im Rockefeller-Zeitalter.
3. Preissetzungsmacht: Ob Kunden nach einer Preiserhöhung immer noch bereit sind zu kaufen. Dies ist der stärkste Indikator, obwohl er Rauschen enthalten kann. Ein klassisches Beispiel ist die OPEC: eine Monopolorganisation, die Preise durch Entscheidungen über die Produktionsmenge kontrolliert. Warum gibt es Rauschen? Unterschiedliche Marktumgebungen bedeuten, dass dies nicht immer zutrifft. Im wettbewerbsintensiven China, selbst wenn WeChat morgen ankündigen würde, Gebühren zu erheben, würden unzählige Apps es ersetzen. In der Industriekette liegt die Preissetzungsmacht oft in "Engpass"- oder Nadelöhr-Segmenten. Dies ist die Geschichte des aktuellen Speicherzyklus: Die gesamte Chipproduktion steckt in der Speicherphase fest, was diesen Unternehmen die stärkste Preissetzungsmacht verleiht. Preissetzungsmacht zu haben, bedeutet jedoch nicht immer, dass sie die Preise erhöhen, um mehr Gewinn zu erzielen; oft entscheiden sich diese Unternehmen dafür, stillzuhalten, selbst wenn sie das Recht haben, die Preise zu erhöhen.

Die Kernlogik von Monopolaktien ist: Wenn wir beurteilen, dass ein Unternehmen Monopolmacht hat, müssen wir seiner Bewertung eine Monopolprämie hinzufügen. Wir müssen zur Analyse der Industriekette und zur qualitativen Analyse zurückkehren. In dieser speziellen Kategorie können viele Indikatoren, einschließlich KGV und Umsatz, irreführend sein.

Schließlich gibt es noch Sentiment-Unternehmen oder Meme-Aktien. Viele Unternehmen treten am Ende heftiger Kursschwankungen in eine Sentiment-Phase ein. Ich werde hier nicht ins Detail gehen, da ich bereits viele Artikel darüber geschrieben habe, wie man in Sentiment-Märkten agiert.

Der Aktienmarkt ist reif, hochgradig wettbewerbsintensiv und professionell, mit vielen hochkarätigen, intelligenten Akteuren. In Kenntnis dieser Merkmale stellen wir fest, dass die Bewertungstreiber jedes Unternehmens einzigartig sind. Die oben genannten Indikatoren bieten nur eine grobe Perspektive. In den Büros von Hedgefonds in Miamis Brickell Bay zerlegen Forscher Produkte und verfolgen jedes Teil und jede Produktionslinie. Es geht um weit mehr als nur Bruttomarge oder KGV.

Es gibt viel Hausaufgaben für eine tiefgehende Recherche zu US-Aktien, aber die hier vorgestellte Bewertungslogik bietet eine klarere Klassifizierung und Denkweise. Als nächstes werde ich mehr über die Handelslogik schreiben.

Folge mir gerne, like und teile. Danke für die Unterstützung.