el 14 de julio, ibm perdió un 25,21% en un solo día. el peor día de sus 115 años de historia. peor que el lunes negro de 1987. una empresa que ha sobrevivido a dos guerras mundiales, la gran depresión, la revolución del pc y el colapso de su propio imperio de mainframes nunca, en más de un siglo cotizando, había caído tan fuerte en una sola sesión.
la timeline ya tenía su veredicto antes del cierre: la ia mató a ibm.
es falso. y la forma en que es falso es toda la historia.
ninguna empresa de ia le quitó ingresos a ibm. ninguna startup le robó el mercado. ningún modelo reemplazó a sus consultores. lo que rompió el trimestre no fue un competidor en absoluto. fue una escasez de memoria. y una vez que rastreas cómo una escasez de memoria llega a la cuenta de resultados de una empresa de software de 115 años, dejas de creerte la versión de titulares de todo este boom.
esta es la cadena que nadie en la timeline se molestó en seguir.
la memoria de alto ancho de banda — hbm, ese material apilado junto a los chips de ia para alimentarlos con datos lo suficientemente rápido — se corta de las mismas obleas de silicio que la dram ordinaria, la memoria de todos los portátiles y servidores del planeta. pero hbm es más difícil de fabricar, los rendimientos son peores y consume capacidad de obleas aproximadamente en una proporción de tres a uno. cada oblea que se destina a alimentar un acelerador de ia son tres obleas que no se convierten en memoria normal. así que las fundiciones hicieron lo racional: cambiaron las líneas hacia hbm, porque ahí está el dinero de nvidia. la dram ordinaria se volvió escasa. los precios saltaron entre un 80 y un 90% en un solo trimestre.
ahora ponte en el lugar de un cio corporativo a finales de junio. la memoria se está disparando y ves que va a empeorar. el hardware que necesitarás dentro de doce meses hoy es más barato de lo que nunca volverá a ser. así que adelantas el presupuesto. compras el hierro ahora. y para financiarlo, sacas el dinero de la línea blanda — de lo que puedes retrasar sin que nadie lo note este trimestre. actualizaciones de mainframes. licencias de software. contratos de consultoría.
esa línea blanda era el trimestre de ibm.
17.200 millones de dólares en ingresos frente a unos 17.900 millones esperados. un fallo de aproximadamente 660 millones de dólares. y ese mismo día, la misma historia sangró por todo el sector: servicenow cayó un 8%, microsoft un 3%. los ingresos de nadie se desvanecieron en el aire. se levantaron y se fueron a otra dirección. se movieron del software a la memoria y al silicio.
esa es la tesis, y ese es el título. la ia no genera dinero. lo mueve. saca dólares de una línea del presupuesto de alguien y los mete en otra, y lo hace tan rápido que la empresa que pierde los dólares registra el peor día de sus 115 años de vida antes de que nadie se ponga de acuerdo sobre por qué.
no tienes que tomarlo de un escéptico. tómalo de un vendedor.
alex karp dirige palantir — una empresa cuya existencia entera, cuya valoración de cientos de miles de millones de dólares, se basa en la promesa de que la ia funciona y de que palantir es cómo la consigues. no es un hombre con incentivos para hablar mal de la tecnología. y en cnbc, el 1 de julio, esto es lo que dijo en voz alta: «estoy pagando por tokens que no crean valor. esta gente está robando los pesos y el alfa de mi negocio». luego fue más allá: «estos modelos se han vendido de forma completa e irresponsablemente exagerada». y luego la frase que debería helarte la sangre: «esta es la voz de la empresa estadounidense canalizada a través de mí. llama a un ceo en privado, están el doble de enfadados».
quédate con eso un segundo. no es un vendedor en corto hablando de su libro de apuestas. es la demanda. es el comprador. es el tipo cuyo propio discurso de venta dice que la ia es magia, diciéndote en televisión en directo que está firmando cheques por tokens vacíos y que todos los ceos que conoce sienten lo mismo pero no lo dirán en cámara. debajo de cada línea de ingresos de ia que ves reportada este año hay un cliente exactamente como karp. y karp acaba de decirte: han empezado a contar.
ahora amplía el enfoque al máximo. jamie dimon, jpmorgan, el banquero más poderoso del mundo: «creo que gastamos 4 billones en capex. la ia son 750.000 millones. probablemente sea lo que lo está impulsando». vuelve a leer ese número. aproximadamente el 19% de todo el gasto de capital en estados unidos es ahora un solo tema, entrelazado con energía, inmobiliario, servicios públicos, chips, construcción, todo a la vez. eso ya no es una tecnología sentada en la esquina de la economía. es un muro de carga. tira de él y la habitación se viene abajo.
y dimon, que tiene que pagar realmente por estas cosas, ya sabe cómo termina: «va a haber mucha gestión de tokens. consultas enrutadas al token más barato. eso ya está pasando». ponlo junto a karp y toda la operación se enfoca. el vendedor cree que está vendiendo inteligencia — un foso, un milagro, algo que no se consigue en ningún otro sitio. el comprador está enrutando sus consultas a quien sea más barato esta semana, exactamente igual que compras electricidad. un lado está poniendo precio a un milagro. el otro está poniendo precio a una factura de servicios públicos. y al final, el comprador siempre gana esa discusión, porque siempre hay otro proveedor.
entonces llegó el sándwich que hizo que la semana tuviera sentido.
14 de julio, ibm es enterrada — la peor sesión en 115 años. a la mañana siguiente, 15 de julio, larry fink sale al aire. fink dirige blackrock. 11,5 billones de dólares en activos. el mayor asignador de capital que jamás haya existido en este planeta. y con el cuerpo aún caliente un día después, esto es lo que preocupa a fink: «mi preocupación no es una burbuja. mi preocupación es que no tengamos la capacidad de construir lo suficientemente rápido. y luego miro a china».
lee los dos días juntos. día uno, un gigante de 115 años registra su peor día de la historia porque el boom de la ia drenó silenciosamente su presupuesto. día dos, el gestor de dinero más poderoso del mundo dice que su miedo es que estamos construyendo demasiado lento. esa brecha — esa es la pista. es toda la psicología de esto en dos frases. no hay freno, y no hay freno precisamente porque todos los que podrían accionarlo están más aterrorizados de que el otro no lo haga. fink no ignora el riesgo. lo nombra y pisa el acelerador de todos modos, porque china está en el espejo retrovisor.
aquí es donde jeremy grantham gana su sueldo. grantham ha llamado a las burbujas durante sesenta años — llamó a japón en el 89, a las puntocom en el 2000, a la vivienda en el 2008. su lectura ahora: «estamos en la mayor burbuja de inversión que probablemente haya ocurrido nunca — la ia». y: «una caída del 70% no sería inesperada».
pero la parte que realmente importa es su elección de símil. la analogía de grantham no son las puntocom. es la manía ferroviaria británica de la década de 1840. y esa comparación es mucho más aterradora que la charla habitual sobre burbujas, porque los ferrocarriles eran reales. las vías se colocaron. los trenes funcionaron durante ciento cincuenta años. la tecnología no era un fraude, como lo fue pets.com. la apuesta por la innovación era completamente y demostrablemente correcta. y los inversores fueron liquidados de todos modos — fortunas evaporadas, bancos quebrados, una generación de ahorradores arruinados — porque pagaron el precio equivocado por una cosa real en el momento equivocado. esa es toda la lección, y casi nadie quiere oírla: tener razón sobre la tecnología y tener razón sobre el precio son dos operaciones completamente diferentes. puedes acertar la primera y aun así perderlo todo en la segunda.
y aquí está el giro que cierra el círculo: incluso los beneficios que hay debajo de todo esto pueden ser prestados. michael burry — el tipo de «the big short», el que vio el 2008 — ha presentado la afirmación de que las empresas de ia están estirando silenciosamente el calendario de depreciación de sus gpus de tres a seis años. haz eso, y subestimas tus costes reales en unos 176.000 millones de dólares entre 2026 y 2028. sobre el papel, eso supone aproximadamente un +27% en los beneficios de oracle y un +21% en los de meta — beneficios que existen en una suposición contable, no en el mundo real.
ahora mira adónde fue realmente el dinero del propio burry. el 1 de julio, puso en corto a micron — después de que la acción ya hubiera subido más de un 700%. piensa en lo que está poniendo en corto. no está poniendo en corto la ia. está poniendo en corto la memoria. está poniendo en corto exactamente aquello a lo que fue el dinero — el mismo apretón de memoria impulsado por hbm que mató el trimestre de ibm en primer lugar. eso es lo que significa «sigue el dinero» cuando lo hace un profesional. no apostó contra la historia. encontró la única partida hacia la que la historia se estaba drenando silenciosamente, y se puso delante de ella.
así que aquí está toda la semana, de principio a fin, dólar a dólar.
la memoria se come las obleas. la dram sube un 90%. los presupuestos corporativos huyen de la línea de software para comprar hardware antes de tiempo. ibm registra el peor día de sus 115 años de historia. un cliente sale en televisión y dice que está pagando por nada mientras enruta sus propias consultas al proveedor más barato. las matemáticas de la depreciación repintan silenciosamente los beneficios. y el mayor asignador de capital vivo dice que su único miedo es que estamos construyendo demasiado lento.
ni un solo dólar de toda esa cadena fue creado. cada uno fue sacado de la línea de otro — un presupuesto de software, un fondo de pensiones, una factura de la luz, un tenedor de bonos, una suposición sobre lo rápido que se desgasta un chip. el dinero no apareció. se movió. y cada vez que se mueve, alguien al otro lado está sosteniendo silenciosamente un número más pequeño que el que tenía el trimestre pasado.
la pregunta nunca fue «si la ia es real». los ferrocarriles también eran reales. las vías siguen ahí. la pregunta — la única que paga — es esta: ¿de qué línea salió este dinero, y lo saben ya?
