Que él sea fuerte; la brisa acaricia la ladera. Estrategias de compra para junio bajo el impacto de eventos de cola. El 1 de junio marca el día en que más de 20 millones de personas en Shanghái salieron del confinamiento por COVID. Si a principios de 2020 alguien te hubiera dicho que la metrópolis más internacional de China experimentaría un confinamiento, un cierre y una memoria colectiva así, ¿lo habrías creído?
Esto es un evento de cola.
No porque nadie lo pensara, sino porque cuando las personas están en una tendencia, siempre sobreestiman la estabilidad del orden actual y subestiman el impacto de los puntos de inflexión extremos en el mundo real.
El mercado es igual.
Los humanos somos buenos extrapolando eventos recientes hacia el futuro, pero pobres entendiendo verdaderos saltos estructurales. El almacenamiento de semiconductores es un ejemplo. En 2023, DRAM y NAND estaban en un mínimo cíclico con un tamaño de mercado inferior a 100 mil millones de dólares. Para 2026 o 2027, la demanda de IA y los ciclos de precios llevarán a toda la industria a una magnitud completamente diferente. Si le pides a un analista que haga una predicción lineal de un cambio de diez veces desde el mínimo, muchos modelos pierden sentido.
Por eso el título de esta semana es esa frase de Jin Yong:
Que él sea fuerte; la brisa acaricia la ladera.
Cuanto más caótico sea el mundo exterior, más necesitas tu propio orden interno.
Pero "firmeza" aquí no es ir a lo loco, no es gritar consignas, y no es enamorarse de una acción. La verdadera firmeza proviene de saber qué mirar, saber qué variables están cambiando, saber qué expectativas ya están descontadas, y saber cómo tu posición debe resistir el impacto de los eventos de cola.
Junio se centra en tres cosas:
Numerador, Denominador y Disciplina de Posición.
I. El Numerador: ¿Está la IA Agente Empezando a Crear Productividad Empresarial Real?
La valoración mira el flujo de caja futuro descontado; primero, mira el numerador. El tema principal del mercado sigue siendo la IA agente. La IA está pasando del entrenamiento a la inferencia, y luego a la inteligencia agente. No es solo que los modelos sean más inteligentes; la IA está empezando a tener propósito, ejecución y retroalimentación, entrando realmente en los procesos de producción empresarial.
Esto es solo el comienzo.
En los últimos años, el hardware de infraestructura de IA fue la primera etapa en materializar ganancias—los vendedores de palas. GPUs, redes, memoria, servidores, energía y refrigeración líquida fueron la Fase 1. Pero si el bucle final de la IA es solo consumir tokens sin generar dinero para los clientes o permitir que las empresas desplieguen la IA como productividad, eventualmente terminará en un desastre. Si los clientes no ganan dinero, la economía del capex de IA no se cierra.
Así que la verdadera segunda fase no es solo "modelos más grandes", sino "IA útil".
Útil significa que la IA puede entrar en organizaciones empresariales, entender el contexto, conectar datos, ejecutar procesos, reducir costos, aumentar ingresos, acortar ciclos y reducir la fricción humana.
Aquí surge un problema enorme: el modelo en sí mismo es solo una capacidad, no productividad organizacional.
Los tokens son héroes solitarios. Deben transformarse en verdadera productividad organizacional a través de datos empresariales, contexto, orquestación de software, seguridad, programación, permisos, procesos y mecanismos de retroalimentación.
Por eso el SaaS que vale la pena observar en el futuro no es solo el que se conecta a una API de IA, sino el que puede convertirse en el "intermediario" para la capa de ejecución de IA empresarial. Quien controle los datos empresariales y el contexto, quien pueda orquestar la IA en flujos de trabajo reales, y quien pueda garantizar seguridad, permisos y auditoría, ese sobrevivirá e incluso será revalorizado en la era de la IA agente.
Esta es la difusión de la innovación en IA de la que siempre hablo. Al principio, son trabajadores del conocimiento de alto valor. Más tarde, es la difusión tradicional en escenarios empresariales y masivos. Hay un abismo en el medio.
Si no podemos cruzarlo, la infraestructura de IA es solo un carnaval de capex. Si lo hacemos, la IA puede formar un bucle de retorno de inversión. Este es el primer ancla de la estrategia de junio:
El tema de la IA no ha terminado, pero el mercado distinguirá cada vez más entre quienes solo hablan de IA y quienes realmente convierten la IA en productividad empresarial.
II. El Denominador: Precios del Petróleo, Inflación, Empleo y la Opción de Recorte de Tipos de la Fed
El denominador mira la tasa de descuento. Detrás de la tasa de descuento están la inflación, las tasas de interés y las primas de riesgo. El denominador más importante en junio no es lo que diga la Fed, sino si pueden aparecer dos condiciones simultáneamente:
Que los precios del petróleo bajen y que el empleo se debilite.
Desde que el nuevo presidente de la Fed asumió el cargo, los criterios de observación de la inflación han cambiado, poniendo más énfasis en un índice de inflación que excluye la volatilidad extrema. Sin entrar en detalles académicos, la esencia es reducir la interferencia de los shocks a corto plazo en los datos de inflación, dando a la política más margen de interpretación.
¿Qué significa esto? No que la Fed vaya a recortar tipos definitivamente, sino que la Fed ha ganado una "opción de recorte de tipos".
Mientras el centro de los precios del petróleo se desplace a la baja y los datos de empleo comiencen a debilitarse, la narrativa del recorte de tipos gana legitimidad repentinamente, potencialmente superando las expectativas del mercado.
Por eso la situación entre EE. UU. e Irán y los precios del petróleo son tan importantes. Trump no se enamoró repentinamente de la paz. Los precios del petróleo han pasado de ser un tema diplomático a un denominador común para las elecciones, la inflación, los costos fiscales y los riesgos de recesión.
A medida que las elecciones de medio término entran en la segunda mitad, las demandas políticas de los estados productores y consumidores de petróleo difieren. Si los precios del petróleo se mantienen altos durante mucho tiempo, el riesgo de una recesión económica en EE. UU. para finales de año aumentará, y los costos fiscales se verán presionados tanto por las altas tasas de interés como por los altos precios del petróleo. Si la situación entre EE. UU. e Irán se calma y los precios del petróleo bajan, será más fácil para la Fed ejercer esta opción de recorte de tipos.
Así que la clave del mercado de junio no es solo "llegan los recortes de tipos". Más precisamente:
La opción de recorte de tipos vuelve a ser valiosa, pero si se ejerce depende del petróleo y el empleo.
Si los datos de empleo de junio se debilitan mientras los precios del petróleo caen, el mercado primero negociará la reparación del denominador. Las small caps de crecimiento, el software, los REITs, los bienes de consumo discrecional y los activos de alta duración verán un rebote, y la presión sobre la congestión de la IA se aliviará temporalmente.
Pero esto no es un cambio de tema; los recortes de tipos solo bajan el denominador, mientras que la IA está cambiando el numerador.
Una vez que ocurra el recorte o la opción no pueda ejercerse, el capital regresará a los activos centrales de IA: semiconductores, memoria, servidores, CPUs, redes, energía y software que realmente pueda manejar la productividad de la IA.
Junio no es simplemente un "risk-on"; es una ventana del denominador. Muchos activos pueden rebotar, pero pocos pueden ser revalorizados continuamente.
III. Predecir el Futuro es Ridículo, pero los Anclajes de Valoración Deben Existir
Ya sea el numerador o el denominador, la capacidad humana de predicción es muy limitada. Puedo decir que estoy uno o tres meses por delante del mercado en algunos temas, ¿y qué?
Cuando Intel estaba a $70, dije que debíamos esperar la verificación de resultados. Cuando MU estaba cerca de $500, dije que redujeran posiciones primero.
Ver la dirección correcta no significa que puedas abandonar la disciplina. Las empresas no son funciones estáticas, los mercados no son modelos estáticos, y los CEOs no son variables estáticas. Esta es la parte más difícil de invertir.
No puedes predecir con precisión todos los cambios dinámicos por adelantado. El desarrollo interno de una empresa implica iniciativa humana, aprendizaje estratégico de la dirección, cadenas de suministro, inventarios, demanda de clientes, rutas técnicas y retroalimentación del mercado de capitales.
Incluso los CEOs están aprendiendo dinámicamente. Intel es un ejemplo clásico. Hace un año era difícil predecir que en esta etapa del desarrollo de la IA, las CPUs serían revalorizadas por el mercado en la inferencia y las arquitecturas de IA agente. Anteriormente, todos se centraban solo en las GPUs, solo para descubrir que la operación de agentes a gran escala requiere no solo potencia de cómputo, sino también CPUs, memoria, redes, almacenamiento y programación.
Incluso la dirección puede enfatizar la gestión de inventarios un trimestre, solo para que un cambio en la estructura de la demanda convierta lo que se veía como una carga en una fuente de ingresos y margen bruto. Este es el mundo real de las operaciones empresariales.
Entonces, ¿importa la valoración? Por supuesto.
Pero la valoración no es una adivinación estática. La valoración es un ancla, un sistema de coordenadas para actualizar constantemente los juicios al enfrentar nueva información. El flujo de caja futuro descontado no se trata de calcular un precio objetivo eterno, sino de responder varias preguntas:
¿Qué cree el mercado ahora?
¿Cuánto se ha pagado por esta creencia?
¿Los nuevos datos verifican o derriban la hipótesis original?
¿La duración de la ventaja competitiva de la empresa se está alargando o comprimiendo?
¿Tiene la dirección la capacidad de reactivar activos inactivos?
Detrás de esto está el valor de las personas, el valor del CEO y el valor de la creatividad empresarial.
La era de la IA hace fácil pensar que todo se puede modelar. De hecho, las empresas verdaderamente valiosas aún dependen de cómo las personas organizan la tecnología, movilizan recursos y convierten sistemas complejos en productividad ejecutable.
Un gran CEO no es una nota al pie en un informe financiero, sino una variable central en el camino de creación de valor corporativo.
IV. Invertir no es Predecirlo Todo, sino Prepararse
Dado que el futuro es impredecible, ¿qué deben hacer los inversores? La respuesta no es rendirse, ni apostarlo todo.
La respuesta es preparación.
Necesitas posiciones centrales y posiciones técnicas. Necesitas saber que el efectivo también es una posición. Necesitas saber cuándo mantener, cuándo auditar, cuándo recortar durante un carnaval y cuándo añadir durante un pánico.
Si eres alcista en el tema de la IA, no te dejes eliminar por unos pocos puntos de volatilidad. Pero si un ticker está en máximos, antes de resultados, en medio del hype del mercado y con un sentimiento extremo de opciones, no puedes pretender que el riesgo no existe.
Las posiciones centrales manejan las grandes tendencias; si la tendencia no cambia, ignora el viento y la lluvia. Las posiciones técnicas manejan la volatilidad según tu tiempo, energía y tolerancia al riesgo. Las posiciones en efectivo esperan la fijación incorrecta de precios después de eventos de cola.
Esta es la disciplina del lado comprador.
Presta especial atención en junio: si las expectativas de menor inflación y tasas de interés aumentan, algunos activos rezagados tendrán una ventana para un rally de recuperación. Esto no es para que abandones el tema principal para perseguir cada rebote, sino para que asignes adecuadamente a activos suprimidos por el denominador cuyos fundamentos no están dañados.
Lo verdaderamente importante es distinguir: ¿Qué es un rebote? ¿Qué es una revalorización? ¿Qué es un short squeeze? ¿Qué es el tema principal? ¿Qué es solo una reparación de liquidez?
El error más fácil de cometer en el mercado es tratar cada subida como un nuevo tema y cada caída como el fin.
V. La Tarea Más Importante para los Suscriptores Esta Semana
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Esas no son reglas de la comunidad, sino mentalidades de inversión.
Esta suscripción no es un mostrador de pedidos ni un asesor de inversiones privado. No responderé solicitudes individuales sobre a qué precio comprar una acción, cómo asignar posiciones, precios objetivos o si detener pérdidas.
Lo que realmente deberías hacer es aprender a leer los temas principales, verificar hipótesis y entender la disciplina de posición.
En mi columna de artículos de la página principal, dos artículos son particularmente importantes:
El primero es "La guía para los que llegaron tarde".
Habla sobre cómo involucrarse cuando estás de acuerdo con un tema a largo plazo pero te perdiste la primera etapa, cómo entrar por lotes y cómo evitar perder grandes ciclos debido al perfeccionismo.
El segundo es "Guía del inversor para la gestión de inversiones y posiciones frente a shocks de eventos".
Este es más adecuado para ahora. Discute cómo gestionar posiciones centrales, técnicas y de efectivo bajo el impacto de eventos de cola y cómo mantener la capacidad de acción en medio de la incertidumbre.
Junio no es un problema de predicción; Junio es un problema de disciplina.
No tienes que adivinar cada punto de datos correctamente; solo necesitas saber, después de que salgan los datos, si cambian el numerador, el denominador, o si son solo ruido del mercado.
VI. Finalmente: En la Era de la IA, lo Más Caro No Son los Tokens, sino la Responsabilidad del Juicio
Finalmente, una predicción más revolucionaria. En la era de la IA, la producción es cada vez más barata. Hay más tokens, más artículos, más resúmenes y más opiniones.
Pero lo verdaderamente escaso no es la cantidad de palabras. Lo verdaderamente escaso es el juicio, las compensaciones, la responsabilidad y una cadena de causalidad revisable.
El discurso de Jensen Huang en Taipéi enfatizó repetidamente que la dirección es esencialmente "IA útil". La IA no es para producir más texto o consumir más tokens, sino para producir mejores resultados.
El contenido de inversión es lo mismo.
El valor no proviene de quién escribe más o quién genera más rápido. El verdadero valor es: en un mercado complejo, quién puede comprimir variables en juicios, quién puede proporcionar límites en la incertidumbre, y quién puede revisar sus propios errores mientras se mantiene fiel a su tema principal en momentos críticos.
Escribí estas palabras una por una, luego optimicé el diseño y formato mediante IA.
Esto no es porque la entrada manual sea sagrada, sino porque detrás de estas palabras hay compensaciones, riesgos, juicios y las huellas de verificación y corrección continuas en la serie semanal de los últimos meses.
La IA puede generar contenido. Pero el verdadero juicio del lado comprador debe ser responsable de los resultados. El valor último de la IA no es la producción de tokens, sino el resultado final.
Esto es cierto para las empresas, para la inversión y para el contenido.
Una palabra vale mil piezas de oro, no porque la palabra sea cara, sino porque el juicio lo es.
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