De Clouded Judgement: El auge de las Neocloud
\\ Advertencia: esta publicación no es una recomendación sobre las acciones actuales de Neocloud, ni un comentario sobre su valoración, sino algunas observaciones personales sobre el mercado en su conjunto. \\
Un auge de las Neocloud se siente inevitable. Si nos alejamos un nivel, el despliegue de infraestructura de centros de datos parece que podría convertirse en uno de los mayores momentos de creación de riqueza jamás vistos en infraestructura física. Ahora que he hablado en términos tan absolutos, podemos guardar esta publicación para más adelante, cuando miremos atrás y veamos «señales de la cima» :)
Permítanme aclarar que estoy totalmente convencido de la IAG. En cualquier estimación sobre «tokens consumidos para tal fecha», progreso de modelos, centros de datos construidos o demanda total, apuesto por el lado alto.
En serio, las cifras son asombrosas. Rumores/informes sitúan a Anthropic/OpenAI con una capacidad de ~3-3,5 GW a finales de 2025. OpenAI ha hablado de llegar a 30 GW para 2030. Supongamos que Anthropic tiene planes similares. Solo esos dos sumarán (o planean sumar) ~55 GW en los próximos ~4,5 años. Ahora supongamos que OpenAI/Anthropic representan el 30-40 % de las nuevas construcciones en los próximos 4,5 años (le pedí a Claude su mejor estimación; no tengo más información específica aparte de la estimación de Claude). Eso son más de 150 GW de nueva capacidad solo en los próximos 4,5 años.
Las cifras aproximadas son ~50 mil millones de dólares de costos totales para construir 1 GW. Para un centro de datos dominado por Blackwell, eso se desglosa aproximadamente en:
- ~70 % para chips/cómputo: 50 % GPU, 10 % redes, 5 % CPU, 3 % almacenamiento, 2 % ensamblaje
- ~20 % para la carcasa del centro de datos e infraestructura eléctrica (subestaciones, transformadores, interruptores, generadores de respaldo, interconexión de alta tensión, etc.)
- ~5 % para refrigeración
- ~5 % para terreno, permisos y otros costos
En total, ~50 mil millones de dólares por 1 GW construido, multiplicado por 150 GW = 7,5 billones de dólares de gasto total. Repartido en 4,5 años, eso es ~1,7 billones de dólares al año, o ~5 % del PIB anual de EE. UU. (~32 billones de dólares al año). Le pedí a Claude que buscara algunos precedentes históricos para poner esto en perspectiva:
- La construcción de ferrocarriles en EE. UU. en la década de 1880 fue ~6 % del PIB
- La construcción de telecomunicaciones a principios de los 2000 fue ~1,2 % del PIB
- El Proyecto Manhattan fue ~0,4 % del PIB
Así que este «despliegue de IA» es alto, pero no tanto como el de los ferrocarriles.
Esos son los costos: 7,5 billones de dólares en 4,5 años. Alguien va a ganar muchísimo dinero financiando todo eso.
Pero, ¿qué hay de los ingresos/creación de valor empresarial al atender todo esto? Aquí es donde entran las Neocloud. Aquí hay una breve tabla comparativa de tres Neocloud públicas hoy: Coreweave, Nebius e IREN.
Fuente: Claude
Este es un múltiplo totalmente inventado, pero Coreweave/IREN tienen ambas un valor empresarial de ~90 mil millones de dólares por GW activo. Nebius bastante más alto (de nuevo, no es un comentario sobre valoración, solo unas matemáticas divertidas).
Digamos que las «matemáticas» de Coreweave/Nebius se mantienen para el resto de la industria y se crean 90 mil millones de dólares de valor empresarial por cada GW desplegado. Si vamos a poner en marcha ~150 GW en los próximos 4,5 años, eso equivale a 13,5 billones de dólares de creación de valor empresarial... De nuevo, todo esto son matemáticas divertidas... Gran parte de esa construcción la harán los hiperescaladores, y gran parte será para su propio consumo interno, no para vender a otros. ¡Pero las cifras son una locura!
Incluso si asumes que solo ~20 % lo capturan las Neocloud, eso supone más de 2,5 billones de dólares de valor empresarial creado en los próximos 4,5 años. Las cifras son tan grandes que no pueden ser atendidas solo por unos pocos actores. La única explicación natural es que veremos un auge de las Neocloud, de ahí el título de esta publicación. En unos años, apuesto a que habrá un puñado de Neocloud muy grandes, y luego una larga cola (incluidas Neocloud de un solo sitio de propiedad independiente, similar a cómo se desarrolló el mercado de los IPP —productores de energía independientes—). ¡Esperemos que el PE (capital privado) juegue un papel importante!
Obviamente, podrías decir que mi suposición inicial es una tontería: que no vamos a poner en marcha otros 150 GW para 2030. Ya sea porque no crees que la IA genere esa demanda (pero te remito a mi advertencia inicial: ¡estoy muy convencido de la IA!), o porque piensas que los costos son demasiado altos como porcentaje del PIB. Pero soñemos el sueño: ¡esto podría ser una oportunidad ENORME! Y en lo que respecta a las comunidades de capital riesgo, todavía hay mucho escepticismo en torno a las Neocloud (les preguntaría: ¿quién más va a construir la capacidad de cómputo para la IAG?). En muchos sentidos, las Neocloud son la cobertura perfecta para una cartera de capital riesgo :) Si todo lo demás se reduce a cero porque la IAG capturó todo el valor, alguien tendrá que construir, entregar y atender ese cómputo :)
Vale, un último punto. Ya había terminado de escribir la publicación, pero pensé que no podía escribir sobre Neocloud sin mencionar a SpaceX. ¿SpaceX? ¿Cómo son una Neocloud? Estoy seguro de que la mayoría de los lectores de este blog están al tanto del ciclo de noticias de IA, pero por si acaso, aquí un breve resumen. xAI era un laboratorio de IA fundado por Elon. Crearon dos centros de datos muy grandes propios: Colossus 1 (que se estima en ~300 MW) y Colossus 2 (con capacidad total de 2 GW, pero las estimaciones lo sitúan en ~500 MW operativos hoy). Luego SpaceX compró xAI. ¡Y entonces procedieron a «alquilar» capacidad en Colossus 1 y Colossus 2 a Anthropic! En el S-1 de SpaceX, dieron algunos detalles sobre esta relación comercial.
Según el S-1, Anthropic le paga a SpaceX 15 mil millones de dólares al año (!) por esta capacidad. Se supone que tienen toda la capacidad de Colossus 1 (~300 MW). Es imposible saber cuánto de Colossus 2 tienen, pero supongamos que es ~40 %. Eso les daría unos ~200 MW adicionales. SpaceX/xAI tiene que quedarse algo para sí... y Cursor ha anunciado que tienen parte de esa capacidad (que Elon ha acordado comprar también... ¿estás siguiendo todas las adquisiciones?).
Así que eso son 15 mil millones de dólares al año por ~500 MW. Para poner esas cifras en perspectiva:
- SpaceX facturó 18,7 mil millones de dólares en el año completo 2025. ¡Y acaban de «crear» una nueva línea de negocio de ~15 mil millones de dólares en un instante! Una locura. SpaceX se fundó en 2002. Les llevó 23 años alcanzar una facturación anual de ~19 mil millones de dólares. Y con su nueva «neocloud» generaron casi esa misma cantidad. ¡La oportunidad para las Neocloud es enorme!
- Estas matemáticas también suponen que Anthropic paga ~30 millones de dólares por MW (15.000 millones / 500 MW). Eso sería realmente alto... La mayoría de los comparables de Neocloud están más cerca de los 10-12 millones de dólares por MW. Coreweave guió hacia una tasa de ejecución de ingresos anualizada de ~18,5 mil millones de dólares para finales de 2026, y dijo que «están en camino de alcanzar o superar nuestro objetivo de más de 1,7 GW para finales de 2026». Estas matemáticas dan ~11 millones de dólares por MW. Si Anthropic pagara 11 millones de dólares por MW, eso significaría que tienen ~1,4 GW de capacidad de SpaceX (lo cual no es posible).
Los 30 millones de dólares por MW parecen altos... PERO: el contrato tiene una cláusula de salida de 90 días. Cualquiera puede cancelar el acuerdo con un aviso de 90 días. Y Anthropic tiene MUY restringido el cómputo. Así que, ¿podrían estirarse en un acuerdo puntual con una salida? ¡Quizás!
De cualquier manera, estoy muy optimista sobre la oportunidad para las Neocloud :) El potencial de ingresos es claramente enorme. ¡Ahora solo necesitan demostrar que pueden hacer que el modelo de negocio funcione! En cuanto a los múltiplos de ingresos, CoreWeave cotiza a ~6x ingresos esperados a 12 meses, Nebius/IREN a ~10x. En EBITDA esperado a 12 meses, CoreWeave cotiza a ~10x, con IREN/Nebius a ~20x.
Creo que se crearán billones de dólares en valor empresarial en el espacio de las Neocloud en los próximos 5+ años. ¡A por ello! Puede que la próxima semana escriba un artículo sobre por qué estos negocios podrían realmente explotar si los chips mantienen su valor después de los años 4-5.
