Qué buscar al invertir en acciones de EE. UU.

En las últimas semanas, me he encontrado con al menos cinco personas que enseguida me dijeron: "El PER de tal acción es demasiado alto".

El PER es solo uno de muchos indicadores. Diferentes tipos de acciones requieren métricas distintas. Se pueden clasificar a grandes rasgos en: Acciones de Crecimiento, Acciones de Valor, Acciones Defensivas/de Dividendos, Acciones Cíclicas y Acciones de Monopolio. Veamos juntos cómo operar acciones estadounidenses.

Acciones de Crecimiento

Sé que todos están ansiosos por ver cómo operar los módulos ópticos y el almacenamiento, pero vayamos paso a paso. Las acciones de crecimiento son el tipo más importante de acciones alcistas, y este es el cambio de valoración clave detrás del disparo del sector de almacenamiento en este ciclo. El núcleo de las acciones de crecimiento es que "las ganancias futuras son lo más importante". Estas empresas suelen estar en una etapa donde la penetración de la industria está aumentando rápidamente; sus modelos de negocio están probados, pero el espacio de mercado está lejos de estar saturado. Los inversores no compran las ganancias actuales, sino la capacidad de expandir las ganancias en los próximos años.

Para las acciones de crecimiento, el crecimiento de los ingresos es la métrica principal porque los ingresos son la fuente de las ganancias y el flujo de caja posteriores. Los márgenes brutos altos determinan el potencial de liberación de ganancias futuras: solo el crecimiento con márgenes altos es realmente valioso. En el campo SaaS, la Regla del 40 (Tasa de Crecimiento de Ingresos + Margen de Flujo de Caja Libre > 40%) se ha convertido en un estándar clásico para medir el equilibrio entre la calidad del crecimiento y la rentabilidad.

Dado que las ganancias suelen ser inestables o incluso negativas durante la expansión a alta velocidad, los indicadores PER a menudo fallan en esta etapa, lo que hace que el PS (Price-to-Sales, Precio sobre Ventas) sea la herramienta de valoración central. Básicamente, fija el precio de los márgenes de beneficio futuros en lugar de las ganancias actuales.

Casos típicos incluyen:

• Nvidia (Ciclo temprano de IA) PER TTM: (Aprox. 28–50x en 2018, 21–51x en 2019, 52–82x en 2020, 70–78x en 2021)
• Amazon (Período de expansión del comercio electrónico) PER TTM: 34x–107x (Alcanzó 107x en 2007, mayormente 45–71x entre 2008–2010)
• Shopify PER TTM: Negativo o extremadamente alto la mayor parte del tiempo (Negativo en 2019, hasta 400x+ en 2020)
• Snowflake
• Palantir PER TTM: Aprox. 170–265x en 2023 PER Adelantado: 33x–200x+ (Aprox. 88x en 2021, 34x en 2022, 58x en 2023)

Amigos a los que les encanta mirar el PER, vengan aquí a ser reprendidos. Si solo se fijaran en el PER, habrían liquidado gradualmente Nvidia entre 2018 y 2021. Para grandes empresas como PLTR, TSLA y RKLB, los ratios PER también han sido ridículamente altos.

Entonces, ¿qué deberías buscar en las acciones de crecimiento?

1. Crecimiento de Ingresos: El crecimiento de ingresos es el indicador más importante para las acciones de crecimiento. Para las empresas de crecimiento, el crecimiento de ingresos es la fuente de toda la creación de valor posterior.
2. Margen Bruto: El alto crecimiento no es necesariamente valioso; el crecimiento con alto margen sí lo es. El margen bruto determina el espacio para la liberación de ganancias futuras.
3. PS (Price-to-Sales) - La métrica de valoración central para acciones de crecimiento: PS = Capitalización de Mercado ÷ Ingresos Anuales (Ventas). El PER a menudo falla durante la expansión a alta velocidad. El PS esencialmente fija el precio de los márgenes de beneficio futuros. Cuando las empresas expanden canales para ganar cuota de mercado, a menudo valoran más las ventas que la rentabilidad a corto plazo. La familia de ratios de precio (PS, PER, PB y sus variantes) debe verse de forma comparativa: compararlos con los promedios de la industria y los períodos históricos. No mires el número de forma aislada; explicaré esta lógica en detalle en la sección del PER.

Acciones de Valor

Las acciones de valor están en una etapa madura con espacio de crecimiento limitado pero una rentabilidad estable y predecible. El mercado suele darles valoraciones más bajas, y los inversores compran flujos de caja estables con descuento. Aquí, el PER es la referencia principal, requiriendo comparaciones multidimensionales con el PER histórico, el PER promedio de la industria y el PER Adelantado.

Más importante aún, P/FCF (Precio sobre Flujo de Caja Libre) refleja el efectivo discrecional de la empresa con mayor precisión al deducir los gastos de capital y es más difícil de manipular con trucos contables que el PER. El ROIC (Retorno sobre el Capital Invertido) mide además la eficiencia en la asignación de capital; las empresas que mantienen un ROIC alto a largo plazo suelen tener capacidades sostenibles de creación de valor. Además, el Rendimiento de Ganancias (1/PER) se puede comparar directamente con los rendimientos de los bonos, proporcionando un ancla de valoración entre activos para las acciones de valor (Nota: estas son las dimensiones que más le gustan a Warren Buffett).

Casos típicos:

• Coca-Cola
• JPMorgan
• Exxon
• Pfizer

Indicadores centrales:

1. PER: El indicador más importante para las acciones de valor. Observo que muchos se apresuran a decir que el PER es alto o bajo sin siquiera conocer los diferentes tipos de indicadores PER, y mucho menos cómo se calculan. Esto es inaceptable para un inversor profesional. La familia PER incluye:

PER Estático: Precio actual vs. ganancias del último año fiscal completo

PER Histórico: Rango histórico de PER

PER de la Industria: PER promedio de la industria

PER Adelantado (Forward PE): Precio actual vs. ganancias pronosticadas para los próximos 12 meses

PER TTM: Precio actual vs. ganancias de los últimos 12 meses. Este es el PER móvil comúnmente utilizado.

Entre estos, el PER TTM y el PER Adelantado son los más comunes. El TTM evalúa la valoración actual, mientras que el Adelantado evalúa la valoración basada en ganancias futuras descontadas. Sin embargo, las ganancias del PER Adelantado son estimaciones y pueden ser inexactas.

A menudo escuchamos que el PER Adelantado de Samsung o Hynix es muy bajo, mientras que algunas valoraciones de módulos ópticos son muy altas. Samsung y Hynix están siendo revalorizados de acciones cíclicas a acciones de crecimiento; este cambio masivo de valoración está impulsando el precio de las acciones al alza, lo cual explicaré más adelante.

1. P/FCF: P/FCF = Capitalización de Mercado / Flujo de Caja Libre Más preciso que el PER porque el flujo de caja es más difícil de manipular que las ganancias. Básicamente responde cuánto está dispuesto a pagar el mercado por cada $1 de flujo de caja real. El inverso de Capitalización de Mercado / Flujo de Caja Libre se llama Rendimiento de FCF, que lleva al modelo DCF (Flujo de Caja Descontado). Como esto no es una clase de finanzas corporativas, no entraré en detalles.
2. ROIC: ROIC = NOPAT / Capital Invertido. Donde NOPAT = EBIT × (1 - Tasa Impositiva). Mide la eficiencia en la asignación de capital. Un ROIC alto a largo plazo suele significar creación de valor. Solo recuerda que significa Retorno sobre el Capital Invertido.
3. Rendimiento de Ganancias: Rendimiento de Ganancias = Beneficio Neto / Capitalización de Mercado. Se utiliza para comparar con los rendimientos de los bonos. Es el inverso del PER. Restar la tasa de los bonos del tesoro de este rendimiento te da el nivel de prima de riesgo.

Acciones Cíclicas

Las ganancias de las acciones cíclicas están altamente correlacionadas con los ciclos macroeconómicos, incluyendo energía, transporte marítimo, semiconductores y acero. Sus ganancias fluctúan enormemente, lo que a menudo hace que los indicadores PER sean engañosos. El EV/EBITDA es más útil aquí porque excluye el impacto de la depreciación y amortización, acercándose más al flujo de caja operativo. Los costos de reemplazo de activos, los ciclos de inventario y las tendencias de precios de las materias primas suelen ser más predictivos que los propios informes financieros.

La mayor trampa de las acciones cíclicas es: Un PER bajo a menudo aparece en el pico de un ciclo, mientras que un PER alto podría corresponder a una oportunidad de reversión en el mínimo de las ganancias. Por lo tanto, juzgar la etapa actual del ciclo es mucho más importante que los múltiplos estáticos.

Empresas representativas:

• Hynix (Ciclo de memoria)
• Micron (Ciclo de memoria)
• ExxonMobil (Ciclo energético)
• Muyuan Foods (Ciclo porcino), Vanke (Ciclo inmobiliario)
• MSTR (Ciclo de criptomonedas)

Indicadores centrales:

1. EV/EBITDA: Más fiable que el PER porque las ganancias pueden fluctuar enormemente. EV/EBITDA = Valor de Empresa ÷ EBITDA; EBITDA = Beneficio Operativo (EBIT) + Depreciación (D&A) + Amortización.
2. Valor de Reemplazo de Activos: Especialmente aplicable a industrias de recursos. Valor de Reemplazo de Activos = Costo de reconstruir activos Ajuste por depreciación Valor de reservas de recursos. Esta es una fórmula clásica de valoración de ciclos energéticos.
3. Ciclo de Inventario: Días de Inventario = Inventario Promedio ÷ Costo de Bienes Vendidos × 365. Un indicador clásico para la industria de semiconductores; el ciclo de inventario suele adelantarse al precio de las acciones entre 6 y 12 meses.
4. Precios de Materias Primas: A menudo más importantes que los informes financieros. Para las empresas en ciclos de materias primas, las leyes macroeconómicas de las materias primas son la fuente de la valoración de las acciones. Ejemplos:
5. El ciclo porcino de Muyuan Foods: El precio de las acciones sigue los futuros del cerdo.
6. Comercio de metales preciosos: El mercado caliente del año pasado impulsó a las empresas mineras de oro y cobre, siguiendo los precios de las materias primas.
7. MicroStrategy (MSTR): Opera en el ciclo de la materia prima Bitcoin; su precio de las acciones sigue naturalmente a Bitcoin.

Las acciones cíclicas son fácilmente pasadas por alto. Estamos acostumbrados a usar el PER y las ganancias, lo que lleva a confusión.

Un ejemplo clásico es el ciclo de memoria actual. Antes del repunte, Samsung y Hynix tenían PER de un solo dígito, e incluso ahora, sus PER Adelantados son de un solo dígito. ¿Por qué nadie notó empresas tan buenas antes? Aquí está la respuesta:

1. La memoria pertenece a las acciones cíclicas. La valoración de las acciones cíclicas no mira el PER sino los indicadores mencionados anteriormente. Usar el PER es fundamentalmente incorrecto.

1. Debido a los controles de cambio en Corea y a las políticas bursátiles domésticas no transparentes, estas empresas tenían un "descuento Corea", lo que llevaba a valoraciones más baratas en comparación con sus pares globales, con PER alrededor de 7.

Sin embargo, si observamos MSTR, su PER es ridículamente alto, o puede que ni siquiera tenga ganancias. ¿Por qué tal diferencia en la misma categoría cíclica? La respuesta es usar los indicadores incorrectos. Diferentes tipos de empresas requieren diferentes métodos de valoración. Si solo usas un indicador, sigues siendo un aficionado.

Acciones Defensivas/de Dividendos

Las acciones defensivas son como acciones de tipo actuarial para la generación mayor. Seré breve, ya que asumo que la mayoría de la gente en este mercado caliente no quiere oír hablar de pequeños porcentajes de flujo de caja y algoritmos de dividendos.

Las acciones defensivas o de ingresos mantienen la resiliencia de las ganancias durante las recesiones, principalmente en bienes de consumo básico, salud y servicios públicos. Los inversores compran certeza, no alto crecimiento. Su lógica de valoración está más cerca del mercado de bonos; por lo tanto, el rendimiento por dividendo es una fuente importante de rendimiento. La estabilidad del flujo de caja libre y la volatilidad de las ganancias son consideraciones centrales. Para los REITs, el AFFO (Fondos Ajustados de Operaciones) es una medida de rendimiento más realista que el beneficio neto.

La cobertura de deuda (especialmente el ratio de cobertura de intereses) también es clave, reflejando el colchón financiero bajo presión. La lógica de inversión es esencialmente comprar una "prima de certeza". El entorno de tipos de interés afecta significativamente a estas acciones; se debe prestar atención a la duración de la deuda y la cobertura de intereses. En general, las acciones de dividendos son activos "similares a renta fija" en el mercado de valores.

Empresas representativas:

• Coca-Cola
• Procter & Gamble
• Costco
• Johnson & Johnson

Acciones de Monopolio

Las acciones de monopolio (Moat Stocks) poseen ventajas competitivas duraderas derivadas de efectos de red, barreras de marca, barreras técnicas, barreras regulatorias o economías de escala. Estas ventajas hacen que el tiempo sea un aliado. La valoración de las empresas de monopolio es más cualitativa que cuantitativa. Hay más margen de precio porque una vez que se establece una plataforma de monopolio, la ventaja en la cadena industrial es difícil de calcular.

Los monopolios estrechos requieren ventajas duras: 1. Relaciones gubernamentales. 2. Liderazgo tecnológico. Los monopolios amplios incluyen ventajas competitivas difíciles de derribar rápidamente, como los fosos de marca, la escasez y la cuota de mercado dominante.

Empresas representativas:

Foso Amplio:

• Apple (Ecosistema de marca)
• Visa (Efecto de red de pagos)
• Nvidia (70% de cuota de mercado en entrenamiento de IA, capitalización de mercado casi el 50% de todas las empresas de IA de primer nivel combinadas)
• Circle (Escasez, la única acción de stablecoin. Si Tether saliera a bolsa, este estatus sería desafiado)

Foso Estrecho:

• Saudi Aramco (Recursos nacionales, ventaja petrolera global única)
• PLTR (Monopolio de relaciones gubernamentales)
• ASML (Monopolio tecnológico, la única capaz de producir en masa máquinas de litografía EUV)
• Hynix (Nuevo caballo oscuro con monopolio tecnológico de HBM)
• Varias empresas estatales chinas con estatus especial. Por ejemplo, los bancos chinos están más dispuestos a prestar a empresas estatales que a empresas privadas, lo que es una ventaja irreemplazable.

Indicadores centrales:

1. Estabilidad del Margen Bruto: Margen Bruto = (Ingresos - COGS) ÷ Ingresos. Las industrias competitivas experimentan guerras de precios que comprimen los márgenes. Si los márgenes son estables durante décadas, significa que los competidores no pueden ganar cuota de mercado bajando los precios. Esto indica un fuerte poder de fijación de precios.
2. Cuota de Mercado: Cuota de Mercado = Ingresos de la Empresa ÷ Ingresos Totales de la Industria. En términos generales, el monopolio más intuitivo es una gran cuota de mercado. Una empresa que se come todo el mercado es un monopolio, como las compañías petroleras en la era de Rockefeller.
3. Poder de Fijación de Precios: Si los clientes siguen dispuestos a comprar después de un aumento de precio. Este es el indicador más fuerte, aunque puede tener ruido. Un ejemplo clásico es la OPEP: una organización monopolística que controla los precios decidiendo los niveles de producción. ¿Por qué hay ruido? Diferentes entornos de mercado significan que esto no siempre se aplica. En una China competitiva, incluso si WeChat anunciara que cobraría tarifas mañana, innumerables aplicaciones lo reemplazarían. En la cadena industrial, el poder de fijación de precios a menudo reside en segmentos "estranguladores" o de cuello de botella. Esta es la historia del ciclo de memoria actual: toda la producción de chips está atascada en la etapa de memoria, dándoles el poder de fijación de precios más fuerte. Sin embargo, tener poder de fijación de precios no significa que siempre subirán los precios para obtener más beneficios; a menudo, estas empresas optan por quedarse quietas incluso teniendo el derecho a subir los precios.

La lógica central de las acciones de monopolio es: cuando juzgamos que una empresa tiene poder de monopolio, debemos agregar una prima de monopolio a su valoración. Debemos volver al análisis de la cadena industrial y cualitativo. En este tipo especial, muchos indicadores, incluyendo el PER y los ingresos, pueden ser engañosos.

Finalmente, están las empresas de sentimiento, o Acciones Meme. Muchas empresas entran en una fase de sentimiento al final de fluctuaciones violentas. No entraré en detalles aquí ya que he escrito muchos artículos sobre cómo operar en mercados de sentimiento.

El mercado de valores es maduro, altamente competitivo y profesional, con muchas personas inteligentes de primer nivel involucradas. Conociendo estas características, encontramos que los impulsores de valoración de cada empresa son únicos. Los indicadores mencionados anteriormente son solo una perspectiva amplia. En las oficinas de fondos de cobertura en Brickell Bay, Miami, los investigadores desarman productos y rastrean cada pieza y línea de producción. Es mucho más que solo margen bruto o PER.

Hay mucha tarea que hacer para una investigación profunda de las acciones estadounidenses, pero la lógica de valoración aquí presentada proporciona una clasificación y mentalidad más claras. A continuación, escribiré más sobre la lógica de trading.

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