Au cours des deux dernières années, la stratégie long la plus simple et la plus rentable consistait à acheter Nvidia, mais cette stratégie perd de son avantage. Quand tout le monde sait que les H100 sont en pénurie et que chaque rapport de résultats ressemble à un record copié-collé, l’Alpha s’évapore.
L’argent vraiment intelligent a commencé à regarder au-delà des couches logicielles et des récits marketing pour réexaminer les fondations physiques derrière les opérations d’IA. Cette année, deux individus aux styles radicalement différents sont devenus les indicateurs les plus suivis dans le domaine de l’investissement en IA.
L’un est un trader anonyme caché derrière un avatar féminin d’anime sur X. Il prétend avoir refusé une offre de Nvidia, publié des articles dans Nature, et réalisé un rendement stupéfiant de 45x cette année en disséquant les composants les plus bas de la chaîne d’approvisionnement. Personne ne connaît sa véritable identité ; on l’appelle simplement Serenity.
L’autre est un « exilé » d’OpenAI âgé de 24 ans, passé de chercheur frustré à fondateur d’un hedge fund gérant des milliards. Il parie sur la revalorisation de l’énergie, des infrastructures informatiques et du stockage en fonction des contraintes physiques. Son nom est Leopold Aschenbrenner, un outlier parmi l’élite de la Silicon Valley.
L’un cherche des « goulots d’étranglement » au niveau micro, tandis que l’autre mise sur la restructuration des « goulots d’étranglement physiques » au niveau macro. Leur ascension n’est pas seulement la collision de deux stratégies d’investissement, mais un appel clair à la réévaluation des actifs sous-jacents à l’ère de l’IA.
Serenity : Dénicher les chevaux noirs cachés avec la « Théorie de la feuille de shiso »
Si vous suivez la communauté boursière américaine sur X, il est presque impossible de manquer un compte nommé Serenity (@aleabitoreddit). Avec un avatar animé et des publications fréquentes, son contenu porte principalement sur les matériaux semi-conducteurs, les substrats de modules optiques et les cartes de calcul en périphérie, et parle rarement des applications d’IA populaires.
Personne ne connaît sa véritable identité. Il revendique une formation en programmation et en milieu universitaire, étant auteur dans Nature et membre de la RISC-V Foundation. Il prétend même avoir refusé une invitation à diriger une équipe d’IA chez Nvidia en 2018, alors que l’action ne valait que 6 $.
La renommée de Serenity a commencé début 2022 sur le célèbre forum boursier Reddit r/wallstreetbets (WSB). À l’époque, AXTI, un producteur de substrats en phosphure d’indium, était ignoré par le marché. Il a posté une analyse approfondie sous le nom « AleaBito », l’identifiant comme la base matérielle des modules optiques pour l’IA. Par la suite, cette action micro-cap obscure est passée de 12 $ à 70 $, soit une multiplication par près de 6. Sa prédiction précise lui a valu un bannissement pour « incitation à la spéculation », alors il a migré vers X en juillet dernier. Il est depuis devenu un « détective de la chaîne d’approvisionnement en IA » avec plus de 400 000 abonnés, un leader pour les investisseurs particuliers en IA.
Plus que les gains eux-mêmes, la méthode de recherche de Serenity a marqué les esprits. Il condense sa philosophie d’investissement dans sa « Théorie de la feuille de shiso » qu’il a créée.
Il utilise la métaphore d’un restaurant de sushi haut de gamme à Tokyo. L’ingrédient que les convives désirent le plus est sans doute le thon gras (otoro). Cependant, la présentation du plat entier dépend entièrement des feuilles de shiso fournies par de petites fermes spécifiques de la péninsule d’Izu : elles enlèvent le goût de poisson et apportent la décoration. Si ces fermes cessent leur approvisionnement à cause de la météo ou de la logistique, même le meilleur thon ne peut être servi, et le restaurant haut de gamme doit fermer.
En bref, le thon est le plus cher, mais la feuille de shiso est indispensable.
Dans la chaîne d’approvisionnement de l’IA, les « feuilles de shiso » sont ces fabricants invisibles, avec des capitalisations boursières minuscules et une faible liquidité, qui détiennent des monopoles techniques absolus dans des segments de fabrication spécifiques.
Plutôt que de cumuler des données financières classiques, la méthodologie de Serenity consiste à plonger au plus profond de la chaîne industrielle : étudier des articles de science des matériaux, maîtriser les lois physiques, cartographier les chaînes d’approvisionnement, et même soumettre des ébauches de recherche à plusieurs IA pour des tests contradictoires, afin de verrouiller chaque « goulot d’étranglement » irremplaçable.
Au cours des deux dernières années, Serenity s’est concentré sur le Co-Packaged Optics (CPO). Il estime qu’avec l’augmentation de l’échelle des clusters d’IA, les connexions cuivre traditionnelles et les modules optiques enfichables atteindront un mur physique en termes de consommation d’énergie et de vitesse. Le CPO, qui assemble les composants optiques et les puces en silicium sur le même substrat, est la voie inévitable pour l’industrie.
Sur la base de ce jugement, il a identifié et recommandé trois cibles explosives de goulots d’étranglement : Sivers, Raspberry Pi et Soitec.
Serenity continue de creuser les niveaux les plus bas de la chaîne d’approvisionnement, découvrant même NCI, une entreprise chimique japonaise produisant des précurseurs comme le phosphore de haute pureté de qualité semi-conducteur, repoussant le « goulot d’étranglement » jusqu’au niveau des matériaux moléculaires.
Leopold : De 200 millions à 10 milliards, maîtriser l’arbitrage des infrastructures
Contrairement à Serenity, le chasseur caché, Leopold Aschenbrenner est un prodige de la Silicon Valley qui se tient sous les projecteurs avec des milliards en capital.
Son CV est un « modèle de réussite élitiste ». Il a été major de sa promotion à l’Université Columbia à 19 ans, a travaillé pour le FTX Future Fund et l’équipe Superalignment d’OpenAI. En avril 2024, Leopold a été renvoyé d’OpenAI pour de présumées fuites d’informations.
Ce rebondissement l’a poussé vers l’investissement. En juin 2024, il a publié un manifeste industriel de 165 pages, « Situational Awareness: The Next Decade ». Dans celui-ci, Leopold prédit audacieusement que l’AGI sera atteinte vers 2027, avec l’arrivée de la superintelligence d’ici 2030. Il affirme que le véritable goulot d’étranglement n’est pas les algorithmes ou les modèles, mais les ressources physiques comme les réseaux électriques, les terrains, les centres de données et le stockage à large bande passante.
Fondée sur cette théorie visionnaire, il a créé le hedge fund Situational Awareness LP. Des géants de la Silicon Valley comme Nat Friedman, Daniel Gross et les frères Collison (fondateurs de Stripe) ont contribué généreusement, sécurisant rapidement un tour de table de 225 millions de dollars.
Le cercle social de Leopold est également remarquable. Sa fiancée, Avital Balwit, a travaillé au Future of Humanity Institute (FHI) d’Oxford et a ensuite rejoint Anthropic en tant que chef de cabinet du PDG Dario Amodei. FTX était l’un des premiers investisseurs les plus importants d’Anthropic. Avant l’effondrement de FTX, Leopold et Avital étaient tous deux membres clés du FTX Future Fund.
Ce réseau fournit à Leopold un flux unique d’informations, de perspectives cognitives et de ressources – c’est peut-être son Alpha le plus grand et le plus difficile à reproduire.
Le 18 mai, Situational Awareness LP a déposé son formulaire 13F pour le premier trimestre, montrant que l’échelle de gestion du fonds a dépassé les 10 milliards de dollars. Le document a révélé une position longue très concentrée sur les actions de stockage et un vaste portefeuille d’options de vente de 8,5 milliards de dollars contre l’ensemble du secteur des semi-conducteurs et de la fabrication de puces.
En examinant la composition du portefeuille, Leopold emploie une stratégie d’arbitrage sur les infrastructures. D’un côté, il achète massivement le fabricant de mémoire SanDisk et le cloud de calcul spécialisé CoreWeave, se positionnant fermement sur les barrières dures du stockage physique.
De l’autre côté, il a placé des milliards en options de vente contre Nvidia (NVDA), TSMC (TSM), Broadcom (AVGO), ASML et l’ETF semi-conducteurs (SMH), vendant ainsi tout le secteur à découvert.
Selon lui, les valorisations du secteur des puces se sont fortement détachées de la vitesse réelle de construction des infrastructures physiques comme les réseaux électriques et les centres de données. Le déploiement des clusters de calcul IA nécessite une électricité stable, des terrains suffisants et des systèmes de refroidissement matures – des infrastructures qui prennent 3 à 5 ans à construire, bien plus lentement que les cycles d’expédition des puces. À court terme, la forte croissance des géants des puces n’est pas soutenable et les valorisations pourraient subir un repli, les options de vente capturant les gains à la baisse.
Les entreprises crypto font également partie du portefeuille de Leopold ; il a placé environ 1 milliard de dollars en positions longues sur les mineurs de Bitcoin, achetant IREN, Core Scientific, Riot et CleanSpark. À ses yeux, les mineurs de Bitcoin sont des alternatives décotées aux centres de données IA, sévèrement sous-évaluées par le marché.
Abandonner le logiciel, miser sur le tangible : les « péages » du calcul IA
Bien que Serenity et Leopold utilisent des « boîtes à outils » différentes, leur noyau d’investissement dans l’IA est très similaire : abandonner la couche logicielle dépourvue de barrières physiques et miser massivement sur le matériel contraint par les lois de la physique.
Que ce soient les sources laser CW externes et le phosphore de haute pureté aux yeux de Serenity, ou les sous-stations et les terrains aux yeux de Leopold, tous deux révèlent un point : peu importe comment l’IA innove au niveau des modèles, celui qui contrôle les ressources rares du monde physique détient le pouvoir de collecter un « péage de calcul » auprès des géants de la technologie à l’ère de l’IA.
Cependant, aucune stratégie n’est parfaite. Les deux seront confrontés à des tests dans des dimensions différentes.
Pour Serenity, la plus grande faiblesse est « l’abysse de liquidité » des actions micro-cap. Quand il recommande une micro-cap avec une capitalisation de seulement quelques centaines de millions à 400 000 abonnés, un petit afflux de capital de détail suffit à faire monter le prix. Cependant, cette « fête » est construite sur une faible liquidité. Si la liquidité du marché se resserre ou si l’entreprise ne valide pas techniquement, le prix s’effondre, laissant les investisseurs particuliers entrés au sommet les mains vides.
De plus, bien que la recherche de Serenity sur la chaîne d’approvisionnement soit techniquement minutieuse, son identité, ses antécédents et ses performances historiques restent non vérifiés. Les investisseurs ne doivent pas le copier aveuglément. La stratégie du « goulot d’étranglement » est explosive, mais comporte des risques élevés de dépenses d’investissement, de faibles marges et de perte potentielle de clients.
Pour Leopold, le plus grand ennemi est le « décalage temporel » du jeu macro. Le fait que les infrastructures physiques soient très en retard sur la demande de calcul est objectivement vrai. Cependant, les marchés financiers présentent souvent des sentiments irrationnels et des effets de décalage plus longs, ce qui pourrait maintenir les valorisations des géants des puces élevées plus longtemps. Face à des bénéfices solides et à des short squeezes de la part de géants comme Nvidia, ses énormes options de vente pourraient subir des pertes comptables significatives.
Dans une certaine mesure, Serenity et Leopold représentent la logique d’investissement en IA de la nouvelle phase. La capture de valeur dans l’industrie de l’IA se déplace des semi-conducteurs eux-mêmes vers les matériaux, les équipements, l’énergie et les terrains derrière les puces.
À mesure que les échelles de modèles et les demandes de calcul continuent de croître, les maillons clés de l’industrie de l’IA qui présentent une rareté, des barrières techniques et des contraintes d’approvisionnement recevront probablement plus d’attention du marché à l’avenir.
@PANewsCN
@PANewsLab
![Perte de 6 millions par ignorance : La question unique qui sépare le « pigeon » du « client respecté » dans l'immobilier [Avec exemples concrets]](/cdn-cgi/image/width=1920,quality=90,format=auto,metadata=none/https%3A%2F%2Fcms-assets.youmind.com%2Fmedia%2F1783878130911_13t77j_HM6aCr4b0AAhope.jpg)
