Qu'il soit fort : Stratégies acheteuses pour juin sous l'impact d'événements extrêmes. Le 1er juin marque le jour où plus de 20 millions de personnes à Shanghai sont sorties du confinement lié au Covid. Si, début 2020, quelqu'un vous avait dit que la métropole la plus internationale de Chine connaîtrait un tel confinement, un tel arrêt et une telle mémoire collective, l'auriez-vous cru ?
C'est un événement extrême.
Non pas parce que personne n'y avait pensé, mais parce que lorsqu'on est pris dans une tendance, on surestime toujours la stabilité de l'ordre actuel et on sous-estime l'impact des points d'inflexion extrêmes sur le monde réel.
Le marché, c'est pareil.
Les humains sont doués pour extrapoler les événements récents dans le futur, mais mauvais pour comprendre les véritables sauts structurels. Le stockage de semi-conducteurs en est un exemple. En 2023, la DRAM et la NAND étaient à un creux cyclique avec un marché de moins de 100 milliards de dollars. D'ici 2026 ou 2027, la demande liée à l'IA et les cycles de prix pousseront l'ensemble du secteur à une échelle complètement différente. Si vous demandez à un analyste de faire une prédiction linéaire d'un changement décuplé au creux, de nombreux modèles deviennent insignifiants.
Alors le titre de cette semaine est cette phrase de Jin Yong :
Qu'il soit fort ; la brise effleure la montagne.
Plus le monde extérieur est chaotique, plus vous avez besoin de votre propre ordre intérieur.
Mais la « fermeté » ici n'est pas un « all-in » sans cervelle, ni des slogans criards, ni un coup de foudre pour une action. La vraie fermeté vient du fait de savoir quoi regarder, de connaître les variables qui changent, de savoir quelles attentes sont déjà intégrées dans les prix, et de savoir comment votre position doit résister à l'impact des événements extrêmes.
Juin se concentre sur trois choses :
Numérateur, Dénominateur et Discipline de Position.
I. Le Numérateur : L'IA agentique commence-t-elle à créer une réelle productivité en entreprise ?
L'évaluation regarde les flux de trésorerie futurs actualisés ; d'abord, regardez le numérateur. Le thème principal du marché reste l'IA agentique. L'IA passe de l'entraînement à l'inférence, puis à l'intelligence agentique. Il ne s'agit pas seulement de modèles plus intelligents ; l'IA commence à avoir un but, une exécution et un retour d'information, entrant véritablement dans les processus de production des entreprises.
Ce n'est que le début.
Ces dernières années, le matériel d'infrastructure IA a été la première étape à réaliser des gains – les vendeurs de pelles. GPU, réseaux, mémoire, serveurs, alimentation et refroidissement liquide étaient la phase 1. Mais si la boucle finale de l'IA se contente de consommer des tokens sans faire gagner d'argent aux clients ou sans permettre aux entreprises de déployer l'IA comme productivité, cela finira en désastre. Si les clients ne gagnent pas d'argent, l'économie des dépenses d'investissement en IA ne bouclera pas.
La véritable deuxième phase n'est donc pas seulement des « modèles plus grands », mais une « IA utile ».
L'utilité signifie que l'IA peut entrer dans les organisations d'entreprise, comprendre le contexte, connecter les données, exécuter des processus, réduire les coûts, augmenter les revenus, raccourcir les cycles et réduire les frictions humaines.
Ici, un énorme problème se pose : le modèle lui-même n'est qu'une capacité, pas une productivité organisationnelle.
Les tokens sont des héros solitaires. Ils doivent être transformés en une véritable productivité organisationnelle via les données d'entreprise, le contexte, l'orchestration logicielle, la sécurité, l'ordonnancement, les autorisations, les processus et les mécanismes de retour d'information.
C'est pourquoi le SaaS qui vaudra la peine d'être suivi à l'avenir n'est pas seulement celui qui se connecte à une API IA, mais celui qui peut devenir l'« intermédiaire » de la couche d'exécution de l'IA en entreprise. Celui qui contrôle les données et le contexte d'entreprise, celui qui peut orchestrer l'IA dans des flux de travail réels, et celui qui peut garantir la sécurité, les autorisations et l'audit, survivra et sera même réévalué à l'ère de l'IA agentique.
C'est la diffusion de l'innovation de l'IA dont je parle toujours. Au début, ce sont les travailleurs du savoir cols blancs à haute valeur ajoutée. Plus tard, c'est la diffusion traditionnelle dans les scénarios d'entreprise et de masse. Il y a un fossé entre les deux.
Si nous ne le traversons pas, l'infrastructure IA n'est qu'un carnaval de dépenses d'investissement. Si nous le faisons, l'IA peut former une boucle de retour sur investissement. C'est le premier ancrage de la stratégie de juin :
Le thème de l'IA n'est pas terminé, mais le marché fera de plus en plus la distinction entre ceux qui ne font que parler d'IA et ceux qui transforment véritablement l'IA en productivité pour les entreprises.
II. Le Dénominateur : Prix du pétrole, inflation, emploi et l'option de baisse des taux de la Fed
Le dénominateur regarde le taux d'actualisation. Derrière le taux d'actualisation se trouvent l'inflation, les taux d'intérêt et les primes de risque. Le dénominateur le plus important en juin n'est pas ce que dit la Fed, mais si deux conditions peuvent apparaître simultanément :
Le prix du pétrole baisse et l'emploi s'affaiblit.
Depuis l'entrée en fonction du nouveau président de la Fed, les critères d'observation de l'inflation ont changé, mettant davantage l'accent sur un indice d'inflation qui exclut la volatilité extrême. Sans entrer dans les détails académiques, l'essence est de réduire l'interférence des chocs à court terme sur les données d'inflation, donnant ainsi plus de marge d'interprétation à la politique.
Qu'est-ce que cela signifie ? Pas que la Fed baissera définitivement ses taux, mais que la Fed a gagné une « option de baisse des taux ».
Tant que le centre du prix du pétrole se déplace à la baisse et que les données sur l'emploi commencent à s'affaiblir, le récit de la baisse des taux gagne soudainement en légitimité, dépassant potentiellement les attentes du marché.
C'est pourquoi la situation américano-iranienne et le prix du pétrole sont si importants. Trump n'est pas soudainement tombé amoureux de la paix. Le prix du pétrole est passé d'une question diplomatique à un dénominateur commun pour les élections, l'inflation, les coûts budgétaires et les risques de récession.
Alors que les élections de mi-mandat entrent dans leur seconde moitié, les exigences politiques des États producteurs et consommateurs de pétrole diffèrent. Si le prix du pétrole reste élevé longtemps, le risque de récession économique américaine d'ici la fin de l'année augmentera, et les coûts budgétaires seront sous pression à la fois en raison des taux d'intérêt élevés et du prix élevé du pétrole. Si la situation américano-iranienne se calme et que le prix du pétrole baisse, il devient plus facile pour la Fed d'exercer cette option de baisse des taux.
Ainsi, la clé du marché de juin n'est pas simplement que « les baisses de taux arrivent ». Plus précisément :
L'option de baisse des taux est à nouveau précieuse, mais son exercice dépend du pétrole et de l'emploi.
Si les données sur l'emploi de juin s'affaiblissent tandis que le prix du pétrole baisse, le marché commencera par trader la réparation du dénominateur. Les small caps, les logiciels, les REITs, les biens de consommation discrétionnaire et les actifs de longue durée connaîtront un rebond, et la pression sur l'encombrement de l'IA s'atténuera temporairement.
Mais ce n'est pas un changement de thème ; les baisses de taux ne font qu'abaisser le dénominateur, tandis que l'IA change le numérateur.
Une fois que la baisse des taux aura eu lieu ou que l'option ne pourra pas être exercée, le capital reviendra vers les actifs IA de base : les semi-conducteurs, la mémoire, les serveurs, les CPU, les réseaux, l'alimentation électrique et les logiciels capables de gérer véritablement la productivité de l'IA.
Juin n'est pas un simple « risk-on » ; c'est une fenêtre sur le dénominateur. De nombreux actifs peuvent rebondir, mais peu peuvent être réévalués en continu.
III. Prédire l'avenir est ridicule, mais des ancrages d'évaluation doivent exister
Que ce soit le numérateur ou le dénominateur, la capacité de prédiction humaine est très limitée. Je peux dire que j'ai un à trois mois d'avance sur le marché sur certains thèmes, mais alors quoi ?
Quand Intel était à 70 $, j'ai dit qu'il fallait attendre la publication des résultats. Quand MU était proche de 500 $, j'ai dit de réduire les positions d'abord.
Voir la bonne direction ne signifie pas que vous pouvez abandonner la discipline. Les entreprises ne sont pas des fonctions statiques, les marchés ne sont pas des modèles statiques, et les PDG ne sont pas des variables statiques. C'est la partie la plus difficile de l'investissement.
Vous ne pouvez pas prédire avec précision tous les changements dynamiques à l'avance. Le développement interne d'une entreprise implique l'initiative humaine, l'apprentissage stratégique de la direction, les chaînes d'approvisionnement, les stocks, la demande des clients, les routes techniques et les retours du marché des capitaux.
Même les PDG apprennent de manière dynamique. Intel en est un exemple classique. Il était difficile de prédire il y a un an qu'à ce stade du développement de l'IA, les CPU seraient à nouveau mis en avant par le marché dans les architectures d'inférence et d'IA agentique. Auparavant, tout le monde se concentrait uniquement sur les GPU, pour découvrir que le fonctionnement d'agents à grande échelle nécessite non seulement de la puissance de calcul, mais aussi des CPU, de la mémoire, des réseaux, du stockage et de l'ordonnancement.
Même la direction pourrait mettre l'accent sur la gestion des stocks un trimestre, pour qu'un changement dans la structure de la demande transforme ce qui était perçu comme un fardeau en une source de revenus et de marge brute. C'est le monde réel des opérations commerciales.
Alors, l'évaluation est-elle importante ? Bien sûr.
Mais l'évaluation n'est pas une divination statique. L'évaluation est une ancre, un système de coordonnées pour mettre à jour en permanence les jugements face à de nouvelles informations. L'actualisation des flux de trésorerie futurs ne consiste pas à calculer un prix cible éternel, mais à répondre à plusieurs questions :
Que croit le marché actuellement ?
Combien a-t-il payé pour cette croyance ?
Les nouvelles données vérifient-elles ou infirment-elles l'hypothèse initiale ?
La durée de l'avantage concurrentiel de l'entreprise est-elle prolongée ou comprimée ?
La direction a-t-elle la capacité de réactiver des actifs dormants ?
Derrière tout cela se trouve la valeur des personnes, la valeur du PDG et la valeur de la créativité de l'entreprise.
L'ère de l'IA donne facilement l'impression que tout peut être modélisé. En réalité, les entreprises vraiment précieuses dépendent encore de la manière dont les gens organisent la technologie, mobilisent les ressources et transforment des systèmes complexes en productivité exécutable.
Un grand PDG n'est pas une note de bas de page dans un rapport financier, mais une variable centrale dans le chemin de création de valeur de l'entreprise.
IV. Investir ne consiste pas à tout prédire, mais à se préparer
Puisque l'avenir est imprévisible, que doivent faire les investisseurs ? La réponse n'est pas de s'allonger, ni de tout miser.
La réponse est la préparation.
Vous avez besoin de positions de base et de positions techniques. Vous devez savoir que le cash est aussi une position. Vous devez savoir quand tenir, quand auditer, quand réduire pendant un carnaval et quand ajouter pendant une panique.
Si vous êtes haussier sur le thème de l'IA, ne vous faites pas lessiver par quelques points de volatilité. Mais si un ticker est à un sommet, avant les résultats, au milieu du battage médiatique du marché et d'un sentiment extrême sur les options, vous ne pouvez pas faire semblant que le risque n'existe pas.
Les positions de base gèrent les grandes tendances ; si la tendance ne change pas, ignorez le vent et la pluie. Les positions techniques gèrent la volatilité en fonction de votre temps, de votre énergie et de votre tolérance au risque. Les positions de cash attendent une mauvaise évaluation après des événements extrêmes.
C'est la discipline du côté acheteur.
Soyez particulièrement attentif en juin : si les attentes d'une baisse de l'inflation et des taux d'intérêt augmentent, certains actifs en retard auront une fenêtre pour un rallye de rattrapage. Il ne s'agit pas d'abandonner le thème principal pour courir après chaque rebond, mais d'allouer de manière appropriée aux actifs comprimés par le dénominateur dont les fondamentaux ne sont pas brisés.
Ce qui est vraiment important, c'est de distinguer : Qu'est-ce qu'un rebond ? Qu'est-ce qu'une réévaluation ? Qu'est-ce qu'un « short squeeze » ? Quel est le thème principal ? Qu'est-ce qu'une simple réparation de liquidité ?
L'erreur la plus facile à commettre sur le marché est de prendre chaque hausse pour un nouveau thème et chaque baisse pour la fin.
V. La tâche la plus importante pour les abonnés cette semaine
Nouveaux abonnés, assurez-vous de lire d'abord le « Guide de l'abonné ».
Version complète : Guide de la publication pour abonnés et de la création de richesse par le paiement des connaissances pour abonnés
Ce ne sont pas des règles de communauté, mais des mentalités d'investissement.
Cet abonnement n'est ni un comptoir de commandes ni un conseiller en investissement privé. Je ne répondrai pas aux demandes individuelles sur le prix auquel acheter une action, comment allouer les positions, les prix cibles ou savoir s'il faut arrêter les pertes.
Ce que vous devriez vraiment faire, c'est apprendre à lire les thèmes principaux, à vérifier les hypothèses et à comprendre la discipline de position.
Dans ma colonne d'articles de la page d'accueil, deux articles sont particulièrement importants :
Le premier est « Le guide pour ceux qui ont raté le coche ».
Il explique comment s'impliquer lorsque vous êtes d'accord avec un thème à long terme mais avez manqué la première étape, comment entrer par lots et comment éviter de manquer les grands cycles à cause du perfectionnisme.
Le second est « Guide de l'investisseur pour l'investissement et la gestion des positions face aux chocs d'événements ».
Celui-ci est plus adapté à la situation actuelle. Il traite de la gestion des positions de base, techniques et de cash sous l'impact d'événements extrêmes et de la manière de maintenir la capacité d'action au milieu de l'incertitude.
Juin n'est pas un problème de prédiction ; juin est un problème de discipline.
Vous n'avez pas besoin de deviner correctement chaque donnée ; vous avez juste besoin de savoir, après la publication des données, si elles changent le numérateur, le dénominateur ou si ce n'est que du bruit de marché.
VI. Enfin : À l'ère de l'IA, la chose la plus chère n'est pas les tokens, mais la responsabilité du jugement
Enfin, une prédiction plus révolutionnaire. À l'ère de l'IA, la production devient moins chère. Il y a plus de tokens, plus d'articles, plus de résumés et plus d'opinions.
Mais ce qui est vraiment rare, ce n'est pas le nombre de mots. Ce qui est vraiment rare, c'est le jugement, les compromis, la responsabilité et une chaîne de causalité vérifiable.
Le discours de Jensen Huang à Taipei a souligné à plusieurs reprises que la direction est essentiellement celle d'une « IA utile ». L'IA n'est finalement pas destinée à produire plus de texte ou à consommer plus de tokens, mais à produire de meilleurs résultats.
Le contenu d'investissement, c'est pareil.
La valeur ne vient pas de qui écrit le plus ou de qui génère le plus vite. La véritable valeur est : dans un marché complexe, qui peut compresser les variables en jugements, qui peut fournir des limites dans l'incertitude, et qui peut réviser ses propres erreurs tout en restant fidèle à son thème principal aux moments cruciaux.
J'ai écrit ces mots un par un, puis optimisé la mise en page et le format via l'IA.
Ce n'est pas parce que la saisie manuelle est sacrée, mais parce que derrière ces mots se trouvent des compromis, des risques, des jugements et les traces d'une vérification et d'une correction continues dans la série hebdomadaire des derniers mois.
L'IA peut générer du contenu. Mais le véritable jugement du côté acheteur doit être responsable des résultats. La valeur ultime de l'IA n'est pas la production de tokens, mais le résultat final.
C'est vrai pour les entreprises, pour l'investissement et pour le contenu.
Une parole vaut mille pièces d'or, non pas parce que le mot est cher, mais parce que le jugement l'est.
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