De Clouded Judgement : Le boom des Neoclouds
\\ Avertissement — Ce post n'est pas une recommandation sur les actions actuelles des Neoclouds, ni un commentaire sur leur valorisation, mais plutôt quelques observations personnelles sur le marché dans son ensemble \\
Un boom des Neoclouds semble inévitable. En prenant un peu de recul, le déploiement des infrastructures de data centers pourrait bien devenir l'un des plus grands moments de création de richesse jamais vu dans les infrastructures physiques. Maintenant que j'ai parlé de façon aussi absolue, on pourra archiver ce post pour plus tard, quand on regardera les « signes du sommet » :)
Permettez-moi de préciser que je suis très « AGI pilled ». Pour à peu près toute estimation de « tokens consommés à date X », de progrès des modèles, de data centers construits ou de demande totale, je prends le pari du « plus ».
Sérieusement, les chiffres sont stupéfiants. Des rumeurs / rapports évaluent Anthropic / OpenAI à environ 3 à 3,5 GW de capacité d'ici fin 2025. OpenAI a évoqué l'objectif d'atteindre 30 GW d'ici 2030. Supposons qu'Anthropic ait des plans similaires. Ces deux seules entités ajouteront (ou prévoient d'ajouter) environ 55 GW au cours des ~4,5 prochaines années. Supposons maintenant qu'OpenAI / Anthropic représentent 30 à 40 % des nouvelles constructions sur la même période (j'ai demandé à Claude son estimation la plus plausible, je n'ai pas d'informations plus précises que ça). Cela donne plus de 150 GW de nouvelle capacité rien que dans les 4,5 prochaines années.
Les ordres de grandeur sont d'environ 50 milliards de dollars de coûts totaux pour construire 1 GW. Pour un data center dominé par Blackwell, cela se décompose approximativement ainsi :
- ~70 % pour les puces / le calcul. 50 % GPU, 10 % réseau, 5 % CPU, 3 % stockage, 2 % assemblage
- ~20 % pour l'enveloppe du data center et l'infrastructure électrique (postes, transformateurs, appareillage, groupes électrogènes de secours, interconnexion HT, etc.)
- ~5 % pour le refroidissement
- ~5 % pour le terrain, les permis et autres coûts
Soit un total d'environ 50 milliards de dollars pour un GW, multiplié par 150 GW = 7 500 milliards de dollars de dépenses totales. Réparti sur 4,5 ans, cela représente environ 1 700 milliards de dollars par an, soit environ 5 % du PIB annuel américain (~32 000 milliards de dollars / an). J'ai demandé à Claude de trouver quelques précédents historiques pour mettre cela en perspective :
- La construction des chemins de fer aux États-Unis dans les années 1880 représentait environ 6 % du PIB
- La construction des télécoms au début des années 2000 représentait environ 1,2 % du PIB
- Le projet Manhattan représentait environ 0,4 % du PIB
Donc ce « déploiement de l'IA » est élevé, mais pas autant que celui des chemins de fer.
Voilà pour les coûts : 7 500 milliards de dollars sur 4,5 ans. Quelqu'un va se faire énormément d'argent en finançant tout ça.
Mais qu'en est-il des revenus / de la création de valeur d'entreprise pour servir tout ça ? C'est là que les Neoclouds entrent en jeu. Voici un petit tableau de bord de 3 Neoclouds publics aujourd'hui : Coreweave, Nebius et IREN
Source : Claude
C'est un multiple totalement inventé, mais Coreweave / IREN ont tous les deux une valeur d'entreprise d'environ 90 milliards de dollars par GW en service. Nebius est nettement plus élevé (encore une fois, ce n'est pas un commentaire sur la valorisation, je fais juste des calculs amusants).
Disons que la « logique » Coreweave / Nebius s'applique au reste du secteur et que 90 milliards de dollars de valeur d'entreprise sont créés pour chaque GW déployé. Si nous mettons en service environ 150 GW dans les 4,5 prochaines années, cela équivaut à une création de valeur d'entreprise de 13 500 milliards de dollars… Encore une fois, ce ne sont que des calculs farfelus… Une grande partie de ces constructions sera réalisée par les hyperscalers, et une grande partie pour leur propre consommation interne plutôt que pour la revente. Mais les chiffres sont délirants !
Même si l'on suppose que seulement 20 % environ sont captés par les Neoclouds, cela représente plus de 2 500 milliards de dollars de valeur d'entreprise créée dans les 4,5 prochaines années. Les chiffres sont si énormes qu'ils ne peuvent pas être servis par seulement quelques acteurs. La seule explication naturelle est que nous allons assister à un boom des Neoclouds, d'où le titre de ce post. Dans quelques années, je parie qu'il y aura une poignée de très gros Neoclouds, et une longue traîne (y compris des Neoclouds indépendants à site unique, un peu comme le marché des IPP – producteurs d'électricité indépendants – s'est développé). Attendez-vous à ce que le private equity joue un grand rôle !
Évidemment, on pourrait dire que mon hypothèse de départ est absurde – que nous n'allons pas mettre en service 150 GW supplémentaires d'ici 2030. Soit parce que vous ne croyez pas que l'IA générera cette demande (mais je vous renvoie à mon avertissement initial ! Je suis très « IA pilled »…), soit parce que vous pensez que les coûts sont trop élevés en pourcentage du PIB. Mais rêvons un peu : cela pourrait être une opportunité ÉNORME… Et en ce qui concerne la communauté du venture, il y a encore beaucoup de scepticisme autour des Neoclouds (je leur demanderais : qui d'autre va construire la puissance de calcul pour l'AGI ?). À bien des égards, les Neoclouds sont la couverture parfaite d'un portefeuille de venture :) Si tout le reste tombe à zéro parce que l'AGI a capté toute la valeur, il faudra bien que quelqu'un construise, livre et serve cette puissance de calcul :)
OK, un dernier petit point. J'avais fini d'écrire le post, mais je me suis dit que je ne pouvais pas écrire un post sur les Neoclouds sans mentionner SpaceX. SpaceX ? En quoi sont-ils un Neocloud ? Je suis sûr que la plupart des lecteurs de ce blog sont au courant de l'actualité de l'IA, mais au cas où, voici un résumé rapide. xAI était un laboratoire d'IA fondé par Elon. Ils ont créé deux très grands data centers. Colossus 1 (estimé à environ 300 MW) et Colossus 2 (d'une capacité totale de 2 GW, mais les estimations le placent à environ 500 MW opérationnels aujourd'hui). SpaceX a ensuite racheté xAI. Ils ont ensuite « loué » de la capacité sur Colossus 1 et Colossus 2 à Anthropic ! Dans le S-1 de SpaceX, ils ont donné quelques détails sur cette relation commerciale.
Selon le S-1, Anthropic paie SpaceX 15 milliards de dollars par an (!) pour cette capacité. Ils auraient toute la capacité de Colossus 1 (~300 MW). Impossible de savoir combien de Colossus 2 ils ont, mais supposons environ 40 % ? Cela leur donnerait un supplément d'environ 200 MW. SpaceX/xAI doit en garder pour lui… et Cursor a annoncé avoir une partie de cette capacité (qu'Elon a également accepté d'acheter… vous suivez toutes ces acquisitions ?).
Donc, cela fait 15 milliards de dollars par an pour environ 500 MW. Pour mettre ces chiffres en perspective :
- SpaceX a réalisé 18,7 milliards de dollars de revenus sur l'ensemble de l'année 2025. Et ils viennent de « créer » une nouvelle ligne de métier d'environ 15 milliards de dollars en un instant ! C'est insensé. SpaceX a été fondé en 2002. Il leur a fallu 23 ans pour atteindre un chiffre d'affaires annuel d'environ 19 milliards de dollars. Et avec leur nouveau « neocloud », ils ont généré presque la même somme. L'opportunité pour les Neoclouds est gigantesque !
- Ce calcul suppose également qu'Anthropic paie environ 30 millions de dollars par MW (15 000 M$ / 500 MW). Ce serait vraiment élevé… La plupart des comparables des Neoclouds sont plutôt proches de 10 à 12 millions de dollars par MW. Coreweave a guidé pour un chiffre d'affaires annualisé d'environ 18,5 milliards de dollars d'ici fin 2026, et a déclaré être « en bonne voie pour atteindre ou dépasser notre objectif de plus de 1,7 GW d'ici fin 2026 ». Ce calcul donne environ 11 millions de dollars par MW. Si Anthropic payait 11 millions de dollars par MW, cela signifierait qu'ils ont environ 1,4 GW de capacité chez SpaceX (ce qui est impossible).
Les 30 millions de dollars par MW semblent effectivement élevés… MAIS - le contrat comporte une clause de sortie à 90 jours. N'importe qui peut annuler le deal avec un préavis de 90 jours. Et Anthropic est TRÈS contrainte en matière de calcul. Alors, pourraient-ils être prêts à payer un prix élevé sur un deal ponctuel avec une option de sortie ? Peut-être !
Quoi qu'il en soit, je suis très optimiste sur l'opportunité des Neoclouds :) Le potentiel de revenus est clairement massif. Il ne leur reste plus qu'à prouver qu'ils peuvent faire fonctionner le modèle économique ! En termes de multiples de revenus, CoreWeave se négocie à environ 6x le revenu NTM, Nebius / IREN à environ 10x. Sur l'EBITDA NTM, CoreWeave se négocie à environ 10x, avec IREN / Nebius à environ 20x.
Je pense que des milliers de milliards de dollars de valeur d'entreprise seront créés dans le secteur des neoclouds dans les 5+ prochaines années. Allez les chercher ! Je pourrais écrire un article la semaine prochaine pour expliquer pourquoi ces entreprises pourraient vraiment exploser si les puces conservent leur valeur après les années 4-5.
