Avant d'entrer dans le vif du sujet, voici le résumé en quelques lignes.
Samsung Electronics a enregistré un bénéfice d'exploitation de 89,4 billions de wons coréens au dernier deuxième trimestre. Ils ont gagné plus que Nvidia. C'est complètement fou ; ils sont l'entreprise privée la plus rentable sur Terre pour une période de trois mois.
Cependant, le 7 juillet, lorsque cette annonce a été faite, le cours de l'action a chuté de 7 %. C'est un « Lucky 777 », mais pourquoi cela arrive-t-il ?
Pendant la séance de bourse, il a même glissé jusqu'à 9 %.
Une action chute de 9 % le jour où elle annonce des performances records. Est-ce que ça a du sens ? Oui, ça en a. Et comprendre cette seule phrase est l'objet de l'article d'aujourd'hui.
Mais vous ne pensez pas que Samsung Electronics se résume à la HBM, n'est-ce pas ?
- Combien d'argent représentent 89,4 billions de wons coréens ?
Lorsque les chiffres atteignent les billions, c'est difficile à saisir. Décomposons-les donc.
Si vous divisez 89,4 billions de wons par 90 jours, cela donne environ 1 billion de wons par jour. 1 billion par jour. Si vous le décomposez en secondes, cela représente environ 11,5 millions de wons par seconde.
Pendant les 20 secondes qu'il vous a fallu pour lire ce paragraphe, Samsung a gagné 230 millions de wons. Ils gagnent de l'argent en ce moment même.
Ce qui est encore plus fou, c'est ceci. Le bénéfice d'exploitation de Samsung Electronics sur les 3 dernières années :
2023 : 6,6 billions de wons
2024 : 32,7 billions de wons
2025 : 43,6 billions de wons
Le total pour ces trois années est de 82,8 billions de wons. Pourtant, au cours des trois mois du T2 2026, ils ont gagné 89,4 billions de wons. Ils ont gagné 6 billions de plus que les trois années précédentes combinées.
Regardez 2023 en particulier. Ils ont gagné 6,6 billions de wons pour l'année entière. Maintenant, ils gagnent cela en une semaine.
Encore une chose. Ces 89,4 billions incluent déjà une déduction d'environ 19 à 20 billions de wons pour les primes de performance spéciales des employés. Si cela n'avait pas été déduit, le chiffre serait de plus de 100 billions. 100 billions en trois mois.
- Alors pourquoi le cours de l'action a-t-il chuté le jour de l'annonce des résultats ?
C'est là que ça devient sérieux. C'est le point que les amateurs ne comprennent jamais, et si vous ne le savez pas, vous ne devriez pas acheter Samsung Electronics.
Pour en connaître la raison, vous devez d'abord comprendre le marché des semi-conducteurs mémoire. Revenons brièvement à l'histoire du « champ de choux dorés » que nous avons apprise auparavant.
Quand les prix des choux montent en flèche, les producteurs de choux touchent le jackpot. Voyant cela, tout le monde se met à planter des choux. Quelques années plus tard, il y a un surplus de choux, les prix s'effondrent, et tout le monde fait faillite ensemble. Comme les producteurs ruinés cessent de planter des choux, quelques années plus tard, il y a une pénurie, et les prix montent en flèche. Une boucle infinie.
Les semi-conducteurs mémoire sont exactement comme ça. Utilisons le terme que nous avons appris la dernière fois.
Cela s'appelle « Cyclique ». Vous avez vu cela dans l'article sur SK Hynix, n'est-ce pas ? J'espère qu'il n'y a pas de cerveaux de poisson rouge qui ont oublié ?
Bref, considérez cela comme une industrie de montagnes russes.
Pour vous donner une idée de l'ampleur de la hausse des prix de la DRAM : au T1 de cette année, ils ont augmenté de 90 à 95 % par rapport au trimestre précédent, et au T2, ils ont augmenté de 58 à 63 % supplémentaires. Si vous multipliez les deux, cela représente une multiplication par 3 en seulement six mois. Vous avez entendu des gens dire que les prix de la RAM pour ordinateur sont devenus fous. C'est la raison. J'ai entendu dire que le minimum pour une config gaming est maintenant de 5 millions de wons. Quel monde de fous.
Maintenant, voici le cœur du sujet.
Le marché boursier ne regarde pas combien vous gagnez maintenant. Il vérifie si vous allez gagner encore plus à l'avenir.
Les prévisions de croissance des prix de la DRAM pour le T3 sont de 13 % à 18 %. On est passé de 90 % à 58 %, et maintenant à 13 %.
Ne vous méprenez pas ici. Les prix ne baissent pas. Ils continuent d'augmenter. C'est juste que la vitesse de l'augmentation ralentit.
En termes automobiles : vous accélériez à 90 km/h, puis à 58 km/h, et maintenant l'accélération ralentit à 13 km/h. La voiture va toujours plus vite. Mais la personne au volant le sait : « À ce rythme, je vais bientôt freiner. »
Les actions anticipent ces freinages de 6 mois à un an. C'est pourquoi le cours de l'action baisse même lorsque les bénéfices sont à des niveaux records.
En fait, la même chose s'est produite exactement en 2018. Samsung et Hynix n'arrêtaient pas de battre des records de bénéfices, mais le cours de l'action avait culminé 5 mois plus tôt et avait chuté de 40 %. Les nouvelles faisaient des étincelles, mais les graphiques boursiers étaient un enterrement.
- Samsung est un champ de choux dorés, mais ils exploitent aussi une usine de kimchi
C'est le point crucial où Samsung diffère de SK Hynix. Savoir cela rend déjà l'article d'aujourd'hui utile.
SK Hynix ne vend que des choux. C'est tout. Donc, quand le prix des choux augmente, c'est simplement bon. Point final.
Samsung Electronics vend des choux, mais ils fabriquent et vendent aussi du kimchi en utilisant ces choux.
Ce que je veux dire, c'est que Samsung Electronics a deux parties principales :
Le côté qui fabrique les semi-conducteurs (Division DS). C'est le champ de choux.
Le côté qui fabrique les téléphones Galaxy, les téléviseurs et les réfrigérateurs (Division DX). C'est l'usine de kimchi.
Quand le prix des choux dorés monte en flèche, le champ de choux roule sur l'or. Mais qu'en est-il de l'usine de kimchi dans la même entreprise ? Elle reçoit une bombe de coûts.
Est-ce que les téléphones Galaxy n'utilisent pas de mémoire ? Si. Les téléviseurs et les réfrigérateurs aussi. L'usine de téléphones de Samsung elle-même doit acheter les semi-conducteurs aux prix élevés que Samsung a fixés.
Ce n'est pas une supposition de ma part ; c'est écrit exactement dans les communications officielles de Samsung Electronics. Les divisions téléphones et électroménagers mentionnent « une charge de coûts accrue » et « une amélioration limitée des bénéfices due à la hausse des coûts. »
En d'autres termes, Samsung Electronics est la seule entreprise de semi-conducteurs au monde à se tirer une balle dans le pied.
Par conséquent, nous obtenons cette conclusion :
Sur la montée, Hynix monte plus fortement. Parce que c'est un champ de choux pur.
Sur la descente, Samsung s'effondre moins. Parce que quand le prix des choux baisse, l'usine de kimchi sourit.
Lequel est le meilleur ? La réponse sera exactement le contraire selon l'endroit où vous pensez que nous nous trouvons sur les montagnes russes.
- Vous pensiez que Samsung était le n°1 des semi-conducteurs ? Vous n'avez qu'à moitié raison
C'est là que la plupart des amateurs se trompent.
Sur l'ensemble du marché de la DRAM, Samsung est effectivement le n°1. Au T1 de cette année, Samsung a 38 %, SK Hynix 29 %, et Micron 22 %.
Cependant, l'article le plus cher et le plus rentable de nos jours s'appelle la HBM.
Qu'est-ce que la HBM ? Beaucoup de gens l'expliquent de manière compliquée, mais considérez-la simplement comme ceci : si la mémoire standard est une maison individuelle, la HBM est un immeuble de grande hauteur construit en les empilant. Parce que vous mettez beaucoup plus dans le même espace, c'est beaucoup plus rapide et beaucoup plus cher. Ceci est nécessaire pour les calculs d'IA. C'est ce qui va dans les cartes graphiques Nvidia. Ce n'est plus difficile, n'est-ce pas ?
Maintenant, regardons la part de marché de la HBM.
SK Hynix : 58 %
Samsung Electronics : 21 %
Micron : 21 %
Samsung est à environ un tiers. Ils se font écraser par Hynix sur le marché le plus lucratif. C'est exactement pour cela que le cours de l'action Hynix a grimpé en flèche au cours des deux dernières années alors que celui de Samsung a simplement rampé.
Mais la tendance s'inverse.
Le 12 février de cette année, Samsung a été le premier au monde à produire en masse et à expédier la HBM de nouvelle génération, la HBM4. Ils ont battu Hynix. En seulement quatre mois, les ventes cumulées ont dépassé le milliard de dollars, et à ce rythme, on parle d'atteindre 10 milliards de dollars d'ici la fin de l'année. C'est du jamais vu pour la première année d'un nouveau produit.
En termes de performances, Samsung est également en avance. Leur vitesse est de 13 Gbps, tandis que Hynix et Micron indiquent officiellement 11,7 Gbps. Comme Nvidia a demandé 10 à 11, Samsung produit des biens qui dépassent les exigences. Honnêtement, ces chiffres ne sont pas si importants, alors lisez et passez.
Ce que vous devez voir ici, ce n'est pas si Samsung gagne ou perd dans la HBM, mais ce qui est actuellement reflété dans le cours de l'action.
L'action Samsung a longtemps été décotée avec l'étiquette de « perpétuel n°2 dans la HBM. » Quand cette étiquette tombera, le cours de l'action bondira avant même que les bénéfices ne s'améliorent. C'est parce que la valorisation de l'entreprise elle-même par le marché change.
- Samsung a une carte supplémentaire que Hynix n'a pas
La fonderie.
Qu'est-ce qu'une fonderie ? C'est une usine qui fabrique les puces des autres. Si Apple ou Tesla dit : « Nous avons conçu notre puce, fabriquez-la s'il vous plaît, » ils la fabriquent. En termes de vêtements, c'est une usine OEM.
Ce marché est dominé par le taïwanais TSMC avec 71 %. Samsung a 6,8 %. C'était simplement une activité en perte. Ils ont subi des pertes de plusieurs billions pendant quatre années consécutives depuis 2022. L'année dernière seulement, la perte est estimée à 7 billions de wons.
Mais la donne a changé cette année.
Tesla a confié à Samsung les puces IA pour la conduite autonome. L'usine construite au Texas avec un investissement de 54 billions de wons a commencé à fonctionner. Jensen Huang de Nvidia a déclaré publiquement lors d'un événement en mars : « Samsung fabrique ceci. » L'entreprise elle-même prévoit que les commandes pour le dernier processus de 2 nm augmenteront de 130 % par rapport à l'année dernière.
Ainsi, on parle dans l'industrie que la fonderie deviendra rentable dès le T3 de cette année. Cela fait quatre ans.
Pourquoi est-ce important ? Deux raisons.
Premièrement, si le trou qui perdait 7 billions chaque année est bouché, le bénéfice augmente de 7 billions rien qu'avec ça. Même s'ils ne vendent rien de plus, juste en ne perdant pas d'argent.
Deuxièmement, et c'est vraiment important : la mémoire est une montagne russe, mais les fonderies le sont moins. Si Samsung s'établit dans le secteur de la fonderie, l'étiquette « entreprise de montagnes russes » tombera. Alors la valorisation par le marché augmentera. Pourquoi pensez-vous que TSMC est si bien valorisée ? Parce qu'ils ne vacillent pas.
Cependant, c'est encore une « prévision. » Ce n'est pas qu'ils ont réalisé un bénéfice, mais qu'ils le feront probablement.
- C'est là que neuf amateurs sur dix se font piéger
Il est maintenant temps pour vous d'ouvrir Naver Finance et de regarder le PER de Samsung Electronics.
Clarifions d'abord le PER. C'est juste un nombre représentant « combien d'années de bénéfices faut-il pour rentabiliser si j'achète au prix actuel ? » Si le PER est de 10x, vous achetez l'équivalent de 10 ans de bénéfices, n'est-ce pas ? Les gens disent que plus il est bas, moins c'est cher.
À la mi-juin, le PER de Samsung Electronics était de 24,8x, tandis que la moyenne de Samsung sur 5 ans est de 13,6x.
« Oh ? C'est le double de la moyenne ? C'est trop cher... Je ne peux pas acheter. »
Si vous avez pensé cela, vous êtes tombé en plein dans le piège.
Ce 24,8x est calculé sur la base du bénéfice de l'année dernière. Comme ils ont gagné 43 billions l'année dernière, c'est la base. Mais la prévision des courtiers pour cette année est de 350 à 380 billions de wons. Ils gagneront plus de 8 fois plus.
Si le bénéfice est multiplié par 8 ? Le PER est réduit à un huitième. 24,8x tombe à un chiffre.
« Oh, alors c'est super pas cher, achetez tout ! »
Non ? Le vrai piège commence ici. Souvenez-vous juste de cette seule ligne aujourd'hui.
Pour les actions de montagnes russes, le moment où le PER est le plus bas est le plus dangereux.
Pourquoi ? Pensez-y. Pourquoi le PER devient-il bas ? Il devient bas parce que le bénéfice est à un niveau record. Le bénéfice étant à un niveau record signifie qu'il est proche du sommet. Qu'est-ce qui vient ensuite ? Une diminution du bénéfice. Alors le PER remonte, et le cours de l'action le sait et baisse en premier.
Inversement, quand le PER est-il de 100x ou même non calculable à cause d'un déficit ? Quand les performances sont au plus bas. C'est le plancher.
Ainsi, vous lisez les actions de montagnes russes comme ceci :
Achetez quand le PER est élevé, vendez quand le PER est bas.
C'est exactement le contraire des actions normales. Si vous ne le savez pas et sautez dedans en disant : « Le PER de Samsung est de 5x, c'est totalement sous-évalué, » vous attraperez le sommet exact. Flippant, non ?
- Où se trouve le cours de l'action maintenant ?
Le cours de clôture du 23 juillet est de 268 000 wons.
Le prix le plus bas il y a un an était dans les 60 000 et quelques. Il a augmenté de plus de 4 fois en un an. Puis, à la mi-juin, il a atteint un sommet historique de 374 500 wons pendant la séance, et en un mois, il a chuté de près de 30 % pour atteindre sa position actuelle.
Pour résumer : il a augmenté de 4x en un an et a chuté de 30 % en un mois.
C'est Samsung Electronics. Si vous pensiez que c'était « sûr parce que c'est l'action nationale, » changez d'avis maintenant. Ce n'est pas un livret d'épargne ; c'est l'une des plus grandes et des plus volatiles valeurs à forte capitalisation boursière de type casino sur Terre.
- Alors, quels sont les risques ?
Je vais en souligner trois.
Risque un : la Chine rattrape son retard.
Vous avez beaucoup entendu parler d'une entreprise chinoise appelée CXMT dernièrement, n'est-ce pas ? Oui, ChangXin Memory. Leur part de marché de la DRAM est passée de 3 % au T1 de l'année dernière à 8 % au T1 de cette année. Elle a presque triplé en un an. Ils essaient actuellement de lever 6,5 billions de wons en s'inscrivant à la bourse de Shanghai.
Ils ne peuvent pas encore fabriquer de HBM. Le consensus est qu'il y a un écart de plus de 3 ans car ils ne peuvent pas acheter d'équipement de lithographie. Le problème, c'est la mémoire standard. Ils attaquent avec des prix 30 % moins chers.
Ici, l'histoire du champ de choux dorés et de l'usine de kimchi refait surface. Samsung a une proportion élevée de mémoire standard, tandis que Hynix a une proportion élevée de HBM. En d'autres termes, l'offensive de volume de la Chine fait plus de mal à Samsung.
Risque deux : les actionnaires ne peuvent pas encaisser tout l'argent gagné.
En mai de cette année, le syndicat de Samsung était au bord d'une grève générale. Leur demande était de donner 15 % du bénéfice d'exploitation sous forme de primes de performance. Si le bénéfice d'exploitation est de 300 billions, ils demandent 45 billions.
En conséquence, un accord a été trouvé, et 19 à 20 billions de wons ont été prélevés sous forme de primes au T2. Les employés de la division semi-conducteurs reçoivent jusqu'à 600 millions de wons.
Pour référence, la norme de prime de performance fixée par le taïwanais TSMC est d'au moins 1 % du bénéfice d'exploitation. Samsung avait une demande de 15 %... Les syndicats coréens sont vraiment quelque chose.
Et ce n'est pas fini. Des groupes d'actionnaires ont annoncé des poursuites judiciaires, affirmant qu'« il est illégal de promettre des primes de performance sur les bénéfices avant même que les impôts ne soient payés. »
Du point de vue d'un actionnaire, le fait est le suivant : l'entreprise gagne des montants records, mais une partie significative de cet argent va ailleurs qu'aux actionnaires.
Risque trois : les dividendes sont radins.
Le dividende fixé par Samsung Electronics est de 9,8 billions de wons par an. C'est le même depuis plusieurs années. Sur la base du cours actuel de 268 000 wons, le rendement du dividende est d'environ 0,6 %. C'est pire qu'un livret d'épargne bancaire.
Le bénéfice a été multiplié par 8, mais les dividendes restent les mêmes.
Cependant, il y a de l'espoir. Cette politique de dividende expire à la fin de cette année. Il y a une forte probabilité qu'une nouvelle politique sorte au T4, et on parle de dividendes exceptionnels. De plus, des rapports indiquent que SK Hynix prépare un énorme rendement pour les actionnaires au T4, donc si Samsung hésite ici, l'argent ira chez Hynix.
- Alors, dois-je acheter ou pas ?
Choisissez parmi ces trois options. Il n'y a pas de bonne réponse.
Premièrement, on n'est qu'à la première moitié du jeu.
Les courtiers pensent que l'année prochaine sera meilleure que cette année. Même si de nouvelles usines sont construites, les produits ne sortiront pas avant 2028, mais la demande d'IA augmente continuellement. Si la fonderie devient rentable et que la part de marché de la HBM est reconquise, Samsung passera du statut d'« entreprise de montagnes russes » à celui d'« entreprise d'infrastructure IA. » Sur 36 courtiers, 0 ont un avis « vente. »
Deuxièmement, les bénéfices sont bons, mais le cours de l'action culmine en premier.
C'est une reprise de 2018. Au moment où il est confirmé que la vitesse des augmentations de prix ralentit, même si les bénéfices continuent de battre des records, le cours de l'action se retourne en premier. Le fait que le taux de croissance du prix de la DRAM soit passé de 90 % à 13 % est déjà une réalité. Dans ce scénario, les 260 000 wons actuels ne sont pas le plancher, mais la moitié du chemin vers le bas.
Troisièmement, une falaise arrive en 2028.
La Chine déverse du volume, les usines construites actuellement commencent toutes à fonctionner en même temps en 2028, et l'investissement dans l'IA fléchit ne serait-ce qu'une fois. Alors le champ de choux débordera de choux dorés. Rappelez-vous qu'il y a seulement 3 ans, en 2023, la division semi-conducteurs de Samsung avait un déficit de 15 billions de wons.
- Que dois-je regarder maintenant ?
Le 30 juillet, à 10h00.
Ce jour-là, Samsung Electronics annoncera ses résultats finalisés du T2. Les 89 billions mentionnés jusqu'à présent ne sont qu'un chiffre approximatif lancé ; ce jour-là, les chiffres détaillés par division seront publiés pour la première fois.
Recherchez exactement trois choses :
De combien le déficit de la fonderie a diminué. Confirmez si le retour à la rentabilité est réel.
Quel ton la direction utilise lorsqu'elle parle de la HBM.
S'ils parlent des perspectives de prix pour le second semestre avec confiance ou prudence.
Regardez le ton plutôt que les chiffres. Les 89 billions sont déjà une histoire connue. Le marché n'achète pas ce qu'il sait déjà.
Conclusion finale
Vous avez l'impression d'être un imbécile si vous n'achetez pas une entreprise qui gagne trois ans de bénéfices en trois mois, mais si vous achetez, elle a déjà augmenté de 4x et a chuté de 30 % par rapport au sommet.
C'est à quoi ressemble toujours la zone près du sommet d'une montagne russe. Vous ne savez si c'était le sommet ou encore le milieu qu'après que ce soit passé. Quiconque parle avec une certitude absolue en ce moment, qu'il soit haussier ou baissier, ment.
Ce n'est que mon opinion personnelle basée sur des communications et des actualités, pas une recommandation d'achat. Protégez votre propre compte.
P.S. Les passionnés de RAM devraient lire ceci deux fois.
