Si vous avez manqué l'actualité la semaine dernière, j'ai vendu mes ETH.
Pour quelqu'un qui a construit une carrière, une communauté, une identité et une entreprise autour d'Ethereum, ce choix ne se fait pas à la légère.
La décision de vendre mérite une explication plus approfondie que les tweets éparpillés sur Twitter.
Il est préférable de lire cet article Bankless.com, mais si vous préférez la lisibilité moche de l'article natif X, j'ai l'article ci-dessous.
tl;dr:
La thèse « ETH is Money » n'a pas échoué… elle s'est jouée. Ethereum a obtenu le prix ETH qu'il mérite, et je ne vois pas l'ETH être revalorisé en tant qu'actif, à la hausse ou à la baisse.
P.-S. Je suis massivement haussier sur Ethereum. Je m'attends à ce qu'Ethereum en tant que réseau se porte exceptionnellement bien à partir de maintenant. Je pense qu'une partie seulement de ce succès se reflétera dans l'ETH.
Voici l'article :
Que l'ETH soit de la monnaie a toujours été un pari risqué
La monnaie est un jeu de coordination, et la coordination est difficile.
Le projet Ethereum lui-même est un ensemble empilé de défis de coordination à travers plusieurs couches, et la thèse « ETH is Money » exigeait que tous réussissent, et réussissent avec confiance.
L'ETH allait devenir de la monnaie, si et seulement si chaque couche de la pile techno-sociale d'Ethereum faisait son travail mieux que ses concurrents.
Compte tenu de l'ambition du projet Ethereum, réaliser la version la plus réussie d'Ethereum a toujours été un défi monumental. Le projet Ethereum, malgré ses lacunes, a incroyablement bien performé, et mérite la capitalisation boursière qu'il a.
Néanmoins, la fenêtre d'opportunité pour que l'$ETH soit « revalorisé » par le marché semble se refermer.
L'ETH est, dans une certaine mesure, de la monnaie. Mais pas la version la plus réussie que nous avons collectivement cherché à atteindre.
Ethereum est un jeu de coordination
Une blockchain Turing-complète est une idée tellement puissante que le potentiel maximum d'Ethereum était l'ensemble de la crypto. Tout le bazar.
Le seul obstacle pour qu'Ethereum atteigne une dominance à 100 % sur absolument tout était la coordination.
La direction d'Ethereum devait être suffisamment décentralisée, et la gouvernance nécessitait un « consensus approximatif » pour créer la neutralité crédible nécessaire à maximiser l'adoption d'Ethereum au plus haut niveau.
La direction d'Ethereum devait être réactive aux dynamiques du marché et fonctionner comme une start-up sous la menace existentielle de l'obsolescence.
Les L2 d'Ethereum devaient pouvoir évoluer indépendamment de la couche de base et faire leurs propres choix de marché, mais ils devaient aussi être économiquement liés et redevables à l'économie plus large d'Ethereum et à la marque Ethereum.
La feuille de route d'Ethereum devait être exécutée dans un ordre particulier qui maximisait et préservait l'élan et la dominance de marché d'Ethereum, afin de calmer la concurrence suffisamment pour maximiser la confiance en Ethereum et en l'ETH.
Une technologie critique devait être recherchée et développée à un rythme suffisamment rapide pour qu'Ethereum prouve à la fois son utilité au monde extérieur et sa capacité à garder une longueur d'avance sur ses concurrents.
La thèse « ETH is Money » visait à produire un actif financier si révolutionnaire et si puissant qu'il inciterait des individus autrement indifférents par ses propriétés uniques de réserve de valeur mondiale supérieure. La marque Ethereum et la puissance de l'ETH devaient être si fortes que les boomers se sentiraient non seulement en sécurité, mais obligés d'avoir de l'ETH comme position significative dans leurs portefeuilles de retraite, en raison de la domination du projet Ethereum.
Pour produire « ETH is Money », tout ce qui était en amont de l'ETH devait fonctionner à un très haut degré.
Ethereum n'est pas Bitcoin – il a choisi la voie difficile. Bitcoin a choisi de dépouiller tout ce qui se trouvait sur sa blockchain pour élever le statut du BTC.
Ethereum a choisi d'ajouter tout à sa blockchain afin de maximiser l'utilité de son espace de blocs. Ce n'est qu'en le faisant de la meilleure façon possible, avant ses concurrents, que l'ETH aurait atteint son statut de monnaie mondiale.
Nous avons parcouru une partie du chemin, et Ethereum a atteint la part de sa capitalisation boursière maximale qu'il mérite.
Je crains que la fenêtre de temps pour jouer ce jeu soit arrivée à sa fin.
Il est possible que l'environnement ne l'ait jamais permis
En rétrospective sur les années, je vois un nombre important de défis environnementaux qu'Ethereum aurait dû surmonter.
- Les actifs L1 et les revenus sont inextricablement liés
Dites ce que vous voulez sur la difficulté d'évaluer les chaînes de contrats intelligents basées sur les frais et les revenus… mais les frais et les revenus sont clairement la façon dont les actifs L1 des contrats intelligents améliorent leur pouvoir de tarification.
D'ici 2026, nous disposerons de nombreuses données montrant que toutes ces choses sont intimement corrélées : l'activité L1, les frais L1 et l'appréciation du prix de l'actif natif L1.
- En 2021, la dominance de l'ETH s'est produite lorsque sa part de marché des revenus L1 était la plus élevée.
- En 2024, la dominance de SOL s'est produite lorsque sa part de marché des revenus L1 a augmenté de manière idiosyncratique par rapport au reste de l'industrie.
- En 2026, NEAR connaît une revalorisation des prix, parallèlement à une croissance fondamentale des revenus L1 et du burn de NEAR.
Vous pouvez également regarder des actifs comme BNB et TRX – peut-être les projets avec les revenus cumulés les plus élevés de tous les temps. Leurs graphiques de prix ressemblent à ce à quoi je m'attendais pour l'ETH, s'il avait pu maintenir une part de marché plus dominante des frais L1 au-delà de 2022.
- La version forte de la crypto n'a pas fonctionné
@0xMakesy l'a bien dit :
Ethereum représente la version forte de la crypto – la crypto pour elle-même, autosuffisante et auto-entretenue. DeFi, NFT, DAO – nous étions des rebelles construisant un système financier alternatif par le peuple, pour le peuple, accrochant l'imagination à l'argent.
Il y avait aussi la version faible : une infrastructure de registre efficace pour les backends des institutions financières. La version faible devait alimenter la version forte, convertissant la demande de registres internet en flux dirigés vers l'intérieur – vers la crypto, vers Ethereum, et aboutissant à l'ETH.
Peut-être que si Ethereum avait mieux exécuté, plus rapidement et plus fort, et si la crypto n'avait pas attiré un tel essaim d'escrocs et d'extracteurs, l'industrie aurait gagné l'influence et le respect que j'ai toujours supposés lui être dus. Mais la seule période où la crypto a jamais eu une image positive auprès du public s'étend de fin 2020 à début 2022. En dehors de cette étroite fenêtre, la réputation de la crypto a été celle des arnaques, des escroqueries, des systèmes pour s'enrichir rapidement, et de l'inutilité pour la personne moyenne.
ETH is Money dépendait de « Strong Crypto »
L'ETH a excellé en tant que monnaie internet exactement au moment où tout le monde a été forcé sur internet. Le monde a découvert la cryptomonnaie pour la première fois, et pendant cette brève fenêtre, c'était cool.
La monnaie est un jeu de coordination, et le point de convergence d'une monnaie est maintenu par la croyance. En 2021, la société dans son ensemble croyait en l'ETH : c'était cool, disruptif et populiste. Le Bitcoin avait les mêmes propriétés, et les a conservées bien mieux que l'ETH après 2021.
Ce qui soulève une possibilité inconfortable : la version forte de la crypto n'a peut-être jamais été un équilibre stable. Le COVID a été une ère exceptionnellement déformée pour la monnaie et peut-être que l'ETH en tant que monnaie n'a tenu qu'à cause de cette distorsion. Si c'est le cas, le fait que l'ETH soit de la monnaie a toujours dépendu du fait que la version forte de la crypto fonctionne mieux qu'elle ne l'a jamais fait en réalité.
- L'utilité d'Ethereum aide aussi d'autres monnaies
Le Bitcoin est-il de la monnaie ? Les dollars sont-ils de la monnaie ? L'or est-il de la monnaie ? Peu importe – tout ce qui est de la monnaie devient tokenisé sur Ethereum.
En 2020, Nic Carter a soutenu sur Bankless que les stablecoins sont probablement parasites par rapport à l'ETH en tant qu'unité native d'Ethereum. Ethereum avait alors 3 milliards de dollars de stablecoins. Aujourd'hui, il en a 163 milliards – soit 54 fois plus.
L'utilité qu'Ethereum fournit contribue à augmenter le réseau monétaire de tout ce qui est de la monnaie, c'est pourquoi les États-Unis sont si haussiers sur la crypto pour l'adoption des stablecoins. Ethereum aide les États-Unis à maintenir l'hégémonie du dollar, et c'est la politique explicite de l'administration de tirer parti de ce fait.
Les effets de retombée positifs sur l'$ETH en tant que monnaie ne sont clairement pas aussi forts que ce que le gouvernement américain voit dans l'écosystème des stablecoins d'Ethereum.
Ethereum est un donneur, pas un preneur
Au cœur, Ethereum est un donneur, pas un preneur.
Il fournit aux L2 l'espace de blocs le plus sécurisé au monde, à prix coûtant.
Il tokenise les actifs du monde entier, à prix coûtant.
Il sécurise des milliards de dollars en DeFi, à prix coûtant.
Ethereum ne prend aucune marge pour tout ce qu'il fait.
C'est la nature du logiciel open source, et c'est la puissance d'Ethereum. Ethereum fournit son ensemble complet de valeurs incroyablement importantes au monde… à prix coûtant.
Ethereum est noble. Ethereum est bon.
Ethereum est l'organisation à but non lucratif la plus réussie au monde.
Naturellement, des quantités incroyables d'adoption se produiront sur Ethereum. Il est, et continuera d'être, peut-être le projet de logiciel open source le plus impactant que l'humanité n'ait jamais construit, et être un « protocole à but non lucratif » est l'une de ses fonctionnalités principales.
C'est pourquoi le chemin de l'ETH pour devenir de la monnaie dépendait d'un niveau de dominance de marché très élevé et soutenu.
Finalement, les frais tomberaient à zéro à mesure que l'espace de blocs deviendrait une commodité. Tant que c'était Ethereum qui faisait la commoditisation et non un concurrent, Ethereum pouvait conserver ses marges et sa dominance.
Finalement, la thèse du protocole gras céderait la place à la thèse de l'application grasse, et les applications mangeraient le reste des marges. Tant que c'étaient des applications Ethereum et non des concurrents, cela aurait été acceptable pour l'ETH.
Il est difficile de concilier « ETH is Money » avec « Ethereum est un donneur, pas un preneur ». L'architecture d'Ethereum est intentionnellement conçue pour tout redonner à son écosystème, et ne prendre que le minimum nécessaire pour soutenir le réseau.
Architecturalement, l'ETH n'est pas priorisé dans Ethereum, et c'est une fonctionnalité, pas un bug. L'ETH devient de la monnaie seulement si Ethereum gagne un combat qu'il refuse architecturalement de mener.
Cela aurait fonctionné, si Ethereum avait pu maintenir un niveau incroyable de dominance de marché.
La thèse ETH is Money demandait beaucoup à Ethereum
« ETH is Money » exigeait que tout se passe bien pour Ethereum. La marge d'erreur était plus petite que je ne le pensais initialement. L'élan qu'Ethereum avait en 2021 et 2022 donnait l'impression que ETH is Money était la voie par défaut.
Avec le recul, l'ascension de Solana en 2021 parallèlement à une montée du sentiment anti-Ethereum a été le premier grand indicateur que le jeu de coordination d'Ethereum et de l'ETH ne se déroulait pas comme prévu.
L'EF devait être décentralisé et permettre l'émergence de structures de pouvoir alternatives. Mais il devait aussi répondre aux forces du marché avec l'urgence et la détermination d'une start-up sous la menace existentielle de l'obsolescence.
Les équipes L2 devaient avoir la liberté d'autodétermination, mais aussi le faire sous la marque ombrelle plus large d'Ethereum et de l'ETH. Des intégrations techniques synchrones entre Ethereum et ses L2 devaient être exécutées beaucoup plus rapidement.
Les chaînes de contrats intelligents sont valorisées par les frais, et pour échapper à ce paradigme, Ethereum devait réécrire les règles par la force brute du succès.
La thèse ETH is Money n'a pas échoué
Elle n'a tout simplement pas non plus réussi à son plein potentiel.
Ethereum a fait la chose noble et a choisi la voie la plus difficile, la plus ambitieuse, la plus idéologiquement pure pour son avenir.
Il a remporté des victoires incroyables, et aussi échoué à certains défis.
Ethereum a gagné la capitalisation boursière qu'il mérite.
Je suis incroyablement haussier sur le réseau Ethereum et son écosystème – Ethereum est architecturalement conçu pour maximiser le succès de ses applications, L2 et écosystèmes. La thèse de l'application grasse signifie que les applications d'Ethereum prennent tous les frais, et la feuille de route centrée sur les rollups signifie que les L2 prennent 97 % de marges.
Quant à l'ETH en tant qu'actif, j'ai plus de mal à voir l'ETH être structurellement revalorisé dans un sens ou dans l'autre – à la hausse ou à la baisse.
Donc la raison pour laquelle j'ai vendu mes ETH n'est pas parce que je suis baissier sur l'ETH, mais plutôt parce que je pense que la thèse « ETH is Money » a fait son temps, et que je souhaite allouer mon capital à d'autres opportunités que je vois sur le marché.
