È troppo tardi per lanciare nuovi ETF Bitcoin negli Stati Uniti?

Troppo Grande per Essere Ritardatario: Il Mercato degli **ETF Bitcoin da $100 Miliardi** negli Stati Uniti

L'accesso istituzionale al Bitcoin ha fatto passi da gigante da quando i primi spot Bitcoin ETP statunitensi hanno iniziato a essere scambiati nel gennaio 2024. Verso la fine di aprile 2026, il mercato degli spot Bitcoin ETP negli Stati Uniti è diventato ampio, liquido e altamente concentrato. I tracker pubblici (ad esempio questo, fornito da **Farside Investors**) stimano un patrimonio aggregato superiore a 100 miliardi di dollari, mentre **l'iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) di BlackRock** detiene da solo circa due terzi di questo patrimonio al momento della stesura, con un patrimonio netto di circa 63 miliardi di dollari.

Il Dilemma del Ritardatario

Questo lascia gli entranti tardivi di fronte a un dilemma. La categoria è ormai troppo grande perché i grandi gestori patrimoniali possano ignorarla, ma è anche abbastanza matura da rendere difficili da superare i vantaggi del primo arrivato. Il Morgan Stanley Bitcoin Trust (MSBT), quotato all'inizio di questo mese, sembra essere il test più chiaro al momento. Morgan Stanley Investment Management sottolinea che si tratta del primo gestore patrimoniale affiliato a una banca statunitense a offrire un ETP su criptovalute, evidenziando che ci sono ancora molti grandi operatori in attesa ai margini. Tra questi, anche Goldman Sachs ha segnalato che non aspetterà oltre, presentando un prospetto preliminare per il Goldman Sachs Bitcoin Premium Income ETF, aggiungendosi al senso che le grandi istituzioni finanziarie tradizionali stanno ancora cercando modi per entrare nella categoria.

È Più Tardi di Quanto Pensiamo?

Ecco perché chiedersi se sia ormai troppo tardi per lanciare uno spot Bitcoin ETF negli Stati Uniti è una domanda interessante.

Questo articolo si chiede se i flussi iniziali degli ETF possano aiutarci a valutare il problema del ritardatario. Se i primi 21, 42 e 63 giorni di negoziazione della coorte del gennaio 2024 contenessero informazioni utili sulla successiva raccolta di asset, allora i primi mesi di un nuovo fondo, come MSBT, potrebbero offrire una lettura precoce e pubblica sulla possibilità che un entrante tardivo possa ancora generare una domanda duratura.

Va sottolineato che MSBT è un caso di test e non l'intera storia.

Cosa possono e non possono mostrare i flussi iniziali

Questo studio utilizza dati pubblici su flussi, negoziazioni, emittenti e opzioni. Fin dall'inizio, dovremmo essere chiari su cosa questi set di dati possono mostrarci per evitare di essere fuorvianti. I dati possono aiutarci a valutare i segnali di domanda osservabili. Non possono identificare il tipo di investitore finale, la fonte della piattaforma di consulenza, l'inclusione in portafogli modello, l'allocazione interna dei canali bancari o il fattore causale alla base di ogni flusso giornaliero.

Questa precisazione è importante perché i flussi degli ETF non sono una misura pura della convinzione a lungo termine. Possono riflettere capitale iniziale, trading tattico, attività di arbitraggio, relazioni con gli emittenti, detentori sensibili alle tasse, variazioni delle commissioni, disponibilità della piattaforma, tempismo di mercato, curiosità per il lancio e il più ampio "regime" di mercato al momento del lancio di un fondo.

Quindi, il nostro test qui è volutamente modesto. I flussi iniziali non determinano il destino. Possono, tuttavia, mostrare se la domanda iniziale è persistita una volta che il rumore del lancio ha iniziato a scemare.

Le finestre di lavoro sono 21, 42 e 63 giorni di negoziazione dopo il lancio o la conversione spot. Questo ci fornisce letture approssimative di uno, due e tre mesi, evitando stranezze del calendario.

Stesso Bitcoin, ETF Diversi

Un'altra premessa: è importante notare che, sebbene la coorte di nuovi fondi spot Bitcoin lanciati contemporaneamente nel gennaio 2024 sia importante, non è l'unica. Tenete presente che non tutti gli ETF Bitcoin statunitensi sono partiti dallo stesso punto, e queste differenze possono avere conseguenze sui flussi iniziali.

I nuovi lanci del gennaio 2024 sono la coorte più pulita per testare la persistenza dei flussi iniziali. Gli altri fondi necessitano di un trattamento separato perché le loro circostanze di lancio erano diverse. Nella tabella seguente, abbiamo riassunto le coorti chiave e come le loro differenze denotano trattamenti specifici all'interno della nostra esplorazione.

Tabella 1 – Coorti Chiave degli ETF Bitcoin Statunitensi

Fonte: CF Benchmarks

Il confronto principale dovrebbe concentrarsi sui nove nuovi lanci del gennaio 2024. Nel frattempo, **GBTC**, **BTC Mini**, **DEFI** e **MSBT** rimangono in vista, ma ciascuno necessita della propria lente sulla storia del prodotto.

Segni di Gerarchia

Detto questo, uno sguardo superficiale ai primi tre mesi di flussi per il gruppo principale suggerisce già l'emergere di livelli osservabili.

La coorte dei nuovi lanci del gennaio 2024 ha prodotto una chiara gerarchia entro il 63° giorno di negoziazione, come illustrato dalla tabella e dai grafici seguenti.

Tabella 2 – Performance dei Flussi a 3 Mesi della Coorte del Gennaio '24

Fonte: Farside Investors. Nota: Flusso cumulativo più recente al 24 aprile 2026. Le cifre sono arrotondate.

Figura 1 – Coorte degli Spot BTC ETF USA del Gennaio '24 – Flussi Cumulativi, Primi 63 Giorni

Fonte: Farside Investors, CF Benchmarks

Notate che IBIT era già in testa al traguardo dei 21 giorni e si era ulteriormente allontanato entro il giorno 63. **FBTC** si era chiaramente affermato come il secondo maggiore raccoglitore di asset. **ARKB** e **BITB** formavano il livello successivo. I fondi rimanenti erano molto più piccoli.

C'è stato qualche movimento dopo i primi tre mesi. BITB ha successivamente superato ARKB nei flussi cumulativi. **HODL** ha successivamente migliorato la sua posizione relativa rispetto al rango dei 63 giorni. **BRRR** è scivolato. Ma la forma generale era visibile entro la fine del terzo mese di negoziazione.

Una Coorte Autentica

In questa piccola coorte di nove fondi, la relazione di rango tra i flussi a 63 giorni e i flussi cumulativi più recenti è elevata. Il coefficiente di correlazione di rango di Spearman (Rho di Spearman) nel nostro file di lavoro è di circa 0,93. Per essere chiari, il campione è troppo piccolo per avvicinarsi a una "legge generale" dei lanci di ETF. E, come accennato in precedenza, l'ambiente del prezzo del Bitcoin è stato insolitamente favorevole all'inizio del 2024. Tuttavia, per questa categoria leader, i primi tre mesi sembrano contenere un segnale utilizzabile.

Una versione più rigorosa del test è meno netta. Se confrontiamo il rango dei primi 63 giorni con i flussi raccolti dopo il giorno 63, la relazione di rango si indebolisce. IBIT e FBTC si distinguono ancora, ma la parte centrale della coorte si muove. Ciò porta a una conclusione più modesta: i flussi iniziali sono stati utili per identificare i livelli, specialmente il livello superiore, piuttosto che per produrre un modello di ranking preciso a lungo termine.

Figura 2 – Coorte degli Spot Bitcoin ETF USA del Gennaio '24 – Classificati per Flusso a 63 Giorni

Fonte: Farside Investors, CF Benchmarks

Le Vittorie del Primo Giorno Sono "Piacevoli da Avere"

Tra i punti che possono essere affermati chiaramente finora: i flussi del primo giorno sono un predittore meno utile. Per la nostra coorte chiave, hanno catturato il posizionamento al lancio e l'attività operativa iniziale. Ma entro il giorno 42 e il giorno 63, i dati mostravano qualcosa di più importante: se l'interesse iniziale era persistito.

Questa è un'osservazione importante per i fondi di nuova quotazione. Un buon debutto è interessante. Una performance forte a 42 e 63 giorni sarebbe più convincente.

IBIT ha Preso il Comando Iniziale, Lo Mantiene Ancora

Tra i numerosi risultati notevoli di IBIT, possiamo notare che aveva raccolto circa 15,1 miliardi di dollari di afflussi netti entro la sua 63ª sessione di negoziazione. Ciò equivale a circa il 52,8% dei flussi netti cumulativi all'interno della coorte dei nuovi lanci. Gli ultimi dati cumulativi raccolti nel nostro foglio di lavoro (vedi Figura 3) mostrano che la quota di IBIT dei flussi della coorte era salita a circa il 79,4%.

Figura 3 – Crescita della Quota di IBIT sui Flussi Cumulativi della Coorte

Fonte: Farside Investors, CF Benchmarks

Comprendere il Vantaggio di IBIT

Quindi, il vantaggio di IBIT nei primi tre mesi non è semplicemente persistito. È diventato più grande.

Parte di questo risultato è senza dubbio dovuto al marchio e alla distribuzione. Una parte potrebbe essere correlata alla competitività delle commissioni – sebbene IBIT non fosse il prodotto con la commissione più bassa. Anche la posizione di BlackRock nel mercato degli ETF conta. Inoltre, una volta che IBIT è diventato il centro di liquidità, la sua dimensione probabilmente è diventata auto-rinforzante.

I fondi grandi tendono a scambiare di più – essenzialmente, in volumi relativamente elevati. Un'attività di trading elevata offre le migliori condizioni possibili per la liquidità; e la liquidità supporta una tendenza verso spread più stretti. Spread più stretti possono attrarre più trading e allocazioni più grandi. Il processo non è automatico, ma nei mercati degli ETF, la liquidità spesso si accumula.

La Liquidità Rafforza i Vincitori

Due ETF possono entrambi detenere Bitcoin spot e offrire comunque esperienze di trading diverse.

Per grandi allocatori e trader, il costo totale dell'utilizzo di un ETF non è solo la commissione dello sponsor. Spread, comportamento del premio/sconto, profondità del mercato, turnover ed esecuzione delle operazioni contano tutti. Un fondo più economico può essere meno interessante se è più difficile da negoziare in grandi quantità.

I dati pubblici degli emittenti che abbiamo raccolto supportano questa lettura, almeno in modo direzionale. Nell'istantanea della liquidità di lavoro, la pagina di iShares per IBIT mostrava circa 63,0 miliardi di dollari di patrimonio netto, un volume medio a 30 giorni superiore a 44 milioni di azioni e uno spread medio bid/ask a 30 giorni dello 0,02%. La pagina di Bitwise per BITB mostrava uno spread medio a 30 giorni dello 0,03%. La pagina di WisdomTree per **BTCW** mostrava uno spread medio a 30 giorni più ampio, dello 0,11%, su asset molto più piccoli.

Queste date e campi non sono perfettamente coerenti tra gli emittenti, quindi l'inquadramento dovrebbe essere letto come un'istantanea di dati pubblici piuttosto che un feed di dati di mercato completo. Ma la direzione è abbastanza chiara: IBIT è diventato il centro di trading della categoria, mentre FBTC e pochi altri occupano il livello successivo.

Per gli entranti tardivi, questo è il primo problema. Non basta lanciare un ETF Bitcoin più economico. Un nuovo prodotto deve anche diventare utile.

Come le Opzioni Rendono IBIT Più Utile

In linea con la sua dimensione dominante in termini di asset, IBIT ha anche la più grande catena di opzioni associata, in termini di interesse aperto.

Tabella 3 – Coorte degli Spot Bitcoin ETF USA del Gennaio '24 – Classificati per Interesse Aperto sulle Opzioni

Fonti: Options Analysis Suite, Stocknear, MarketChameleon, CF Benchmarks

Come mostrato dalla Tabella 3, rispetto alla coorte degli spot Bitcoin ETF del gennaio 2024, il mercato delle opzioni quotate di IBIT potrebbe essere giustamente classificato in un livello di liquidità a sé stante, con 6,5 milioni di contratti di interesse aperto aggregato, circa 61 volte FBTC e circa 150 volte GBTC.

Tuttavia, le opzioni non spiegano la forza dei primi tre mesi di flussi di IBIT, poiché queste sono arrivate dopo. (La SEC ha approvato le opzioni su IBIT nel settembre 2024. Le richieste di opzioni per la maggior parte della restante coorte sono state approvate circa un mese dopo.)

Quindi, mentre IBIT era già il leader dei flussi prima che le opzioni diventassero parte della storia del prodotto, le opzioni potrebbero aiutare a spiegare perché il vantaggio è ora diventato più difficile da sfidare.

Vantaggio delle Opzioni

Proprio come per qualsiasi azione sottostante, le opzioni liquide su IBIT possono essere utilizzate per la copertura, possono aprire la strada a strategie di covered call, esposizione tattica efficace, payoff strutturati e opinioni sulla volatilità. Queste facilità rendono l'ETF più utile di un semplice veicolo buy-and-hold. Un fondo senza un'attività di opzioni comparabile potrebbe andare bene per gli investitori long-only, ma offrirà meno utilità di trading.

Su questa base, IBIT è il chiaro leader dell'utilità delle opzioni a giudicare solo dal nostro set di dati. Per dare un'idea, possiamo segnalare che il file mostra un'intensa attività di trading di opzioni il primo giorno nel novembre 2024, con oltre 500.000 contratti IBIT scambiati in un solo giorno all'inizio di questo mese. Altri ETF Bitcoin con disponibilità di opzioni non hanno mostrato prove comparabili di profondità in questo passaggio.

MSBT e il Test del Ritardatario

Una lezione semplice per gli emittenti è implicita qui. Un vantaggio di commissione di 10 punti base (per esempio) potrebbe essere importante per gli investitori buy-and-hold. Ma per gli investitori che necessitano di utilità di trading, accesso alle opzioni e profondità del mercato secondario, la commissione pubblicizzata è solo una variabile.

Ed è qui che i nuovi entranti affrontano una prova più difficile. Il fondo spot Bitcoin di Morgan Stanley ha avuto un buon inizio: 30,6 milioni di dollari di afflussi netti nel suo primo giorno di negoziazione, l'8 aprile 2026, e 183,6 milioni di dollari di afflussi netti cumulativi fino al 24 aprile 2026, con afflussi consecutivi in tutti i 13 giorni di negoziazione. La quota di MSBT sui flussi netti totali degli spot Bitcoin ETF durante quei 13 giorni di negoziazione è stata di circa il 7,8%.

Figura 4 – Tracker dei Flussi Iniziali di MSBT

Fonte: Farside Investors, Morgan Stanley Investment Management, CF Benchmarks

Questa è un'apertura rispettabile per un entrante tardivo. Non è sufficiente per giudicare il prodotto.

Un Test Migliore

Come abbiamo suggerito, tuttavia, il confronto migliore per gli ETF Bitcoin lanciati di recente sono i primi 21, 42 e 63 giorni di negoziazione di MSBT rispetto alle stesse finestre per la coorte dei nuovi lanci del gennaio 2024.

Gli aspetti chiave da osservare che aiutano a determinare le prospettive per il potenziale di raccolta di asset di un nuovo fondo Bitcoin sono quelli che abbiamo delineato in questo articolo. Sono riassunti di seguito, insieme al motivo per cui sono importanti.

• Flussi netti dei primi 21, 42 e 63 giorni: possono mostrare se la domanda al lancio persiste
• Quota di giorni con flusso positivo: verifica se la domanda è costante o episodica
• Quota di flusso della categoria: misura la trazione competitiva nel mercato attuale
• Turnover: mostra se l'uso del mercato secondario si sta sviluppando
• Disponibilità di opzioni: mostra se l'utilità di trading istituzionale sta emergendo

MSBT: Vantaggio e Sfida

MSBT ha diversi fattori a suo favore: il marchio Morgan Stanley, una commissione dello sponsor bassa e il fatto che l'adozione degli ETF Bitcoin è ora familiare agli investitori che stavano ancora valutando la categoria all'inizio del 2024.

Ma il nostro sguardo superficiale qui suggerisce che MSBT deve anche affrontare tre ostacoli evidenti con cui qualsiasi nuovo spot Bitcoin ETP statunitense deve ora fare i conti: la scala di IBIT, la liquidità di IBIT e l'utilità delle opzioni di IBIT.

Afflussi sostenuti di MSBT attraverso 42 e 63 giorni di negoziazione suggerirebbero che il mercato degli ETP su criptovalute può supportare la distribuzione da parte dei ritardatari. Se i flussi diminuiscono notevolmente in queste finestre, la lezione più forte potrebbe essere che gli entranti tardivi hanno bisogno di più di una commissione più bassa per infrangere una gerarchia consolidata degli ETF Bitcoin.

Conclusione: Cosa Devono Dimostrare i Ritardatari

In ogni caso, i dati pubblici indicano un insegnamento immediato per i futuri entranti: la sola competizione sulle commissioni difficilmente sarà sufficiente, a meno che il divario di commissioni non sia ampio.

Il caso Grayscale mostra che ampi divari di commissioni possono essere importanti. La conversione di GBTC ha creato una storia di perdite visibili mentre gli investitori ottenevano accesso ad alternative a commissioni più basse. Ma quello era un caso speciale: un trust legacy, detentori vincolati, questioni fiscali e una commissione molto più alta rispetto ai nuovi fondi.

MSBT è un test diverso. La sua commissione è bassa, ma il suo vantaggio in termini di commissioni rispetto ai veicoli consolidati più economici si misura in punti base, non in punti percentuali. In questo intervallo, altre variabili possono essere più importanti: distribuzione, profondità di trading, spread, accesso alla piattaforma e utilità delle opzioni.

C'è ancora spazio per i ritardatari. Il mercato non è chiuso. Ma l'asticella è più alta di quanto non fosse nel gennaio 2024.

La domanda migliore è perché un investitore dovrebbe usare questo ETF Bitcoin invece di quello che ha già i flussi, l'attività di trading e il mercato delle opzioni più profondi.

MSBT è l'ultimo test di questa domanda.

Nota sulle fonti

Questa bozza si basa su dati pubblici raccolti da Farside Investors, siti web degli emittenti, documenti e ordini di approvazione della SEC, pagine di quotazione pubbliche e fonti pubbliche di dati sulle opzioni. I dati sui flussi di Farside sono utilizzati come fonte primaria dei flussi giornalieri. Le pagine degli emittenti sono utilizzate per i termini del prodotto e campi di liquidità selezionati. I dati pubblici sulle opzioni sono trattati come indicativi, non come un feed completo di grado OPRA.

Le informazioni contenute sono solo a scopo educativo e informativo. NON sono intese né dovrebbero essere considerate un invito o un'induzione all'acquisto o alla vendita di nessuno degli strumenti sottostanti citati, inclusi ma non limitati a criptoasset, strumenti finanziari o qualsiasi strumento che faccia riferimento a qualsiasi indice fornito da CF Benchmarks Ltd. Questa comunicazione non è intesa a persuadere o incitare all'acquisto o alla vendita di titoli o valori mobiliari menzionati. Qualsiasi commento fornito è un'opinione dell'autore e non dovrebbe essere considerato una raccomandazione personalizzata. Si prega di contattare il proprio consulente finanziario o professionista prima di prendere una decisione di investimento.

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