Il cloud e il mobile non sono più le forze trainanti della disruption nei servizi finanziari. Lo sono i token di intelligenza e i token di valore.
Tutte le premesse che dieci anni fa rendevano il fintech diverso — mobile-first, cloud e un'API al posto della filiale — oggi sono requisiti minimi per qualsiasi azienda finanziaria del pianeta. Quando le premesse vincono, la categoria smette di essere "il futuro" e diventa semplicemente "il presente".
La prossima categoria si sta costruendo su tre cambiamenti radicali.
- Le decisioni passano dai fogli di calcolo ai modelli AI (e i modelli girano sui token).
- I registri, un tempo chiusi tra le mura di una singola azienda, ora vivono su ledger condivisi, sotto forma di token.
- E il cliente si trasforma in un agente dotato di wallet.
Il denaro è token. I token sono denaro.
Questo articolo esplora cosa comporta tutto ciò per la finanza, chi lo sta già facendo e perché la prima società finanziaria da mille miliardi di dollari sarà un'azienda AI-first e token-first.
La posta in gioco è la più alta al mondo.
Nel 2025, il settore bancario ha generato un utile netto superiore a quello di qualsiasi altro comparto. La finanza vanta il bacino di profitti più grande al mondo, è il secondo settore per capitalizzazione di mercato e, secondo le stime di BCG, il fintech ne ha conquistato circa il 4%. JP Morgan sta per diventare la prima banca da mille miliardi di dollari. Nessuna azienda nata dalle tecnologie moderne le si avvicina.
Questa è la mappa di ciò che verrà dopo il fintech.
Il fintech è morto di successo.
Il fintech è stato spietatamente efficace nell'eliminare i costi dal modello bancario tradizionale, fatto di filiali fisiche, carta e telefono. Il mobile ha messo un computer in tasca ai clienti, mentre il cloud ha offerto alle aziende un'infrastruttura molto più rapida ed economica su cui costruire.
Questo ha reso redditizi interi segmenti di clientela per la prima volta. L'approccio mobile-first è ciò che ha permesso a Nubank di raggiungere 140 milioni di clienti: costa 1 $ al mese servirne uno, ma genera in media 17,10 $ di ricavi (secondo i risultati del Q2). Confrontalo con una grande banca, dove un cliente retail porta circa 350 $ all'anno, costa diverse volte di più da gestire e i profitti derivano dal cross-selling o dallo stato patrimoniale complessivo.
Revolut, Nubank, Stripe, Ramp e Robinhood possono continuare a crescere a ritmi composti per anni, e probabilmente lo faranno. Una categoria d'investimento può morire proprio mentre i suoi vincitori diventano le aziende più grandi che abbia mai prodotto, spinti da nuovi venti a favore.
La quota del fintech sulle operazioni globali di venture equity è scesa dal 14,5% del 2021 al 12,3% del 2025, mentre la percentuale di deal fintech destinati ad aziende AI è passata da circa il 10% a una cifra compresa tra il 70% e l'80% (a seconda delle fonti). L'ultimo dollaro dei VC ora è AI-first.
Decisione, Registro e Distribuzione.
Ogni prodotto finanziario è una decisione, un registro e un modo per raggiungerti. In una filiale dell'Ottocento, il direttore usava il proprio giudizio per stabilire il tasso del tuo prestito, lo annotava su un libro mastro cartaceo e la filiale era il luogo in cui andavi a cercarlo. La decisione era una scommessa. Il registro era un dato di fatto. La distribuzione era un edificio.
Da allora, la decisione è passata da una persona a un gruppo di persone con fogli di calcolo, fino ai foundation model affiancati dagli esseri umani.
Il registro è passato dalla carta al database, fino al token.
La distribuzione è passata dalla filiale al telefono, fino all'agente.
Un token di intelligenza è un'unità decisionale. Compie un lavoro e il suo output varia, perché la risposta di un modello è probabilistica. Un token di valore è un'unità di registrazione. Un dollaro di USDC o OUSD è garantito 1:1 da dollari o equivalenti in dollari.
Ma nelle ultime due ere c'erano tre ostacoli.
- Le decisioni non cambiavano granché. Abbiamo aggiunto machine learning, motori di regole e credit score, ma alla fine era sempre una persona a scrivere e modificare le policy. I foundation model e gli agenti permettono alle decisioni di radicarsi più a fondo nel software.
- Il registro non sempre coincideva. I mainframe tengono archivi impeccabili, ma restano confinati tra le mura di un singolo istituto e devono essere copiati e sincronizzati ovunque altrove. Le stablecoin e gli RWA (token di valore) rappresentano un'unica fonte di verità programmabile. Tutti vedono lo stesso registro.
- La distribuzione dipendeva dall'azione umana. Un ottimo design dell'interfaccia ha ridotto l'attrito quasi a zero, ma era comunque un essere umano a premere il pulsante. Mostrare grafici di budget alle persone non le ha rese più brave a risparmiare. Se un agente è autorizzato a trasferire automaticamente liquidità nei risparmi, l'interfaccia scompare.
La prossima era cambierà nuovamente questi tre ingredienti.
Il denaro è token. I token sono denaro.
Il 19 agosto, Stripe ha accettato di acquisire OpenRouter, il gateway che instrada 10 mila miliardi di token al giorno su oltre 400 modelli, per una cifra che si aggira intorno ai 7 miliardi di dollari e oltre. Lo stesso giorno, Ramp ha lanciato Router.com, che invia ogni richiesta al modello più economico in grado di soddisfare i tuoi standard qualitativi. Due delle aziende meglio gestite del fintech hanno deciso nella stessa settimana che instradare token AI è un business dei servizi finanziari.
Martin Casado di a16z lo definisce "i token sono i nuovi dollari". Io mi spingerei un passo oltre. Non tutti i token sono dollari. Un dollaro è deterministico. Un token di intelligenza è probabilistico. Il router è il luogo in cui un'unità di lavoro probabilistica viene prezzata in un'unità di valore deterministica, milioni di volte al secondo.
Questo è un mercato finanziario, ed è appena stato costruito da due società di pagamento.
L'economia dell'intelligenza si fonda su questo ciclo.
Gli hyperscaler della finanza mostrano il cambiamento
Le società finanziarie in più rapida crescita su larga scala hanno compreso questo passaggio, ed è evidente nei loro recenti lanci di prodotto. Stanno tutte innovando sulle decisioni (modelli AI e workflow agentic), sul registro (tramite la tokenizzazione del valore) e sulla distribuzione verso agenti e macchine.
Decisione (modelli AI e workflow degli agenti)
Registro (Tokenizzazione e Stablecoin)
Distribuzione (Agenti come clienti)
Robinhood sta puntando sulla tokenizzazione più di Nubank o Ramp, mentre Nubank è più avanti con il proprio foundation model. Ma guardando il quadro generale, il pattern emerge chiaramente.
Le decisioni della finanza stanno passando ai token di intelligenza
Valutare la capacità di rimborso di un cliente è sempre stato un vantaggio competitivo nella finanza. Il vantaggio storico degli incumbent risiedeva in uno stato patrimoniale ampio, capace di assorbire le perdite, e in decenni di dati storici sulle performance dei prestiti al consumo. Ma alla fine tutto questo richiedeva fogli di calcolo, comitati e, nel migliore dei casi, machine learning.
Revolut ha raggiunto la sua scala iniziale a costi inferiori grazie a cloud e mobile. Da lì, oltre 80 milioni di clienti le hanno fornito un dataset che nessun altro possedeva. Così ha sviluppato PRAGMA, un foundation model addestrato sul proprio storico transazionale, per sostituire le regole e i punteggi dell'era Fintech. Il risultato? Un +130% nell'individuazione dei rischi di credito deteriorati e un +65% nel recall per il rilevamento delle frodi. Nessun comitato ha mai ottenuto numeri simili. Nubank ha fatto lo stesso con nuFormer, che legge direttamente i token grezzi delle transazioni saltando mesi di feature engineering manuale.
Lo stesso cambiamento sta investendo le decisioni interne.
Quando ogni flusso di lavoro è leggermente diverso, l'automazione fallisce. Onboarding, underwriting e chiusura contabile di fine mese richiedono ancora persone che colmino le lacune. Un agente non ha bisogno che il workflow sia identico ogni volta. Ha bisogno che sia leggibile. Allica, un istituto di credito britannico per le PMI, utilizza un agente che prende un'email non strutturata da un broker, richiede i documenti mancanti, interroga il motore decisionale e restituisce una delibera di credito; nel suo primo periodo in produzione ha gestito metà dei casi end-to-end in una media di 12 minuti, per un processo che in una grande banca richiede settimane.
I token di intelligenza stanno diventando il vantaggio competitivo.
I registri della finanza stanno passando ai token di valore
Il "core" bancario si sta spostando dai tradizionali saldi su database ai token di valore. Questo conta soprattutto quando gli istituti devono concordare la proprietà, trasferire valore o rendere un asset disponibile a un mercato più ampio.
Storicamente, le aziende che erogavano prestiti a consumatori o imprese dovevano costruire back-office costosi e complessi per impacchettarli e rivenderli come titoli. Il prestito esisteva sotto forma di contratti cartacei e di una voce nel loro sistema proprietario.
La tokenizzazione rende ogni asset più facilmente trasferibile.
Prendiamo Figure, che origina prestiti garantiti da immobili sotto forma di token di valore. Questi prestiti vengono poi resi disponibili su un marketplace (Figure Connect) per gli acquirenti dei mercati dei capitali. Sempre di più, questa diventa un'infrastruttura utilizzabile anche da altri finanziatori (concorrenti di Figure o future acquisizioni). Nel secondo trimestre del 2026, Figure Connect ha gestito 2,8 miliardi di dollari di volumi trimestrali, pari al 65% dei volumi del suo marketplace di prestiti al consumo. La crescita dei ricavi netti rettificati del 95% e il margine EBITDA rettificato del 54,6% le conferiscono un punteggio Rule-of di circa 150.\\
Un ledger condiviso risolve anche ciò che il fintech non è mai riuscito a risolvere. Non esistono vere società fintech globali. Nubank è un gigante in Brasile, è forte in Messico e una startup ovunque altrove. Revolut è solida in tutta Europa e si posiziona tra il quarto e il settimo posto nella maggior parte dei suoi mercati principali. Due barriere ci hanno impedito di avere un vero hyperscaler globale.
- Ogni mercato pretende licenze, capitali e avvocati propri; solo in Messico servono circa 100 milioni di dollari di capitale regolamentare prima ancora di servire un singolo cliente. E
- Il denaro si ferma. Fedwire chiude il sabato, CLS e T2 dormono tutto il weekend e le azioni statunitensi si scambiano sei ore e mezza al giorno. Un'azienda che gira sull'AI lavora ogni singola ora disponibile.
Un token è globale e always-on per definizione, quindi un unico prodotto viaggia su un solo binario invece che su quaranta banche locali. Visa ora effettua i regolamenti con gli emittenti statunitensi in USDC sette giorni su sette, rispetto alla finestra di cinque giorni lavorativi utilizzata in precedenza, e i token azionari di Robinhood sono attivi in oltre 120 Paesi.
Gli agenti AI progettati per operare 24/7 funzionano solo se esistono mercati aperti e con regolamento 24/7.
La distribuzione nella finanza sta passando agli agenti
Non voglio il tuo agente. Voglio che il mio agente usi il tuo servizio
Se l'AI diventa utile nelle attività finanziarie, inizia a comportarsi come un attore economico. L'agente ha bisogno di un budget, di un'identità, di permessi e di un modo per detenere o spostare valore per conto di qualcuno. Questo crea una nuova classe di clienti finanziari, perché un sistema di distribuzione pensato per persone con un telefono in mano ora viene interpellato direttamente dal software che lavora per loro.
Un essere umano arriva con la propria attenzione, motivo per cui l'internet consumer tassa il percorso verso l'acquisto. Un agente arriva con un mandato. Procurami X, budget Y, vincoli Z. Interroga, riceve risultati strutturati e sceglie in millisecondi. Il tuo brand diventa una riga nella context window di un modello, oppure no.
Robinhood è la prima su larga scala a trattare l'agente come un cliente. Ha aperto i conti agli agenti tramite server MCP per trading e banking, così il software non deve tirare a indovinare su un'interfaccia utente, e 100.000 utenti hanno già affidato a un agente un conto con operatività limitata. Confrontalo con la compagnia aerea che blocca quello stesso traffico considerandolo un bot, per poi chiedersi perché il cliente pensi che il sito sia rotto. Link di Stripe sta costruendo la metà che permette all'agente di pagare, fornendogli una carta monouso per un importo approvato così che possa spendere senza mai entrare in possesso delle tue credenziali.
Gli agenti moltiplicano il numero di clienti che un'azienda finanziaria può servire
Cosa viene dopo il fintech
JPMorgan arriverà per prima a mille miliardi, grazie a depositi, licenze e uno stato patrimoniale in grado di assorbire gli shock. I vecchi fossati difensivi non sono morti, tutt'altro: hanno semplicemente smesso di essere gli unici.
Oggi ogni azienda finanziaria ha tre ambiti in cui costruire un vantaggio.
- Decisione. Le scelte sul rischio migrano nel tuo foundation model proprietario, e gli agenti gestiscono i workflow che resistevano all'automazione.
- Registro. Gli asset diventano trasferibili oltre le tue mura, mentre denaro e mercati operano su scala globale e 24/7.
- Distribuzione. L'agente diventa il cliente.
Il tabellone delle aziende private è entusiasmante perché, per la prima volta, puoi tracciare una linea da qui fino ai mille miliardi.
- Stripe. 159 miliardi di dollari, il lock-in sugli sviluppatori più forte del fintech, e ha appena comprato il luogo in cui i token AI vengono prezzati.
- Revolut. Raccolta fondi a una valutazione stimata di 115 miliardi di dollari, oltre 80 milioni di clienti, un foundation model per il denaro in produzione e un giro di licenze che ha appena aggiunto Stati Uniti (condizionatamente), Australia ed Emirati Arabi Uniti.
- Ramp. 44 miliardi di dollari, oltre 1 miliardo di dollari di ricavi annualizzati, free cash flow positivo.
I Magnificent 8 di Coatue includono due fintech e, secondo i calcoli della stessa Coatue, le probabilità di passare da 100 miliardi di dollari a mille miliardi sono circa del 31% una volta superata quella soglia.
E non sottovalutate le nuove società finanziarie native AI. Hebbia afferma che la usano realtà con 30 mila miliardi di dollari di AUM, e Rogo è passata da 750 milioni a 2 miliardi di dollari in sedici settimane. Se una di loro raggiungerà la scala toccata da Cursor nella programmazione, non si definirà una fintech.
La prima ondata fintech ti ha messo la banca in tasca.
La prossima metterà mano alle decisioni, ai registri e ai workflow rimasti dietro lo schermo.
Le aziende della prima ondata possono guidare questa transizione, ma la categoria che hanno creato non descrive più il lavoro che ci aspetta.
Il fintech è morto come categoria d'investimento perché le sue premesse hanno vinto.
ST.
Prossima puntata: l'era che sta arrivando è quella in cui finanzieremo l'economia dell'intelligenza.
