Da Clouded Judgement: Il boom dei Neocloud
\\ Avvertenza — Questo post non è una raccomandazione sui titoli Neocloud attuali, né un commento sulla loro valutazione, ma solo alcune osservazioni personali sul mercato nel suo complesso \\
Un boom dei Neocloud sembra inevitabile. Scoprendo un livello, la costruzione dell'infrastruttura dei data center potrebbe rivelarsi uno dei più grandi momenti di creazione di ricchezza mai visti nel settore delle infrastrutture fisiche. Ora che ho parlato in termini così assoluti, possiamo mettere un segnalibro a questo post per quando, in futuro, ripenseremo ai "segnali del picco" :)
Preciso che sono molto orientato all'AGI. Praticamente per qualsiasi stima di "token consumati entro la data X", progresso dei modelli, data center costruiti o domanda totale, io scommetto sul superamento.
Seriamente, i numeri sono sbalorditivi. Voci e report posizionano Anthropic / OpenAI su una capacità di circa 3-3,5 GW entro fine 2025. OpenAI ha parlato di arrivare a 30 GW entro il 2030. Ipotizziamo che Anthropic abbia piani simili. Solo questi due metteranno in funzione (o prevedono di farlo) circa 55 GW nei prossimi ~4,5 anni. Ora, ipotizziamo che OpenAI / Anthropic rappresentino il 30-40% delle nuove costruzioni nei prossimi 4,5 anni (ho chiesto a Claude la sua stima migliore su questo dato, non ho insight più specifici oltre alla stima di Claude). Ciò significa oltre 150 GW di nuova capacità solo nei prossimi 4,5 anni.
A spanne, i costi totali per costruire 1 GW sono di circa 50 miliardi di dollari. Per un data center dominato da Blackwell, la suddivisione è più o meno questa:
- ~70% per chip / computazione: 50% GPU, 10% networking, 5% CPU, 3% storage, 2% assemblaggio
- ~20% per la struttura del data center + infrastruttura elettrica (sottostazioni, trasformatori, quadri elettrici, generatori di riserva, interconnessione HV, ecc.)
- ~5% raffreddamento
- ~5% terreno, permessi e altri costi
Quindi, in totale, circa 50 miliardi di dollari per una costruzione da 1 GW, moltiplicato per 150 GW = 7,5 trilioni di dollari di spesa totale. Distribuiti su 4,5 anni, sono circa 1,7 trilioni di dollari all'anno, ovvero circa il 5% del PIL annuale degli Stati Uniti (~32 trilioni di dollari all'anno). Ho chiesto a Claude di trovare dei precedenti storici per mettere questo dato in prospettiva:
- La costruzione delle ferrovie negli Stati Uniti negli anni '80 dell'Ottocento era circa il 6% del PIL
- La costruzione delle telecomunicazioni nei primi anni 2000 era circa l'1,2% del PIL
- Il Progetto Manhattan era circa lo 0,4% del PIL
Quindi questa "Costruzione dell'IA" è alta, ma non quanto quella delle ferrovie.
Questi sono i costi: 7,5 trilioni di dollari in 4,5 anni. Qualcuno guadagnerà un'enorme quantità di denaro finanziando tutto ciò.
Ma per quanto riguarda i ricavi / la creazione di valore d'impresa che ne deriva? È qui che entrano in gioco i neocloud. Ecco una scheda rapida su 3 neocloud pubblici oggi: Coreweave, Nebius e IREN.
Fonte: Claude
Questo è un multiplo del tutto inventato, ma Coreweave / IREN sono entrambi a circa 90 miliardi di dollari di valore d'impresa per GW attivo. Nebius è un po' più alto (ancora una volta, non è un commento sulla valutazione, solo un po' di matematica divertente).
Diciamo che la "matematica" di Coreweave / Nebius vale per il resto del settore e che si creano 90 miliardi di dollari di valore d'impresa per ogni GW implementato. Se metteremo online circa 150 GW nei prossimi 4,5 anni, ciò equivale a 13,5 trilioni di dollari di creazione di valore d'impresa... Ancora una volta, è tutta matematica divertente... Gran parte di quella costruzione sarà fatta dagli hyperscaler, e molta sarà per il loro consumo interno piuttosto che per venderla ad altri. Ma i numeri sono pazzeschi!
Anche se si ipotizza che solo il ~20% venga catturato dai Neocloud, si tratta comunque di oltre 2,5 trilioni di dollari di valore d'impresa creato nei prossimi 4,5 anni. I numeri sono così grandi che non possono essere serviti solo da pochi attori. L'unica spiegazione naturale è che assisteremo a un boom dei Neocloud, da qui il titolo di questo post. Tra qualche anno scommetto che ci sarà una manciata di Neocloud molto grandi, e poi una lunga coda (compresi neocloud a sito singolo di proprietà indipendente, simile a come si è sviluppato il mercato degli IPP (fornitori di energia indipendenti). Aspettatevi che il Private Equity giochi un ruolo importante!
Ovviamente si potrebbe dire che la mia ipotesi iniziale è una sciocchezza: che non metteremo online altri 150 GW entro il 2030. O perché non credete che l'IA genererà quella domanda (ma vi rimando alla mia avvertenza iniziale! Sono molto orientato all'IA...), o perché pensate che i costi siano troppo alti come percentuale del PIL. Ma sogniamo in grande: potrebbe essere un'opportunità ENORME... E per quanto riguarda le comunità di venture capital, c'è ancora molto scetticismo sui neocloud (chiederei loro: chi altro costruirà la potenza di calcolo per l'AGI!). In molti modi, i Neocloud sono la copertura perfetta per un portafoglio di venture capital :) Se tutto il resto va a zero perché l'AGI ha catturato tutto il valore, qualcuno dovrà costruire, consegnare e servire quella potenza di calcolo :)
Ok, un'ultima cosa. Avevo finito di scrivere il post, ma ho pensato che non potevo scrivere un post sui Neocloud senza menzionare SpaceX. SpaceX? In che senso sono un Neocloud? Sono sicuro che la maggior parte dei lettori di questo blog è aggiornata sul ciclo di notizie sull'IA, ma nel caso non lo foste, ecco un breve riepilogo. xAI era un laboratorio di IA fondato da Elon. Hanno creato due data center molto grandi. Colossus 1 (che si stima sia di circa 300 MW) e Colossus 2 (che ha una capacità totale di 2 GW, ma le stime lo collocano a circa 500 MW operativi oggi). SpaceX ha poi acquistato xAI. Successivamente, hanno iniziato ad "affittare" la capacità di Colossus 1 e Colossus 2 ad Anthropic! Nel modulo S-1 di SpaceX, hanno fornito alcuni dettagli su questa relazione commerciale.
Secondo il modulo S-1, Anthropic paga a SpaceX 15 miliardi di dollari all'anno (!) per questa capacità. Si dice che abbiano tutta la capacità di Colossus 1 (~300 MW). È impossibile sapere quanta parte di Colossus 2 abbiano, ma ipotizziamo sia circa il 40%? Ciò darebbe loro circa 200 MW aggiuntivi. SpaceX/xAI deve tenerne un po' per sé... e Cursor ha annunciato di avere una parte di quella capacità (che Elon ha anche accettato di acquistare... riuscite a seguire tutte le acquisizioni??).
Quindi si tratta di 15 miliardi di dollari all'anno per circa 500 MW. Per mettere questi numeri in prospettiva:
- SpaceX ha fatturato 18,7 miliardi di dollari nell'intero anno 2025. E hanno appena "creato" una nuova voce di business di circa 15 miliardi di dollari in un istante! Pazzesco. SpaceX è stata fondata nel 2002. Ci sono voluti 23 anni per raggiungere un fatturato annuo di circa 19 miliardi di dollari. E con il loro nuovo "neocloud" hanno generato quasi la stessa cifra. L'opportunità per i Neocloud è immensa!
- Questa matematica presuppone anche che Anthropic stia pagando circa 30 milioni di dollari / MW (15.000 milioni di dollari / 500 MW). Sarebbe molto alto... I comparabili dei neocloud sono più vicini a 10-12 milioni di dollari / MW. Coreweave ha indicato un fatturato annualizzato di circa 18,5 miliardi di dollari entro la fine del 2026 e ha dichiarato di essere "sulla buona strada per raggiungere o superare il nostro obiettivo di oltre 1,7 GW entro la fine del 2026". Questo calcolo porta a circa 11 milioni di dollari / MW. Se Anthropic pagasse 11 milioni di dollari / MW, significherebbe che hanno circa 1,4 GW di capacità da SpaceX (cosa impossibile).
I 30 milioni di dollari / MW sembrano alti... MA - il contratto ha una clausola di recesso a 90 giorni. Chiunque può annullare l'accordo con un preavviso di 90 giorni. E Anthropic è MOLTO vincolata dalla potenza di calcolo. Quindi, potrebbero allungarsi su un accordo una tantum con una via d'uscita? Forse!
Comunque sia, sono rialzista sull'opportunità per i Neocloud :) Il potenziale di ricavo è chiaramente enorme. Ora devono solo dimostrare di poter far funzionare il modello di business! Sui multipli dei ricavi, CoreWeave quota a circa 6x i ricavi dei prossimi dodici mesi, Nebius / IREN a circa 10x. Sull'EBITDA dei prossimi dodici mesi, CoreWeave quota a circa 10x, con IREN / Nebius a circa 20x.
Credo che verranno creati trilioni di valore d'impresa nel settore dei neocloud nei prossimi 5+ anni. Datti da fare! Potrei scrivere un pezzo la prossima settimana in cui discutere perché queste attività potrebbero davvero esplodere se i chip mantengono il loro valore dopo 4-5 anni.
