La TradFi non vuole la DeFi. Vuole la blockchain.

@cc_crowley e @lordvolth

Esiste una versione del futuro che è diventata quasi canonica nel mondo crypto: DeFi e TradFi convergono, la liquidità permissionless incontra la distribuzione istituzionale, e il risultato è un ibrido elegante che cattura il meglio di entrambi i mondi — e il nuovo sistema sostituisce il vecchio.

È una storia rassicurante. Ed è anche per lo più sbagliata.

Ecco la versione più onesta: dove TradFi può usare una blockchain per migliorare il proprio business esistente, lo farà. Non perché abbia abbracciato la decentralizzazione, ma perché è una storia di COGS (costo del venduto) convincente — la tecnologia capita che tagli i costi, migliori il regolamento, espanda la distribuzione e rafforzi la presa sulle relazioni con i clienti.

Questo significa che le istituzioni non si stanno in qualche modo fondendo con la DeFi. Invece, stanno usando selettivamente le parti della DeFi che si adattano ai loro vincoli operativi e scartando quelle che non lo fanno; stanno riconfigurando la DeFi attorno ai requisiti istituzionali. Il risultato è improbabile che assomigli né alla finanza tradizionale né alla DeFi odierna. Invece, stiamo iniziando a vedere l'emergere di una nuova categoria costruita sui binari della blockchain ma ottimizzata per i vincoli istituzionali: infrastruttura finanziaria programmabile.

Questa dinamica potrebbe evolversi man mano che i quadri normativi maturano. Legislazione come il CLARITY Act potrebbe eventualmente facilitare l'accesso diretto delle istituzioni ai sistemi permissionless. Ma indipendentemente da ciò che diventerà legalmente possibile, la propensione al rischio di TradFi non si azzererà dall'oggi al domani. Le istituzioni adottano ancora la tecnologia attraverso la lente di costo, rischio, controllo e adattamento operativo — ecco perché questo presenta al settore due opportunità, non una.

La prima è aiutare le istituzioni ad adottare l'infrastruttura per cui sono pronte oggi. Ogni primitiva che un'istituzione adotta – dal regolamento atomico al denaro programmabile al collaterale tokenizzato – convalida la tecnologia, costruisce binari condivisi e porta volume reale e capitale onchain.

La seconda è continuare a costruire il sistema finanziario aperto e nativo crypto che le istituzioni non sono ancora pronte a utilizzare.

Queste non sono scommesse in competizione. Possono e devono esistere in parallelo, e se fatte bene, ciascuna rafforza l'altra. Le reti e gli ecosistemi aperti continuano a produrre le primitive, i mercati e le innovazioni che le istituzioni alla fine adottano. Se entrambe hanno successo, la convergenza avviene naturalmente – non perché un sistema sostituisca completamente l'altro, ma perché entrambi fanno sempre più affidamento sulla stessa infrastruttura sottostante.

Cosa sta facendo realmente TradFi

TradFi adotta una primitiva quando fa due cose contemporaneamente: migliora costo, rischio o distribuzione e rimane compatibile con controllo e responsabilità. Le primitive che le istituzioni scartano — accesso aperto, pseudonimato, esecuzione immutabile — superano il primo test ma falliscono il secondo. Ecco perché il modello di adozione è prevedibile piuttosto che arbitrario, e perché i builder possono usarlo come test di progettazione. Cioè, se una funzionalità offre valore solo rimuovendo il controllo istituzionale, sarà quasi certamente rimodellata o rifiutata, per quanto elegante possa essere.

Mettiamo alcune primitive alla prova. Il regolamento atomico riduce il divario tra scambio e finalità, cancellando il rischio di controparte e liberando il collaterale che le istituzioni accantonano contro operazioni non regolate. Un registro condiviso trasforma il più grande costo nascosto per il back office, la riconciliazione, in un non-evento. Il denaro programmabile permette che pagamenti di cedole, margin call e azioni societarie funzionino come codice invece di una catena di istruzioni manuali. La matematica delle curve AMM, spogliata del suo involucro permissionless, riappare come motore di pricing per FX onchain e NAV di fondi monetari tokenizzati.

Ognuna migliora un numero in un conto economico o rimuove una linea di rischio operativo e il suo costo associato, ma nessuna richiede a un'istituzione di credere nella decentralizzazione. Quindi siamo precisi su cosa sta succedendo con iniziative come la blockchain permissioned di JPM per i depositi istituzionali, o i fondi monetari tokenizzati di BlackRock e Franklin Templeton: queste non sono imprese che mettono un piede nella DeFi. Stanno usando la blockchain per fare cose che già fanno — regolare pagamenti interbancari, gestire sottoscrizioni di fondi e distribuire strumenti che producono rendimento — ma con una migliore infrastruttura. Queste sono implementazioni che usano le proprietà tecniche delle blockchain (programmabilità, trasparenza, regolamento atomico) e deliberatamente scartano le proprietà che fanno funzionare la DeFi nativa (accesso aperto, pseudonimato ed esecuzione trustless).

Questo non è un fallimento o un compromesso. È una scelta architetturale deliberata, e che ci dice molto su dove stiamo andando.

Compratori diversi, regole diverse

Sarebbe un errore presumere che l'adozione istituzionale sia semplicemente un canale di distribuzione più ampio per l'infrastruttura DeFi esistente. Le istituzioni non valutano i protocolli come fanno gli utenti nativi crypto. Quando le istituzioni considerano fornitori di software, partner infrastrutturali, rischio operativo, controlli di conformità e proprietà a lungo termine di sistemi critici, seguono la loro procedura operativa standard. Il risultato è che il successo nella DeFi non si traduce automaticamente in successo con le istituzioni.

Le imprese raramente acquistano la tecnologia "migliore". Acquistano la tecnologia che si adatta meglio ai flussi di lavoro, ai modelli di rischio e ai processi di approvvigionamento esistenti, tra le altre cose.

Qualsiasi tecnologia che entra in un ambiente istituzionale fortemente regolamentato, gestito dal rischio e avverso alla responsabilità viene modellata da quell'ambiente. È successo con internet (firewall aziendali, intranet private). È successo con il cloud computing (cloud privato, VPC, FedRAMP). Sta succedendo con l'AI (implementazioni interne, requisiti di residenza dei dati, governance dei modelli). La blockchain non è diversa.

La riconfigurazione avviene lungo due assi:

1. Conformità: KYC, AML, screening sanzionatorio, accreditamento degli investitori e requisiti di reporting normativo non sono negoziabili per la maggior parte delle istituzioni. I sistemi permissionless non soddisfano questi requisiti in modo nativo. Le istituzioni hanno bisogno della capacità di congelare asset, invertire transazioni e identificare controparti. La DeFi non è stata originariamente progettata attorno a questi requisiti, e soddisfarli spesso richiede cambiamenti architetturali significativi. Questo potrebbe evolversi. Ad esempio, CLARITY potrebbe facilitare l'accesso delle istituzioni ai sistemi permissionless soddisfacendo al contempo i requisiti normativi. Ma oggi, la maggior parte delle istituzioni deve valutare l'infrastruttura blockchain attraverso la lente del controllo, della responsabilità e del rischio operativo.
2. Consegna di valore aziendale. Questo asse è spesso sottovalutato. Le istituzioni non stanno adottando la blockchain perché credono nel permissionlessness come principio. La stanno adottando perché può comprimere i costi, ridurre l'attrito di riconciliazione, creare nuovi canali di distribuzione o incorporarle più profondamente in una relazione con il cliente. La proposta di valore deve essere espressa in questi termini, altrimenti non sopravvive all'approvvigionamento.

Le stablecoin potrebbero essere l'esempio più chiaro. Banche, fornitori di pagamento e fintech le vedono sempre più come un'infrastruttura di regolamento utile perché consentono un movimento più rapido di dollari attraverso reti e geografie. Eppure pochi stanno abbracciando la filosofia più ampia della finanza permissionless. Stanno adottando dollari programmabili perché sono utili, non perché stanno cercando di ricreare il sistema finanziario attorno ai principi della DeFi.

L'evoluzione di Circle è un'illustrazione appropriata. Arc riflette come l'infrastruttura blockchain viene sempre più impacchettata per gli acquirenti istituzionali: enfatizzando conformità, controlli operativi, controparti fidate e integrazione nei flussi di lavoro esistenti piuttosto che accesso permissionless e componibilità. La proposta di valore non è il permissionlessness per sé stesso. È un regolamento più rapido, una portata globale e una migliore efficienza del capitale consegnati in una forma che le istituzioni possono effettivamente adottare.

Persino organizzazioni come SWIFT inquadrano sempre più la blockchain attraverso questa lente. I loro sforzi attorno all'interoperabilità degli asset tokenizzati non sono tentativi di sostituire le istituzioni finanziarie esistenti. Sono tentativi di migliorare come le istituzioni esistenti si coordinano tra loro utilizzando la rete SWIFT. Il modello si ripete ripetutamente: adozione della blockchain che rafforza le reti finanziarie consolidate piuttosto che sostituirle.

Questo è semplicemente come le tecnologie potenti si evolvono quando incontrano mercati grandi e consolidati.

Due opportunità per i builder

A livello di settore, sarebbe un errore per tutti abbandonare un'opportunità per l'altra. A livello aziendale, sarebbe un errore cercare di perseguire entrambe contemporaneamente.

L'adozione istituzionale e le reti aperte possono rafforzarsi a vicenda a livello di ecosistema. Ma per la maggior parte dei team, rimangono attività fondamentalmente diverse. Costruire per le istituzioni richiede la comprensione di approvvigionamento, conformità, controlli, partner di canale e lunghi cicli di vendita. Costruire per reti aperte richiede l'ottimizzazione per sviluppatori, liquidità, componibilità ed effetti di rete. Il cliente, il modello di distribuzione, i requisiti di prodotto e le metriche di successo sono spesso completamente diversi.

Questo non significa che un'opportunità sia migliore dell'altra. Significa semplicemente che i fondatori dovrebbero avere le idee chiare su quale mercato stanno servendo ed essere consapevoli che ciò che li unisce sono i binari sottostanti: le blockchain pubbliche come regolamento neutrale.

Collaborare con le istituzioni e costruire un sistema finanziario adiacente non sono in tensione. Se fatto bene, ciascuno rende l'altro più prezioso. Il livello permissioned porta volume, legittimità e capitale; il livello aperto continua a produrre primitive che il livello permissioned adotterà successivamente. La convergenza, quando arriva, avviene sui binari — non con un sistema che si arrende all'altro.

Le blockchain pubbliche potrebbero diventare binari di regolamento sempre più importanti, anche mentre le applicazioni costruite su di esse diventano progressivamente più permissioned.

Costruire per l'infrastruttura finanziaria programmabile

Ci sono due approcci da considerare quando si tratta di costruire per questa nuova infrastruttura finanziaria programmabile: costruire qualcosa da zero o adattare prodotti esistenti.

Considera reti come Canton. Piuttosto che adattare l'infrastruttura DeFi esistente, sono progettate specificamente attorno ai requisiti istituzionali di privacy, conformità e interoperabilità controllata. L'obiettivo non è portare le banche nella DeFi. È utilizzare il coordinamento basato su blockchain preservando al contempo la governance, la riservatezza e i controlli operativi di cui le istituzioni hanno bisogno.

Non tutte le strategie istituzionali di successo richiedono di ricostruire da zero. Morpho, ad esempio, sta adottando l'approccio opposto. Piuttosto che abbandonare le sue primitive DeFi, Morpho si è concentrato sul renderle più facili da consumare per le istituzioni e gli emittenti di asset. Il fondo ACRED di Apollo, ad esempio, utilizza Morpho come parte della sua strategia di prestito onchain, abbinando una primitiva di prestito nativa DeFi con distribuzione, conformità e strutture di fondi di livello istituzionale. Il risultato non è né pura DeFi né uno stack istituzionale completamente isolato. È un modello in cui le istituzioni adottano selettivamente l'infrastruttura crypto esistente mentre la impacchettano in un modo che si allinea con i propri requisiti di controllo, conformità e distribuzione.

Questa nuova categoria è costruita su misura per i vincoli istituzionali. Attinge dalla DeFi, ma opera in modo più permissioned e conforme ed è quindi necessariamente diversa da ciò che esiste oggi.

Alcuni team, come Morpho, hanno adattato con successo l'infrastruttura nativa crypto per casi d'uso istituzionali. Ma i builder non dovrebbero scambiare questo per il playbook predefinito. Le istituzioni sono un segmento di clientela distinto con requisiti distinti. In molti casi, progettare per quei requisiti fin dall'inizio si rivelerà più efficace che adattare prodotti originariamente costruiti per reti aperte.

L'opportunità di continuare a costruire nella DeFi

Le innovazioni che le istituzioni stanno adottando oggi non hanno avuto origine all'interno di banche, gestori patrimoniali o infrastrutture finanziarie esistenti. Sono emerse da reti aperte dove i builder erano liberi di sperimentare con nuove strutture di mercato, meccanismi di coordinamento e primitive finanziarie.

Questa distinzione è importante. Le istituzioni non sono la fonte primaria di innovazione del settore: Il livello permissioned è spesso a valle di quello aperto.

Questo ci porta al punto strategico più importante: Se il nostro settore diventa troppo concentrato sulla vendita a banche e gestori patrimoniali, rischiamo di scambiare una grande categoria di acquirenti per l'intera opportunità. TradFi è un cliente importante. Ma non è l'unico.

Progettare per i requisiti istituzionali è un'attività legittima e preziosa, ma è solo una corsia, non l'intera strada. Le aziende che dureranno saranno quelle che rimarranno lucide su per chi stanno costruendo. L'adozione istituzionale potrebbe essere una grande opportunità, ma non è semplicemente un'estensione della DeFi. Il successo in un mercato non garantisce il successo nell'altro.

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Se stai costruendo per le istituzioni, abbraccialo completamente. Non dare per scontato che la trazione nativa crypto si traduca automaticamente in adozione aziendale. Impara a conoscere il cliente, comprendi il processo di acquisto e costruisci intenzionalmente attorno ai requisiti istituzionali.

Se stai costruendo per reti aperte, continua a farlo. Non abbandonare la tua visione semplicemente perché le istituzioni sono gli acquirenti più rumorosi sul mercato oggi.

Ricorda: Questi sono complementari, non competitivi. Uno adatta, commercializza e scala innovazioni comprovate. L'altro le scopre. Una versione di questa tecnologia diventerà quasi certamente parte dell'infrastruttura finanziaria del sistema TradFi esistente. Ma non è l'unico futuro che viene costruito. Le reti aperte rimangono la fonte più importante di sperimentazione e innovazione del settore, e molte delle primitive che daranno forma all'infrastruttura istituzionale di domani probabilmente emergeranno lì per prime.

TradFi non sta adottando la DeFi. Sta adottando selettivamente parti che si adattano al suo modello. L'opportunità per i builder non è inseguire ogni mercato contemporaneamente, è capire per quale stanno costruendo. Ed eseguire di conseguenza. Il futuro potrebbe effettivamente funzionare su infrastruttura istituzionale, ma molte delle sue innovazioni più importanti continueranno ad emergere da reti aperte.

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