Cosa guardare quando si negoziano azioni statunitensi

Nelle ultime settimane ho incontrato almeno cinque persone che immediatamente mi hanno detto: "Il PE di questo o quel titolo è troppo alto".

Il PE è solo uno dei tanti indicatori. Diversi tipi di azioni richiedono metriche differenti. Possono essere ampiamente classificati in: Azioni Growth, Azioni Value, Azioni Difensive/Dividend, Azioni Cicliche e Azioni Monopolistiche. Vediamo insieme come operare sui titoli USA.

Azioni Growth

So che tutti sono ansiosi di vedere come operare sui moduli ottici e lo storage, ma andiamo con ordine. Le azioni growth sono il tipo più importante di titoli in rialzo, e questo è il cambiamento chiave di valutazione dietro il settore dello storage che è schizzato alle stelle in questo ciclo. Il cuore delle azioni growth è che "gli utili futuri sono la cosa più importante". Queste aziende sono solitamente in una fase in cui la penetrazione del settore sta crescendo rapidamente; i loro modelli di business sono comprovati, ma lo spazio di mercato è tutt'altro che saturo. Gli investitori non comprano i profitti attuali, ma la capacità di espandere gli utili nei prossimi anni.

Per le azioni growth, la crescita dei ricavi è la metrica principale perché i ricavi sono la fonte del successivo profitto e del flusso di cassa. Margini lordi elevati determinano il potenziale del rilascio futuro di profitti—solo una crescita con margini elevati è veramente preziosa. Nel settore SaaS, la Regola del 40 (Tasso di Crescita dei Ricavi + Margine di Free Cash Flow > 40%) è diventata uno standard classico per misurare l'equilibrio tra qualità della crescita e redditività.

Poiché gli utili sono spesso instabili o addirittura negativi durante l'espansione ad alta velocità, gli indicatori PE spesso falliscono in questa fase, rendendo il PS (Price-to-Sales) lo strumento di valutazione principale. Esso sostanzialmente prezza i futuri margini di profitto piuttosto che i profitti correnti.

I casi tipici includono:

• Nvidia (Primo ciclo AI) PE TTM: (circa 28–50x nel 2018, 21–51x nel 2019, 52–82x nel 2020, 70–78x nel 2021)
• Amazon (Periodo di espansione e-commerce) PE TTM: 34x–107x (ha raggiunto 107x nel 2007, per lo più 45–71x tra il 2008–2010)
• Shopify PE TTM: Negativo o estremamente alto per la maggior parte del tempo (Negativo nel 2019, fino a 400x+ nel 2020)
• Snowflake
• Palantir PE TTM: circa 170–265x nel 2023 Forward PE: 33x–200x+ (circa 88x nel 2021, 34x nel 2022, 58x nel 2023)

Amici che amano guardare il PE, venite qui a farvi sgridare. Se vi foste concentrati solo sul PE, avreste gradualmente liquidato Nvidia tra il 2018 e il 2021. Per grandi aziende come PLTR, TSLA e RKLB, i rapporti PE sono stati ridicolmente alti.

Quindi, cosa cercare nelle azioni growth?

1. Crescita dei Ricavi: La crescita dei ricavi è l'indicatore più importante per le azioni growth. Per le aziende in crescita, la crescita dei ricavi è la fonte di tutta la creazione di valore successiva.
2. Margine Lordo: Una crescita elevata non è necessariamente preziosa; lo è una crescita con margini elevati. Il margine lordo determina lo spazio per il rilascio futuro dei profitti.
3. PS (Price-to-Sales) - La metrica di valutazione principale per le azioni growth: PS = Capitalizzazione di Mercato ÷ Ricavi Annuali (Vendite). Il PE spesso fallisce durante l'espansione ad alta velocità. Il PS sostanzialmente prezza i futuri margini di profitto. Quando le aziende stanno espandendo i canali per conquistare quote di mercato, spesso valutano le vendite più della redditività a breve termine. La famiglia dei Rapporto di Prezzo (PS, PE, PB e le loro varianti) va vista in modo comparativo: confrontateli con le medie di settore e i periodi storici. Non guardate il numero in isolamento; spiegherò questa logica in dettaglio nella sezione sul PE.

Azioni Value

Le azioni value sono in una fase matura con spazio di crescita limitato ma redditività stabile e prevedibile. Il mercato di solito dà loro valutazioni più basse, e gli investitori comprano flussi di cassa stabili a sconto. Qui, il PE è il riferimento principale, richiedendo confronti multidimensionali con il PE storico, il PE medio del settore e il Forward PE.

Più importante, P/FCF (Price to Free Cash Flow) riflette la liquidità discrezionale dell'azienda in modo più accurato deducendo le spese in conto capitale ed è più difficile da manipolare con trucchi contabili rispetto al PE. Il ROIC (Return on Invested Capital) misura ulteriormente l'efficienza dell'allocazione del capitale; le aziende che mantengono un ROIC elevato a lungo termine spesso hanno capacità di creazione di valore sostenibile. Inoltre, l'Earnings Yield (1/PE) può essere confrontato direttamente con i rendimenti obbligazionari, fornendo un ancoraggio di valutazione cross-asset per le azioni value (Nota: queste sono le dimensioni che piacciono di più a Warren Buffett).

Casi tipici:

• Coca-Cola
• JPMorgan
• Exxon
• Pfizer

Indicatori principali:

1. PE: L'indicatore più importante per le azioni value. Trovo che molte persone si affrettino a dire che il PE è alto o basso senza nemmeno conoscere i diversi tipi di indicatori PE, figuriamoci come vengono calcolati. Questo è inaccettabile per un investitore professionista. La famiglia PE include:

PE Statico: Prezzo corrente vs. Utile dell'ultimo esercizio fiscale completo

PE Storico: Intervallo PE storico

PE di Settore: PE medio del settore

Forward PE: Prezzo corrente vs. Utile previsto per i prossimi 12 mesi

TTM: Prezzo corrente vs. Utile degli ultimi 12 mesi. Questo è il PE rolling comunemente usato.

Tra questi, TTM PE e Forward PE sono i più comuni. Il TTM valuta la valutazione corrente, mentre Forward valuta la valutazione basata sugli utili futuri attualizzati. Tuttavia, gli utili Forward PE sono stime e possono essere imprecisi.

Sentiamo spesso che il Forward PE per Samsung o Hynix è molto basso, mentre alcune valutazioni di moduli ottici sono molto alte. Samsung e Hynix vengono rivalutate da azioni cicliche a growth; questo enorme cambiamento di valutazione sta spingendo al rialzo il prezzo delle azioni, come spiegherò in seguito.

1. P/FCF: P/FCF = Capitalizzazione di Mercato / Free Cash Flow Più accurato del PE perché il flusso di cassa è più difficile da manipolare del profitto. Sostanzialmente risponde a quanto il mercato è disposto a pagare per ogni $1 di flusso di cassa reale. L'inverso di Capitalizzazione di Mercato / Free Cash Flow si chiama FCF Yield, che porta al modello DCF (Discounted Cash Flow). Poiché questa non è una lezione di finanza aziendale, non entrerò nei dettagli.
2. ROIC: ROIC = NOPAT / Capitale Investito. Dove NOPAT = EBIT × (1 - Aliquota Fiscale). Misura l'efficienza dell'allocazione del capitale. Un ROIC elevato a lungo termine di solito significa creazione di valore. Ricordate solo che sta per Return on Invested Capital.
3. Earnings Yield: Earnings Yield = Utile Netto / Capitalizzazione di Mercato. Usato per il confronto con i rendimenti obbligazionari. È l'inverso del PE. Sottraendo il tasso dei titoli di stato da questo rendimento si ottiene il livello del premio per il rischio.

Azioni Cicliche

Gli utili delle azioni cicliche sono altamente correlati ai cicli macroeconomici, inclusi energia, spedizioni, semiconductori e acciaio. I loro utili fluttuano selvaggiamente, spesso rendendo fuorvianti gli indicatori PE. L'EV/EBITDA è più utile qui perché esclude l'impatto di ammortamenti e svalutazioni, avvicinandosi al flusso di cassa operativo. I costi di sostituzione degli asset, i cicli di inventario e le tendenze dei prezzi delle materie prime sono spesso più predittivi dei report finanziari stessi.

La trappola più grande con le azioni cicliche è: Il PE basso appare spesso al picco di un ciclo, mentre il PE alto potrebbe corrispondere a un'opportunità di inversione al minimo degli utili. Pertanto, giudicare la fase attuale del ciclo è molto più importante dei multipli statici.

Aziende rappresentative:

• Hynix (Ciclo della memoria)
• Micron (Ciclo della memoria)
• ExxonMobil (Ciclo dell'energia)
• Muyuan Foods (Ciclo dei suini), Vanke (Ciclo immobiliare)
• MSTR (Ciclo delle criptovalute)

Indicatori principali:

1. EV/EBITDA: Più affidabile del PE perché gli utili possono fluttuare selvaggiamente. EV/EBITDA = Valore d'Impresa ÷ EBITDA; EBITDA = Utile Operativo (EBIT) + Ammortamenti (D&A) + Svalutazioni.
2. Valore di Sostituzione degli Asset: Particolarmente applicabile ai settori delle risorse. Valore di Sostituzione degli Asset = Costo per ricostruire gli asset Adeguamento per ammortamento Valore delle riserve. Questa è una formula classica di valutazione del ciclo energetico.
3. Ciclo di Inventario: Giorni di Inventario = Inventario Medio ÷ Costo del Venduto × 365. Un indicatore classico per l'industria dei semiconductori; il ciclo di inventario di solito anticipa il prezzo delle azioni di 6-12 mesi.
4. Prezzi delle Materie Prime: Spesso più importanti dei report finanziari. Per le aziende nei cicli delle materie prime, le leggi macroeconomiche delle materie prime sono la fonte della valutazione azionaria. Esempi:
5. Ciclo dei suini di Muyuan Foods: Il prezzo delle azioni segue i futures dei suini.
6. Trading di metalli preziosi: Il mercato caldo dell'anno scorso ha spinto le società minerarie di oro e rame, seguendo i prezzi delle materie prime.
7. MicroStrategy (MSTR): Opera nel ciclo delle materie prime Bitcoin; il suo prezzo azionario segue naturalmente Bitcoin.

Le azioni cicliche sono facilmente trascurate. Siamo abituati a usare PE e utili, il che porta a confusione.

Un esempio classico è l'attuale ciclo della memoria. Prima del rally, Samsung e Hynix avevano PE a una cifra, e anche ora i loro Forward PE sono a una cifra. Perché nessuno ha notato aziende così buone prima? Ecco la risposta:

1. La memoria appartiene alle azioni cicliche. La valutazione per le azioni cicliche non guarda al PE ma agli indicatori menzionati sopra. Usare il PE è fondamentalmente sbagliato.

1. A causa dei controlli sui cambi in Corea e di politiche azionarie nazionali non trasparenti, queste aziende avevano uno "sconto Corea", portando a valutazioni più economiche rispetto ai pari globali, con PE intorno a 7.

Tuttavia, se guardiamo MSTR, il suo PE è ridicolmente alto, o potrebbe non avere nemmeno utili. Perché una tale differenza nella stessa categoria ciclica? La risposta è usare gli indicatori sbagliati. Diversi tipi di aziende richiedono metodi di valutazione differenti. Se usate un solo indicatore, siete ancora degli estranei.

Azioni Difensive/Dividend

Le azioni difensive sono come azioni di tipo attuariale per la vecchia generazione. Sarò breve perché presumo che la maggior parte delle persone in questo mercato caldo non voglia sentire parlare di piccole percentuali di flusso di cassa e algoritmi di dividendi.

Le azioni difensive o da reddito mantengono la resilienza degli utili durante le recessioni, principalmente in beni di consumo di base, sanità e servizi pubblici. Gli investitori comprano certezza, non alta crescita. La loro logica di valutazione è più vicina al mercato obbligazionario; quindi, il rendimento da dividendo è una delle principali fonti di rendimento. La stabilità del free cash flow e la volatilità degli utili sono considerazioni fondamentali. Per i REIT, AFFO (Adjusted Funds From Operations) è una misura di performance più realistica dell'utile netto.

La copertura del debito (specialmente il rapporto di copertura degli interessi) è anche chiave, riflettendo il cuscinetto finanziario sotto pressione. La logica di investimento è essenzialmente comprare un "premio di certezza". L'ambiente dei tassi di interesse influisce significativamente su queste azioni; la durata del debito e la copertura degli interessi richiedono attenzione. Nel complesso, le azioni da dividendo sono asset "simili a reddito fisso" nel mercato azionario.

Aziende rappresentative:

• Coca-Cola
• Procter & Gamble
• Costco
• Johnson & Johnson

Azioni Monopolistiche

Le azioni monopolistiche (Moat Stocks) possiedono vantaggi competitivi duraturi derivanti da effetti di rete, barriere di marca, barriere tecniche, barriere regolamentari o economie di scala. Questi vantaggi rendono il tempo un alleato. La valutazione per le aziende monopolistiche è più qualitativa che quantitativa. C'è più spazio di prezzo perché una volta stabilita una piattaforma di monopolio, il vantaggio nella catena industriale è difficile da calcolare.

I monopoli ristretti richiedono vantaggi duri: 1. Relazioni governative. 2. Leadership tecnologica. I monopoli ampi includono vantaggi competitivi difficili da abbattere rapidamente, come fossati di marca, scarsità e quota di mercato dominante.

Aziende rappresentative:

Moat Ampio:

• Apple (Ecosistema di marca)
• Visa (Effetto rete dei pagamenti)
• Nvidia (70% di quota di mercato nell'addestramento AI, capitalizzazione quasi il 50% della somma delle aziende AI di primo livello)
• Circle (Scarsità, l'unico titolo stablecoin. Se Tether diventasse pubblico, questo status verrebbe sfidato)

Moat Ristretto:

• Saudi Aramco (Risorse nazionali, vantaggio petrolifero globale unico)
• PLTR (Monopolio delle relazioni governative)
• ASML (Monopolio tecnologico, l'unico in grado di produrre in serie macchine litografiche EUV)
• Hynix (Nuovo cavallo oscuro con monopolio tecnologico HBM)
• Varie imprese statali cinesi con status speciale. Ad esempio, le banche cinesi sono più disposte a prestare alle SOE che alle imprese private, il che è un vantaggio insostituibile.

Indicatori principali:

1. Stabilità del Margine Lordo: Margine Lordo = (Ricavi - COGS) ÷ Ricavi. I settori competitivi subiscono guerre di prezzo che comprimono i margini. Se i margini sono stabili per decenni, significa che i concorrenti non possono conquistare quote di mercato tagliando i prezzi. Questo indica un forte potere di determinazione dei prezzi.
2. Quota di Mercato: Quota di Mercato = Ricavi Azienda ÷ Ricavi Totali del Settore. In generale, il monopolio più intuitivo è una grande quota di mercato. Un'azienda che mangia l'intero mercato è un monopolio, come le compagnie petrolifere nell'era Rockefeller.
3. Potere di Determinazione dei Prezzi: Se i clienti sono ancora disposti ad acquistare dopo un aumento di prezzo. Questo è l'indicatore più forte, anche se può avere rumore. Un classico esempio è l'OPEC: un'organizzazione di monopolio che controlla i prezzi decidendo i livelli di produzione. Perché c'è rumore? Diversi ambienti di mercato significano che questo non si applica sempre. In Cina competitiva, anche se WeChat annunciasse domani che farà pagare delle commissioni, innumerevoli app lo sostituirebbero. Nella catena industriale, il potere di determinazione dei prezzi spesso risiede in segmenti "di strozzatura" o collo di bottiglia. Questa è la storia dell'attuale ciclo della memoria: l'intera produzione di chip è bloccata nella fase della memoria, dando loro il più forte potere di determinazione dei prezzi. Tuttavia, avere potere di determinazione dei prezzi non significa sempre che aumenteranno i prezzi per ottenere più profitto; spesso, queste aziende scelgono di rimanere ferme anche con il diritto di aumentare i prezzi.

La logica principale delle azioni monopolistiche è: quando giudichiamo che un'azienda ha potere monopolistico, dobbiamo aggiungere un premio di monopolio alla sua valutazione. Dobbiamo tornare all'analisi qualitativa e della catena industriale. In questo tipo speciale, molti indicatori, incluso PE e ricavi, possono essere fuorvianti.

Infine, ci sono le aziende da sentimento, o Meme Stocks. Molte aziende entrano in una fase di sentimento alla fine di violente fluttuazioni. Non entrerò nei dettagli qui poiché ho scritto molti articoli su come operare nei mercati del sentimento.

Il mercato azionario è maturo, altamente competitivo e professionale, con molte persone intelligenti di alto livello coinvolte. Conoscendo queste caratteristiche, scopriamo che i driver di valutazione di ogni azienda sono unici. Gli indicatori menzionati sopra sono solo una prospettiva ampia. Negli uffici degli hedge fund a Brickell Bay, Miami, i ricercatori smontano i prodotti e tracciano ogni parte e linea di produzione. È molto più che solo margine lordo o PE.

C'è molto lavoro da fare per una ricerca approfondita sui titoli USA, ma la logica di valutazione qui introdotta fornisce una classificazione e una mentalità più chiare. Successivamente, scriverò di più sulla logica di trading.

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