1. なぜ「接続性」が AI データセンターの新たなボトルネックになるのか？
AI クラスターは、単に GPU を積み重ねるだけではありません。本当の問題は、これらの GPU が高速に同期し、パラメータを交換し、活性化値を伝送し、AllReduce を実行し、モデル並列処理とデータ並列処理を処理しなければならないことです。理論上の計算能力がどんなに強力でも、GPU 間の通信が追いつかなければ、実際の利用率は低下します。
AI クラスターを巨大な工場と考えてみてください：
なぜ接続性が計算能力に代わって新たなボトルネックになるのでしょうか？
その根源は、大規模モデルのトレーニング方法にあります。テンソル並列処理とエキスパート並列処理という 2 つの並列手法があり、どちらも GPU 間での頻繁かつ大規模なデータ交換を必要とします。
1 回のトレーニングセッションで交換されるデータ量は天文学的です。以前は GPU を積み重ねるだけで済みましたが、今では積み重ねるほど通信オーバーヘッドが増加します。ある臨界点に達すると、GPU を追加してもトレーニングが高速化されず、通信の輻輳が悪化します。これが接続性のボトルネックです。
Bernstein は比較を提供しています：標準的な NVIDIA GB30 ラック内では、GPU 間の距離が短く、銅線が安価で安定しているため、銅線ケーブルが使用されます。しかし、ラック間では光ファイバーを使用する必要があります。これは、銅線信号が 2 メートルを超えると許容できない減衰を受けるためです。ファイバーの両端にある光モジュールは、電気信号を光に、そして光を電気に変換します。
問題は、1.6T 光モジュールが約 30 ワットを消費し、その半分以上が DSP（デジタル信号プロセッサ）と呼ばれるチップによって消費されることです。ラック内に数百の光モジュールがあるため、光通信だけの消費電力を抑えるのは困難です。
したがって、現在の AI データセンターの真の問題は、計算能力の不足ではなく、消費電力が天井に達していることです。NVIDIA は、新しい世代のスイッチが従来の光モジュールと比較して 70% の電力を節約できると述べています。51.2T スイッチの場合、これだけで 500 ワットを節約でき、より多くの GPU を搭載できるようになります。
NVIDIA はこのストーリーを強化しています。2025 年 3 月、NVIDIA は Spectrum-X Photonics および Quantum-X シリコンフォトニクススイッチをリリースし、AI 工場で数百万の GPU を接続しながら、エネルギーとメンテナンスコストを削減するように設計されていると強調しました。NVIDIA は、そのフォトニクススイッチがポートあたり 1.6Tb/s を達成し、エネルギー効率が 3.5 倍、信号整合性が 63 倍、ネットワーク復元力が 10 倍向上すると主張しています。
Bernstein レポートの根底にあるロジックは次のとおりです：AI への設備投資の次の段階は、単により多くの GPU を購入することではなく、GPU を効果的に動作させるためのより多くの「接続能力」を購入することです。
2. 中核的判断：「銅線から光ファイバーへ」ではなく、「マルチルート共存」
市場には「銅線後退、光前進」という単純な言い方があります。
しかし、このレポートはより微妙な見解を提供しています：銅線と光は単純な代替品ではなく、異なる距離、帯域幅、メンテナンス要件、コスト構造の下で長期的に共存するでしょう。Bernstein は、銅線と光インターコネクトは Scale-up と Scale-out のシナリオで別々に発展すると考えています。この判断は極めて重要です。
1. Scale-up：ラック内/短距離インターコネクト、銅線は依然として強い
Scale-up とは、GPU 間、GPU とスイッチ間、またはラック内/ラック近傍での高速インターコネクトを指します。ここでの優先事項は次のとおりです：
低レイテンシ、低コスト、高信頼性、保守性、および短距離伝送能力。
このシナリオでは、銅線はすぐには廃れません。
Jensen Huang も明確に述べています：NVIDIA は当面、フラッグシップ GPU 間の主要接続に CPO を使用しません。これは、従来の銅線接続が現在 CPO よりもはるかに信頼性が高いためです。NVIDIA はまず、トップオブラックスイッチ用の 2 つの新しいネットワークチップで CPO を使用します。
これは非常に重要です。CPO は方向性ですが、すぐに銅線を完全に置き換えるものではないことを示しています。
言い換えれば、現段階での NVIDIA のロジックは次のとおりです：
スイッチは先に CPO を採用できるが、GPU/XPU 側はより慎重であるべきだ。
その理由は単純です：GPU はシステム内で最も高価で重要な資産です。光インターコネクトでエネルギーを節約するために、信頼性を犠牲にすることはできません。AI トレーニングクラスターでは、頻繁にリンクが切断されると、ハードウェアコスト以上の損失が発生します。つまり、トレーニングタスクが中断され、GPU 利用率が低下し、スケジューリングの複雑さが増大します。
2. Scale-out：ラック間/クラスター間インターコネクト、光が優位
Scale-out には、より大規模な GPU クラスターの拡張が含まれ、通常はラック間またはデータセンター内のより長距離にわたる東西トラフィックが含まれます。
このシナリオでは、光ソリューションが明確な優位性を持ちます：
より長い距離、より高い帯域幅、より軽量なケーブル、より低い消費電力、およびより優れた配線密度。
したがって、未来は「銅線が光に完全に置き換えられる」ことではなく、次のようになります：
Bernstein のレポートの最も価値のある部分は、「CPO 概念株」で止まらず、AI 接続性を複数の技術ルートに分解していることです。
3. CPO：方向性は重要だが、2026 年は完全爆発の年ではない
このレポートで最も誤解されやすい部分は CPO です。
多くの人が CPO を見て、すぐに次のように結論付けます：
光モジュールは置き換えられ、CPO は瞬時に爆発し、従来の光モジュール工場は終わりだ。
この理解はあまりにも粗雑です。
Bernstein は、CPO の Scale-out ネットワークへの小規模展開が 2026 年下半期に開始され、主に実際のパフォーマンスとサプライチェーンの成熟度を検証すると予想しています。しかし、より重要な Scale-up シナリオでは、CPO の採用は 2028 年下半期以降に遅れる可能性があります。これは、業界がスイッチ側で CPO の長期的な信頼性を検証してから、より価値が高く、許容誤差のない XPU システムに適用する必要があるためです。
これは、Jensen Huang の以前の声明と一致しています：CPO はまずネットワークスイッチングチップに使用され、大規模な GPU 主要接続には使用されません。
したがって、タイムラインは次のように理解する必要があります：
LightCounting の見解も、「一夜での切り替え」ではなく「段階的な進化」を支持しています。同社は、従来のリタイムドプラガブルが今後 5 年間は依然として主流であると予測していますが、LPO/CPO は 2026 年から 2028 年の間に 800G および 1.6T ポートのかなりの部分を占めるでしょう。EDN による業界見解の要約では、Yole は CPO の大規模展開が 2028 年から 2030 年の間に発生する可能性があると述べている一方、LightCounting は光モジュールがこの 10 年間はデータセンターの光リンクの大部分を占め続けるが、光コンポーネントは引き続き ASIC に近づいていくと述べています。
したがって、私の判断は次のとおりです：
CPO は中長期的な方向性ですが、2026 年により確実な収益は、必ずしも純粋な CPO 概念株にあるのではなく、CPO 前夜に必要とされるアップグレード、つまり光源、テスト、パッケージング、PCB、ABF、CCL、1.6T 光モジュール、LPO/NPO にあります。
4. LPO/NPO：CPO 爆発前の「移行期の主力」
このレポートの重要な点は、技術ルートを単純に「従来の光モジュール vs. CPO」に分類していないことです。
その中間に LPO と NPO があります。
1. LPO とは？
LPO は Linear Pluggable Optics の略です。大まかに言えば、プラガブルフォームファクターを維持しながら、DSP を削除または弱体化し、リニアドライバとホスト側のイコライゼーションを使用して消費電力を削減するものと理解できます。
利点：消費電力の低減、コスト削減の可能性、およびある程度の保守性の維持。
欠点：システムデバッグの難しさ、リンクバジェットの厳格化、ホスト側 SerDes およびシステムエンジニアリングへの要求の高まり。
公開された要約によると、DSP を削除し、信号処理をリニアコンポーネントに任せることで、LPO は従来のプラガブルモジュールと比較して消費電力を大幅に削減しながら、モジュール式のメンテナンスの利便性を維持できます。Bernstein は、LPO の出荷量が 2030 年までに CPO を超える可能性さえあると考えています。
2. NPO とは？
NPO は Near-Packaged Optics の略で、光エンジンを ASIC の近くに配置することを意味しますが、CPO のように完全に密封されるわけではありません。
その価値は妥協点にあります：
これは、今後数年間はおそらく「CPO への一足飛び」ではなく、次のようになることを示唆しています：
従来のプラガブル → LPO/NPO → CPO → Optical I/O / optical fabric
これが、2026 年に CPO だけを見ていられない理由です。真に業績を実現できる企業は、複数の段階にわたって供給できる企業である可能性が高いです。
要約すると、CPO のストーリーは 2026 年には実現しません。CPO は 2026 年下半期に Scale-out シナリオ向けに少量出荷されるのみで、ラック間の大規模展開は 2028 年まで待たなければなりません。
なぜそんなに遅いのか？Bernstein は 3 つの理由を挙げています。
第一に、クラウドサービスプロバイダーは切り替えをためらっています。従来の光モジュールが故障した場合、メンテナンスは数分で新しいものを差し込むだけです。CPO はスイッチにはんだ付けされています。光エンジンが故障した場合、スイッチ全体を工場に戻さなければなりません。ダウンタイムとメンテナンスコストは、Amazon、Google、Microsoft にとって大きな問題です。さらに、光モジュールの故障率は低くありません。業界標準は 10 万時間に 1 回の故障で、これは年間に 10,000 個のモジュールあたり 9 個が故障することを意味し、これはハードウェア故障のみです。
光エンジンをチップに統合することにより、CPO の信頼性は数桁向上し、クラウドプロバイダーを安心させる必要があります。Bernstein は、中国の光モジュール工場である Innolight と連絡を取った後、2026 年から 2027 年にかけて CPO を大規模に展開する計画のあるクラウドプロバイダークライアントはいないと告げられたと明言しています。これは、市場がまだ聞いていないかもしれない重い声明です。
第二に、移行ソリューションが登場しています。CPO だけが選択肢ではありません。LPO と NPO という 2 つの中間技術があります。LPO は、消費電力の大きい DSP チップを削除し、より単純なコンポーネントに置き換えます。この削減により、消費電力は従来のモジュールの 3 分の 1 に削減され、プラガブル 800G フォームファクターを維持しながら、すでに量産されています。
NPO は、光エンジンをスイッチチップの隣の PCB 上に配置しますが、それでも取り外し可能です。NVIDIA の現在の CPO 製品は、厳密に言えば NPO です。これらの 2 つの移行ソリューションは 2 ～ 3 年間持続できます。したがって、クラウドプロバイダーは、まず LPO を使用し、CPO が真に成熟するのを待つ十分な理由があります。
第三に、Scale-up シナリオでは、銅線は死んでいません。GPU 間の接続は Scale-up と呼ばれます。銅線のコストと信頼性の優位性には、現在代わるものはありません。
Bernstein は、2026 年から 2028 年まで、Scale-up は依然として銅線が主流になると明確に述べています。Luxshare はここでの受益者であり、NVIDIA GB300 銅線コネクタをめぐって Amphenol と直接競合しています。CPC（Co-Packaged Copper）と呼ばれる移行技術もあり、銅線ケーブルのライフサイクルをさらに延長します。
LightCounting は、2029 年までに銅線が 1.6T 接続市場のほぼ半分のシェアを保持すると予測しています。
5. CPO の最大の影響：単なるコスト削減ではなく、利益プールの再配分
CPO の産業的重要性は、単なる省エネや光モジュールの置き換えではありません。
それは、利益がどこで生み出されるかを真に変えます。
従来のプラガブル時代では、バリューチェーンはおおよそ次のとおりでした：
DSP / 光チップ / TOSA/ROSA / モジュールパッケージング / 光モジュール工場 / スイッチ工場 / クラウドプロバイダー。
CPO 時代では、次のようになります：
スイッチ ASIC / 光エンジン / 外部光源 / FAU / アドバンストパッケージング / ウェーハ製造 / テスト / システム統合。
Bernstein は、NVIDIA Quantum-X800 CPO スイッチのコスト内訳を実行しました。このスイッチは 4 つのスイッチ ASIC を備え、それぞれに 18 の光エンジンと 18 の外部光源モジュールが統合されています。単一の Quantum-X800 CPO スイッチのコストは約 57 万ドルと推定されています。要約では、CPO アーキテクチャでは DSP が排除され、光エンジンがスイッチチップと共同パッケージングされ、価値の中心がチップ設計、アドバンストパッケージング、ウェーハ製造に移行することも指摘されています。
これが、レポートがこれらの方向性を支持する理由です：
比較的言えば、従来の光モジュール工場は問題に直面します。価値がモジュールパッケージングから ASIC、パッケージング、光エンジン、システム統合に移行した場合、彼らの利益プールは再編成される可能性があります。
しかし、これは従来の工場がすぐに価値を失うことを意味するわけではありません。2026 年から 2028 年にかけて、800G、1.6T、LPO/NPO に対する膨大な需要が依然として存在するからです。Cignal AI も、高速データコムモジュール、特に 800GbE と新興の 1.6TbE 設計が、2026 年も依然として主要な成長エンジンになると指摘しています。
したがって、正しい理解は次のとおりです：
CPO は光モジュール業界チェーンの利益配分を変えるが、2026 年にプラガブル光モジュールを排除することはない。
6. なぜレポートは PCB、ABF、CCL を 2026 年により現実的な方向性として強調するのか？
これこそが、皆さんが最も注目すべき点だと私は考えています。
CPO には大きな想像力の余地がありますが、その実現サイクルは後になります。対照的に、PCB、ABF、CCL のアップグレードは、現在の受注により近いものです。
その理由は、CPO が大規模に市販されていなくても、AI サーバーとスイッチはすでにアップグレードされているからです。
Rubin、Rubin Ultra、GB300、クラウドプロバイダー ASIC、次世代スイッチ ASIC はすべて、次のものを増加させています：
シングルボードレート、パッケージング面積、電力密度、信号整合性要件、放熱要件、低損失材料要件。
これは、この調査レポートの中で最も直感に反するが、見落とされがちな点です。2026 年に真に利益を上げるのは、「旧来の」トラック、つまり PCB、HDI、ABF、基板です。
なぜ直感に反するのでしょうか？これらのトラックはあまりにも伝統的だからです。PCB は数十年の歴史を持つ業界であり、2025 年の世界市場は 850 億ドルです。魅力的には聞こえません。誰もが CPO、光モジュール、NVIDIA に注目しており、誰もプリント回路基板の調査に時間を費やそうとはしません。しかし、Bernstein のデータは、このトラックが 2025 年にすでに静かに離陸していることを示しています。
Bernstein は一連の数字を提供しました：HDI（高密度相互接続）基板を製造する Victory Giant Technology は、2025 年の収益が前年比 63% 増加しました。NVIDIA GB300 向け MPCB を供給する WUS Printed Circuit は 45% の成長を示しました。AWS Trainium に供給する Gold Circuit Electronics は 40% 成長し、同じく AWS サプライヤーである Shengyi Electronics は 40% 成長しました。これらは、期待ではなく、すでに発生した実際の業績結果です。なぜこのトラックは上昇しているのでしょうか？3 つの側面があります。
第一に、AI サーバーにおける PCB のコンテンツが倍増しています。以前は、8 つの GPU を搭載した NVIDIA H100 サーバーの HDI と PCB の総価値は、GPU あたり約 100 ～ 150 ドルでした。GB200 NVL72 ラックの場合、この数字は GPU あたり 300 ドルに跳ね上がります。これは何を意味するのでしょうか？GPU が販売されるたびに、PCB メーカーは 2 倍の収益を得ることになります。
そして、それだけでは終わりません。次期 Vera Rubin プラットフォームは、ミッドプレーンと呼ばれる新しい構造を採用し、元々銅線で接続されていた部品を多層 PCB に置き換えます。このミッドプレーンは、ハイエンド M8 グレードの銅張積層板を使用した 44 層基板です。次世代の Rubin Ultra は、78 層の M9 グレード基板を使用する可能性があります。層数が倍増し、材料がアップグレードされ、価値が再び倍増します。
第二に、上流材料がボトルネックになっています。ABF 基板には、T-glass（低熱膨張係数ガラス繊維）と呼ばれる重要な材料が必要であり、AI チップが高温で基板を変形させ、はんだ接合部の故障を引き起こすのを防ぎます。
現在、トップクラスの T-glass 仕様を達成できる企業は世界に 1 社だけです：Nittobo で、CTE 値は 2.8% です。他のメーカーはこのレベルに達することができません。Nittobo の新能力は 2026 年末まで稼働せず、正式な出荷は 2027 年になるため、T-glass は 2026 年を通じて継続的に不足することになります。
T-glass の不足は何を意味するのでしょうか？ABF 基板メーカーが正当に価格を引き上げることができることを意味します。Unimicron はすでに顧客と価格の再交渉を行っています。Bernstein のモデルは、ABF 基板の ASP が 2026 年に前期比 5% ～ 7% 上昇し、年間累積増加率は 20% を超える可能性があると予測しています。
第三に、ABF フィルムの目に見えない独占企業です。ABF フィルムは ABF 基板のコア材料であり、味の素（MSG で知られる日本の食品会社）によって発明されました。90 年代、MSG を研究中に、半導体基板の熱膨張層として機能する特殊なアミノ酸由来のフィルムを偶然発見しました。それ以来、世界の ABF フィルムの 95% は味の素から供給されています。
Bernstein のデータによると、味の素の ABF 事業の粗利益率は 60% で、2026 年度の成長率は 32% であり、2027 年度には 45% に加速すると予想されています。この会社の ABF 事業は 30 年間揺るぎないものです。
したがって、2026 年の確実性は「一夜にしての CPO 爆発」ではなく、次のとおりです：
高速 PCB のアップグレード；ABF 基板のアップグレード；低損失材料への CCL のアップグレード；銅箔、ガラス繊維クロス、低 Dk/Df 材料のアップグレード；テストと検証のアップグレード。
したがって、2026 年のより現実的な戦略は、3 つのタイプの確実性を把握することです：1.6T および LPO/NPO 移行によってもたらされる光需要、Rubin/ASIC によってもたらされる PCB/ABF/CCL のアップグレード、そして CPO 試作前に投資しなければならないテスト/FAU/光源/アドバンストパッケージングです。
資本市場はしばしば間違いを犯します：最も遠い概念を買いたがりますが、最初に結果を出すのは、多くの場合、「長期的な概念の前に構築しなければならないインフラ」です。
CPO は未来の高速鉄道駅のようなものです。しかし、駅が完全に運用される前に、利益を上げているのは、道路を建設し、線路を敷設し、電力を供給し、信号システムとテスト機器を提供している人々です。
7. このレポートにおける業界チェーンの受益者シーケンス
AI 接続性業界チェーンを 4 つの層に分割するとします：
層 1：最強のプラットフォーム勝者
これらの企業は単に部品を販売するのではなく、アーキテクチャを制御します。
NVIDIA
NVIDIA の優位性は GPU だけではなく、GPU + NVLink + InfiniBand + Ethernet + Spectrum-X + Quantum-X + ソフトウェアエコシステムです。NVIDIA が公式に開示したシリコンフォトニクスネットワーキングスイッチには、すでに TSMC、Coherent、Corning、Fabrinet、Foxconn、Lumentum、SENKO、SPIL、住友電気工業、TFC Communication などがエコシステムに含まれています。
これは、NVIDIA が 1 つのことを行っていることを示しています：単に GPU を販売するだけでなく、AI 工場のネットワークアーキテクチャを自社のプラットフォーム制御下に置くことです。
TSMC：このストーリー全体の目に見えないハブ
同社の COUPE プラットフォームは、ハイブリッドボンディング技術を使用して電子チップとフォトニックチップを組み合わせます。主要クライアントである NVIDIA、Broadcom、AI ラボはすべて、TSMC に向かって移行しています。この企業は CPO 自体から多くを稼ぐわけではありませんが、CPO はアドバンストパッケージングとウェーハファウンドリにおける TSMC の支配力を強化します。
Broadcom
Broadcom のロジックは異なります。どちらかと言えば、イーサネットスイッチ ASIC + カスタム ASIC + CPO + クラウドプロバイダーカスタムチップエコシステムのようなものです。
2025 年 10 月、Broadcom は Tomahawk 6 Davisson を発表しました。これは第 3 世代の CPO イーサネットスイッチで、102.4Tbps のスイッチング容量を備え、すでに出荷中であると述べています。Broadcom は、TSMC COUPE 光エンジンとアドバンストマルチチップパッケージングを統合することにより、光インターコネクトの消費電力を 70% 削減しながら、512 XPU の Scale-up と 2 層ネットワークでの 100,000 以上の XPU をサポートすると主張しています。
これは、TSMC と Broadcom が、AI ネットワークと CPO バリューチェーンにおいて NVIDIA と並ぶ重要な企業であることを示しています。
層 2：確実性の高い光および高速インターコネクト
これには、1.6T 光モジュール、LPO/NPO、シリコンフォトニクス、レーザー、外部光源、FAU、光コネクタが含まれます。
代表的な方向性としては、Coherent、Lumentum、Fabrinet、Innolight、Eoptolink、SENKO、Corning、住友電気工業などがあります。NVIDIA の公式エコシステムリストには、光、パッケージング、接続関連の企業が複数含まれています。
ここでの焦点は「誰が CPO に最も近いか」ではなく、次のとおりです：
誰が 800G/1.6T、LPO/NPO、CPO 試作、外部光源、FAU の需要を同時に捉えることができるか。
複数の段階にまたがることができる企業は、単一概念の企業よりも勝率が高くなります。
層 3：PCB、ABF、CCL、材料
ここが、2026 年に最も過小評価される可能性が高いと私が考える分野です。
公開されたレポートによると、元のレポートは Chroma、Luxshare、Unimicron、NVIDIA、Broadcom、TSMC、Ibiden などの企業をカバーまたは言及していました。
これらのうち、Unimicron や Ibiden などの基板/PCB チェーン企業は非常に注目に値します。なぜなら、AI サーバーの複雑さが増すにつれて、PCB とパッケージング基板はもはや単なるフォロワーではなく、パフォーマンスの制約そのものになるからです。
層 4：テスト機器、歩留まり、信頼性
CPO の最大の難しさは PPT ではなく、量産です。
量産は解決しなければなりません：光電気結合歩留まり；外部光源の安定性；高温環境での信頼性；パッケージング応力；フィールドメンテナンス；テスト時間；一貫性；故障後の修理モード。
したがって、テスト機器と信頼性検証は、優れた「ツルハシとシャベル」のプレイになる可能性があります。
これらの企業は最も魅力的ではないかもしれませんが、CPO が試作段階に入った場合、彼らはしばしば最初に受注を得る企業です。
8. 投資への示唆：「最も概念的なもの」を買うな、「最も迂回しにくいもの」を買え
投資に関するこのレポートからの最大の教訓は次のとおりです：
AI コネクティビティは単一の技術革命ではなく、ボトルネックの移行です。単一のルートではなく、共通のボトルネックに投資しましょう。
共通のボトルネックとは何でしょうか？
最終的なソリューションが CPO、LPO、NPO、あるいは従来のプラガブルの継続的なアップグレードのいずれであっても、回避できないものです。例えば：
逆に、単一ルートのリスクは高くなります。
例えば、「純粋な CPO コンセプト」だけを買う場合のリスクは次のとおりです。CPO の量産が遅れ、受注が実現せず、まず評価額が切り下げられます。
従来の光モジュールだけを買う場合のリスクは次のとおりです。CPO/NPO/LPO がバリューチェーンを再構築し、長期的な利益のプールがプラットフォームファクトリーやチップ/パッケージングファクトリーに奪われます。
PCB/材料だけを買う場合のリスクは次のとおりです。顧客が過度に迅速にキャパシティを拡大し、供給が集中してリリースされ、粗利益率が逆転します。
したがって、より良い組み合わせは次のとおりです。
2026 年には確実性を買い、2027 年には受注の弾力性を買い、2028 年以降はアーキテクチャのオプションを買いましょう。
9. レポートの合理性に関する個人的な評価
非常に合理的な点
まず、AI のボトルネックを GPU からコネクティビティシステムに拡大したことは、非常に正しい方向性です。NVIDIA と Broadcom の製品リリースがこれを検証しています。
第二に、「銅から光ファイバーへ」という単純なストーリーに反対していることは、極めて重要な判断です。Jensen Huang に関する Reuters の報道は、短期的には GPU/XPU のコア接続において銅が依然として信頼性の優位性を持つことを明確に示しています。
第三に、CPO が方向性であるものの、規模拡大には信頼性の検証が必要であるという見解も合理的です。LightCounting や Yole/EDN の業界判断は、「即時の完全な置き換えではなく、段階的な移行」に傾いています。
第四に、PCB/ABF/CCL、テスト、光源などの「フロントエンドリンク」が 2026 年に実現する可能性が高いと強調している点は、投資にとって非常に有益です。資本市場は、最も遠いストーリーを過剰に取引する一方で、実際に短期的に受注を受けているリンクを過小評価する傾向があります。
注意すべき点
まず、公開された要約は、Bernstein の見解を「投資家向け」または「センセーショナル」に解釈している可能性があります。例えば、「真の AI の戦場はチップではなく、コネクティビティにある」というフレーズはキャッチーですが、厳密に言えば、GPU/HBM/CoWoS は依然としてコアボトルネックです。コネクティビティの限界的な重要性が高まっているだけで、チップが重要でなくなるわけではありません。
第二に、CPO のバリュートランスファーの方向性は正しいですが、その速度は市場によって過大評価されている可能性があります。CPO は、製造、パッケージング、フィールドメンテナンス、障害交換、信頼性に関する問題を解決する必要があり、記者会見の後ですぐにスケールアップできる技術ではありません。
第三に、LPO/NPO の移行価値は大きいですが、そのシステムデバッグの難易度は低くありません。LPO は単なる「低電力版プラガブル」ではなく、ホスト側とシステムレベルのデバッグに多くの複雑さを移行します。
第四に、PCB/ABF/CCL ラインは確実性が高いものの、拡張サイクルにも注意する必要があります。材料と基板業界が高景気になると、キャパシティ拡大が容易になり、後で顧客のプラットフォームリズムが鈍化すると、粗利益率が低下します。
10. 今後 2〜3 年の追跡スケジュール
2026 年：CPO だけを見ず、3 つの確実性を見る
2026 年の焦点は CPO の爆発的普及ではなく、以下の点です。
- 1.6T プラガブル光モジュールがスケールアップするかどうか。
- LPO/NPO がより多くのクラウドプロバイダー/スイッチプラットフォームの認定を獲得するかどうか。
- PCB/ABF/CCL が値上がりを続けるか、キャパシティを拡大するかどうか。
- CPO 関連のテスト機器、FAU、外部光源に実際の受注が発生し始めるかどうか。
これらが実現すれば、レポートのロジックが実現フェーズに入っていることを意味します。
2027 年：CPO パイロットが「プロトタイプ」から「顧客導入」に移行するかを見守る
主要な指標：
- NVIDIA Quantum-X / Spectrum-X Photonics の実際の顧客導入。
- Broadcom Davisson/Tomahawk CPO の顧客による拡張。
- CoreWeave、Lambda、Meta、Google、Microsoft、Amazon などによる採用。
- CPO 外部光源、FAU、テスト機器の収益認識。
2028 年以降：CPO がスケールアップフェーズに入るかどうかを確認
最も重要な転換点：
- CPO がスイッチ側から XPU/GPU の近くに移行するかどうか。
- 光 I/O がハイエンド ASIC/GPU パッケージングに導入されるかどうか。
- OCS/光ファブリックがデータセンターのネットワークトポロジーを変え始めるかどうか。
この段階に達すれば、CPO はもはや単なる光モジュールの置き換えではなく、AI コンピューティングアーキテクチャの変化です。
11. このレポートに基づく投資フレームワーク：4 つの資産クラス、4 つのロジック
このレポートを米国株、香港株、または A 株への投資に活用する場合、私は 4 つのカテゴリーに分類します。
私が最も支持する戦略は次のとおりです。
コア保有としてプラットフォームの勝者を買い、弾力性保有として光と PCB の確実性を買い、オプション保有として長期的な CPO の方向性を少額で買いましょう。
すべての資金をすぐに「純粋な CPO コンセプト株」に賭けることはお勧めしません。
12. このレポートからの 5 つの核心的なポイント
- AI データセンターのボトルネックは、「高速に計算すること」から「高速に接続し、安定して接続し、電力効率よく接続すること」に移行しています。
- 光はすぐに銅を排除するわけではなく、銅がすべてのシナリオを永遠に保持するわけでもありません。異なる距離とシステムレベルが異なるソリューションを選択します。
- CPO は方向性ですが、2026 年により現実的な収益は、1.6T、LPO/NPO、光源、テスト、PCB、ABF、CCL にあります。
- CPO の真の影響は、光モジュールを安くすることではなく、利益のプールを従来のモジュールパッケージングから、チップ、パッケージング、光エンジン、光源、テスト、システムプラットフォームに移行することです。
- AI コネクティビティに投資する際は、最もホットなコンセプトを買うのではなく、最も回避が難しいボトルネックを買いましょう。
これは非常に価値のある「AI 第二層インフラ」レポートです。GPU の次に価格が見直されるのは、単一の部品ではなく、AI コネクティビティスタック全体であることを市場に思い出させます。
しかし、「CPO がすぐに爆発的に普及する」と単純に読むべきではありません。より正確な読み方は次のとおりです。
2026 年：プラガブル/LPO/NPO/PCB/ABF/テストに注目。
2027 年：CPO パイロット受注に注目。
2028 年以降：CPO と光 I/O が真に AI コンピューティングのコアアーキテクチャに導入されるかどうかを確認。
