Um dos assinantes do Cassandra Unchained recebeu esta mensagem por e-mail e me perguntou sobre ela. Não tenho certeza da fonte.
Rentabilidade não é o que eu defendo, nunca foi. Depreciação não é uma aposta sobre quando um chip para de funcionar. É a recuperação de custos irrecuperáveis capitalizados durante um período definido de ganhos na fronteira, em relação ao valor terminal. Um chip pode ser alugado e ainda assim se depreciar muito rapidamente economicamente. Nunca disse que os A100s parariam de funcionar.
No início de 2025, a Amazon (AMZN) reduziu a vida útil de um subconjunto de servidores de 6 para 5 anos, citando explicitamente o ritmo de desenvolvimento. Isso gerou uma despesa adicional de US$ 677 milhões em 9 meses. Durante o mesmo trimestre, o Meta (META) estendeu a vida útil de seus servidores para 5,5 anos, reduzindo o impacto da depreciação no lucro líquido em US$ 2,9 bilhões. O mesmo hardware, mas conclusões opostas de dois dos maiores.
Abordei isso na Parte 2 do Guia do Herege para as Estrelas da IA - O Problema da Depreciação.
A depreciação não pode se mover em duas direções ao mesmo tempo se fosse uma medição de algo. É uma alavanca econômica, não uma medição física.
Satya Nadella, da Microsoft (MSFT) , disse em uma entrevista ao podcast de Dwarkesh Patel: "Eu não queria ficar preso com quatro ou cinco anos de depreciação em uma geração."
Jensen Huang, da NVIDIA, disse na GTC que, quando o Blackwell for enviado em volume, "você não conseguiria doar os Hoppers."
Discuti isso em A Recorrência da Gula do Lado da Oferta.
O maior comprador e o maior vendedor desses chips admitiram, de forma incisiva, que a fronteira se move mais rápido do que os cronogramas de depreciação usados pelos grandes hiperescaladores e provedores de nuvem.
A mensagem encaminhada pelo assinante segue junto com os argumentos que o CEO da Coreweave e Neo Pal da Nvidia, Michael Intrator, tem me enviado nos últimos 6 meses.
Em várias aparições na CNBC e com Jim Cramer, Intrator contou a mesma história - seus contratos duram cinco anos, seus A100s permanecem totalmente ocupados, que um lote de H100s saindo de contrato foram realugados por 95% do preço original. Ele disse a Jim Cramer que seus clientes estão dispostos a alugar GPUs por seis a sete anos.
A mensagem consistente de Intrator é que os chips da Nvidia são alugados em contratos sucessivos, então a ideia de que os cronogramas de depreciação deveriam ser inferiores a 5 ou 6 anos é ignorante.
Intrator também, sem saber, argumentou contra seu próprio ponto na conferência Fortune Brainstorm AI quando tentou descrever o financiamento circular como sendo, na verdade, uma boa logística para garantir uma cadeia de suprimentos volátil, dado que a computação e a energia levam anos para serem construídas.
Circular é "a maneira incorreta de ver isso.
É um monte de empresas trabalhando para resolver um desequilíbrio que está distorcendo o globo
."
"A principal restrição é um gargalo físico associado a colocar a computação mais performática nas mãos dos players mais inovadores."
"
As razões pelas quais você tem desafios em entregar essa computação são devido a políticas... devido a infraestrutura... devido a energia.
Você faz isso trabalhando junto."
A mensagem aqui é que existe um gargalo físico devido a uma cadeia de suprimentos global "distorcida", bem como a muitos fatores políticos, energéticos e outros.
Concordo. Discuti essa cadeia de suprimentos global em Nvidia Aumenta o Risco.
O que está acontecendo agora
não
é temporário. Não é um choque de exportação. Nem é externo. Isso vem de dentro do plano de negócios.
O destaque aqui é que o Ciclo de Conversão de Caixa está se estendendo permanentemente, junto com os Dias de Estoque em Mãos.
Essa nova realidade reflete uma decisão deliberada de bloquear a capacidade da cadeia de suprimentos mais do que a Nvidia jamais fez antes.
Enquanto a NVIDIA organiza sua cadeia de suprimentos, a restrição futura é, como diz Intrator, a implantação desses chips de fronteira. Não há muito gargalo na reimplantação dos antigos. Na verdade, os antigos estão recebendo trabalho que, de outra forma, não teriam recebido, justamente por causa do gargalo na fronteira.
Há dois dias, a Analytics India Magazine relatou um estudo da Air Street Capital que gerou menos manchetes do que eu imaginava.
Mais de 95% [
94% pelo meu cálculo
]
da capacidade mundial anunciada de
NVIDIA Grace Blackwell GPU
ainda não foi implantada
, de acordo com o mais recente
State of AI Report Compute Index
da Air Street Capital, que rastreia as principais implantações de computação de IA em todo o mundo.
O índice estima que 100.128 GPUs Grace Blackwell (GB200/GB300) foram implantadas até 1º de julho, em comparação com um pipeline anunciado de cerca de 1,66 milhão de GPUs, o que significa que menos de 5% da capacidade anunciada está operacional. Outras 308.640 GPUs estão em fase de instalação.
Incluído no relatório estava este gráfico sobre a implantação de GPUs Grace Blackwell em 1º de julho de 2026.
O artigo completo está disponível em Substack de Michael Burry.
Ou, por favor, clique neste link direto.
