Palantir снова в стратосфере.
Факты не изменились. Да, FOMO заставляет компании нанимать Palantir прямо сейчас, но её конкурентная позиция становится всё более шаткой с каждым днём.
Palantir подала свой 10-K 17 февраля, и, о, там было о чём рассказать.
Дебиторская задолженность и Период оборота дебиторской задолженности (DSO)
Начнём с дебиторской задолженности (AR) Palantir. Традиционный показатель для AR — это Days Sales Outstanding (DSO), где более высокий DSO означает, что клиенты по той или иной причине не торопятся платить за услуги Palantir.
В 9 из последних 12 кварталов AR росла быстрее выручки — устойчивая модель, обычно связанная с недобросовестными приёмами, такими как канальное насыщение (channel stuffing), агрессивное признание выручки или предоставление удлинённых сроков оплаты в качестве уступки при продажах. Для настоящих подписных бизнесов рост AR должен быть тесно связан с ростом выручки. Когда AR волатильна или опережает выручку, это означает, что компания фиксирует продажи быстрее, чем получает деньги.
Я ищу объяснение в отчётности и нахожу кое-что интересное.
10-K за 2022 год (31 декабря 2022 г.): «Ни один клиент не составлял более 10% от общей суммы AR». AR составляла 258 миллионов долларов. Это было до появления ChatGPT.
10-K за 2024 год (31 декабря 2024 г.): Большое изменение. Клиент A = 26% от общей суммы AR, которая составила 575 миллионов долларов. Но ни один клиент не превышает 10% выручки за год. Это означает, что Клиент A принёс менее 287 миллионов долларов выручки (10% от выручки), но задолжал Palantir около 150 миллионов долларов. Выручка может быть намного меньше 287 миллионов долларов и быть ближе к 150 миллионам долларов.
Теперь, чистая прибыль по GAAP за 4-й квартал 2024 года составила 79 миллионов долларов. Если бы Palantir пришлось списать 50% своей AR от Клиента A, это фактически уничтожило бы целый квартал прибыли по GAAP. Это был 5-й подряд квартал прибыльности Palantir по GAAP.
Кстати, за тот четвёртый квартал 2024 года Palantir добавила обратно около 282 миллионов долларов расходов на SBC (к сумме прибыли по GAAP в 79 миллионов долларов) плюс ещё 79,7 миллионов долларов налогов на заработную плату, связанных с SBC, чтобы получить свою «скорректированную» цифру прибыли, которую она представляет Уолл-стрит и которую Уолл-стрит принимает. Я так не делаю.
Эта скорректированная цифра превзошла ожидания. Цифра по GAAP просто соответствовала ожиданиям.
Добавленные обратно 282 миллиона долларов в SBC рассчитываются в соответствии с ASC 718, который требует оценки справедливой стоимости долевых вознаграждений на дату предоставления, а не на дату их перехода в собственность или реализации.
Итак, скорректированная цифра превзошла ожидания на основе предположения о стоимости SBC. Как это часто бывает на Уолл-стрит. Более того, моё исследование показывает, что фактические затраты акционеров на компенсацию акциями значительно превышают эту оценку.
В любом случае, да, в данных обстоятельствах я утверждаю, что ВСЯ эта прибыль по GAAP исчезает. Это также увеличило бы долю Клиента B в оставшейся AR, поскольку знаменатель (общая AR) только что сильно пострадал. Это спираль смерти AR, поскольку теперь Клиент B (и другие крупные клиенты) стали бы более сконцентрированы и получили бы больше переговорной силы.
Конечно, списание произошло бы позже, а не в том же квартале.
Этого не произошло. Пока. Что не имеет значения.
Чтобы получать эти статьи более своевременно и иметь доступ к гораздо большему количеству статей, чат-обсуждений и импровизированных AMA, чем я буду публиковать здесь, подписывайтесь на мой
Substack . Раскрытие информации: Я открыл короткую позицию по акциям Palantir и владею опционами пут на акции Palantir. Используйте ссылку ниже, чтобы подписаться и избежать существенных комиссий в приложениях, взимаемых Apple и другими.
Когда у Клиента A 26% вашей AR и он знает, что вы публичная компания, раздувающая свой рост и скорректированные показатели прибыли, Клиент A получает огромную переговорную силу, потому что он прекрасно понимает, что вы не можете позволить себе списание.
Поэтому при продлении контракта клиент может требовать снижения цен, удлинённых сроков оплаты, и Palantir вынуждена соглашаться. И для получения такой переговорной силы не обязательно иметь 26%. Это может быть, например, 15% AR.
Доля AR Клиента A выросла с 15% до 26% в течение 2024 года. Поскольку не было нового раскрытия информации о клиенте с долей выручки более 10%, то либо клиенту выставлялись счета авансом (канальное насыщение), либо клиент не платил вовремя (или пользовался удлинёнными сроками оплаты).
Ни один из вариантов не является хорошим. Один — это бухгалтерское мошенничество, а другой — ухудшение условий ведения бизнеса.
10-K за 4-й квартал 2025 года (подано 17 февраля 2026 года): Клиент A всё ещё составляет 25% AR, и 5-летний тренд роста DSO очевиден. Средний DSO почти удвоился с 35 дней в 2020 году до 66 дней в 2025 году, а DSO на конец года вырос на 63% с 52 до 85 дней за этот период.
Это совпало с появлением концентрации Клиента A в дебиторской задолженности.
Похоже, что у нас есть клиент, который держит рычаги давления, потому что цена акций Palantir более хрупкая, чем бюджет этого клиента.
Возможно, другие клиенты также крупны, и там разворачивается та же динамика — Клиент B появился с 11% AR в 3-м квартале 2025 года, но к концу года его доля опустилась ниже 10%.
Всё это связано с информационной асимметрией. Рост AR вместе с ростом выручки — это нормально, но растущий DSO требует расследования.
Подумайте. У государственных клиентов Palantir, скорее всего, более высокая доля AR при более низкой доле выручки, и в 2018 и 2019 годах это было именно так. У таких клиентов концентрация AR достигала 42%, в то время как концентрация выручки — только 15%.
Этот асимметричный клиент с «маленькой долей выручки и большой долей AR» вернулся ниже 10% по обоим показателям к моменту IPO. В 2021 и 2022 годах, согласно формам 10-K, ни у одного клиента не было более 10% AR или более 10% выручки.
Затем,
2023 год: появляется Клиент A с 15% AR.
2024 год: у Клиента A 26% AR.
2025 год: у Клиента A 25% AR.
Ни в один из этих годов у Клиента A не было более 10% выручки. Похоже, это тот же крупный государственный клиент, что и до IPO.
В лучшем случае, DSO для Клиента A сегодня составляет колоссальные 7 месяцев, и это если его доля в выручке лишь немного меньше 10%.
Если соотношение AR/Выручка для этого клиента приблизится к 3x периода 2018/19 годов, DSO может превысить 9 месяцев. Или больше.
Как ни крути, Palantir либо теряет переговорную силу, либо занимается канальным насыщением, либо и то, и другое. Первое — это слабая бизнес-позиция, второе — преступление.
Не смейтесь. Вторая возможность на самом деле не так уж и надуманна. Модель поддерживает потенциальное канальное насыщение, возможно, даже больше, чем потерю переговорной позиции, и, опять же, они не исключают друг друга.
Например, крупный государственный Клиент A может пытаться помочь акциям Palantir. Возможно, некоторые лица, принимающие решения в правительстве, владели и владеют акциями Palantir.
Возможно, Клиент A погасил свою дебиторскую задолженность (с 42% AR до менее 10%) специально, чтобы помочь с IPO, и поддерживал её на этом уровне несколько лет после IPO, чтобы помочь Palantir успешно стартовать как публичной компании.
Если это правда, то Компания A продемонстрировала готовность помочь Palantir улучшить свои финансовые показатели.
Это может звучать хорошо, но это определённо не так.
Тот же крупный государственный Клиент A, конечно, мог бы также «помочь Palantir», разрешив канальное насыщение, которое в последнее время позволяет Palantir превышать целевые показатели по прибыли и выручке.
Опять же, Клиент перешёл с менее 10% AR на 26% AR за последние три года. Известно, что государство платит медленно, но 7 месяцев, 9 месяцев, год, больше года... и эта тенденция усиливается.
Как я уже сказал, подумайте.
10-K показывает, что резерв по кредитным убыткам является «несущественным».
У Palantir нет резервов ни под что из этого. Сейчас это может не иметь значения, но я готов поспорить, что именно так всё и будет, когда это начнёт иметь значение.
Чтобы получать эти статьи более своевременно и иметь доступ к гораздо большему количеству статей, чат-обсуждений и импровизированных AMA, чем я буду публиковать здесь, подписывайтесь на мой
Substack . РАСКРЫТИЕ ИНФОРМАЦИИ: Я открыл короткую позицию по акциям Palantir и владею опционами пут на акции Palantir. Используйте ссылку ниже, чтобы подписаться и избежать существенных комиссий в приложениях, взимаемых Apple и другими.
Модели отложенной выручки
Итак, поехали. У нас есть девять компаний с гистограммами отложенной выручки по кварталам за 5 лет.
Видите ли вы закономерность, которая является ударом под дых для того, чем является Palantir?
Вот расшифровка.
Строка 1: Palantir (GGGR), Adobe (RRRG), Salesforce (GRRG)
Строка 2: ServiceNow (RRRG), CrowdStrike (RRRG), Intuit (RRRG)
Строка 3: HubSpot (RRRG), Workday (RRRG), Accenture (GGGR)
Шесть из семи SaaS-компаний демонстрируют одну и ту же точную сигнатуру 1G/3R — каждый год без исключения. У Salesforce GRRG, потому что её финансовый год заканчивается 31 января, но в остальном она вписывается в SaaS-модель. Единственные две панели, которые действительно не вписываются, — это Palantir и Accenture, два консультанта, и Palantir теперь явно находится в лагере Accenture с моделью 3G/1R.
«Быкам», утверждающим, что она заслуживает мультипликатора в 70x, 90x, 110x к выручке, потому что это SaaS/программная компания, нужно объяснить, почему это не так.
Я объясню, почему это так.
Настоящая компания-разработчик ПО по подписке, такая как Salesforce или ServiceNow, продаёт годовые подписки. Когда совершается продажа, SaaS-компания зачисляет всю сумму продажи в отложенную выручку — деньги получены, но ещё не учтены в продажах. Затем SaaS-компания признаёт эту выручку и пропорционально уменьшает отложенную выручку в течение каждого из 12 месяцев контракта.
У большинства SaaS-компаний также есть концентрация ежегодных продлений в одном квартале, обычно в 4-м квартале, когда принимается большинство решений о продлении бизнеса.
Таким образом, для SaaS-компаний отложенная выручка резко возрастает, а затем снижается в течение трёх кварталов. Это изменения, показанные на диаграмме выше. Зелёный, а затем три квартала спада. Опять же, у Salesforce финансовый год заканчивается 31 января, что делит её скачок отложенной выручки, поэтому она немного отличается.
Консалтинговые компании не продают годовые подписки — они продают проекты, такие как 3-месячный стратегический проект, 6-месячный проект по системной интеграции и т. д. В большинстве кварталов консультанты как начинают новые проекты, так и выполняют существующие.
Отложенная выручка обычно растёт по мере роста консалтинговой компании, но имеет тенденцию падать в летние месяцы, когда завершается много проектов, а новых начинается мало.
У Accenture этот спад происходит во 2-м квартале каждого года, а у Palantir — в 3-м квартале каждого года, что совпадает с окончанием финансового года правительства США.
Palantir явно занимается этим: предоставляет труд и экспертизу на постоянной основе и выставляет счета авансом. В последние годы её модель стала всё больше походить на модель Accenture.
Теперь апперкот. Коэффициент Отложенная выручка/Выручка в правом верхнем углу каждой панели показывает, что у всех SaaS-аналогов он составляет 80-207% (207% у CrowdStrike), у Accenture — 31%, а у Palantir — 32%.
Это просто потому, что у подписных бизнесов абсолютный уровень отложенной выручки выше — на самом деле самый высокий — по всем причинам, описанным выше.
Palantir — это просто не то, чем она себя называет. Она растёт так быстро по той же причине, по которой консультанты по World Wide Web Razorfish и DiamondCluster так быстро росли в период 1995-2000 годов, когда FOMO на подключение к данным/онлайн охватило высшее руководство по всей Америке. Все в панике мечутся.
Даже если эта паника продлится ещё несколько лет, падение будет столь же эпическим, если не более. И текущая рыночная капитализация окажется эфемерной.
Чтобы получать эти статьи более своевременно и иметь доступ к гораздо большему количеству статей, чат-обсуждений и импровизированных AMA, чем я буду публиковать здесь, подписывайтесь на мой
Substack . Раскрытие информации: Я открыл короткую позицию по акциям Palantir и владею опционами пут на акции Palantir. Используйте ссылку ниже, чтобы подписаться и избежать существенных комиссий в приложениях, взимаемых Apple и другими.
Клуб миллионеров на высоте 17,2 миллиона долларов
Некоторые просили меня затронуть тему Palantir как политической и неэтичной компании. Это может быть скользкая тема, и я старался сосредоточиться на бизнес-модели, финансах, бухгалтерии и оценке.
Однако некоторые аспекты входят в мою компетенцию.
Например, сегодня утром Financial Times написала о 10-K Palantir в статье под названием «Генеральный директор Palantir Алекс Карп витает в облаках».
Александр Карп, главный исполнительный директор Компании, летает на некоммерческих воздушных судах, принадлежащих ему на праве собственности («Исполнительное воздушное судно»), для деловых и личных поездок. За годы, закончившиеся 31 декабря 2025 и 2024 годов, Компания понесла расходы, связанные с использованием Исполнительного воздушного судна, в размере 17,2 миллиона долларов и 7,7 миллиона долларов соответственно.
Это довольно впечатляющее достижение — потратить
17,2 млн долларов в год на «деловые и личные поездки», особенно учитывая, что самолёт даже не арендованный. Аналитик Jefferies Брент Тилл подсчитывает цифры:
При условии использования самолёта среднего размера с ориентировочной эксплуатационной стоимостью около 7 000 долларов в час, это подразумевает примерно 2 457 лётных часов, или около 28% года, проведённого в воздухе. Даже при более консервативном предположении использования самолёта высокого класса, такого как G650, с ориентировочной стоимостью около 15 000 долларов в час, 17,2 миллиона долларов всё равно равняются примерно 1 147 лётным часам, или ~13% года. Примечательно, что эта цифра в 17,2 миллиона долларов более чем вдвое превышает расходы Карпа на исполнительное воздушное судно в 2024 календарном году (7,7 миллиона долларов) и выглядит завышенной по сравнению с аналогами: генеральный директор META тратит около 1,8 миллиона долларов, а генеральный директор PANW [Palo Alto Networks] — около 2,4 миллиона долларов на частные авиаперелёты.
Расточительные, вопиющие траты давно ассоциируются с Palantir при Карпе. Так что во многом это неудивительно. Тем не менее, это один из немногих конкретных признаков, которые мы, читатели отчётности, можем увидеть относительно этики и характера генерального директора.
Кто платит налоги? Только не $PLTR
Можно было бы подумать, что примечательно, что Palantir в прошлом потеряла так много денег, что заплатила ноль федеральных налогов в 2025 году с 1,6 миллиарда долларов доналоговой прибыли, будучи на своём предполагаемом третьем прибыльном году.
В конце концов, многие компании какое-то время терпят убытки. Когда они возвращаются к прибыльности, налоги не платятся, потому что прошлые чистые операционные убытки (NOL) переносятся на будущее для уменьшения налогооблагаемой базы.
Однако по-настоящему примечательная часть заключается в том, что для Palantir это даже не половина дела.
Компенсация акциями (SBC) настолько огромна, а рост стоимости акций настолько параболический, что это создаёт чистые операционные убытки (NOL), которые затмевают операционную прибыль.
Федеральные NOL США взлетели до 9,0 миллиардов долларов, увеличившись с 5,5 миллиардов долларов, несмотря на 1,6 миллиарда долларов доналоговой прибыли по GAAP. Перечитайте это предложение ещё раз.
Это будет означать, что налоговые вычеты Palantir, связанные с компенсацией акциями, а также, в некоторой степени, амортизация R&D и другие налоговые вычеты, только за 2025 год составили около 5,1 миллиарда долларов. Теперь перечитайте это предложение ещё раз.
Вечеринка не ограничивается федеральным уровнем. NOL на уровне штатов составляют 4,8 миллиарда долларов, а NOL в Великобритании — 1,8 миллиарда долларов.
Закон о снижении налогов и создании рабочих мест 2017 года, который с 2022 года требует от компаний капитализировать расходы на R&D. Обычно это было бы подарком для программной компании, желающей показать более высокую текущую прибыль. Для Palantir это совершенно неактуально, потому что её компенсация акциями создала 9 миллиардов долларов федеральных NOL.
Такое невозможно придумать.
Как насчёт этого: в 2026 году, если акции Palantir продолжат расти, налоговые вычеты по SBC могут составить дополнительные 4-6 миллиардов долларов. И так каждый последующий год.
У Palantir всё ещё есть 152 миллиона опционов в обращении, и каждый из них при цене акций в 145 долларов даст вычет в 135 долларов. Это более 20 миллиардов долларов будущих налоговых вычетов по SBC, которые добавятся к NOL в будущем, в дополнение к 9 миллиардам долларов федеральных NOL этого года, если «быки» правы.
Акционеры финансируют компенсацию сотрудникам через разводнение акций.
Правительство субсидирует Palantir через гигантские налоговые щиты.
10-K показывает, что у двух основателей и одного члена совета директоров есть торговые планы 10b5-1, принятые в прошлом квартале, когда акции были около максимумов, которые предусматривают продажу акций в течение большей части следующего года.
Palantir отменила своё разрешение на обратный выкуп акций на 1 миллиард долларов на 2023 год (с остатком в 860 миллионов долларов) после того, как выкупила акции всего на 75 миллионов долларов в 2025 году.
Цена акций финансирует компенсацию, создаёт налоговый щит через NOL, привлекает таланты, а горячие акции $PLTR создают бренд, который субсидирует затраты на привлечение клиентов.
Совокупная прибыль по GAAP с момента IPO находится в диапазоне 2 миллиардов долларов. Стоимость компенсации акциями, переданной сотрудникам за этот период, вероятно, превышает 9 миллиардов долларов рыночной стоимости на момент реализации.
С $PLTR, во многих отношениях, цена акций и есть бизнес-модель.
Бывшие инженеры Forward Deployment высказываются
Мне повезло в том, что когда я говорю, что изучаю что-то, я получаю много предложений о помощи.
Я должен быть осторожен, потому что я усвоил: когда связываешься с сумасшедшими, от них очень трудно отвязаться.
Время от времени в электронном письме или сообщении прилагаются верительные грамоты, которые я не могу игнорировать.
Так я оказался обладателем электронной копии очень длинного чата в Slack между бывшими сотрудниками Palantir, касающегося моей статьи, «Новое платье Palantir: Foundry, AIP и провал разума». Тема треда в Slack: «Ветка выпускников Palantir – Реакции на короткий отчёт Берри». Мне сказали, что все участники — бывшие инженеры Palantir, но я не могу это подтвердить.
Они не финансовые аналитики, поэтому некоторые неправильно истолковали определённые утверждения, такие как мой аргумент о SBC, связанном с RSU, и трактовку R&D. Я не буду повторять или обсуждать их здесь, но это легко понять. Они также оспорили утверждение о «8 неделях для Foundry». Использованная мной формулировка ясно даёт понять, что разработка не остановилась через 8 недель, а лишь то, что за это время был разработан работающий продукт. Это соответствует рассказу Штайнбергера в книге «Философ в долине», которую я рекомендую всем прочитать.
Некоторые другие утверждения немного сбивают с толку. Например, один бывший FDE сказал, что я отказываюсь «вникать в суть того, что на самом деле делает Foundry/AIP, предпочитая вместо этого оценивать идею о том, что Foundry — это ИИ (несмотря на то, что это всего лишь обёртка вокруг ИИ других поставщиков)».
Что одновременно неправильно понимает мою мысль и подтверждает её.
Другой говорит: «Я кивал головой, читая некоторые части, но другие просто непостижимы... Помните, R&D Palantir — это не R&D обычной программной компании. Помните, реальная работа выполняется не Foundry от Palantir, а установленной клиентской базой стороннего ПО. Palantir не нужно тратить деньги на R&D, как настоящим программным компаниям».
Что само по себе является непостижимым утверждением, потому что это также один из моих фундаментальных тезисов.
Я отобрал ряд цитат из чата и привёл их ниже. Они расположены не в хронологическом порядке, и каждая цитата является выдержкой. Это не полный разговор и не отражает связности между любыми двумя цитатами.
Лицо C [1:12 PM]: «он затрагивает много моментов, с которыми я действительно согласен как бывший comm delta. Особенно касательно аспекта услуги против продукта и того, как, по крайней мере, до 2022 года Foundry с трудом приживалась в организациях, и было очень трудно масштабировать контракты»
Лицо B [7:40 AM]: « моат pltr, на мой взгляд, был в людях. Долгое время они могли собрать вместе кучу умных и трудолюбивых людей. Клиенты платили не столько за ПО, сколько за элитную команду, которая приедет в 2 часа ночи и будет работать 80 часов без остановки, чтобы решить их проблемы»
Лицо R [10:57 AM] «Это приятное чтение, несмотря на проблемы, которые люди отметили. Приятно слышать, что ранние дни (моё время там) изображены точно, хотя он упускает, что часть невероятного сжигания денег была вызвана очень расточительными операциями, а не только бизнес-моделью.» [Примечание MJB: Я подразумевал это, когда спрашивал, куда делись все деньги, и указывал, как Palantir разбрасывается деньгами.]
Лицо I [12:18 PM] Наслаждаюсь сигарой и печатаю большими пальцами. Быстрый просмотр заставляет меня усмехнуться. Я не часто встречаю признание того, что P несколько раз была на грани банкротства.
Лицо K [7:56 AM] (в целом критик моей статьи): «Я опасаюсь, что сегодняшняя Palantir не способна обнаружить, не говоря уже о том, чтобы отреагировать на очень серьёзную утечку талантов. Мифическое качество FDE прошлых времён осталось в прошлом. Совершается много очень заметных для клиентов ошибок.»
Лицо R [11:09 AM]: «как бывший FDE тех времён, который многое видел, он прав, говоря, что IPO врало, объединяя все эти затраты в R&D. Нельзя капитализировать билеты бизнес-класса в Сан-Паулу.»
Лицо K [1:21 PM]: «Я уверен, что можно оспорить, действительно ли каждый последний командный ужин и «colo» Gotham с четверга по вторник можно точно считать R&D.»
Лицо F [11:01 AM] «Знаете, что ещё изменилось примерно с 2023 года? Любой с моральным компасом больше не может оправдать работу там. Это не мгновенное изменение, но с каждым днём становится всё хуже после первоначального фиаско с ICE во время первого срока Трампа. Оказывается, умные, компетентные люди, как правило, более либеральны, более чутки, более ориентированы на справедливость и поддерживают западные и либеральные ценности. Раньше это привлекало таланты, а теперь делает обратное».
Лицо B [7:40 AM]: «это было очень заметно примерно с конца 2023 года: качество нанимаемых сотрудников падает, а самые элитные уходят или даже не приходят»
Лицо C [1:29 PM] «Palantir явно запрыгнула в поезд ИИ таким образом, что для всех, кто работал в компании последние 5 лет, это должно было ощущаться как супер-хлыст. Но я их не виню. Справедливо. И, вероятно, правда, что data foundation Foundry предоставляет оптимальную основу для использования ИИ, но, чёрт возьми, ребрендинг Foundry в AIP был максимальным запрыгиванием в поезд».
Лицо K [1:32 PM] «Хлыст в том, что официальная линия компании до ChatGPT была: «ИИ — это отвлечение, важны интеграция данных и онтология». По иронии судьбы, это оставалось правдой, в то время как маркетинг кардинально изменился.»
В целом, содержание чата в Slack очень помогло моему тезису.
Отдельно бывший FDE рассказал мне, что «Foundry/Gotham — это блокировка, где Palantir затем закрывает доступ к системам, если клиент решает уйти».
Это давняя история — «липкость» Palantir с клиентами обусловлена не отличным продуктом, а препятствованием выходу. Несмотря на это, как сказало Лицо C в чате, Foundry с трудом приживалась у клиентов/в организациях. По его словам, масштабировать клиентов до 2022 года, по крайней мере, было очень трудно.
Мои данные NDR в исходной статье показали снижение к 2023 году, и я указал, что это свидетельствует о сломанной бизнес-модели и высоком оттоке клиентов. Этот момент подтверждается этими бывшими FDE.
Ещё в 2017 году NYPD утверждала, что Palantir не сотрудничает с её попытками прекратить сотрудничество. В конечном итоге, согласно книге Штайнбергера, все полицейские управления в стране ушли от Palantir. Согласно новостному сообщению, по крайней мере одно, в Новом Орлеане, последовало примеру NYPD, создав собственное приложение для того, что делала Palantir.
Бывший FDE также сказал мне: «Foundry — это не бессрочная лицензия, вас должны обучить её использованию, и даже тогда вам потребуется серьёзная поддержка и постоянное сопровождение.»
Это перекликается с комментарием «80 часов без остановки» выше, где говорилось, что клиенты платили не за программное обеспечение, а за FDE/консультантов по внедрению.
В целом, я пока не слышал от бывших инженеров Palantir, которые сказали бы, что моя теория неверна.
Я всё больше убеждаюсь, что Palantir не зарабатывает ту маржу, о которой заявляет, не имеет той прибыли, о которой заявляет, и не имеет той модели подписки на ПО, о которой заявляет.
Palantir — это консалтинговая компания, оседлавшая пузырь спроса, вызванного страхом упустить выгоду от ИИ, и, по моему мнению, её рыночная капитализация будет значительно ниже 100 миллиардов долларов. В долгосрочной перспективе доходы сократятся, и компанию, скорее всего, купят относительно дёшево. В конце концов, именно это и произошло с DiamondCluster и Razorfish.
Diamond была struggling tech consultancy business, но в 1997 году резко переключилась на консалтинг в области World Wide Web, и бизнес взлетел. Рост составил 60-70% CAGR в период с 1997 по 2000 год. Акции выросли на 300% в 1999 году. Рыночная капитализация достигла 2 миллиардов долларов. Компания стала настолько самоуверенной, что в конце 2000 года купила европейское подразделение Cluster почти за 1 миллиард долларов наличными и акциями. Так родилась DiamondCluster.
Ко второй половине 2001 года акции DiamondCluster упали на 88%, хотя доходы изначально только стабилизировались. Затем доходы упали, и в конце 2001 – начале 2002 года акции торговались всего за 1x к выручке. В 2006 году они продали европейское подразделение Cluster, которое купили за 1 миллиард долларов в 2001 году, за 35 миллионов долларов. PwC купила остаток за символическую сумму, настолько малую, что она так и не была раскрыта, в 2010 году.
Razorfish была чистым консультантом по World Wide Web, аналогом Palantir AIP. Razorfish провела IPO по $16sh в апреле 1999 года, удвоившись до $32 в первый же день. Компания достигла рыночной капитализации в 4 миллиарда долларов, поскольку продажи выросли на 57% с 1999 по 2000 год после роста на 1,130% с 1998 по 1999 год. Но затем продажи упали с 268 миллионов долларов почти до нуля менее чем за два года. Razorfish была делистингована в 2003 году.
Обе компании в пике торговались примерно за 20x к выручке.
Я действительно верю, что сегодняшняя траектория ИИ-консалтинга разыграется похожим образом. В некоторой степени рифма, если не повторение. Palantir забралась выше, и ей предстоит падать дальше.
Далее: Palantir: Бухгалтерский учёт на полпути к 2026 году. Я проанализирую 10-Q и историю аналогичным образом, чтобы найти закономерности, которые большинство не замечает.
Чтобы получать эти статьи более своевременно и получать во много раз больше статей, чем я публикую здесь, подпишитесь на мой Substack.
Используйте ссылку ниже, чтобы подписаться и избежать значительных комиссий в приложении, взимаемых Apple и другими.
https://michaeljburry.substack.com/
Substack также включает очень оживлённую и тематическую область Chat, где проводится множество импровизированных AMA.
РАСКРЫТИЕ ИНФОРМАЦИИ: Я НАХОЖУСЬ В КОРОТКОЙ ПОЗИЦИИ ПО АКЦИЯМ PALANTIR, А ТАКЖЕ ВЛАДЕЮ ПУТ-ОПЦИОНАМИ НА PALANTIR.
**
