На этой неделе одна за другой выходят статьи, предупреждающие о «безумии» рекордных трат Премьер-лиги в летнее трансферное окно. Мигель Делани пошел еще дальше, заявив в своей большой статье для Independent и снова в подкасте Libero, что трансферное окно стало «Большой короткой позицией» в футболе, намекая, что жадность Премьер-лиги может вскоре стать причиной ее краха. Не совсем понятно, в чем именно, помимо стремления получать больше доходов от болельщиков, медиакомпаний и коммерческих партнеров, обвиняют Премьер-лигу в жадности. В действительности, если уж на то пошло, проблема скорее в расточительности на зарплаты, а не в жадности к доходам.
Делани ссылается на статью в блоге Роджера Митчелла, которая, по иронии судьбы, содержит критику в адрес всех остальных статей и подкастов, утверждая, что они ошибаются. По-видимому, статья Митчелла пользуется популярностью среди футбольных руководителей. Я во многом согласен с общим скептицизмом Митчелла относительно основ спортивных инвестиций, но иногда «медведи» (как мы оба) могут перебарщивать.
Вместе Делани и Митчелл рисуют тревожную картину: рекордные трансферные расходы, значительная часть которых финансируется за счет опасного частного кредитования, а не наличных, и эти кредиторы испытывают серьезное давление из-за растущей доходности облигаций и пузыря ИИ-инвестиций. Митчелл сравнивает это с «гривенниками перед паровым катком» — трейдер получает небольшую, стабильную прибыль, пока огромная машина медленно катится на него, незамеченная, пока не раздавит. Хороший образ, но лично я с трудом понимаю, как это описывает получение прибыли клубами Премьер-лиги или других европейских клубов — для начала, никаких «гривенников» там нет.
Аргументы о неизбежном крахе, как мне кажется, неявно, но в основном касаются «Челси». Вернее, его материнской компании Blueco. Через Blueco «Челси» — единственный клуб Премьер-лиги, имеющий значительную подверженность высокодоходным частным кредитам. «Ноттингем Форест» также иногда упоминают наряду с «Челси», но я не думаю, что их ситуацию можно сравнивать. Они заняли 28 миллионов фунтов у Macquarie в 2023 году под аванс в счет платежей, которые «Тоттенхэм» был должен за Бреннана Джонсона. Затем они заняли 80 миллионов фунтов у Apollo в 2025 году под 8,75% — это обеспеченный кредит под активы клуба, включая стадион «Сити Граунд», что является довольно обычным кредитованием под залог активов по цене, отражающей кредитоспособность заемщика, и ничем не отличалось бы, если бы кредит выдал банк.
Значительная часть того, что описывается как опасный отсроченный долг, при ближайшем рассмотрении оказывается факторингом. Дисконтирование гарантированной, законтрактованной дебиторской задолженности ради получения наличных сегодня несет в себе гораздо меньший риск, чем заимствование под результат, который еще не наступил. Это инструмент управления денежными потоками, который клубы используют годами, и часто он финансируется обычными кредиторами.
Стоит отметить, что клуб не может просто перестать платить по трансферам, налогам и другим важным кредиторам. УЕФА требует, чтобы каждый лицензированный клуб трижды за сезон заявлял об отсутствии просроченной кредиторской задолженности, а Премьер-лига проводит собственную аналогичную проверку на национальном уровне.
Помимо факторинга трансферных сумм или прав на медиа, большая часть остальной лиги либо практически не имеет внешнего долга и финансируется за счет собственного капитала владельцев, либо имеет обычный долгосрочный институциональный долг, который десятилетиями использовался для финансирования строительства стадионов и инфраструктуры.
Делани добавляет, что один агент сказал ему, что настоящими победителями окна стали фирмы, предоставляющие частные кредиты, а один руководитель Премьер-лиги сказал нечто подобное об одной сделке. Не объясняется, каким образом кредитные фирмы выигрывают от трансферного окна — если они предоставили клубам финансирование, то кредиторы рискуют в случае кризиса. Клубы уже давно потратили деньги — следовательно, именно кредиторы, а не клубы, рискуют потерять деньги. В любом случае, уровень реального внешнего долга по всей Премьер-лиге достаточно низок по сравнению со стоимостью клубов, так что держатели акций будут стерты в порошок задолго до того, как кредитные фирмы потеряют хоть пенни.
И даже если рассматривать Blueco Group как реальный тестовый пример, риски для самого футбольного клуба выглядят преувеличенными. Кредитная линия Ares для 22 Holdco составляет около 600 миллионов фунтов, с процентной ставкой SONIA плюс 7,5%, с капитализацией процентов, и функционирует как субординированный долг, стоящий над футбольным клубом — в негативном сценарии он будет вести себя во многом как акционерный капитал. Если что-то пойдет не так, этот слой будет стерт первым после капитала Clearlake и Боули. Старше по отношению к нему — примерно 800 миллионов фунтов, с процентной ставкой SONIA плюс 3,25%, как сообщается, обеспеченные Bank of America и JP Morgan, и эти старшие кредиторы просто возьмут управление на себя и признают стоимость, которая, очевидно, есть у футбольного клуба как действующего предприятия, даже при пессимистичном взгляде на футбольные оценки. Эти 800 миллионов фунтов погашаются в июле 2027 года, так что, вероятно, переговоры по ним ведутся прямо сейчас. 125 миллионов фунтов от «Манчестер Сити» помогут ослабить любое давление, которое нарастало в этом процессе.
На другом конце рынка, у «Тоттенхэма», на конец июня 2025 года было выбрано около 850 миллионов фунтов, почти все — это два облигационных займа, организованных Bank of America и обеспеченных стадионом: 525 миллионов фунтов со средним остаточным сроком 18,5 лет и средневзвешенным купоном 3,17%, и 250 миллионов фунтов с 16 годами до погашения под 2,83%. Это средневзвешенная стоимость около 3,06% на 775 миллионов фунтов фиксированной ставки, которая не требует рефинансирования до 2040-х годов. Остаток — это два небольших банковских срочных кредита со сроками погашения в 2028 и 2029 годах плюс возобновляемая кредитная линия HSBC на 50 миллионов фунтов, которая оставалась невыбранной. Каждый фунт из них находится внутри компании, владеющей стадионом, обеспечен стадионом и был привлечен для его строительства. «Тоттенхэм» может столкнуться с ковенантным давлением из-за своей новой структуры затрат (после ухода Леви) при отсутствии в Лиге чемпионов, но маловероятно, что семья Льюисов когда-либо допустит, чтобы это стало экзистенциальной проблемой.
777 постоянно приводят в пример как доказательство хрупкости системы, но это доказывает обратное. Тест Премьер-лиги на соответствие владельцев и директоров как раз и не позволил сомнительному покупателю приблизиться к «Эвертону», а Clearlake и Боули даже близко не стоят к этой категории владельцев, что бы вы ни думали о том, как они построили клуб. Также нет причин полагать, что принудительная продажа «Челси» завтра не нашла бы покупателя. Ссылаться на 777 как на доказательство системного риска — значит игнорировать тот факт, что механизмы защиты сработали решительно. Возможно, больше по счастливой случайности, чем по замыслу, Премьер-лига проявила ровно столько жесткости, чтобы заставить 777 выложить последнюю порцию ликвидности для «Эвертона», прежде чем сделать для них покупку клуба практически невозможной.
Есть также простой аргумент, противоречащий апокалиптическим прогнозам. Из 25 крупнейших трансферов этого окна 23 были связаны с клубом Премьер-лиги, и в 18 случаях покупателем был клуб Премьер-лиги, но только шесть из них привезли игрока из-за границы, почти все из Франции. Деньги не покидают Англию, они переходят от одного клуба Премьер-лиги к другому. Даже выбывший «Вест Хэм» завершил окно в роли продавца с наличными в банке. Вдобавок, инфляция стоимости игроков (самого ценного актива клуба) также может помочь «сдуть» долг клуба для тех, у кого фиксированные низкие процентные ставки.
Все это не означает, что у спорта или клубов Премьер-лиги нет поводов для беспокойства. Рост процентных ставок и геополитическая нестабильность — тоже реальные риски, хотя они затронули бы все отрасли на планете, а не только футбол, так что указание на них доказывает меньше, чем думают авторы апокалиптических статей.
Люди предрекают конец «вечеринки» Премьер-лиги уже тридцать лет, обычно на неделе после рекордного трансферного окна, и каждый раз лига выходила из этого еще более укрепленной. Только «Реал Мадрид», «Барселона», «Бавария» и ПСЖ все еще могут на равных конкурировать с ее клубами в финансовом плане. Ни одна из их лиг не может. Если у английского футбола и есть слабость, то это никогда не был балансовый отчет. Это фонд заработной платы и привычка отдавать каждый дополнительный фунт дохода напрямую игрокам и их агентам. Если кредитный кризис все же наступит, Премьер-лига — последнее место в спорте, где я ожидал бы увидеть ее под паровым катком.
Некоторые думают, что все кончено, но на самом деле это одна из немногих вещей, которые Англия все еще делает лучше всех, и разрыв уже даже не близок.
