รายงานเชิงลึก 97 หน้าจาก Bernstein ระบุว่าสายเชื่อมต่อทองแดงและออปติคัลในดาต้าเซ็นเตอร์ AI ไม่ได้เป็นทางเลือกที่แยกจากกัน แต่จะอยู่ร่วมกันในระยะยาวสำหรับสถานการณ์ Scale-up และ Scale-out แม้ว่าเทคโนโลยี CPO (Co-Packaged Optics) จะมีข้อดีในด้านการใช้พลังงานและต้นทุน แต่การนำไปใช้ในวงกว้างยังคงเผชิญอุปสรรคจากความท้าทายด้านการผลิตและการบำรุงรักษา การนำไปใช้ในวงกว้างไม่น่าจะเกิดขึ้นก่อนปี 2028 ทำให้ออปติคัลอินเตอร์คอนเนกต์อย่าง LPO/NPO มีแนวโน้มเป็นผู้นำในช่วงเปลี่ยนผ่าน อย่างไรก็ตาม CPO กำลังปรับเปลี่ยนห่วงโซ่คุณค่าอย่างมีนัยสำคัญ โดยย้ายศูนย์กลางผลกำไรจากซัพพลายเออร์โมดูลออปติคัลแบบดั้งเดิมไปสู่การออกแบบชิป การบรรจุภัณฑ์ขั้นสูง และผู้รวมระบบ
หมายเหตุพิเศษเกี่ยวกับ Bernstein: Sanford C. Bernstein เป็นบริษัทวิจัยการลงทุนและบริหารสินทรัพย์ที่มีชื่อเสียงระดับโลก มีสำนักงานใหญ่ในสหรัฐอเมริกา ก่อตั้งในปี 1967 และปัจจุบันเป็นส่วนหนึ่งของ AllianceBernstein (AB) เป็นหนึ่งในสถาบันวิจัย Sell-Side อิสระที่ใหญ่ที่สุดและเก่าแก่ที่สุด ด้านล่างนี้คือรายละเอียดของรายงานนี้
ในช่วงกลางเดือนกุมภาพันธ์ ผมได้อธิบายตรรกะเบื้องหลังของปัญหาคอขวดในการส่งข้อมูลในห่วงโซ่อุตสาหกรรมพลังประมวลผล AI โดยชี้ให้เห็นว่าออปติคัลอินเตอร์คอนเนกต์จะเป็นธีมหลักของ AI ที่ตลาดจะเปลี่ยนไปให้ความสำคัญในปี 2025-26
ผมเพิ่งเริ่มให้ความสนใจและค้นคว้าในสาขาออปติคัลอินเตอร์คอนเนกต์อย่างจริงจังเมื่อปลายปีที่แล้ว: https://x.com/qinbafrank/status/2015377625167089671?s=20
รายงานของ Bernstein นี้เน้นไปที่สามประเด็นหลัก:
ทำไมการเชื่อมต่อถึงกลายเป็นคอขวดใหม่แทนที่พลังประมวลผล? จังหวะเวลาของการทำให้ CPO เป็นจริงคืออะไร? ทำไม PCB/ABF substrates ถึงเป็นทิศทางที่สมจริงกว่าสำหรับการสร้างผลประกอบการในปี 2026? มาวิเคราะห์กัน
สาระสำคัญที่แท้จริงของรายงานนี้ไม่ใช่ "CPO กำลังจะระเบิด" แต่เป็น:
คอขวดของดาต้าเซ็นเตอร์ AI กำลังย้ายจาก GPU/HBM/CoWoS ไปสู่ "ระบบการเชื่อมต่อ" ธีมการลงทุนในอนาคตไม่ใช่ชัยชนะแบบเดี่ยวของ CPO แต่เป็นการยกระดับร่วมกันของออปติคัล, ไฟฟ้า, ทองแดง, บอร์ด, การบรรจุภัณฑ์ และการทดสอบ
พูดให้ชัดเจนยิ่งขึ้น:
ในอดีต ตลาดมอง AI ผ่านพลังประมวลผลของ GPU
ตอนนี้ ตลาดกำลังมองว่า GPU เชื่อมต่อกันอย่างไร
ในอนาคต จะมองว่าการใช้ประโยชน์จากพลังประมวลผลจะถูกปลดปล่อยโดยระบบการเชื่อมต่อหรือไม่
นี่คือสิ่งที่เรียกว่า "สงครามเพื่อการเชื่อมต่อดาต้าเซ็นเตอร์ AI" ตามที่กล่าวไว้ในชื่อรายงาน
1. ทำไม "การเชื่อมต่อ" ถึงกลายเป็นคอขวดใหม่สำหรับดาต้าเซ็นเตอร์ AI?
คลัสเตอร์ AI ไม่ใช่แค่การวางซ้อน GPU ปัญหาที่แท้จริงคือ GPU เหล่านี้ต้องซิงโครไนซ์ด้วยความเร็วสูง แลกเปลี่ยนพารามิเตอร์ ส่งค่า Activation ทำ AllReduce และจัดการ Model และ Data Parallelism ไม่ว่าพลังประมวลผลทางทฤษฎีจะแข็งแกร่งแค่ไหน หากการสื่อสารระหว่าง GPU ไม่สามารถตามทัน อัตราการใช้งานจริงก็จะลดลง
ลองนึกภาพคลัสเตอร์ AI เป็นโรงงานขนาดใหญ่:
ทำไมการเชื่อมต่อถึงมาแทนที่พลังประมวลผลในฐานะคอขวดใหม่?
รากเหง้าของสิ่งนี้อยู่ที่วิธีการฝึกโมเดลขนาดใหญ่ มีสองวิธีแบบขนาน: Tensor Parallelism และ Expert Parallelism ทั้งสองวิธีต้องการการแลกเปลี่ยนข้อมูลขนาดใหญ่และบ่อยครั้งระหว่าง GPU
ปริมาณข้อมูลที่แลกเปลี่ยนระหว่างการฝึกเพียงครั้งเดียวนั้นมหาศาล ในอดีต คุณแค่ต้องวางซ้อน GPU ตอนนี้ ยิ่งวางซ้อนมากเท่าไหร่ ค่าใช้จ่ายในการสื่อสารก็ยิ่งสูงขึ้นเท่านั้น ณ จุดวิกฤตจุดหนึ่ง การเพิ่ม GPU จะไม่ทำให้การฝึกเร็วขึ้นอีก แต่จะทำให้การสื่อสารติดขัดมากขึ้น นี่คือคอขวดของการเชื่อมต่อ
Bernstein ให้การเปรียบเทียบ: ภายในแร็ค NVIDIA GB30 มาตรฐาน จะใช้สายทองแดงระหว่าง GPU เพราะระยะทางสั้น และทองแดงมีราคาถูกและเสถียร อย่างไรก็ตาม ต้องใช้ไฟเบอร์ออปติกระหว่างแร็ค เพราะสัญญาณทองแดงจะมีการลดทอนที่ยอมรับไม่ได้เกิน 2 เมตร โมดูลออปติคัลที่ปลายทั้งสองด้านของไฟเบอร์จะแปลงสัญญาณไฟฟ้าเป็นสัญญาณแสงและกลับกัน
ปัญหาคือ โมดูลออปติคัล 1.6T ใช้พลังงานประมาณ 30 วัตต์ ซึ่งมากกว่าครึ่งหนึ่งถูกใช้โดยชิปที่เรียกว่า DSP (Digital Signal Processor) ด้วยโมดูลออปติคัลหลายร้อยตัวในแร็คเดียว การใช้พลังงานของการสื่อสารด้วยแสงเพียงอย่างเดียวนั้นยากที่จะควบคุม
ดังนั้น ปัญหาที่แท้จริงสำหรับดาต้าเซ็นเตอร์ AI ในปัจจุบันไม่ใช่พลังประมวลผลที่ไม่เพียงพอ แต่เป็นการใช้พลังงานที่ถึงเพดาน NVIDIA กล่าวว่าสวิตช์รุ่นใหม่สามารถประหยัดพลังงานได้ 70% เมื่อเทียบกับโมดูลออปติคัลแบบดั้งเดิม สำหรับสวิตช์ 51.2T สิ่งนี้เพียงอย่างเดียวช่วยประหยัดได้ 500 วัตต์ ทำให้สามารถเพิ่ม GPU ได้มากขึ้น
NVIDIA กำลังตอกย้ำเรื่องราวนี้ ในเดือนมีนาคม 2025 NVIDIA เปิดตัวสวิตช์ซิลิคอนโฟโตนิกส์ Spectrum-X Photonics และ Quantum-X โดยเน้นว่าออกแบบมาเพื่อเชื่อมต่อ GPU หลายล้านตัวในโรงงาน AI พร้อมลดพลังงานและค่าบำรุงรักษา NVIDIA อ้างว่าสวิตช์โฟโตนิกส์สามารถทำความเร็วได้ 1.6Tb/s ต่อพอร์ต ปรับปรุงประสิทธิภาพการใช้พลังงาน 3.5 เท่า ปรับปรุงความสมบูรณ์ของสัญญาณ 63 เท่า และความยืดหยุ่นของเครือข่าย 10 เท่า
ตรรกะเบื้องหลังของรายงาน Bernstein คือ: ขั้นตอนต่อไปของ AI CAPEX ไม่ใช่แค่การซื้อ GPU เพิ่ม แต่เป็นการซื้อ "ความสามารถในการเชื่อมต่อเพื่อให้ GPU ทำงานได้อย่างมีประสิทธิภาพ" มากขึ้น
2. การตัดสินใจหลัก: ไม่ใช่ "ทองแดงออก ไฟเบอร์เข้า" แต่เป็น "การอยู่ร่วมกันแบบหลายเส้นทาง"
มีคำพูดง่ายๆ ในตลาด: ทองแดงถอย แสงก้าวหน้า
แต่รายงานนี้นำเสนอมุมมองที่ละเอียดกว่า: ทองแดงและแสงไม่ใช่สิ่งทดแทนกันง่ายๆ แต่จะอยู่ร่วมกันในระยะยาวภายใต้ระยะทาง แบนด์วิดท์ ข้อกำหนดในการบำรุงรักษา และโครงสร้างต้นทุนที่แตกต่างกัน Bernstein เชื่อว่าสายเชื่อมต่อทองแดงและออปติคัลจะพัฒนาแยกกันในสถานการณ์ Scale-up และ Scale-out การตัดสินนี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง
1. Scale-up: การเชื่อมต่อภายในแร็ค/ระยะสั้น ทองแดงยังคงแข็งแกร่ง
Scale-up หมายถึงการเชื่อมต่อความเร็วสูงระหว่าง GPU, GPU และสวิตช์ หรือภายใน/ใกล้แร็ค ลำดับความสำคัญที่นี่คือ:
ความหน่วงต่ำ ต้นทุนต่ำ ความน่าเชื่อถือสูง ความสามารถในการบำรุงรักษา และความสามารถในการส่งสัญญาณระยะสั้น
ในสถานการณ์นี้ ทองแดงจะไม่ตายในเร็วๆ นี้
Jensen Huang ยังได้กล่าวอย่างชัดเจน: NVIDIA จะไม่ใช้ CPO สำหรับการเชื่อมต่อหลักระหว่าง GPU ระดับเรือธงในตอนนี้ เนื่องจากการเชื่อมต่อทองแดงแบบดั้งเดิมในปัจจุบันมีความน่าเชื่อถือมากกว่า CPO มาก NVIDIA จะใช้ CPO ก่อนในชิปเครือข่ายใหม่สองตัวสำหรับสวิตช์ Top-of-Rack
นี่เป็นสิ่งสำคัญมาก มันแสดงให้เห็นว่า CPO คือทิศทาง แต่ไม่ใช่การแทนที่ทองแดงทั้งหมดในทันที
กล่าวอีกนัยหนึ่ง ในขั้นตอนนี้ ตรรกะของ NVIDIA คือ:
สวิตช์สามารถนำ CPO มาใช้ก่อน ในขณะที่ฝั่ง GPU/XPU ควรระมัดระวังมากกว่า
เหตุผลง่ายๆ: GPU เป็นสินทรัพย์ที่มีราคาแพงและสำคัญที่สุดในระบบ คุณไม่สามารถเสียสละความน่าเชื่อถือเพียงเพื่อประหยัดพลังงานด้วยออปติคัลอินเตอร์คอนเนกต์ ในคลัสเตอร์ฝึก AI ลิงก์ที่หลุดบ่อยครั้งส่งผลให้เกิดมากกว่าต้นทุนฮาร์ดแวร์ มันหมายถึงงานฝึกที่ถูกขัดจังหวะ การใช้งาน GPU ที่ลดลง และความซับซ้อนในการจัดตารางงานที่เพิ่มขึ้น
2. Scale-out: การเชื่อมต่อระหว่างแร็ค/ระหว่างคลัสเตอร์ ออปติคัลมีข้อได้เปรียบ
Scale-out เกี่ยวข้องกับการขยายคลัสเตอร์ GPU ที่ใหญ่ขึ้น โดยปกติจะเกี่ยวข้องกับการรับส่งข้อมูล East-West ระหว่างแร็คหรือภายในดาต้าเซ็นเตอร์ในระยะทางที่ไกลขึ้น
ในสถานการณ์นี้ โซลูชันออปติคัลมีข้อได้เปรียบที่ชัดเจน:
ระยะทางไกลกว่า แบนด์วิดท์สูงกว่า สายเบากว่า ใช้พลังงานต่ำกว่า และความหนาแน่นของการเดินสายดีกว่า
ดังนั้น อนาคตไม่ใช่ "ทองแดงถูกแทนที่ด้วยแสงโดยสมบูรณ์" แต่เป็น:
ส่วนที่มีค่าที่สุดของรายงาน Bernstein คือมันไม่ได้หยุดอยู่แค่ "หุ้นแนวคิด CPO" แต่แยกการเชื่อมต่อ AI ออกเป็นเส้นทางเทคนิคหลายเส้นทาง
3. CPO: ทิศทางสำคัญ แต่ปี 2026 ไม่ใช่ปีแห่งการระเบิดเต็มรูปแบบ
ส่วนที่เข้าใจผิดได้ง่ายที่สุดของรายงานนี้คือ CPO
หลายคนเห็น CPO แล้วสรุปทันที:
โมดูลออปติคัลจะถูกแทนที่ CPO จะระเบิดทันที และโรงงานโมดูลออปติคัลแบบดั้งเดิมจบแล้ว
ความเข้าใจนี้หยาบเกินไป
Bernstein คาดว่าการปรับใช้ CPO ขนาดเล็กในเครือข่าย Scale-out จะเริ่มในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 โดยหลักๆ เพื่อตรวจสอบประสิทธิภาพจริงและความพร้อมของห่วงโซ่อุปทาน อย่างไรก็ตาม ในสถานการณ์ Scale-up ที่สำคัญกว่า การนำ CPO มาใช้อาจล่าช้าออกไปจนถึงช่วงครึ่งหลังของปี 2028 เนื่องจากอุตสาหกรรมจำเป็นต้องตรวจสอบความน่าเชื่อถือในระยะยาวของ CPO ฝั่งสวิตช์ก่อนที่จะนำไปใช้กับระบบ XPU ที่มีมูลค่าสูงกว่าและไม่สามารถทนต่อความผิดพลาดได้
ซึ่งสอดคล้องกับคำกล่าวก่อนหน้านี้ของ Jensen Huang: CPO จะถูกใช้สำหรับชิปสวิตช์เครือข่ายก่อน ไม่ใช่การเชื่อมต่อหลักของ GPU ขนาดใหญ่
ดังนั้น ควรเข้าใจไทม์ไลน์ดังนี้:
มุมมองของ LightCounting ยังสนับสนุน "วิวัฒนาการแบบค่อยเป็นค่อยไป" มากกว่า "การเปลี่ยนข้ามคืน" โดยคาดการณ์ว่าโมดูลแบบเสียบได้แบบ Retimed แบบดั้งเดิมจะยังคงครองตลาดในอีก 5 ปีข้างหน้า แม้ว่า LPO/CPO จะคิดเป็นสัดส่วนที่สำคัญของพอร์ต 800G และ 1.6T ระหว่างปี 2026 ถึง 2028 สรุปมุมมองอุตสาหกรรมของ EDN ยังกล่าวถึงว่า Yole เชื่อว่าการปรับใช้ CPO ขนาดใหญ่อาจเกิดขึ้นระหว่างปี 2028 ถึง 2030 ในขณะที่ LightCounting เชื่อว่าโมดูลออปติคัลจะยังคงคิดเป็นส่วนใหญ่ของลิงก์ออปติคัลในดาต้าเซ็นเตอร์ในทศวรรษนี้ แม้ว่าส่วนประกอบออปติคัลจะยังคงเคลื่อนเข้าใกล้ ASIC มากขึ้น
ดังนั้นการตัดสินของผมคือ:
CPO เป็นทิศทางระยะกลางถึงยาว แต่รายได้ที่แน่นอนกว่าในปี 2026 อาจไม่จำเป็นต้องอยู่ในหุ้นแนวคิด CPO บริสุทธิ์ แต่อยู่ในการยกระดับที่จำเป็นในช่วงก่อนที่ CPO จะมาถึง: แหล่งกำเนิดแสง การทดสอบ การบรรจุภัณฑ์ PCB, ABF, CCL, โมดูลออปติคัล 1.6T และ LPO/NPO
4. LPO/NPO: "สายหลักในช่วงเปลี่ยนผ่าน" ก่อนที่ CPO จะระเบิด
ประเด็นสำคัญในรายงานนี้คือมันไม่ได้แบ่งเส้นทางเทคนิคออกเป็น "โมดูลออปติคัลแบบดั้งเดิมกับ CPO" อย่างง่ายๆ
มี LPO และ NPO คั่นกลาง
1. LPO คืออะไร?
LPO ย่อมาจาก Linear Pluggable Optics โดยคร่าวๆ สามารถเข้าใจได้ว่า: คงฟอร์มแฟคเตอร์แบบเสียบได้ แต่ถอดหรือลดทอน DSP ลง ใช้ Linear Drivers และ Host-side Equalization เพื่อลดการใช้พลังงาน
ข้อดี: ใช้พลังงานต่ำกว่า ต้นทุนอาจต่ำกว่า และยังคงความสามารถในการบำรุงรักษาได้บ้าง
ข้อเสีย: การดีบักระบบยากขึ้น งบประมาณลิงก์ (Link Budget) ตึงตัวขึ้น และความต้องการที่สูงขึ้นสำหรับ Host-side SerDes และวิศวกรรมระบบ
บทคัดย่อสาธารณะกล่าวถึงว่าโดยการถอด DSP และมอบหมายการประมวลผลสัญญาณให้กับส่วนประกอบเชิงเส้น LPO สามารถลดการใช้พลังงานได้อย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับโมดูลแบบเสียบได้แบบดั้งเดิม ในขณะที่ยังคงความสะดวกในการบำรุงรักษาแบบโมดูลาร์ Bernstein ถึงกับเชื่อว่าการจัดส่ง LPO อาจเกินกว่า CPO ภายในปี 2030
2. NPO คืออะไร?
NPO ย่อมาจาก Near-Packaged Optics ซึ่งหมายถึงการวาง Optical Engine ให้ใกล้กับ ASIC มากขึ้น แต่ไม่ได้ปิดผนึกเข้าด้วยกันอย่างสมบูรณ์เหมือน CPO
คุณค่าของมันอยู่ที่การประนีประนอม:
สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่าสองสามปีข้างหน้าน่าจะไม่ใช่การเคลื่อนไหวแบบ "ก้าวเดียวถึง CPO" แต่เป็น:
โมดูลแบบเสียบได้แบบดั้งเดิม → LPO/NPO → CPO → Optical I/O / optical fabric
นี่คือเหตุผลที่คุณไม่สามารถมองแค่ CPO ในปี 2026 บริษัทที่สามารถสร้างผลประกอบการได้จริงๆ น่าจะเป็นบริษัทที่สามารถจัดหาได้ในหลายขั้นตอน
โดยสรุป เรื่องราวของ CPO จะไม่เกิดขึ้นจริงในปี 2026 CPO จะจัดส่งเป็นชุดเล็กๆ ในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 สำหรับสถานการณ์ Scale-out เท่านั้น ซึ่งหมายความว่าการปรับใช้ขนาดใหญ่ระหว่างแร็คจะรอจนถึงปี 2028
ทำไมถึงช้าขนาดนี้? Bernstein ให้เหตุผลสามประการ:
ประการแรก ผู้ให้บริการคลาวด์ไม่เต็มใจที่จะเปลี่ยน หากโมดูลออปติคัลแบบดั้งเดิมเสีย การบำรุงรักษาก็แค่เสียบอันใหม่เข้าไปภายในไม่กี่นาที CPO ถูกบัดกรีเข้ากับสวิตช์ หาก Optical Engine เสีย สวิตช์ทั้งตัวต้องส่งกลับโรงงาน ระยะเวลาหยุดทำงานและค่าบำรุงรักษาเป็นปัญหาใหญ่สำหรับ Amazon, Google และ Microsoft ยิ่งไปกว่านั้น อัตราความล้มเหลวของโมดูลออปติคัลก็ไม่ต่ำ มาตรฐานอุตสาหกรรมคือความล้มเหลวหนึ่งครั้งทุกๆ 100,000 ชั่วโมง หมายความว่า 9 ใน 10,000 โมดูลล้มเหลวต่อปี และนั่นเป็นเพียงความล้มเหลวของฮาร์ดแวร์
ด้วยการรวม Optical Engine เข้ากับชิป ความน่าเชื่อถือของ CPO จะต้องดีขึ้นหลายเท่าตัวเพื่อสร้างความมั่นใจให้กับผู้ให้บริการคลาวด์ Bernstein ระบุอย่างชัดเจนว่าหลังจากสื่อสารกับ Innolight โรงงานโมดูลออปติคัลของจีน พวกเขาได้รับแจ้งว่าไม่มีลูกค้าผู้ให้บริการคลาวด์รายใดวางแผนที่จะปรับใช้ CPO ในวงกว้างในปี 2026-2027 นี่เป็นคำกล่าวที่หนักหน่วงซึ่งตลาดอาจยังไม่เคยได้ยิน
ประการที่สอง โซลูชันช่วงเปลี่ยนผ่านได้เกิดขึ้นแล้ว CPO ไม่ใช่ทางเลือกเดียว มีเทคโนโลยีตัวกลางสองอย่าง: LPO และ NPO LPO ถอดชิป DSP ที่กินไฟมากออก แทนที่ด้วยส่วนประกอบที่ง่ายกว่า การตัดนี้ช่วยลดการใช้พลังงานลงเหลือ 1/3 ของโมดูลแบบดั้งเดิม ในขณะที่ยังคงฟอร์มแฟคเตอร์แบบเสียบได้ 800G ซึ่งกำลังผลิตจำนวนมากอยู่แล้ว
NPO วาง Optical Engine ไว้บน PCB ถัดจากชิปสวิตช์ แต่ยังคงถอดออกได้ ผลิตภัณฑ์ CPO ปัจจุบันของ NVIDIA พูดอย่างเคร่งครัดคือ NPO โซลูชันช่วงเปลี่ยนผ่านทั้งสองนี้สามารถอยู่ได้ 2 ถึง 3 ปี ดังนั้นผู้ให้บริการคลาวด์จึงมีเหตุผลทุกประการที่จะใช้ LPO ก่อนและรอให้ CPO โตเต็มที่อย่างแท้จริง
ประการที่สาม ในสถานการณ์ Scale-up ทองแดงยังไม่ตาย การเชื่อมต่อระหว่าง GPU เรียกว่า Scale-up ข้อได้เปรียบด้านต้นทุนและความน่าเชื่อถือของทองแดงในปัจจุบันไม่มีอะไรมาทดแทน
Bernstein ระบุอย่างชัดเจนว่าตั้งแต่ปี 2026 ถึง 2028 Scale-up จะยังคงถูกครอบงำโดยทองแดง Luxshare เป็นผู้ได้รับประโยชน์ที่นี่ โดยแข่งขันโดยตรงกับ Amphenol สำหรับขั้วต่อทองแดง GB300 ของ NVIDIA นอกจากนี้ยังมีเทคโนโลยีช่วงเปลี่ยนผ่านที่เรียกว่า CPC (Co-Packaged Copper) ซึ่งช่วยยืดอายุการใช้งานของสายทองแดงออกไปอีก
LightCounting คาดการณ์ว่าภายในปี 2029 ทองแดงจะยังคงถือส่วนแบ่งเกือบครึ่งหนึ่งของตลาดการเชื่อมต่อ 1.6T
5. ผลกระทบที่ใหญ่ที่สุดของ CPO: ไม่ใช่การลดต้นทุนอย่างง่าย แต่เป็นการกระจายแหล่งผลกำไรใหม่
ความสำคัญทางอุตสาหกรรมของ CPO ไม่ได้เป็นเพียงการประหยัดพลังงานหรือการแทนที่โมดูลออปติคัล
มันเปลี่ยนว่าผลกำไรถูกสร้างขึ้นที่ไหนอย่างแท้จริง
ในยุคของโมดูลแบบเสียบได้แบบดั้งเดิม ห่วงโซ่คุณค่าคร่าวๆ คือ:
DSP / Optical Chip / TOSA/ROSA / Module Packaging / โรงงานโมดูลออปติคัล / โรงงานสวิตช์ / ผู้ให้บริการคลาวด์
ในยุค CPO มันกลายเป็น:
Switch ASIC / Optical Engine / External Laser Source / FAU / Advanced Packaging / Wafer Fabrication / Testing / System Integration
Bernstein ทำการแยกย่อยต้นทุนสำหรับสวิตช์ NVIDIA Quantum-X800 CPO: มีสวิตช์ ASIC สี่ตัว แต่ละตัวรวม Optical Engine 18 ตัวและโมดูลแหล่งกำเนิดแสงภายนอก 18 ตัว สวิตช์ Quantum-X800 CPO ตัวเดียวมีต้นทุนประมาณ 570,000 ดอลลาร์สหรัฐ บทคัดย่อยังตั้งข้อสังเกตว่าภายใต้สถาปัตยกรรม CPO DSP จะถูกกำจัด Optical Engine จะถูกบรรจุร่วมกับชิปสวิตช์ และศูนย์กลางคุณค่าจะเปลี่ยนไปสู่การออกแบบชิป การบรรจุภัณฑ์ขั้นสูง และการผลิตแผ่นเวเฟอร์
นี่คือเหตุผลที่รายงานสนับสนุนทิศทางเหล่านี้:
ในทางตรงกันข้าม โรงงานโมดูลออปติคัลแบบดั้งเดิมจะเผชิญกับปัญหา: หากมูลค่าขยับจากการบรรจุภัณฑ์โมดูลไปยัง ASIC, การบรรจุภัณฑ์, Optical Engine และการรวมระบบ แหล่งผลกำไรของพวกเขาอาจถูกปรับโครงสร้างใหม่
แต่ไม่ได้หมายความว่าโรงงานแบบดั้งเดิมจะสูญเสียคุณค่าในทันที เพราะตั้งแต่ปี 2026 ถึง 2028 จะยังคงมีความต้องการมหาศาลสำหรับ 800G, 1.6T และ LPO/NPO Cignal AI ยังชี้ให้เห็นว่าโมดูล Datacom ความเร็วสูง โดยเฉพาะ 800GbE และการออกแบบ 1.6TbE ที่เกิดขึ้นใหม่ จะยังคงเป็นเครื่องยนต์การเติบโตหลักในปี 2026
ดังนั้น ความเข้าใจที่ถูกต้องคือ:
CPO จะเปลี่ยนการกระจายผลกำไรของห่วงโซ่อุตสาหกรรมโมดูลออปติคัล แต่จะไม่กำจัดโมดูลออปติคัลแบบเสียบได้ในปี 2026
6. ทำไมรายงานถึงเน้นย้ำว่า PCB, ABF และ CCL เป็นทิศทางที่สมจริงกว่าสำหรับปี 2026?
นี่คือสิ่งที่ผมเชื่อว่าสมควรได้รับความสนใจจากคุณมากที่สุด
CPO มีพื้นที่แห่งจินตนาการที่ยอดเยี่ยม แต่วงจรการทำให้เป็นจริงนั้นช้ากว่า ในทางตรงกันข้าม การยกระดับสำหรับ PCB, ABF และ CCL นั้นใกล้เคียงกับคำสั่งซื้อในปัจจุบันมากกว่า
เหตุผลคือ: ถึงแม้ CPO จะยังไม่พร้อมจำหน่ายในเชิงพาณิชย์ในวงกว้าง แต่เซิร์ฟเวอร์ AI และสวิตช์กำลังอัปเกรดอยู่แล้ว
Rubin, Rubin Ultra, GB300, ASIC ของผู้ให้บริการคลาวด์ และสวิตช์ ASIC รุ่นต่อไป ล้วนเพิ่มขึ้นในด้าน:
อัตราต่อบอร์ด พื้นที่บรรจุภัณฑ์ ความหนาแน่นของพลังงาน ข้อกำหนดด้านความสมบูรณ์ของสัญญาณ ข้อกำหนดในการระบายความร้อน และข้อกำหนดด้านวัสดุสูญเสียต่ำ
นี่คือประเด็นที่ขัดกับสัญชาตญาณมากที่สุดแต่มองข้ามได้ง่ายในรายงานวิจัยนี้ สิ่งที่ทำเงินได้จริงในปี 2026 คือแทร็ก "เงินเก่า": PCB, HDI, ABF และซับสเตรต
ทำไมถึงขัดกับสัญชาตญาณ? เพราะแทร็กเหล่านี้ดั้งเดิมเกินไป PCB เป็นอุตสาหกรรมที่มีอายุหลายสิบปี โดยมีตลาดทั่วโลก 85 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2025 มันฟังดูไม่น่าตื่นเต้น ทุกคนจ้องมองไปที่ CPO, โมดูลออปติคัล และ NVIDIA และไม่มีใครอยากเสียเวลาค้นคว้าเกี่ยวกับแผงวงจรพิมพ์ แต่ข้อมูลของ Bernstein บอกเราว่าแทร็กนี้เริ่มทะยานขึ้นอย่างเงียบๆ ในปี 2025 แล้ว
Bernstein ให้ชุดตัวเลข: Victory Giant Technology ซึ่งผลิตบอร์ด HDI (High-Density Interconnect) มีรายได้ในปี 2025 เติบโต 63% เมื่อเทียบเป็นรายปี WUS Printed Circuit ซึ่งจัดหา MPCB สำหรับ NVIDIA GB300 เติบโต 45% Gold Circuit Electronics ซึ่งจัดหาให้ AWS Trainium เติบโต 40% และ Shengyi Electronics ซึ่งเป็นซัพพลายเออร์ AWS อีกราย เติบโต 40% สิ่งเหล่านี้เป็นผลประกอบการจริงที่เกิดขึ้นแล้ว ไม่ใช่ความคาดหวัง ทำไมแทร็กนี้ถึงเพิ่มขึ้น? มีสามมิติ:
ประการแรก ปริมาณ PCB ในเซิร์ฟเวอร์ AI เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า ในอดีต เซิร์ฟเวอร์ NVIDIA H100 ที่มี 8 GPU มีมูลค่า HDI และ PCB รวมประมาณ 100-150 ดอลลาร์สหรัฐต่อ GPU สำหรับแร็ค GB200 NVL72 ตัวเลขนี้เพิ่มขึ้นเป็น 300 ดอลลาร์สหรัฐต่อ GPU สิ่งนี้หมายความว่าอย่างไร? สำหรับ GPU ทุกตัวที่ขายได้ ผู้ผลิต PCB จะได้รับรายได้เป็นสองเท่า
และยังไม่จบ แพลตฟอร์ม Vera Rubin ที่กำลังจะมาถึงจะใช้โครงสร้างใหม่ที่เรียกว่า Midplane ซึ่งแทนที่ชิ้นส่วนที่เดิมเชื่อมต่อด้วยทองแดงด้วย PCB หลายชั้น Midplane นี้เป็นบอร์ด 44 ชั้นที่ใช้แผ่นทองแดงหุ้มฉนวนเกรด M8 ระดับสูง Rubin Ultra รุ่นถัดไปอาจใช้บอร์ดเกรด M9 78 ชั้น จำนวนชั้นเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า วัสดุอัปเกรด และมูลค่าเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าอีกครั้ง
ประการที่สอง วัสดุต้นน้ำเป็นคอขวด ซับสเตรต ABF ต้องการวัสดุสำคัญที่เรียกว่า T-glass (ใยแก้วที่มีค่าสัมประสิทธิ์การขยายตัวทางความร้อนต่ำ) เพื่อป้องกันไม่ให้ชิป AI ทำให้ซับสเตรตเสียรูปที่อุณหภูมิสูงและทำให้จุดบัดกรีล้มเหลว
ปัจจุบัน มีเพียงบริษัทเดียวในโลกที่สามารถบรรลุข้อกำหนด T-glass ระดับสูงสุดได้: Nittobo โดยมีค่า CTE 2.8% ผู้ผลิตรายอื่นไม่สามารถถึงระดับนี้ได้ กำลังการผลิตใหม่ของ Nittobo จะไม่เริ่มดำเนินการจนกว่าจะสิ้นปี 2026 โดยจะจัดส่งอย่างเป็นทางการในปี 2027 ซึ่งหมายความว่า T-glass จะขาดแคลนอย่างต่อเนื่องตลอดทั้งปี 2026
การขาดแคลน T-glass หมายความว่าอย่างไร? หมายความว่าผู้ผลิตซับสเตรต ABF สามารถขึ้นราคาได้อย่างถูกต้อง Unimicron ได้เจรจาราคาใหม่กับลูกค้าแล้ว แบบจำลองของ Bernstein คาดการณ์ว่าราคาขายเฉลี่ยของซับสเตรต ABF จะเพิ่มขึ้น 5%-7% เมื่อเทียบเป็นรายไตรมาสในปี 2026 โดยการสะสมรายปีอาจเพิ่มขึ้นเกิน 20%
ประการที่สาม ผู้ผูกขาดฟิล์ม ABF ที่มองไม่เห็น ฟิล์ม ABF เป็นวัสดุหลักสำหรับซับสเตรต ABF คิดค้นโดย Ajinomoto บริษัทอาหารญี่ปุ่นที่รู้จักกันดีในเรื่องผงชูรส ในยุค 90 ขณะค้นคว้าเกี่ยวกับผงชูรส พวกเขาค้นพบฟิล์มที่ได้จากกรดอะมิโนชนิดพิเศษโดยบังเอิญ ซึ่งสามารถทำหน้าที่เป็นชั้นขยายตัวทางความร้อนสำหรับซับสเตรตเซมิคอนดักเตอร์ ตั้งแต่นั้นมา 95% ของฟิล์ม ABF ทั่วโลกมาจาก Ajinomoto
ตามข้อมูลของ Bernstein ธุรกิจ ABF ของ Ajinomoto มีอัตรากำไรขั้นต้น 60% โดยมีอัตราการเติบโต 32% ในปีงบประมาณ 2026 คาดว่าจะเร่งเป็น 45% ในปีงบประมาณ 2027 ธุรกิจ ABF ของบริษัทนี้ไม่สั่นคลอนมาเป็นเวลา 30 ปี
ดังนั้น ความแน่นอนสำหรับปี 2026 ไม่ใช่ "การระเบิดของ CPO ข้ามคืน" แต่เป็น:
การยกระดับ PCB ความเร็วสูง; การยกระดับซับสเตรต ABF; การยกระดับ CCL เป็นวัสดุสูญเสียต่ำ; การยกระดับในฟอยล์ทองแดง, ผ้าใยแก้ว และวัสดุ Low Dk/Df; และการยกระดับในการทดสอบและการตรวจสอบความถูกต้อง
ดังนั้น กลยุทธ์ที่สมจริงกว่าสำหรับปี 2026 คือการยึดความแน่นอนสามประเภท: ความต้องการออปติคัลที่เกิดจากการเปลี่ยนผ่าน 1.6T และ LPO/NPO, การยกระดับ PCB/ABF/CCL ที่เกิดจาก Rubin/ASIC และการทดสอบ/FAU/แหล่งกำเนิดแสง/การบรรจุภัณฑ์ขั้นสูงที่ต้องลงทุนก่อนการผลิตทดลอง CPO
ตลาดทุนมักทำผิดพลาด: พวกเขาชอบซื้อแนวคิดที่ไกลที่สุด แต่สิ่งแรกที่ให้ผลลัพธ์มักเป็น "โครงสร้างพื้นฐานที่ต้องสร้างก่อนแนวคิดระยะยาว"
CPO ก็เหมือนสถานีรถไฟความเร็วสูงในอนาคต แต่ก่อนที่สถานีจะเปิดให้บริการเต็มรูปแบบ คนที่ทำเงินคือคนที่สร้างถนน วางราง จ่ายไฟ ระบบสัญญาณ และอุปกรณ์ทดสอบ
7. ลำดับผู้ได้รับประโยชน์ในห่วงโซ่อุตสาหกรรมจากรายงานนี้
หากเราแบ่งห่วงโซ่อุตสาหกรรมการเชื่อมต่อ AI ออกเป็นสี่ชั้น:
ชั้นที่ 1: ผู้ชนะแพลตฟอร์มที่แข็งแกร่งที่สุด
บริษัทเหล่านี้ไม่ได้ขายแค่ชิ้นส่วนเดียว พวกเขาควบคุมสถาปัตยกรรม
NVIDIA
ข้อได้เปรียบของ NVIDIA ไม่ใช่แค่ GPU แต่คือ GPU + NVLink + InfiniBand + Ethernet + Spectrum-X + Quantum-X + ระบบนิเวศซอฟต์แวร์ การเปิดเผยสวิตช์เครือข่ายซิลิคอนโฟโตนิกส์อย่างเป็นทางการของ NVIDIA รวมถึง TSMC, Coherent, Corning, Fabrinet, Foxconn, Lumentum, SENKO, SPIL, Sumitomo Electric, TFC Communication ฯลฯ ในระบบนิเวศของมัน
สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่า NVIDIA กำลังทำสิ่งหนึ่ง: ไม่ใช่แค่ขาย GPU แต่กำลังนำสถาปัตยกรรมเครือข่ายของโรงงาน AI มาอยู่ภายใต้การควบคุมของแพลตฟอร์มของตน
TSMC: ศูนย์กลางที่มองไม่เห็นของเรื่องราวทั้งหมดนี้
แพลตฟอร์ม COUPE ของมันรวมชิปอิเล็กทรอนิกส์และโฟโตนิกส์เข้าด้วยกันโดยใช้เทคโนโลยี Hybrid Bonding ลูกค้ารายใหญ่ทั้งหมด—NVIDIA, Broadcom, AI labs—กำลังย้ายไปสู่ TSMC บริษัทนี้ไม่ได้สร้างรายได้มากมายจาก CPO เอง แต่ CPO ทำให้อำนาจเหนือของ TSMC ในด้านการบรรจุภัณฑ์ขั้นสูงและการผลิตแผ่นเวเฟอร์แข็งแกร่งขึ้น
Broadcom
ตรรกะของ Broadcom แตกต่างออกไป มัน更像是: Ethernet switch ASIC + custom ASIC + CPO + ระบบนิเวศชิปที่กำหนดเองของผู้ให้บริการคลาวด์
ในเดือนตุลาคม 2025 Broadcom ประกาศ Tomahawk 6 Davisson ซึ่งเป็นสวิตช์ Ethernet CPO รุ่นที่สามที่มีความสามารถในการสวิตช์ 102.4Tbps โดยระบุว่ากำลังจัดส่งแล้ว Broadcom อ้างว่าโดยการรวม Optical Engine COUPE ของ TSMC และการบรรจุภัณฑ์แบบ Multi-Chip ขั้นสูง จะช่วยลดการใช้พลังงานของออปติคัลอินเตอร์คอนเนกต์ได้ 70% ในขณะที่รองรับ Scale-up สำหรับ 512 XPU และมากกว่า 100,000 XPU ในเครือข่ายสองชั้น
สิ่งนี้บ่งชี้ว่า TSMC และ Broadcom เป็นบริษัทที่สำคัญควบคู่ไปกับ NVIDIA ในห่วงโซ่คุณค่าเครือข่าย AI และ CPO
ชั้นที่ 2: ออปติคัลและอินเตอร์คอนเนกต์ความเร็วสูงที่มีความแน่นอนสูง
รวมถึง: โมดูลออปติคัล 1.6T, LPO/NPO, ซิลิคอนโฟโตนิกส์, เลเซอร์, แหล่งกำเนิดแสงภายนอก, FAU และขั้วต่อออปติคัล
ทิศทางที่เป็นตัวแทน ได้แก่ Coherent, Lumentum, Fabrinet, Innolight, Eoptolink, SENKO, Corning, Sumitomo ฯลฯ รายชื่อระบบนิเวศอย่างเป็นทางการของ NVIDIA รวมถึงบริษัทที่เกี่ยวข้องกับออปติคัล การบรรจุภัณฑ์ และการเชื่อมต่อหลายแห่ง
จุดสนใจที่นี่ไม่ใช่ "ใครที่เหมือน CPO ที่สุด" แต่คือ:
ใครที่สามารถคว้าความต้องการสำหรับ 800G/1.6T, LPO/NPO, การผลิตทดลอง CPO, แหล่งกำเนิดแสงภายนอก และ FAU ได้พร้อมกัน
บริษัทที่สามารถครอบคลุมหลายขั้นตอนมีอัตราการชนะที่สูงกว่าบริษัทแนวคิดเดี่ยว
ชั้นที่ 3: PCB, ABF, CCL, วัสดุ
นี่คือสิ่งที่ผมเชื่อว่ามีแนวโน้มถูกประเมินค่าต่ำที่สุดในปี 2026
รายงานสาธารณะกล่าวถึงว่ารายงานต้นฉบับครอบคลุมหรือกล่าวถึงบริษัทต่างๆ เช่น Chroma, Luxshare, Unimicron, NVIDIA, Broadcom, TSMC และ Ibiden
ในจำนวนนี้ บริษัทในห่วงโซ่ซับสเตรต/PCB เช่น Unimicron และ Ibiden น่าสนใจมาก เนื่องจากเมื่อความซับซ้อนของเซิร์ฟเวอร์ AI เพิ่มขึ้น PCB และซับสเตรตบรรจุภัณฑ์ไม่ได้เป็นเพียงผู้ตามอีกต่อไป แต่เป็นข้อจำกัดด้านประสิทธิภาพด้วยตัวมันเอง
ชั้นที่ 4: อุปกรณ์ทดสอบ, ผลผลิต, ความน่าเชื่อถือ
ความยากที่สุดสำหรับ CPO ไม่ใช่ PPT แต่คือการผลิตจำนวนมาก
การผลิตจำนวนมากต้องแก้ไข: ผลผลิตของการเชื่อมต่อออปติคัล-ไฟฟ้า; ความเสถียรของแหล่งกำเนิดแสงภายนอก; ความน่าเชื่อถือในสภาพแวดล้อมที่มีอุณหภูมิสูง; ความเครียดจากการบรรจุภัณฑ์; การบำรุงรักษาภาคสนาม; เวลาทดสอบ; ความสม่ำเสมอ; และรูปแบบการซ่อมแซมหลังจากความล้มเหลว
ดังนั้น อุปกรณ์ทดสอบและการตรวจสอบความน่าเชื่อถืออาจเป็น "การเล่นพลั่วและเสียม" ที่ยอดเยี่ยม
บริษัทเหล่านี้อาจไม่น่าตื่นเต้นที่สุด แต่ถ้า CPO เข้าสู่การผลิตทดลอง พวกเขามักจะเป็นกลุ่มแรกที่ได้รับคำสั่งซื้อ
8. นัยยะการลงทุน: อย่าซื้อ "ที่มีแนวคิดมากที่สุด" ให้ซื้อ "ที่เลี่ยงได้ยากที่สุด"
บทเรียนที่ใหญ่ที่สุดจากรายงานนี้สำหรับการลงทุนคือ:
อย่าซื้อแนวคิดที่ไกลที่สุด ให้ซื้อห่วงโซ่อุปทานที่เลี่ยงไม่ได้มากที่สุด
ในปี 2026 สิ่งที่ตลาดจะให้ความสำคัญไม่ใช่ "ใครมีแนวคิด CPO ที่ดีที่สุด" แต่คือ "ใครที่กำลังสร้างรายได้จากการเชื่อมต่อ AI อยู่แล้ว" และ "ใครที่ขาดไม่ได้ในห่วงโซ่คุณค่า"
นี่คือเหตุผลที่ผมเชื่อว่าการยกระดับ PCB/ABF/CCL และการเปลี่ยนผ่าน LPO/NPO/1.6T เป็นทิศทางที่แน่นอนกว่าสำหรับปี 2026
ในขณะที่ CPO จะเป็นธีมหลักสำหรับปี 2027-2028
การลงทุนที่ดีที่สุดคือการหาจุดตัดระหว่างความแน่นอนในปัจจุบันและแนวคิดในอนาคต
การเชื่อมต่อ AI ไม่ใช่การปฏิวัติทางเทคนิคแบบจุดเดียว แต่เป็นการย้ายคอขวด ลงทุนในคอขวดทั่วไป ไม่ใช่เส้นทางเดียว
คอขวดทั่วไปคืออะไร?
สิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ ไม่ว่าทางออกสุดท้ายจะเป็น CPO, LPO, NPO หรือการอัปเกรดปลั๊กเกเบิลแบบเดิม ตัวอย่างเช่น:
ในทางกลับกัน ความเสี่ยงของเส้นทางเดียวนั้นสูงกว่า
ตัวอย่างเช่น ถ้าคุณซื้อเฉพาะ "แนวคิด CPO บริสุทธิ์" ความเสี่ยงคือ: การผลิตจำนวนมากของ CPO ล่าช้า คำสั่งซื้อไม่เป็นจริง และมูลค่าถูกปรับลดก่อน
ถ้าคุณซื้อเฉพาะโมดูลออปติคอลแบบดั้งเดิม ความเสี่ยงคือ: CPO/NPO/LPO ปรับโครงสร้างห่วงโซ่คุณค่า และแหล่งกำไรระยะยาวถูกยึดโดยโรงงานแพลตฟอร์มและโรงงานชิป/บรรจุภัณฑ์
ถ้าคุณซื้อเฉพาะ PCB/วัสดุ ความเสี่ยงคือ: ลูกค้าขยายกำลังการผลิตเร็วเกินไป อุปทานถูกปล่อยออกมาพร้อมกัน และอัตรากำไรขั้นต้นกลับตัว
ดังนั้น การผสมผสานที่ดีกว่าคือ:
ซื้อความแน่นอนในปี 2026 ซื้อความยืดหยุ่นของคำสั่งซื้อในปี 2027 และซื้อตัวเลือกทางสถาปัตยกรรมหลังปี 2028
9. การประเมินส่วนตัวเกี่ยวกับความสมเหตุสมผลของรายงาน
สิ่งที่สมเหตุสมผลมาก
ประการแรก การขยายคอขวด AI จาก GPU ไปยังระบบเชื่อมต่อเป็นทิศทางที่ถูกต้องมาก การเปิดตัวผลิตภัณฑ์จาก NVIDIA และ Broadcom กำลังยืนยันสิ่งนี้
ประการที่สอง การต่อต้านเรื่องเล่าง่ายๆ อย่าง "ทองแดงออก ใยแก้วนำแสงเข้า" เป็นการตัดสินใจที่สำคัญ การรายงานของ Reuters เกี่ยวกับ Jensen Huang แสดงให้เห็นชัดเจนว่าทองแดงยังคงมีข้อได้เปรียบด้านความน่าเชื่อถือในการเชื่อมต่อ GPU/XPU หลักในระยะสั้น
ประการที่สาม มุมมองที่ว่า CPO เป็นทิศทาง แต่การขยายขนาดต้องมีการตรวจสอบความน่าเชื่อถือก็สมเหตุสมผล การตัดสินใจของอุตสาหกรรมจาก LightCounting และ Yole/EDN เอนเอียงไปทาง "การย้ายถิ่นแบบค่อยเป็นค่อยไปมากกว่าการแทนที่ทั้งหมดทันที"
ประการที่สี่ การเน้นย้ำว่า "ลิงก์ส่วนหน้า" เช่น PCB/ABF/CCL การทดสอบ และแหล่งกำเนิดแสง มีแนวโน้มที่จะเป็นจริงในปี 2026 มีประโยชน์อย่างมากสำหรับการลงทุน ตลาดทุนมักจะซื้อขายเรื่องราวที่ไกลที่สุดมากเกินไป ในขณะที่ประเมินลิงก์ที่ได้รับคำสั่งซื้อจริงในระยะใกล้ต่ำเกินไป
สิ่งที่ต้องระวัง
ประการแรก บทสรุปสาธารณะอาจ "ทำให้นักลงทุน" หรือ "ทำให้เกินจริง" ต่อมุมมองของ Bernstein ตัวอย่างเช่น วลี "สนามรบ AI ที่แท้จริงไม่ได้อยู่ในชิป แต่อยู่ในการเชื่อมต่อ" นั้นน่าจับตามอง แต่พูดอย่างเคร่งครัด GPU/HBM/CoWoS ยังคงเป็นคอขวดหลัก เพียงแต่ความสำคัญส่วนเพิ่มของการเชื่อมต่อกำลังเพิ่มขึ้น ไม่ใช่ชิปที่ไม่สำคัญ
ประการที่สอง ทิศทางการถ่ายโอนมูลค่าของ CPO นั้นถูกต้อง แต่ความเร็วอาจถูกประเมินโดยตลาดสูงเกินไป CPO ต้องแก้ปัญหาในการผลิต การบรรจุภัณฑ์ การบำรุงรักษาภาคสนาม การเปลี่ยนทดแทนที่ล้มเหลว และความน่าเชื่อถือ ไม่ใช่เทคโนโลยีที่ขยายขนาดได้ทันทีหลังการแถลงข่าว
ประการที่สาม คุณค่าในการเปลี่ยนผ่านของ LPO/NPO นั้นยอดเยี่ยม แต่ความยากในการดีบักระบบนั้นไม่ต่ำ LPO ไม่ใช่แค่ "เวอร์ชันพลังงานต่ำของปลั๊กเกเบิล" มันเปลี่ยนความซับซ้อนจำนวนมากไปยังฝั่งโฮสต์และการดีบักระดับระบบ
ประการที่สี่ แม้ว่าสาย PCB/ABF/CCL จะมีความแน่นอนสูง แต่ก็ต้องระวังวงจรการขยายตัวด้วย เมื่ออุตสาหกรรมวัสดุและซับสเตรตเห็นความเจริญรุ่งเรืองสูง ก็ง่ายที่จะขยายกำลังการผลิต และถ้าจังหวะของแพลตฟอร์มลูกค้าช้าลงในภายหลัง อัตรากำไรขั้นต้นจะได้รับผลกระทบ
10. ไทม์ไลน์การติดตามสำหรับ 2-3 ปีข้างหน้า
2026: อย่ามองแค่ CPO ให้มองหาความแน่นอนสามประการ
จุดสนใจในปี 2026 ไม่ใช่การระเบิดของ CPO แต่คือ:
- โมดูลออปติคอลปลั๊กเกเบิล 1.6T ขยายขนาดหรือไม่
- LPO/NPO ได้รับการรับรองจากผู้ให้บริการคลาวด์/แพลตฟอร์มสวิตช์มากขึ้นหรือไม่
- PCB/ABF/CCL ยังคงขึ้นราคาหรือขยายกำลังการผลิตหรือไม่
- อุปกรณ์ทดสอบที่เกี่ยวข้องกับ CPO, FAU และแหล่งกำเนิดแสงภายนอกเริ่มมีคำสั่งซื้อจริงหรือไม่
ถ้าสิ่งเหล่านี้เกิดขึ้น หมายความว่าตรรกะของรายงานกำลังเข้าสู่ระยะการทำให้เป็นจริง
2027: ดูการนำร่อง CPO ย้ายจาก "ต้นแบบ" ไปสู่ "การปรับใช้ของลูกค้า"
ตัวชี้วัดสำคัญ:
- การปรับใช้จริงของลูกค้าสำหรับ NVIDIA Quantum-X / Spectrum-X Photonics
- การขยายตัวของลูกค้าสำหรับ Broadcom Davisson/Tomahawk CPO
- การนำไปใช้โดย CoreWeave, Lambda, Meta, Google, Microsoft, Amazon ฯลฯ
- การรับรู้รายได้สำหรับแหล่งกำเนิดแสงภายนอก CPO, FAU และอุปกรณ์ทดสอบ
2028 และต่อจากนั้น: ดูว่า CPO เข้าสู่การขยายขนาดหรือไม่
จุดเปลี่ยนที่สำคัญที่สุด:
- CPO ย้ายจากฝั่งสวิตช์ไปใกล้ XPU/GPU หรือไม่
- Optical I/O เข้าสู่การบรรจุภัณฑ์ ASIC/GPU ระดับสูงหรือไม่
- OCS/optical fabric เริ่มเปลี่ยนโทโพโลยีเครือข่ายศูนย์ข้อมูลหรือไม่
ถ้าถึงขั้นตอนนี้ CPO ไม่ใช่แค่การแทนที่โมดูลออปติคอลอีกต่อไป แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงในสถาปัตยกรรมการคำนวณ AI
11. กรอบการลงทุนตามรายงานนี้: สินทรัพย์สี่ประเภท ตรรกะสี่ประการ
ถ้าใช้รายงานนี้เพื่อแนะนำการลงทุนในหุ้นสหรัฐฯ ฮ่องกง หรือ A-share ผมจะแบ่งออกเป็นสี่ประเภท
กลยุทธ์ที่ผมยอมรับมากที่สุดคือ:
ซื้อผู้ชนะแพลตฟอร์มสำหรับการถือครองหลัก ซื้อความแน่นอนของออปติคอลและ PCB สำหรับการถือครองแบบยืดหยุ่น และซื้อทิศทาง CPO ระยะยาวในสัดส่วนเล็กน้อยสำหรับการถือครองแบบออปชัน
ผมไม่แนะนำให้ทุ่มเงินทั้งหมดไปที่ "หุ้นแนวคิด CPO บริสุทธิ์" ทันที
12. ข้อสรุปหลักห้าประการจากรายงานนี้
- คอขวดของศูนย์ข้อมูล AI กำลังเปลี่ยนจาก "คำนวณเร็ว" เป็น "เชื่อมต่อเร็ว เชื่อมต่อเสถียร และเชื่อมต่อด้วยประสิทธิภาพการใช้พลังงาน"
- แสงจะไม่กำจัดทองแดงทันที และทองแดงก็จะไม่ยึดทุกสถานการณ์ตลอดไป ระยะทางและระดับระบบที่แตกต่างกันจะเลือกโซลูชันที่แตกต่างกัน
- CPO เป็นทิศทาง แต่รายได้ที่สมจริงกว่าในปี 2026 อยู่ใน 1.6T, LPO/NPO, แหล่งกำเนิดแสง, การทดสอบ, PCB, ABF และ CCL
- ผลกระทบที่แท้จริงของ CPO ไม่ใช่การทำให้โมดูลออปติคอลถูกกว่า แต่เป็นการย้ายแหล่งกำไรจากการบรรจุภัณฑ์โมดูลแบบดั้งเดิมไปยังชิป การบรรจุภัณฑ์ ออปติคอลเอ็นจิ้น แหล่งกำเนิดแสง การทดสอบ และแพลตฟอร์มระบบ
- เมื่อลงทุนในการเชื่อมต่อ AI อย่าซื้อแนวคิดที่ร้อนแรงที่สุด ให้ซื้อคอขวดที่ยากต่อการเลี่ยงมากที่สุด
นี่เป็นรายงาน "โครงสร้างพื้นฐานชั้นที่สองของ AI" ที่มีคุณค่ามาก มันเตือนตลาดว่า: หลังจาก GPU สิ่งต่อไปที่จะถูกประเมินราคาใหม่ไม่ใช่ชิ้นส่วนเดียว แต่เป็นสแต็กการเชื่อมต่อ AI ทั้งหมด
แต่ไม่ควรอ่านง่ายๆ ว่า "CPO จะระเบิดทันที" การอ่านที่แม่นยำกว่าคือ:
2026: ดูที่ปลั๊กเกเบิล/LPO/NPO/PCB/ABF/การทดสอบ
2027: ดูที่คำสั่งซื้อนำร่อง CPO
2028 และต่อจากนั้น: ดูว่า CPO และ Optical I/O เข้าสู่สถาปัตยกรรมหลักการคำนวณ AI อย่างแท้จริงหรือไม่
