Michael Burry: ทำนายประสิทธิภาพตลาดหมีครั้งถัดไป

เจาะลึกหุ้นผู้นำเทียบกับหุ้นที่พัง ความกว้างของตลาด และสิ่งที่มันบอกเกี่ยวกับผลตอบแทนในตลาดหมีรอบหน้า

บทความอ่านเล่นวันหยุดสุดสัปดาห์ดี ๆ เกี่ยวกับตลาดและวิธีทำกำไรจากตลาดหมีรอบหน้า ซึ่งอาจลากยาวไปนานพอสมควร

หวังว่าคุณจะชอบบทความ Short Thoughts เมื่อสัปดาห์ที่แล้วนะ บทความนั้นได้ผลตอบรับดีกว่าที่ผมคาดไว้ ผมเลยคิดว่าในเมื่อตามรอยสัตว์ร้ายตัวนี้มาแล้ว ก็ควรจะล่ามันต่อให้จบ

Short Thoughts: การผูกขาดคลาวด์ AI, ระยะของความเศร้าโศก & สัญญาณเตือนตลาดหมีที่กำลังกะพริบ

สิ่งแรกที่ต้องทำคือรวบรวมและปะติดปะต่อข้อมูลหลายสิบปีเข้าด้วยกัน ต้องขอบอกเลยว่าผมประทับใจทีมงานที่ Siblis Research มาก บริการข้อมูลของ Siblis ทำได้เหนือความคาดหมาย แม้แต่ในช่วงวันหยุดสุดสัปดาห์ก็ยังช่วยผมหลายครั้ง เป็นการทำงานระดับชั้นยอดเลยล่ะ อ้อ ผมจ่ายเงินให้พวกเขานะ พวกเขาไม่ได้จ่ายเงินให้ผม

ทีนี้ ในวันที่ 6 ตุลาคม S&P 500 ปิดที่จุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ไม่มีอะไรดูน่าตื่นเต้นเลยสักอย่าง มันเป็นแค่การทำนิวไฮไปตามเทรนด์โดยไม่มีวอลุ่มนัยสำคัญเข้ามาสนับสนุน ซึ่งถ้าราคายืนอยู่ได้ ก็จะนำไปสู่การพักฐานเบา ๆ อาจมีการย่อตัวลงแรง ๆ 1-2 วันให้ตกใจเล่น แต่หลังจากนั้นเทรนด์ก็จะกลับมาเดินหน้าต่อค่อนข้างเร็ว

ในแง่นี้ นิวไฮวันที่ 6 ตุลาคมนั้นไม่ได้ต่างอะไรจากจุดสูงสุดเมื่อวันที่ 2 มิถุนายน 2026 หรือวันที่ 13 สิงหาคม 2026 เลย ดูที่ลูกศรสีแดงด้านล่างได้เลย

ในสองตัวอย่างล่าสุดนั้น ตลาดพักตัวอยู่สักพักก่อนจะระดมกำลังพลบุกขึ้นไปทำนิวไฮอีกครั้ง

จะเป็นนิวไฮที่สำคัญหรือไม่ก็ตาม แต่ 6 ตุลาคมก็คือจุดสูงสุดล่าสุด แชมป์ที่ยังครองบัลลังก์อยู่ในตอนนี้

ทุกวันนี้ การวิเคราะห์ทางเทคนิคคือเกมที่พวก pod shop อัลกอริทึม และบรรดาที่ไม่ใช่มนุษย์เล่นกัน และพวกเขาก็เล่นได้เก่งมาก ผมไม่คิดจะไปแข่งกับพวกเขาหรอก

แต่สิ่งที่พวกเขาไม่ค่อยทำกันคือการมองประวัติศาสตร์ และผมรักประวัติศาสตร์

ย้อนกลับไปในปี 1980 เมื่อ 46 ปีก่อน ตอนนั้นผมอายุ 9 ขวบ และ KISS คือวงโปรดของผม สมัยก่อนจะมีรถขายไอศกรีมขับตระเวนช้า ๆ ตามย่านที่ผมอยู่ แล้วขายการ์ด KISS ด้วย

ราคาไม่ใช่ถูก ๆ นะ ข้างในการ์ดจะมีหมากฝรั่งแถมมาด้วยหนึ่งชิ้น ซึ่งก็ไม่ใช่รสโปรดของผมเท่าไหร่

ผมเล่าเรื่องนี้ให้คนรุ่นใหม่ฟังเสมอ เพราะใช่ครับ ปี 1980 มันเกิดขึ้นจริง และยุค 70 ก่อนหน้านั้นก็เช่นกัน ทุกอย่างมีอยู่จริง และผู้คนก็ใช้ชีวิตคล้าย ๆ กับเราในทุกวันนี้ เพียงแต่ตอนนั้นไม่มีสมาร์ทโฟน เราเลยต้องการการ์ด KISS และหมากฝรั่งแทน

นั่นแหละคือความแตกต่างแทบทั้งหมดระหว่างคนยุคนั้นกับคนยุคนี้

แต่ความแตกต่างระหว่าง นักลงทุน ยุคนั้นกับยุคนี้สิ... คนละโลกกันเลย

สมัครสมาชิก CASSANDRA UNCHAINED

อย่างแรกเลย ตอนนี้ใครที่มีคอมพิวเตอร์หรือสมาร์ทโฟนก็เทรดหุ้นได้ฟรี และราคาหุ้นก็หาได้ทุกที่ทุกเวลา แต่สมัยก่อนไม่มีใครมีข้อมูลอะไรเลย และถ้าจะเทรดหุ้น โบรกเกอร์ก็คิดค่าธรรมเนียมกันหลักร้อยดอลลาร์ ดูเป็นเรื่องที่เป็นไปไม่ได้เลย

ด้านหลังของหน้าข่าวกีฬาในหนังสือพิมพ์มักจะมีตารางราคาหุ้นของวันก่อนหน้า ซึ่งผมเริ่มอ่านมันตั้งแต่ยังเด็ก อ่านควบคู่ไปกับข่าวกีฬาของผมเลย

อย่างที่เคยเล่าไป หุ้นตัวแรกที่ดึงดูดความสนใจของผมคือ AmMot ซึ่งเป็นชื่อย่อของบริษัทในตารางหุ้น นั่นคือ American Motors เจ้าของแบรนด์ Jeep ตอนนั้นผมมีตุ๊กตามนุษย์ต่างดาวตัวเขียว ๆ เต็มไปหมด และเป็นแฟนคลับ Jeep ด้วย แถมซีรีส์ MASH ก็กำลังฮิตระเบิดในทีวีตอนนั้นพอดี

หุ้น American Motors ที่ผมเห็นว่าเคยอยู่ที่ $2 5/8 ขยับขึ้นมาเป็น $4 1/4 ภายในเวลาไม่กี่เดือน

พอผมเอาเรื่องนี้ไปเล่าให้พ่อฟัง พ่อซึ่งเป็นคนอธิบายให้ผมฟังว่า American Motors ทำธุรกิจอะไร กลับพูดเสียงเข้มว่า "ไม่มีใครเคยทำเงินจากหุ้นได้เลย" พ่อบอกผมแบบนั้นมากกว่าหนึ่งครั้งเวลาเห็นผมนั่งจ้องหน้าหุ้น

สำหรับพ่อแล้วนั่นคือเรื่องจริง หรืออย่างน้อยมันก็ดูเหมือนจริง ตลอดชีวิตวัยผู้ใหญ่ของเขาจนถึงอายุราว 33 ปีในช่วงต้นยุค 1980 ไม่มีใครทำเงินจากหุ้นได้เลย โดยเฉพาะถ้าปรับค่าเงินเฟ้อแล้ว

ผมเคยพาทุกคนย้อนดูเรื่องนี้กันไปแล้ว ด้านล่างคือกราฟ S&P 500 (และดัชนีรุ่นก่อนหน้า) ที่ปรับค่าเงินเฟ้อแล้วย้อนหลังประมาณ 100 ปี จากโพสต์ของผมเรื่อง Foundations: โครงสร้าง & มูลค่าตลาดสหรัฐฯ

กราฟนี้แสดงให้เห็นว่าตั้งแต่ปี 1966 ถึง 1982 ซึ่งเป็นช่วงที่พ่อของผมอายุ 18 ถึง 34 ปี ราคาของ S&P 500 ที่ปรับเงินเฟ้อแล้วร่วงลงไปประมาณ 53% โดยเปรียบเทียบจากระดับเฉลี่ยรายปีและไม่รวมเงินปันผล

"ไม่มีใครเคยทำเงินจากหุ้นได้เลย" ฟังดูมีข้อเท็จจริงรองรับ หรืออย่างน้อยวันนี้ผมก็เข้าใจแล้วว่าทำไมเขาถึงรู้สึกแบบนั้น

แต่นั่นไม่ใช่ช่วงเวลาเดียวที่ยาวนานและให้ผลตอบแทนหลังหักเงินเฟ้อได้แย่ ช่วงปี 1929 ถึง 1949 ซึ่งกินเวลาราวสองทศวรรษครอบคลุมยุค Great Depression และภาวะ เงินฝืดครั้งใหญ่ ผลตอบแทนที่แท้จริงจากราคาของ S&P 500 ติดลบถึง 58%

ส่วนช่วงที่ใกล้เข้ามาอีกหน่อย จากจุดสูงสุดในปี 2000 จนถึงปี 2011 ผลตอบแทนที่แท้จริงจากราคาของ S&P 500 ติดลบประมาณ 40%

ตัวเลขทั้งสามชุดนี้คำนวณจากข้อมูลรายเดือนของ Shiller ที่ปรับลดด้วย CPI รายปีของสำนักงานสถิติแรงงาน (BLS) ผมใช้ค่าเฉลี่ยรายปีสำหรับสองช่วงแรก และใช้จากเดือนที่ทำจุดสูงสุดไปยังเดือนที่ต่ำสุดสำหรับช่วงที่สาม ส่วนจุดบนกราฟคือราคาปิดของเดือนธันวาคม ซึ่งอาจแตกต่างจากจุดสูงสุดและต่ำสุดที่เกิดขึ้นจริง

นี่คือการลดลงของราคาที่แท้จริงโดยไม่นับเงินปันผล และในช่วงเวลาที่นานขนาดนี้ เงินปันผลมีความสำคัญอย่างมาก ขึ้นอยู่กับว่านักลงทุนจัดการกับมันอย่างไร

หากนำเงินปันผลกลับไปลงทุนต่อ ขาดทุนในช่วงปี 1966 ถึง 1982 จะหดเหลือเพียงประมาณ 10% ขาดทุนจากจุดสูงสุดปี 2000 ถึงจุดต่ำสุดปี 2011 จะเหลือราว 25% และคนที่ถือมาตั้งแต่ปี 1929 พร้อมลงทุนปันผลต่อ จะมีกำไรที่แท้จริงภายในปี 1949

แต่ด้วยเหตุผลหลายประการ การรอคอยอันยาวนานทำให้ระยะเวลาการถือหุ้นและการจัดการเงินปันผลของคนทั่วไป ไม่เอื้อต่อการไปถึงสมมติฐานในตำราที่ว่า "นำเงินปันผลไปลงทุนต่อและเกิดดอกเบี้ยทบต้น" การคำนวณนี้มีรายละเอียดเยอะมาก ซึ่งในทางปฏิบัติแล้วขึ้นอยู่กับช่วงชีวิตของแต่ละคนด้วย

ไม่ว่าจะอย่างไร สำหรับผู้ที่อดทนถือผ่านตลาดหมีที่แท้จริงทั้งสามครั้งนี้ ผลลัพธ์ที่ได้คือการรอคอยอันยาวนาน ไม่ใช่การล้างพอร์ต และการรอคอยนั้น รวมถึงความหมายของมัน มักถูกมองข้ามไปในยุคนี้

แน่นอนว่าทุกวันนี้ มนต์ประจำใจคือ "Stonks go UP!" (หุ้นต้องขึ้น!) หรือไม่ก็ Buy the Dip หรือ BTFD ที่เป็นอีกมนต์หนึ่ง

ลองพิจารณาสมัครสมาชิก Cassandra Unchained เพื่ออ่านบทความ Feature, Trading Posts, Short Thoughts, ห้องแชทที่ดีที่สุดใน Stack และที่ sắpจะมาใหม่คือฟีเจอร์พอร์ตโฟลิโอชื่อ Portpourri ตอนนี้ยังถือเป็นช่วงเริ่มต้น และอัตราค่าสมาชิกจะปรับขึ้นเรื่อย ๆ เป็น $69/เดือน หรือ $679/ปี ในวันที่ 1 พฤศจิกายน รีบคว้าราคา $49/เดือน หรือ $479/ปี แล้วล็อกราคานี้ไปตลอดอายุการสมัครของคุณ! หรือจะสมัครแบบฟรีเพื่อติดตามสถานการณ์โดยไม่เข้าถึงเนื้อหาดี ๆ ก็ได้

หนึ่งในมีมที่เจอบ่อยที่สุดในวันนี้คงเป็นการวิจารณ์คนที่บอกว่าตลาดแพงเกินมูลค่า ในบทความก่อน ๆ ผมได้แสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับคุณภาพของกำไร องค์ประกอบของวัฏจักรที่ถูกมองข้าม และลักษณะอื่น ๆ ของตลาดที่ชี้ว่ามันแพงเกินจริงไปมาก

การเก็งกำไรได้กลืนกินการลงทุน ดัชนีหุ้นดูยืดจนตึงเกินไป และเงินเฟ้อก็เริ่มกลับมาผงาดหัวอีกครั้ง ถ้าเรากำลังจะเข้าสู่ช่วง 15-20 ปีที่หุ้นให้ผลตอบแทนแท้จริงเป็นลบหรือแทบไม่มีเลย การรู้ล่วงหน้าก็คงเป็นเรื่องดี

มาเริ่มกันเลย