จุดจบของมีมคอยน์ออร์แกนิก

ผมเทรด memecoin มา 3 ปีแล้ว และหนึ่งในสิ่งที่กวนใจผมที่สุดเกี่ยวกับสภาพตลาดสมรภูมิ (trenches) ในตอนนี้ คือมันยากขึ้นเรื่อย ๆ ที่จะแยกแยะระหว่างดีมานด์ที่แท้จริง กับดีมานด์ที่ถูกปั้นขึ้นมาตั้งแต่ก่อนที่คุณจะรู้จักเหรียญนั้นด้วยซ้ำ

ผมเชื่อว่าคุณต้องเคยเห็นเรื่องแบบนี้เกิดขึ้นเป็นร้อย ๆ ครั้งแน่ ๆ

โทเคนใหม่เปิดตัวบน Pumpfun เริ่มมีแรงซื้อเข้ามา จำนวนผู้ถือเพิ่มขึ้น วอลุ่มดูดี มีบัญชีคุ้นตาไม่กี่บัญชีเริ่มพูดถึงมัน แล้วจู่ ๆ มูลค่าตลาดก็พุ่งไปถึง 50,000 ดอลลาร์

หลังจากนั้นก็ตายสนิท

บางทีก็ไปถึง 100,000 หรือ 200,000 ดอลลาร์

นาน ๆ ทีถึงจะแตะ 300,000 ดอลลาร์ แต่ผลลัพธ์มักจะเหมือนเดิม กราฟพังทลาย ทุกคนเริ่มโทษว่าไม่มีคนซื้อ แล้วก็จะมีโทเคนใหม่อีกตัวโผล่มาในอีกไม่กี่นาทีให้หลัง

เมื่อก่อนผมเคยคิดว่าการเปิดตัวหลาย ๆ ครั้งล้มเหลวไปเฉย ๆ เพราะดีมานด์ไม่มากพอ

และแน่นอน บางครั้งมันก็เป็นอย่างนั้นจริง ๆ

แต่มันยังมีอีกคำอธิบายหนึ่งที่ผมคิดว่าคนควรรู้จักกันให้มากขึ้น

ดีมานด์ส่วนใหญ่ที่คุณเห็นอยู่นั้น ไม่เคยเป็นเรื่องจริงเลยตั้งแต่แรก

เกมเปลี่ยนไปในปี 2024

ย้อนกลับไปตอนที่การเทรด memecoin ยังแข่งขันกันน้อยกว่านี้ การเข้าซื้อโทเคนได้ตั้งแต่เนิ่น ๆ สามารถสร้างความได้เปรียบให้คุณได้จริง ๆ

คุณเจออะไรที่น่าสนใจ ซื้อก่อนใคร รอให้เรื่องราวกระจายออกไป แล้วก็หวังว่าจะขายทำกำไรตอนที่ดีมานด์แข็งแกร่งขึ้น

มันเสี่ยงอยู่แล้วชัดเจน แต่อย่างน้อยก็ยังมีความเป็นไปได้พอสมควรว่าคนที่ซื้อพร้อมกับคุณคือเทรดเดอร์อิสระที่ตัดสินใจด้วยตัวเอง

ทุกวันนี้ โทเคนหนึ่งตัวอาจดูเหมือนมีผู้ถือหลายร้อยรายและมีกิจกรรมการซื้อขายจำนวนมาก ทั้งที่จริง ๆ แล้วมีกลุ่มคนเพียงกลุ่มเดียวควบคุมอุปทานส่วนใหญ่ไว้ได้อย่างเบ็ดเสร็จ

และที่แย่ที่สุดคือ เรื่องนี้เกิดขึ้นได้ก่อนที่เทรดเดอร์ทั่วไปจะทันได้เห็นโทเคนตัวนั้นด้วยซ้ำ

นี่คือจุดที่การทำ bundling เข้ามามีบทบาท

Bundle ช่วยให้ธุรกรรมหลายรายการถูกดำเนินการพร้อมกันในบล็อก Solana เดียวกันได้

ด้วยการใช้โครงสร้างพื้นฐานอย่าง Jito ผู้สร้างโทเคนสามารถประสานงานการเปิดตัวและการซื้อจากหลายกระเป๋าเงิน เพื่อยึดอุปทานก้อนใหญ่ไว้ในราคาเริ่มต้นสุด

กระเป๋าเงินเหล่านั้นอาจดูไม่เกี่ยวข้องกันเลยตอนที่คุณตรวจสอบรายชื่อผู้ถือครั้งแรก

แต่ในทางเศรษฐกิจแล้ว ทั้งหมดอาจเป็นของคนคนเดียวก็ได้

ลองนึกภาพว่าคุณเปิดตัวโทเคน แล้วกว้านซื้ออุปทานไป 40% ผ่านกระเป๋าเงินสิบใบที่แตกต่างกัน

สำหรับคนที่มองดูการกระจายตัว มันอาจดูเหมือนว่ามีเทรดเดอร์อิสระสิบคนเข้ามาซื้อตั้งแต่ต้น

แต่ความจริงแล้ว คุณกำลังมองดูนิติบุคคลเดียวที่ควบคุมกระเป๋าเงินสิบใบอยู่ต่างหาก

ตัวเลขแย่กว่าที่ผมคาดไว้เยอะ

Bitquery ได้วิเคราะห์การเปิดตัวบน Pumpfun ถึง 8.2 ล้านครั้ง ระหว่างเดือนตุลาคม 2025 ถึงตุลาคม 2026

สิ่งที่พวกเขาพบค่อนข้างเปิดเผยความจริง (และน่าเกลียดมาก ฮ่า ๆ)

ในการเปิดตัว 21% กระเป๋าเงินที่เกี่ยวข้องกับนักพัฒนาได้เข้าร่วมใน launch bundle โดยถืออุปทานเฉลี่ยกลางอยู่ที่ 10%

งานวิจัยนี้ยังระบุด้วยว่า นักพัฒนาและกระเป๋าเงิน bundle ที่เกี่ยวข้อง ทำกำไรไปได้ถึง 579 ล้านดอลลาร์ในช่วงเวลาที่สำรวจ

และใน 65% ของโทเคนที่ศึกษา นักพัฒนาเริ่มเทขายภายในนาทีแรก

ลองหยุดคิดดูสักแป๊บกับตัวเลขสุดท้ายนี้เถอะเพื่อน

เรากำลังพูดถึงคนที่เปิดตัวโทเคนแล้วเริ่มหาทางออก ก่อนที่เทรดเดอร์รายย่อยส่วนใหญ่จะทันเข้าใจด้วยซ้ำว่าตัวเองกำลังซื้ออะไรอยู่

Bitquery ได้บันทึกตัวอย่างที่ไร้สาระสุด ๆ ไว้หนึ่งกรณีจากเดือนมิถุนายน 2026

นักพัฒนารายหนึ่งเปิดตัวโทเคนด้วยการซื้อจำนวนน้อยนิดในตอนแรก

กระเป๋าเงินสี่ใบที่อยู่ใน Jito bundle เดียวกัน กวาดอุปทานไปถึง 79% ด้วยเงินเพียง 6,000 ดอลลาร์ โทเคนนั้นจบการศึกษา (graduate) เกบทันที และในอีก 18 นาทีต่อมา มีกระเป๋าเงิน 1,138 ใบกระโดดเข้ามา

ถึงตอนนั้น กระเป๋าเงินยุคแรกห้าใบได้ขายตำแหน่งของตัวเองไปแล้วเป็นเงิน 121,000 ดอลลาร์ จากต้นทุน 11,000 ดอลลาร์ กำไร 11 เท่าภายใน 18 นาที

แล้วก็ต้องมีใครสักคนที่เอาเงินมาให้ผลตอบแทนนั้น... สปอยล์เลยนะ มันก็คือรายย่อยนั่นเอง

แม้แต่วอลุ่มก็ยังโกหกคุณ

เรื่องนี้มันชวนหดหู่จริง ๆ

เมื่อก่อนวอลุ่มเป็นหนึ่งในสิ่งแรก ๆ ที่ผมเช็กเวลาประเมินโทเคน

ถ้ามีวอลุ่มสูงมากเมื่อเทียบกับมูลค่าตลาด นั่นอาจบ่งบอกถึงความสนใจที่แท้จริง

แต่จะเกิดอะไรขึ้น เมื่อการสร้างวอลุ่มปลอมกลายเป็นบริการที่ใครก็ซื้อได้?

จากการสอบสวนอีกชิ้นของ Bitquery พบว่าในวอลุ่ม DEX บน Solana รวม 201.4 พันล้านดอลลาร์ทั่วทั้งพูลที่วิเคราะห์ในช่วงเวลา 30 วัน มีถึง 117.7 พันล้านดอลลาร์ที่ถูกจัดว่าเป็นการซื้อขายที่ไม่ใช่ของจริง

คิดเป็น 58%

และสัดส่วนมหาศาลนั้นมาจากพฤติกรรมง่าย ๆ สุด ๆ คือการซื้อและขายโทเคนเดียวกันแบบประสานงานกันภายในธุรกรรมเดียว

พูดอีกอย่างคือ ตัวเลขที่ดูเหมือนจะเป็นคนจริง ๆ กำลังซื้อขายกัน อาจเป็นแค่บอทที่สับเปลี่ยนสินทรัพย์ไปมาซ้ำแล้วซ้ำเล่า

ทีนี้ลองเอามารวมกับจำนวนผู้ถือที่ถูกปั่นขึ้นมา

นักพัฒนาสามารถกระจายโทเคนจำนวนเล็กน้อยไปไว้ในกระเป๋าเงินหลายสิบใบ สร้างกิจกรรมการซื้อขายซ้ำ ๆ และทำให้โปรเจกต์ดูได้รับความนิยมมากกว่าความเป็นจริงอย่างมาก

จากนั้นก็มาถึงขั้นตอนการตลาด คุณรู้ดีอยู่แล้วว่าเกมนี้เล่นยังไง กลุ่ม Telegram ไม่กี่กลุ่มเริ่มพูดถึงมัน บัญชีบน X บางบัญชีโพสต์เกี่ยวกับกราฟ

KOL ออกมาเชียร์ และวินาทีที่คุณเห็น คุณก็สายไปแล้ว จบเกมครับพี่

ยกเว้นว่าเรื่องพวกนี้อาจถูกวางแผนโดยคนกลุ่มเดียวกับที่กำลังรอเทขายอยู่

และนี่คือเหตุผลที่ผมคิดว่าทำไมโทเคนมากมายถึงตายที่มูลค่าตลาด 50,000 ดอลลาร์ ตอนนี้เราดันไปฉลองยอด 200,000 ดอลลาร์กันแล้ว ให้ตายสิ

ปัญหาใหญ่เรื่อง KOL

ผมใช้เวลาบน CT (Crypto Twitter) มานานพอที่จะรู้ว่า ไม่ใช่ทุกคนที่โปรโมทโทเคนจะมีส่วนร่วมกับขบวนการที่วางแผนไว้ล่วงหน้า

บางคนเชื่อในสิ่งที่เขาซื้อจริง ๆ

บางคนแค่คิดผิด และบางคน... ใช่แหละ เขาได้เงินค่าจ้าง

ปัญหาคือ ทั้งสามกลุ่มนี้ดูเหมือนกันเป๊ะสำหรับคนที่เลื่อนฟีด X อยู่

ถ้าคุณเริ่มเทขายทันทีหลังโพสต์ คนที่เชื่อคำแนะนำของคุณก็จะกลายเป็น exit liquidity ให้คุณโดยปริยาย

ทีนี้ลองนึกภาพว่าคุณทำแบบนี้ซ้ำแล้วซ้ำเล่า

โทเคนต่างกัน ตั๋วต่างกัน เนื้อเรื่องต่างกัน

แต่ผลลัพธ์เหมือนเดิม

นี่คือเหตุผลที่ผมคิดว่าการดูประวัติการซื้อขายของใครสักคน เริ่มสำคัญพอ ๆ กับการดูตัวโทเคนเองแล้ว

การที่ KOL เข้าซื้อแล้วได้กำไร ไม่ได้แปลว่าเขาเก่งในการมองหาโอกาสเสมอไป

บางครั้งมันแค่แปลว่าเขาเข้าซื้อก่อนกลุ่มผู้ติดตามที่เขา正准备จะส่งไปหาโทเคนตัวนั้นเท่านั้นเอง

ไม่มีใครพูดถึงหรอกว่าใครเป็นคนเทขายตอนที่มีการเชียร์กัน คนที่นี่ลืมเร็วเหลือเกิน

แล้วคุณจะปกป้องตัวเองได้ยังไง?

ผมไม่คิดว่าทางออกคือการเลิกเทรดทุกโทเคนที่มีการทำ bundle

ไม่ใช่ทุก bundle จะมุ่งร้าย บางทีมใช้การเปิดตัวแบบประสานงานเพื่อจัดการกับพวกสไนเปอร์ และสไนเปอร์อิสระก็สามารถซื้อในบล็อกแรกได้โดยไม่ต้องเกี่ยวข้องกับนักพัฒนา

ข้อแตกต่างที่สำคัญคือ กระเป๋าเงินเหล่านั้นทำอะไรหลังจากนั้น

ส่วนตัวผมคิดว่าเทรดเดอร์ต้องใช้เวลาทำความเข้าใจให้มากขึ้นว่าใครเป็นเจ้าของอุปทาน

เครื่องมืออย่าง Bubblemaps, Trench Radar และ Solscan ทำให้คุณสามารถสืบสวนผู้ซื้อยุคแรก ความเชื่อมโยงของกระเป๋าเงิน และการกระจายตัวของโทเคนได้

ถ้ากลุ่มกระเป๋าเงินกว้านซื้ออุปทานไปเป็นเปอร์เซ็นต์ที่สูงในบล็อกเปิดตัว ผมอยากรู้ว่าพวกเขายังถือมันอยู่ไหม

ถ้าผู้ถือรายใหญ่หลายรายได้รับ SOL มาจากแหล่งเดียวกัน ผมอยากเข้าใจว่าทำไม

ถ้าโทเคนจู่ ๆ ก็มีวอลุ่มสูงผิดปกติทั้งที่มีสภาพคล่องจำกัด ผมอยากรู้ว่าวอลุ่มนั้นสะท้อนการซื้อและขายที่เป็นอิสระต่อกันจริงหรือเปล่า

และถ้ามีคนโปรโมทมันอย่างหนักหน่วง ผมอยากรู้ว่ากระเป๋าเงินของเขากำลังสะสมหรือกำลังกระจายของออก

แต่มันก็มีอีกปัญหาหนึ่ง

คนที่คุมขบวนการเหล่านี้ก็เก่งขึ้นเรื่อย ๆ พวกเขาปรับตัว

พวกเขาใช้แหล่งเงินทุนที่หลากหลาย กระจายการซื้อไปหลายบล็อก รีไซเคิลกระเป๋าเงิน และหาวิธีใหม่ ๆ เพื่อทำให้กิจกรรมที่ประสานงานกันดูเป็นธรรมชาติ

ซึ่งหมายความว่า เครื่องมือที่ช่วยรายย่อยตรวจจับการปั่นราคา จะไม่มีวันเป็นทางออกที่สมบูรณ์แบบ

คุณยังต้องใช้ความคิดอยู่ดี

ปัญหาที่ใหญ่กว่าในตลาดสมรภูมิ

Solidus Labs ประมาณการว่า 98.6% ของโทเคนบน Pumpfun ในช่วงเวลาที่ศึกษามีลักษณะของการปั่นแล้วทุบ (pump-and-dump)

และผมคิดว่านี่คือหนึ่งในเหตุผลที่ทำให้ตลาดสมรภูมิเปลี่ยนไปจากเดิมมาก

ผู้คนเอาแต่ถามว่า PNUT ตัวต่อไปอยู่ไหน

โทเคนตัวต่อไปที่จะวิ่งจากหลักพันดอลลาร์ไปสู่หลักร้อยล้านดอลลาร์อยู่ไหน

ทำไมดูเหมือนจะไม่มีอะไรพยุงเนื้อเรื่องได้อีกแล้ว

เอาล่ะ บางทีส่วนหนึ่งของคำตอบอาจเป็นเพราะ เราสร้างอุตสาหกรรมทั้งอุตสาหกรรมขึ้นมาเพื่อดูดซับสภาพคล่อง ก่อนที่เนื้อเรื่องจะมีโอกาสเติบโตด้วยซ้ำ

มันยากขึ้นเรื่อย ๆ ที่คอมมูนิตี้ของจริงจะแข่งกับคนที่มีโมเดลธุรกิจคือการสร้างภาพลวงตาของคอมมูนิตี้ขึ้นมา

และผมคิดว่านั่นเป็นปัญหาที่ใหญ่กว่าที่หลายคนตระหนักมากนัก

แล้วเราจะไปทางไหนต่อ?

ผมยังเชื่อว่า memecoin มีโอกาสอยู่

ถ้าผมไม่คิดอย่างนั้น ผมคงไม่เสียเวลามาตามติดตลาดนี้

แต่ผมก็คิดว่าวันที่คุณจะหลับหูหลับตาซื้ออะไรก็ตามที่กำลังเป็นกระแส แล้วคาดหวังให้ตลาดตอบแทนคุณ มันกำลังจะหมดไป

การเข้าซื้อได้เร็วไม่เพียงพออีกต่อไป เมื่อมีคนอื่นครอบครองอุปทานไปครึ่งหนึ่งก่อนที่คุณจะมาถึง

ตอนนี้คุณจำเป็นต้องเข้าใจโครงสร้างของการเทรดนั้นด้วย

ย้ำอีกครั้ง ผมไม่คิดว่า memecoin จะหายไปไหน

แต่ผมคิดว่าการดูดซับสภาพคล่องอย่างต่อเนื่องนี้ กำลังค่อย ๆ ทำลายเงื่อนไขที่ทำให้ตลาดสมรภูมินี้น่าสนใจตั้งแต่แรก

และจนกว่าเรื่องนี้จะเปลี่ยนไป ผมจะไม่แปลกใจเลยถ้าเรายังต้องมานั่งฉลองให้กับโทเคนที่รอดพ้นมูลค่าตลาด 500,000 ดอลลาร์ไปได้

ซึ่งมันน่าเศร้ามาก ถ้าคุณยังจำได้ว่าตลาดนี้เคยเป็นยังไง