Son iki yıldır en basit ve en kârlı uzun vadeli strateji Nvidia alıp beklemekti, ancak bu strateji artık gücünü kaybediyor. Herkes H100'lerin kıt olduğunu bildiğinde ve her kazanç raporu kopyala-yapıştır bir rekor kırma gibi göründüğünde, Alpha ortadan kaybolur.
Gerçek akıllı para, yazılım katmanlarının ve pazarlama anlatılarının ötesine bakarak AI operasyonlarının ardındaki fiziksel temelleri yeniden incelemeye başladı. Bu yıl, tamamen farklı tarzlara sahip iki kişi, AI yatırım alanında en çok izlenen yeni göstergeler haline geldi.
Biri, X'te anime kadın avatarının arkasına gizlenmiş anonim bir yatırımcı. Nvidia'dan bir teklifi reddettiğini, Nature'da makaleler yayınladığını ve tedarik zincirinin en alt düzey bileşenlerini inceleyerek bu yıl şaşırtıcı bir 45 kat getiri elde ettiğini iddia ediyor. Gerçek kimliğini kimse bilmiyor; onu sadece Serenity olarak tanıyorlar.
Diğeri ise, hayal kırıklığına uğramış bir araştırmacıdan milyarları yöneten bir hedge fonun kurucusuna dönüşen 24 yaşındaki bir OpenAI "sürgünü". Fiziksel kısıtlamalara dayanarak enerji, bilişim altyapısı ve depolamanın yeniden fiyatlandırılmasına bahis oynuyor. Adı Leopold Aschenbrenner, Silikon Vadisi elitleri arasında bir aykırı.
Biri mikro düzeyde "darboğazları" (chokepoints) ararken, diğeri makro düzeyde "fiziksel darboğazların" yeniden yapılanmasına bahis oynuyor. Onların yükselişi, yalnızca iki yatırım stratejisinin çarpışması değil, aynı zamanda AI çağında temel varlıkların yeniden değerlenmesi için bir uyarı çığlığı.
Serenity: "Şiso Yaprağı" Teorisi ile Gizli Karanlık Atları Madencilik
X'teki ABD hisse senedi topluluğunu takip ediyorsanız, Serenity (@aleabitoreddit) adlı bir hesabı görmemeniz neredeyse imkansız. Anime avatarı ve sık gönderileriyle içeriği çoğunlukla yarı iletken malzemeleri, optik modül alt tabakaları ve uç bilişim kartlarına odaklanıyor, nadiren popüler AI uygulamalarını tartışıyor.
Gerçek kimliğini kimse bilmiyor. Programlama ve akademi geçmişi olduğunu, bir Nature yazarı ve RISC-V Vakfı üyesi olduğunu iddia ediyor. Hatta 2018'de hisse senedi sadece 6 dolarken Nvidia'da bir AI ekibine liderlik etme davetini reddettiğini bile iddia ediyor.
Serenity'nin ünü, 2022 başlarında ünlü Reddit perakende forumu r/wallstreetbets (WSB)'de başladı. O zamanlar, indiyum fosfit alt tabakaları üreticisi AXTI, piyasa tarafından göz ardı ediliyordu. "AleaBito" adı altında derin bir araştırma başlığı yayınlayarak bunu AI optik modüllerinin malzeme temeli olarak tanımladı. Ardından, bu bilinmeyen mikro-cap hisse senedi 12 dolardan 70 dolara fırlayarak neredeyse 6 kat arttı. Kesin tahmini "spekülasyonu teşvik etme" nedeniyle yasaklanmasına yol açtı, bu yüzden geçen Temmuz ayında X'e taşındı. O zamandan beri 400.000'den fazla takipçisi olan bir "AI tedarik zinciri dedektifi" haline geldi ve perakende AI yatırımcıları için bir lider oldu.
Getirilerin kendisinden daha fazlası, Serenity'nin araştırma yöntemi derin bir izlenim bıraktı. Yatırım felsefesini kendi yarattığı "Şiso Yaprağı Teorisi"nde yoğunlaştırıyor.
En iyi Tokyo suşi restoranını metafor olarak kullanıyor. Müşterilerin en çok arzuladığı malzeme şüphesiz yağlı ton balığıdır (otoro). Ancak, tüm yemeğin sunumu tamamen İzu Yarımadası'ndaki belirli küçük çiftlikler tarafından sağlanan şiso yapraklarına bağlıdır: balık kokusunu giderir ve dekorasyon sağlarlar. Bu çiftlikler hava veya lojistik nedeniyle tedariki durdurursa, en iyi ton balığı bile servis edilemez ve lüks restoran kapanmak zorunda kalır.
Basitçe söylemek gerekirse, ton balığı en pahalıdır, ancak şiso yaprağı vazgeçilmezdir.
AI tedarik zincirinde, "şiso yaprakları", belirli üretim segmentlerinde mutlak teknik tekellere sahip, küçük piyasa değerleri ve ince likiditeleri olan görünmez üreticilerdir.
Geleneksel finansal verileri yığmak yerine, Serenity'nin metodolojisi endüstri zincirinin dibine dalmayı içerir: malzeme bilimi makaleleri okumak, fizik yasalarına hakim olmak, tedarik zincirlerini haritalamak ve hatta araştırma taslaklarını birden fazla AI ile çekişmeli testlerden geçirerek her "vazgeçilmez" darboğazı kilitlemek.
Son iki yılda Serenity, Eş Paketlenmiş Optik (CPO) üzerine odaklandı. AI kümeleri ölçeklendikçe, geleneksel bakır bağlantılar ve takılabilir optik modüllerin bir güç tüketimi ve hız fiziksel duvarına çarpacağına inanıyor. Optik bileşenleri ve silikon çipleri aynı alt tabaka üzerinde paketleyen CPO, endüstri için kaçınılmaz yoldur.
Bu karara dayanarak, üç patlayıcı darboğaz hedefi belirledi ve önerdi: Sivers, Raspberry Pi ve Soitec.
Serenity, tedarik zincirinin en alt seviyelerine inmeye devam ediyor, hatta yarı iletken sınıfı yüksek saflıkta fosfor gibi öncüler üreten bir Japon kimya şirketi olan NCI'yi keşfederek "darboğazı" moleküler malzeme seviyesine itiyor.
Leopold: 200 Milyondan 10 Milyara, Altyapı Arbitrajında Ustalaşmak
Gizli avcı Serenity'nin aksine, Leopold Aschenbrenner, milyarlarca sermaye ile spot ışıkların altında duran bir Silikon Vadisi dahisidir.
Özgeçmişi bir "seçkin başarı modelidir." 19 yaşında Columbia Üniversitesi'nden sınıf birincisi olarak mezun oldu ve FTX Future Fund ile OpenAI'nin Superalignment ekibinde çalıştı. Nisan 2024'te Leopold, iddia edilen bilgi sızıntıları nedeniyle OpenAI'den kovuldu.
Bu gelişme, yatırıma geçişini tetikledi. Haziran 2024'te 165 sayfalık bir endüstri manifestosu olan "Durumsal Farkındalık: Önümüzdeki On Yıl"ı yayınladı. Leopold burada, AGI'nin 2027 civarında, süper zekanın ise 2030'a kadar elde edileceğini cesurca tahmin etti. Gerçek darboğazın algoritmalar veya modeller değil, elektrik şebekeleri, arazi, veri merkezleri ve yüksek bant genişlikli depolama gibi fiziksel kaynaklar olduğunu savundu.
Bu ileri görüşlü teoriye dayanarak, Situational Awareness LP adlı hedge fonu kurdu. Nat Friedman, Daniel Gross ve Collison kardeşler (Stripe'ın kurucuları) gibi Silikon Vadisi devleri cömertçe katkıda bulunarak hızla 225 milyon dolarlık bir tohum turu sağladı.
Leopold'un sosyal çevresi de dikkate değerdir. Nişanlısı Avital Balwit, Oxford'un Geleceğin İnsanlık Enstitüsü'nde (FIH) çalıştı ve daha sonra CEO Dario Amodei'nin Genelkurmay Başkanı olarak Anthropic'e katıldı. FTX, Anthropic'in en önemli erken yatırımcılarından biriydi. FTX'in çöküşünden önce, hem Leopold hem de Avital, FTX Future Fund'ın çekirdek üyeleriydi.
Bu ağ, Leopold'a benzersiz bir bilgi akışı, bilişsel perspektifler ve kaynaklar sağlıyor - belki de en büyük ve kopyalanması en zor Alphası.
18 Mayıs'ta Situational Awareness LP, Q1 13F başvurusunu sunarak fonun yönetim ölçeğinin 10 milyar doları aştığını gösterdi. Belge, depolama hisselerinde oldukça yoğunlaşmış bir uzun pozisyon ve tüm yarı iletken ve çip üretim sektörüne karşı 8,5 milyar dolarlık devasa bir satım opsiyonu portföyü ortaya koydu.
Portföy düzenine bakıldığında, Leopold bir altyapı arbitraj stratejisi kullanıyor. Bir yandan, bellek donanım üreticisi SanDisk ve özel bilişim bulutu CoreWeave'den ağır alımlar yaparak kendisini fiziksel depolamanın sert engellerine sağlam bir şekilde konumlandırıyor.
Öte yandan, Nvidia (NVDA), TSMC (TSM), Broadcom (AVGO), ASML ve yarı iletken ETF'si (SMH) karşısında milyarlarca dolarlık satım opsiyonlarına sahip ve fiilen tüm sektörü açığa satıyor.
Ona göre, çip sektörü değerlemeleri, elektrik şebekeleri ve veri merkezleri gibi fiziksel altyapının gerçek inşaat hızından ciddi şekilde koptu. AI bilişim kümelerinin dağıtımı, istikrarlı güç, yeterli arazi ve olgun soğutma sistemleri gerektirir - inşa edilmesi 3-5 yıl süren, çip sevkiyat döngülerinden çok daha yavaş olan altyapı. Kısa vadede, çip devlerinin yüksek büyümesi sürdürülemez ve değerlemeler bir geri çekilme ile karşı karşıya kalabilir, satım opsiyonları düşüş kazançlarını yakalar.
Kripto şirketleri de Leopold'un portföyünde; Bitcoin madencilerinde yaklaşık 1 milyar dolarlık uzun pozisyonlar açtı, IREN, Core Scientific, Riot ve CleanSpark satın aldı. Onun gözünde, Bitcoin madencileri AI veri merkezlerine indirimli alternatiflerdir ve piyasa tarafından ciddi şekilde düşük değerlenmektedir.
Yazılımdan Vazgeçmek, Somut Varlıklara Vurgu Yapmak: AI Bilişiminin "Gişeleri"
Serenity ve Leopold farklı "araç kutuları" kullansa da, AI yatırım özleri oldukça benzerdir: fiziksel engelleri olmayan yazılım katmanından vazgeçmek ve fizik yasalarıyla sınırlı donanıma ağırlık vermek.
İster Serenity'nin gözündeki harici CW lazer kaynakları ve yüksek saflıkta fosfor, ister Leopold'un gözündeki trafo merkezleri ve arazi olsun, her ikisi de bir noktayı ortaya koyuyor: AI model katmanında nasıl yenilik yaparsa yapsın, fiziksel dünyanın kıt kaynaklarını kontrol eden, AI çağında teknoloji devlerinden bir "bilişim geçiş ücreti" toplama gücüne sahiptir.
Ancak, hiçbir strateji mükemmel değildir. Her ikisi de farklı boyutlarda testlerle karşılaşacak.
Serenity için en büyük zayıflık, mikro-cap hisselerin "likidite uçurumudur." Piyasa değeri sadece birkaç yüz milyon olan bir mikro-cap hissesini 400.000 takipçiye tavsiye ettiğinde, küçük bir perakende sermaye akışı fiyatı yükseltmek için yeterlidir. Ancak, bu "karnaval" düşük likidite üzerine inşa edilmiştir. Piyasa likiditesi daralırsa veya şirket teknik doğrulamada başarısız olursa, fiyatlar düşer ve zirveden giren perakende yatırımcıları ellerinde bir şey bırakmaz.
Ayrıca, Serenity'nin tedarik zinciri araştırması teknik olarak kapsamlı olsa da, kimliği, geçmişi ve geçmiş performansı doğrulanmamıştır. Yatırımcılar onu körü körüne kopyalamamalıdır. "Darboğaz" stratejisi patlayıcıdır ancak yüksek sermaye harcaması, ince marjlar ve potansiyel müşteri kaybı riskleri taşır.
Leopold için en büyük düşman, makro oyunun "zaman gecikmesidir." Fiziksel altyapının bilişim talebinin çok gerisinde kalması nesnel olarak doğrudur. Ancak, sermaye piyasaları genellikle irrasyonel duygu ve daha uzun gecikme etkileri sergileyerek çip devi değerlemelerinin daha uzun süre yüksek kalmasına neden olabilir. Nvidia gibi devlerin güçlü kazançları ve kısa sıkıştırmalarıyla karşı karşıya kalan devasa satım opsiyonları, önemli defter kayıplarına uğrayabilir.
Bir dereceye kadar, Serenity ve Leopold yeni aşamanın AI yatırım mantığını temsil ediyor. AI endüstrisinde değer yakalama, yarı iletkenlerin kendisinden, çiplerin arkasındaki malzemelere, ekipmana, güce ve araziye doğru kayıyor.
Model ölçekleri ve bilişim talepleri büyümeye devam ettikçe, AI endüstrisinde kıtlık, teknik engeller ve tedarik kısıtlamaları olan kilit bağlantıların gelecekte daha fazla piyasa ilgisi görmesi muhtemeldir.
@PANewsCN
@PANewsLab
