Güçlü olsun: Kuyruk olaylarının etkisi altında Haziran ayı için alıcı tarafı stratejileri. 1 Haziran, Şanghay'da 20 milyondan fazla kişinin Covid karantinasından çıktığı gün. 2020 başlarında birisi size Çin'in en uluslararası metropolünün böyle bir karantina, kapanma ve kolektif hafıza yaşayacağını söyleseydi, inanır mıydınız?
Bu bir kuyruk olayıdır.
Kimse düşünmediği için değil, insanlar bir trendin içindeyken mevcut düzenin istikrarını abartma ve aşırı kırılma noktalarının gerçek dünya üzerindeki etkisini hafife alma eğiliminde oldukları için.
Piyasa da aynı.
İnsanlar yakın zamandaki olayları geleceğe yansıtmada iyidir, ancak gerçek yapısal sıçramaları anlamakta kötüdür. Yarı iletken depolama bir örnektir. 2023'te DRAM ve NAND döngüsel bir dip seviyedeydi ve pazar büyüklüğü 100 milyar doların altındaydı. 2026 veya 2027'ye gelindiğinde, AI talebi ve fiyat döngüleri tüm sektörü tamamen farklı bir büyüklüğe itecek. Bir analiste diple arasında on kat değişimin doğrusal bir tahminini yapmasını isterseniz, birçok model anlamsız hale gelir.
Bu yüzden bu haftanın başlığı Jin Yong'dan şu dize:
O güçlü olsun; esinti tepeleri okşar.
Dış dünya ne kadar kaotikse, kendi iç düzeninize o kadar ihtiyacınız vardır.
Ancak buradaki "sağlamlık" akılsızca her şeye girmek, slogan atmak veya bir hisse senedine aşık olmak değildir. Gerçek sağlamlık, neye bakılacağını bilmekten, hangi değişkenlerin değiştiğini bilmekten, hangi beklentilerin fiyatlandırıldığını bilmekten ve pozisyonunuzun kuyruk olaylarının etkisine nasıl dayanması gerektiğini bilmekten gelir.
Haziran üç şeye odaklanır:
Pay, Payda ve Pozisyon Disiplini.
I. Pay: Ajan AI Kurumsal Üretkenlik Yaratmaya Başlıyor mu?
Değerleme, indirgenmiş gelecekteki nakit akışına bakar; önce paya bakın. Piyasanın ana teması Ajan AI olmaya devam ediyor. AI, eğitimden çıkarıma ve ardından ajan zekasına geçiyor. Sadece modeller daha akıllı hale gelmiyor; AI amaç, yürütme ve geri bildirime sahip oluyor ve gerçekten kurumsal üretim süreçlerine giriyor.
Bu sadece bir başlangıç.
Son birkaç yılda, AI altyapı donanımı kazancı gerçekleştiren ilk aşamaydı—kürek satıcıları. GPU'lar, ağ, bellek, sunucular, güç ve sıvı soğutma 1. Aşamaydı. Ancak AI'nın nihai döngüsü, müşterilere para kazandırmadan veya işletmelerin AI'yı üretkenlik olarak dağıtmasına izin vermeden sadece token tüketmekse, sonuçta bir karmaşa ile sonuçlanacaktır. Müşteriler para kazanmazsa, AI sermaye harcamalarının ekonomisi kapanmaz.
Bu nedenle gerçek ikinci aşama sadece "daha büyük modeller" değil, "kullanışlı AI"dır.
Kullanışlılık, AI'nın kurumsal organizasyonlara girebileceği, bağlamı anlayabileceği, verileri bağlayabileceği, süreçleri yürütebileceği, maliyetleri düşürebileceği, geliri artırabileceği, döngüleri kısaltabileceği ve insan sürtünmesini azaltabileceği anlamına gelir.
Burada büyük bir sorun ortaya çıkıyor: modelin kendisi sadece bir yetenektir, organizasyonel üretkenlik değildir.
Tokenler yalnız kahramanlardır. Kurumsal veri, bağlam, yazılım orkestrasyonu, güvenlik, zamanlama, izinler, süreçler ve geri bildirim mekanizmaları aracılığıyla gerçek organizasyonel üretkenliğe dönüştürülmeleri gerekir.
Bu nedenle gelecekte izlemeye değer SaaS, sadece bir AI API'sine bağlananlar değil, kurumsal AI yürütme katmanı için "aracı" olabilenlerdir. Kurumsal veri ve bağlamı kim kontrol ediyor, AI'yı gerçek iş akışlarına kim orkestre edebiliyor ve güvenlik, izinler ve denetimi kim sağlayabiliyorsa, Ajan AI çağında hayatta kalacak ve hatta yeniden değerlenecek olan odur.
Bu her zaman bahsettiğim AI inovasyon yayılımıdır. Erken dönemde, yüksek değerli beyaz yakalı bilgi çalışanlarıdır. Daha sonra, kurumsal ve kitlesel senaryolarda geleneksel yayılımdır. Arada bir uçurum vardır.
Bunu geçemezsek, AI altyapısı sadece bir sermaye harcaması karnavalıdır. Geçersek, AI bir yatırım getirisi döngüsü oluşturabilir. Bu, Haziran stratejisinin ilk çapasıdır:
AI teması bitmedi, ancak piyasa, sadece AI hakkında konuşanlarla AI'yı gerçekten kurumsal üretkenliğe dönüştürenler arasında giderek daha fazla ayrım yapacaktır.
II. Payda: Petrol Fiyatları, Enflasyon, İstihdam ve Fed'in Faiz İndirimi Seçeneği
Payda, iskonto oranına bakar. İskonto oranının arkasında enflasyon, faiz oranları ve risk primleri vardır. Haziran'daki en önemli payda, Fed'in ne söylediği değil, iki koşulun aynı anda ortaya çıkıp çıkamayacağıdır:
Petrol fiyatları düşer ve istihdam zayıflar.
Yeni Fed başkanı göreve başladığından beri, enflasyon gözlem kriterleri değişti ve aşırı oynaklığı hariç tutan bir enflasyon endeksine daha fazla vurgu yapıldı. Akademik ayrıntılara girmeden, öz, kısa vadeli şokların enflasyon verileri üzerindeki müdahalesini azaltmak ve politikaya daha fazla yorumlama alanı sağlamaktır.
Bu ne anlama geliyor? Fed'in kesinlikle faiz indireceği anlamına değil, Fed'in bir "faiz indirimi seçeneği" kazandığı anlamına geliyor.
Petrol fiyat merkezi aşağı kaydığı ve istihdam verileri zayıflamaya başladığı sürece, faiz indirimi anlatısı aniden meşruiyet kazanır ve potansiyel olarak piyasa beklentilerini aşabilir.
Bu nedenle ABD-İran durumu ve petrol fiyatları çok önemlidir. Trump aniden barışa aşık olmadı. Petrol fiyatları diplomatik bir konudan seçimler, enflasyon, maliyetler ve durgunluk riskleri için ortak bir paydaya dönüştü.
Ara seçimler ikinci yarıya girerken, petrol üreten ve tüketen eyaletlerin siyasi talepleri farklılaşıyor. Petrol fiyatları uzun süre yüksek kalırsa, yıl sonuna kadar ABD ekonomik durgunluk riski artacak ve maliyetler hem yüksek faiz oranları hem de yüksek petrol fiyatları tarafından baskılanacaktır. ABD-İran durumu soğur ve petrol fiyatları düşerse, Fed'in bu faiz indirimi seçeneğini kullanması kolaylaşır.
Dolayısıyla Haziran piyasasının anahtarı sadece "faiz indirimi geliyor" değildir. Daha doğrusu:
Faiz indirimi seçeneği yeniden değerlidir, ancak kullanılıp kullanılmayacağı petrole ve istihdama bağlıdır.
Haziran istihdam verileri zayıflar ve petrol fiyatları düşerse, piyasa önce payda onarımı üzerinden işlem görecektir. Küçük ölçekli büyüme, yazılım, REIT'ler, tüketici isteğe bağlıları ve yüksek süreli varlıklar bir toparlanma görecek ve AI kalabalıklaşması üzerindeki baskı geçici olarak hafifleyecektir.
Ancak bu bir tema değişikliği değildir; faiz indirimleri sadece paydayı düşürürken, AI payı değiştirmektedir.
Faiz indirimi gerçekleştiğinde veya seçenek kullanılamadığında, sermaye yine de temel AI varlıklarına geri dönecektir: yarı iletkenler, bellek, sunucular, CPU'lar, ağ, güç ve AI üretkenliğini gerçekten yönetebilen yazılım.
Haziran basit bir risk iştahı değildir; bir payda penceresidir. Birçok varlık toparlanabilir, ancak çok azı sürekli olarak yeniden değerlenebilir.
III. Geleceği Tahmin Etmek Saçmadır, Ancak Değerleme Çapaları Var Olmalıdır
İster pay ister payda olsun, insanın tahmin yeteneği çok sınırlıdır. Bazı temalarda piyasanın bir ila üç ay önünde olduğumu söyleyebilirim, peki ne olmuş?
Intel 70 dolardayken, kazançların doğrulanmasını beklemeliyiz dedim. MU 500 dolara yaklaştığında, önce pozisyonları azaltın dedim.
Doğru yönü görmek, disiplini terk edebileceğiniz anlamına gelmez. Şirketler statik fonksiyonlar değildir, piyasalar statik modeller değildir ve CEO'lar statik değişkenler değildir. Yatırımın en zor kısmı budur.
Tüm dinamik değişiklikleri önceden tam olarak tahmin edemezsiniz. Bir şirketin iç gelişimi, insan inisiyatifini, yönetimin stratejik öğrenmesini, tedarik zincirlerini, envanteri, müşteri talebini, teknik yolları ve sermaye piyasası geri bildirimini içerir.
CEO'lar bile dinamik olarak öğreniyor. Intel klasik bir örnektir. Bir yıl önce, AI gelişiminin bu aşamasında CPU'ların çıkarım ve Ajan AI mimarilerinde piyasa tarafından yeniden vurgulanacağını tahmin etmek zordu. Daha önce herkes sadece GPU'lara odaklanmıştı, ancak büyük ölçekli ajan operasyonunun sadece bilgi işlem gücü değil, aynı zamanda CPU'lar, bellek, ağ, depolama ve zamanlama gerektirdiğini gördü.
Yönetim bile bir çeyrek envanter yönetimini vurgularken, talep yapısındaki bir değişiklik yük olarak görülenin gelir ve brüt kar marjı kaynağına dönüşmesine neden olabilir. İş dünyasının gerçek dünyası budur.
Peki, değerleme önemli mi? Elbette.
Ancak değerleme statik falcılık değildir. Değerleme bir çapadır, yeni bilgilerle karşı karşıya kalındığında yargıları sürekli güncellemek için bir koordinat sistemidir. İndirgenmiş gelecekteki nakit akışı, ebedi bir hedef fiyat hesaplamakla ilgili değil, birkaç soruyu yanıtlamakla ilgilidir:
Piyasa şu anda neye inanıyor?
Bu inanç için ne kadar ödendi?
Yeni veriler orijinal hipotezi doğruluyor mu yoksa çürütüyor mu?
Şirketin rekabet avantajının süresi uzuyor mu yoksa kısalıyor mu?
Yönetim, atıl varlıkları yeniden etkinleştirme yeteneğine sahip mi?
Bunun arkasında insanların değeri, CEO'nun değeri ve kurumsal yaratıcılığın değeri vardır.
AI çağı, her şeyin modellenebileceğini düşünmeyi kolaylaştırır. Aslında, gerçekten değerli şirketler hala insanların teknolojiyi nasıl organize ettiğine, kaynakları nasıl harekete geçirdiğine ve karmaşık sistemleri yürütülebilir üretkenliğe nasıl dönüştürdüğüne bağlıdır.
Harika bir CEO, bir finansal raporun dipnotu değil, kurumsal değer yaratma yolunda temel bir değişkendir.
IV. Yatırım Her Şeyi Tahmin Etmek Değil, Hazırlıktır
Gelecek tahmin edilemez olduğuna göre, yatırımcılar ne yapmalı? Cevap, yatay yatmak veya her şeyi riske atmak değildir.
Cevap hazırlıktır.
Çekirdek pozisyonlara ve teknik pozisyonlara ihtiyacınız vardır. Nakitin de bir pozisyon olduğunu bilmeniz gerekir. Ne zaman tutacağınızı, ne zaman denetleyeceğinizi, bir karnaval sırasında ne zaman azaltacağınızı ve bir panik sırasında ne zaman ekleyeceğinizi bilmeniz gerekir.
AI temasında yükselişteyseniz, birkaç puanlık oynaklıkla saf dışı kalmayın. Ancak bir hisse senedi yüksekse, kazançlardan önce, piyasa heyecanı ve aşırı opsiyon duyarlılığı içindeyken, riskin yokmuş gibi davranamazsınız.
Çekirdek pozisyonlar büyük trendleri yönetir; trend değişmezse, rüzgarı ve yağmuru görmezden gelin. Teknik pozisyonlar, zamanınıza, enerjinize ve risk toleransınıza bağlı olarak oynaklığı yönetir. Nakit pozisyonlar, kuyruk olaylarından sonra yanlış fiyatlandırmayı bekler.
Bu alıcı tarafı disiplinidir.
Haziran'da özellikle dikkat edin: düşük enflasyon ve faiz oranları beklentileri artarsa, bazı gecikmiş varlıklar bir yakalama rallisi penceresine sahip olacaktır. Bu, ana temayı terk edip her toparlanmayı kovalamanız için değil, temelleri bozulmamış payda tarafından baskılanan varlıklara uygun şekilde tahsis etmeniz içindir.
Gerçekten önemli olan ayrım yapmaktır: Ralli nedir? Yeniden değerleme nedir? Kısa sıkışma nedir? Ana tema nedir? Sadece likidite onarımı nedir?
Piyasada yapılması en kolay hata, her yükselişi yeni bir tema ve her düşüşü son olarak görmektir.
V. Aboneler İçin Bu Haftanın En Önemli Görevi
Yeni aboneler, lütfen önce "Abone Rehberi"ni okuduğunuzdan emin olun.
Tam versiyon: Abone Yayını ve Abone Bilgi Ödemesi Zenginlik Yaratma Rehberi
Bunlar topluluk kuralları değil, yatırım zihniyetleridir.
Bu abonelik bir sipariş tezgahı veya özel bir yatırım danışmanı değildir. Bir hisse senedini hangi fiyattan alacağınız, nasıl pozisyon tahsis edeceğiniz, hedef fiyatlar veya zarar durdurup durdurmayacağınız konusunda bireysel taleplere yanıt vermeyeceğim.
Gerçekten yapmanız gereken, ana temaları okumayı, hipotezleri doğrulamayı ve pozisyon disiplinini anlamayı öğrenmektir.
Ana sayfa makale sütunumda iki makale özellikle önemlidir:
İlki "Kaçıranlar İçin Rehber"dir.
Uzun vadeli bir temaya katıldığınızda ancak ilk aşamasını kaçırdığınızda nasıl oyuna dahil olacağınızı, partiler halinde nasıl gireceğinizi ve mükemmeliyetçilik nedeniyle büyük döngüleri kaçırmaktan nasıl kaçınacağınızı anlatır.
İkincisi "Olay Şoklarıyla Karşı Karşıya Kalan Yatırımcılar İçin Yatırım ve Pozisyon Yönetimi Rehberi"dir.
Bu şu an için daha uygun. Kuyruk olaylarının etkisi altında çekirdek, teknik ve nakit pozisyonların nasıl yönetileceğini ve belirsizlik ortamında nasıl eyleme geçirilebilir kalınacağını tartışır.
Haziran bir tahmin sorunu değildir; Haziran bir disiplin sorunudur.
Her veri noktasını doğru tahmin etmek zorunda değilsiniz; tek ihtiyacınız olan, veri geldikten sonra payı mı, paydayı mı değiştirdiğini yoksa sadece piyasa gürültüsü mü olduğunu bilmektir.
VI. Son Olarak: AI Çağında En Pahalı Şey Tokenler Değil, Yargılama Sorumluluğudur
Son olarak, daha devrimci bir tahmin. AI çağında çıktı daha ucuz hale geliyor. Daha fazla token, daha fazla makale, daha fazla özet ve daha fazla görüş var.
Ancak gerçekten kıt olan kelime sayısı değildir. Gerçekten kıt olan yargı, ödünleşimler, sorumluluk ve incelenebilir bir nedensellik zinciridir.
Jensen Huang'ın Taipei konuşması defalarca yönün özünde "kullanışlı AI" olduğunu vurguladı. AI nihayetinde daha fazla metin üretmek veya daha fazla token tüketmek için değil, daha iyi sonuçlar üretmek içindir.
Yatırım içeriği de aynıdır.
Değer, kimin daha fazla yazdığından veya kimin daha hızlı ürettiğinden gelmez. Gerçek değer şudur: karmaşık bir piyasada, değişkenleri yargılara kim sıkıştırabilir, belirsizlikte sınırları kim sağlayabilir ve kritik anlarda kendi ana temasına bağlı kalırken kendi hatalarını kim gözden geçirebilir?
Bu kelimeleri tek tek yazdım, ardından düzeni ve biçimi AI aracılığıyla optimize ettim.
Bunun nedeni manuel girişin kutsal olması değil, bu kelimelerin arkasında ödünleşimler, riskler, yargılar ve son birkaç aydır haftalık seride sürekli doğrulama ve düzeltmenin izleri olmasıdır.
AI içerik üretebilir. Ancak gerçek alıcı tarafı yargısı sonuçlardan sorumlu olmalıdır. AI'nın nihai değeri token çıktısı değil, nihai sonuçtur.
Bu işletmeler için, yatırım için ve içerik için geçerlidir.
Bir kelimenin değeri bin altın parçasına bedeldir, kelime pahalı olduğu için değil, yargı pahalı olduğu için.
Daha ayrıntılı değerleme ve yatırım stratejileri için eğitim amaçlı paylaşım. İlk güncellemeler için abonelik paylaşımına bakın.
Tüm hakları saklıdır. İçeriği alıntılamak veya taşımak isterseniz izin için benimle iletişime geçin.
https://x.com/tig88411109/status/2059874959187653077
https://x.com/tig88411109/status/2048413991056388326
