Kioxia $KXIAY: Yatırım Tezi

SanDisk'i mi kaçırdın? Bir tane daha var - Japonya'nın SanDisk'i

Kioxia her ne kadar küçük bir şirket olmasa da, Substack ve Twitter'da bu kadar az yer alması şaşırtıcı. Bu yüzden araştırıp bulgularımı paylaşmaya karar verdim.

Bellek şirketlerini ilk izlemeye başladığımda Mayıs 2025'ti. Ciddi anlamda incelemeye başladığımda ise 2025'in 4. çeyreği ile Ocak 2026 arasıydı. Bu dönemde manşetlerde çoğunlukla Micron ve Sandisk vardı. SK Hynix veya Kioxia hakkında pek fazla konuşulmuyordu. O dönem SK Hynix'e yatırım yapmış olsam da, Kioxia için Mayıs'a kadar harekete geçmedim.

Mayıs ayında Kioxia gerçek dönüm noktasını yaşadı.

15 Mayıs 2026 kazanç açıklaması.

Beklentileri fazlasıyla aştılar.

FY2025 için %27,7–%33,0 arası gelir büyümesi ve %57,1–%77,0 arası faaliyet kârı büyümesi öngörmüşlerdi; ancak %37 gelir büyümesi ve neredeyse iki katına çıkan faaliyet kârı elde ettiler.

İleriye dönük rehberlik daha da büyük sürprizler getirdi. Şirket, yalnızca FY2026'nın ilk çeyreği için ¥1,3 trilyon faaliyet kârı beklediğini açıklayınca hisseler yükseldi. Bu rakam, önceki tüm mali yılın rekor kârından daha fazla.

Kioxia'nın büyümesini neyin tetiklediğini ve en önemlisi, bu hissede daha fazla yükseliş potansiyeli olup olmadığını anlamak için derinlemesine inceleyelim.

Daha iyi bir deneyim ve görsel kalitesi için Substack'te okumayı düşünebilirsiniz (bağlantı profilimde).

İçindekiler

• Her şey nasıl başladı?
• Kioxia'nın işi neyle ilgili?
• NVM/SSD belleği nedir?
• NVM ve SSD'ler neden bugün kritik öneme sahip?
• TAM büyümesi ve gelecekteki talep
• Yatırımcı Günü Özeti
• Büyüyen çıkarım sistemlerinin karşılaştığı zorluklar
• Sandisk ilişkisi
• Finansal tablo
• Sermaye tahsisi ve hissedar getirisi stratejisi
• Değerleme
• Son düşünceler

Her şey nasıl başladı?

Kioxia'nın kökleri, 1987'de NAND flash belleği icat eden Toshiba Corporation'a dayanır. ABD'deki nükleer yan kuruluşu Westinghouse'ta yaşanan ağır kayıpların ardından, bellek bölümü 2017'de Toshiba Memory olarak ayrıldı ve Ekim 2019'da resmen Kioxia olarak yeniden markalaştı. 2018'de, Koreli, ABD'li ve Japon yatırımcıları içeren Bain Capital liderliğindeki bir konsorsiyum, şirkette yaklaşık 18 milyar dolara kontrol hissesi satın aldı. Birkaç gecikmenin ardından Kioxia, Aralık 2024'te Tokyo Borsası Prime Market'te 285A koduyla uzun zamandır beklenen ilk halka arzını tamamladı.

Kioxia'nın işi neyle ilgili?

Kioxia'ya genellikle Japonya'nın SanDisk'i denir ve bu da işlerinin neyle ilgili olduğuna dair bir ipucu verir.

Kioxia, saf bir bellek üreticisidir ve dünyanın en büyük üç NAND flash üreticisinden biridir.

Şirket, kalıcı olmayan yarı iletken bellek (NVM) ve katı hal sürücüleri (SSD) geliştirir, üretir ve satar. Depolama bileşenleri, birden fazla son pazarda bulunan kritik altyapılardır; akıllı telefonlara, kişisel bilgisayarlara, otomotiv sistemlerine ve en önemlisi (hikayemizin odak noktası) devasa kurumsal yapay zeka veri merkezlerine veri besler.

Kioxia, ağırlıklı olarak Japonya'da büyük ve sermaye yoğun bir üretim gerçekleştirir. Üretimleri milyarlarca dolarlık ekipman gerektirdiğinden, Kioxia, SanDisk ile 25 yıllık bir ortak girişim ortaklığı aracılığıyla fabrika inşaatı ve Ar-Ge maliyetlerini paylaşır.

Şu anda Kioxia'nın işi, üretken yapay zeka patlaması nedeniyle büyük bir yapısal dönüşüm geçiriyor. Yapay zeka veri merkezleri ve çıkarım sunucuları, büyük dil modellerini ve yapay zeka tarafından üretilen çıktıları tutmak için çok daha fazla depolama alanına ihtiyaç duyar. Bu yeni iş gerçekliğinden en iyi şekilde yararlanmak için Kioxia, döngüsel tüketici elektroniğine (akıllı telefonlar gibi) olan bağımlılıktan uzaklaşıyor ve veri merkezleri ile kurumsal müşterilere yönelik satışları artırma niyetiyle yapay zeka pazarını hedefliyor.

NVM / SSD belleği nedir?

Kalıcı Olmayan Bellek (NVM / NAND Flash)

**NVM, özellikle NAND flash bellek, bir cihazın gücü kapatıldığında bile içeriğinin kalıcı olarak saklandığı bir depolama ortamıdır.

3D NAND flash belleğin temel değeri, büyük bir veri depolama kapasitesi ve verimli veri aktarımı sağlama yeteneğidir. Eski 2D düzlemsel NAND ile karşılaştırıldığında, modern 3D NAND, veri işleme için gereken enerji tüketimini önemli ölçüde azaltır.

2D ve 3D? Farkı ne?

2D NAND

: Tüm bellek hücreleri çip üzerinde tek bir düz katmanda bulunur. Daha fazla depolama alanı eklemek için mühendisler her hücrenin boyutunu küçültmek zorunda kaldı. O kadar küçüldüler ki birbirleriyle elektriksel olarak etkileşime girmeye başladılar, bu da veri bozulmasına ve daha hızlı aşınmaya yol açtı. 2D'nin çarptığı fiziksel duvar işte buydu.

3D NAND

: Mühendisler hücreleri küçültmek yerine dikey olarak katmanlar halinde istiflemeye başladı. Bunu, tek bir kata daha fazla oda eklemek yerine bir binaya kat eklemek gibi düşünün. Bu, hiçbir şeyi küçültmeden daha fazla depolama alanı elde etmelerini sağladı ve hücreler artık fiziksel sınırlarına kadar sıkıştırılmadığı için daha iyi dayanıklılık ve daha düşük güç tüketimi de elde ettiler.

BiCS FLASH nedir?

Kioxia'nın tescilli 3D flash bellek teknolojisidir (Kioxia, 3D flash bellek istifleme teknolojisini ilk olarak 2007'de icat etti).

Kioxia, akılsızca daha fazla katman istiflemek yerine (ki bu pahalıdır ve hücre güvenilirliğini azaltır), "Çift Eksenli Strateji" kullanarak BiCS FLASH'ı optimize eder.

Dikey istiflemeyi yanal ölçeklendirme (alanı yatay olarak küçültme) ve CBA (CMOS'un Diziye Doğrudan Bağlanması) gibi yenilikçi mimarilerle birleştirirler; burada bellek hücreleri ve mantık devreleri ayrı plakalar üzerinde üretilir ve birbirine bağlanır.

Bu yaklaşım, en yeni 8. nesil (218 katman) ve 10. nesil (332 katman) BiCS FLASH'larının, üretim maliyetlerini düşük tutarken büyük kapasite, sektör lideri hızlar (3,6 - 4,8 Gbps'ye kadar) ve inanılmaz güç verimliliği sunmasını sağlar.

Katı Hal Sürücüleri (SSD'ler)

Ham NAND yongaları verileri fiziksel olarak depolarken, SSD, bunların etrafında inşa edilmiş tamamen bitmiş depolama aygıtını temsil eder. Bir SSD, bu NAND flash bellek yongalarını, tüm veri akışını yöneten bir denetleyici (Yonga Üzerinde Sistem), geçici veri depolama ve eşleme tabloları için bir DRAM önbelleği ve anakarta bağlanmak için yüksek hızlı bir arayüz (PCIe gibi) ile paketleyerek çalışır.

Dönen manyetik plakalara dayanan HDD'lerin aksine, SSD'lerde hareketli parça bulunmaz, bu da onları çok daha dayanıklı, sessiz ve enerji verimli kılar. Gelişmiş denetleyiciler ve yüksek hızlı PCIe arayüzleri sayesinde SSD, saniyede çok daha fazla giriş/çıkış işlemi (IOPS), büyük bant genişliği verimi ve çok düşük gecikme süresi sunarak mekanik sürücülerde genellikle yaşanan veri yükleme bekleme sürelerini ortadan kaldırır.

NAND Flash Bellek Paketleri:

Bunlar, verilerinizin kalıcı olarak depolandığı SSD devre kartındaki siyah yongalardır. Bu paketlerin içinde Kioxia'nın

BiCS FLASH

teknolojisi bulunur.

Denetleyici (SoC):

SSD'nin "beynidir". İstiflenmiş NAND yongalarına girip çıkan tüm verileri yönetir.

DRAM Önbelleği:

Geçici, ultra hızlı bir çalışma alanı görevi görür. Eşleme tablolarını (denetleyiciye büyük 3D NAND yığınlarında verinin tam olarak nerede olduğunu söyleyen) depolar.

NVM ve SSD'ler neden bugün kritik öneme sahip?

Her ikisi de tarihsel olarak PC'lerde ve akıllı telefonlarda hızlı, güvenilir depolama için kullanılıyordu, ancak SSD'ler, GPU'ların yanı sıra tüm yapay zeka sistemlerinin performansını belirleyen temel bir bileşene dönüştü.

Yapay zeka pazarı eğitimden çıkarıma (Aracı/Fiziksel Yapay Zeka) doğru kaydıkça, veri işleme hacmi katlanarak artıyor. Bu da büyük bir sistem darboğazı yaratıyor. GPU'lar ve yerleşik Yüksek Bant Genişlikli Bellekleri (HBM), bu sürekli hesaplamalar için gereken büyük veri kümelerini tutma kapasitesinden yoksundur. Bu soruna yardımcı olmak için veri merkezleri bugün SSD'yi yeniden tanımlıyor ve onu yalnızca bir depolama alanı olarak değil, aynı zamanda GPU'lar için genişletilmiş bir bellek katmanı olarak da kullanıyor.

Yapay Zeka Veri Merkezlerinde Nasıl Kullanılırlar:

• Genişletilmiş GPU Belleği: NVIDIA'nın Context Memory Storage (CMX) gibi çerçeveler, GPU'nun önbelleğini geçici olarak genişletmek için yüksek bant genişlikli SSD'ler kullanır. Bu, sistemin önceki hesaplama sonuçlarını SSD'de verimli bir şekilde depolamasına, katı GPU bellek sınırlarını aşmasına ve pahalı GPU kümelerinin veri yeniden yüklemelerini beklemeden tam olarak kullanılmasını sağlar.
• Getirme-Arttırılmış Üretim (RAG) Sunucuları: RAG sunucuları, yapay zeka yanıt doğruluğunu artırmak için büyük harici veritabanlarını anında aramalıdır. DRAM kapasitesi çok sınırlı olduğundan ve HDD'ler çok yavaş olduğundan, veri merkezleri genişletilmiş bellek görevi görmesi ve hızlı arama hızlarına ulaşmak için süper yüksek IOPS'li SSD'ler kullanıyor.
• Büyük Ölçekli Çıktı Depolama: Yapay zeka modelleri büyük miktarda çıktı verisi üretir. Yüksek kapasiteli SSD'ler, veri merkezlerinde yapay zeka tarafından üretilen bu hızlı içerik akışını verimli bir şekilde depolamak için temel altyapı olarak konuşlandırılıyor.

TAM büyümesi ve gelecekteki talep

Hiper ölçekleyicilerin doyumsuz donanım gereksinimleri, şu anda yapay zeka veri merkezi inşalarını NAND tedarik zincirinin yetişebileceğinden daha hızlı yönlendiriyor.

NAND talep büyümesi için iki veri kategorisi mevcuttur: birim/bit talep tahminleri ve dolar değeri pazar büyüklüğü tahminleri. Bunlar önemli ölçüde farklılaşır ve ayrı ayrı raporlanmalıdır.

Bit talebi

Şirket, flash bellek bit talebinin 2025'te 997 eksabayttan 2028'de 1.807 eksabayta, yani %22 Bileşik Yıllık Büyüme Oranı (CAGR) ile büyüyeceğini öngörüyor. Bu toplam içinde Kioxia, veri merkezi talebinin 2025'te 295 eksabayttan (toplam talebin %30'u) 2028'de 909 eksabayta (toplam talebin %50'si) yükseleceğini tahmin ediyor.

Kioxia'nın 2025 Entegre Raporu ayrıca, kaynak olarak TechInsights'ın 2025 2. Çeyrek NAND Pazar Raporu'nu göstererek, 2025'ten 2029'a kadar flash bellek talebinde beklenen ~%20 CAGR'ı belirtiyor. İki rakam birbiriyle tutarlıdır.

Dolar değeri pazar büyüklüğü

Bu dört tahmin, esasen aynı temel yıl için 19 milyar dolarlık bir aralığı kapsıyor ve CAGR tahminleri %5,3 ile %11,0 arasında değişiyor.

Karşılaştırma için, Counterpoint Research, yalnızca 2026'nın ilk çeyreği için küresel NAND pazar gelirini yıllık bazda %246 artışla 46 milyar dolar olarak bildirdi. Yıllıklandırıldığında, bu tek çeyrek, yukarıdaki 2026 yılı tahminlerinin birçoğuna yaklaşıyor veya onları aşıyor.

Yönetimin tahmini

1. Genel NAND Pazar Büyümesi %22 CAGR
2. Veri Merkezi %46 CAGR
3. Birincil Katalizör Olarak Çıkarım %86 CAGR

Kioxia'nın neyle ilgili olduğunu ele aldık. Ürünlerini açıkladık. NAND'ın bugünkü öneminden ve TAM genişlemesine yönelik tahminlerden bahsettik.

Şimdi, Yatırımcı Günü'nden bahsedelim. Şirket, stratejisi, sermaye harcamaları, büyüme planları, hissedar değeri yaratma, yeni ürünler, mevcut sorunlar vb. hakkında çok şey paylaştı.

Kioxia'nın hikayesini daha iyi anlamak için Yatırımcı Günü konuları hakkında daha fazla bilgi edinmenin büyük değer taşıdığına inanıyorum.

Kioxia'nın yatırımcı ilişkileri sayfasında sunumun tamamını, konuşma metnini ve yatırımcı günü soru-cevap bölümünü bulabilirsiniz. Bu yatırım tezi için en alakalı olduğunu düşündüklerime odaklandım ve tüm slaytları dahil etmedim.

Yatırımcı Günü Özeti

Döngüsel bir donanım üreticisinden küresel yapay zeka altyapısının yapısal omurgasına geçiş

Kioxia, 2 Haziran 2026'da "Flash Bellek, Yapay Zeka Çıkarımını Ölçeklendiriyor" temasıyla Yatırımcı Günü'nü düzenledi. Bu etkinlik, şirket için kesin bir "faz değişimi"ni işaret etti ve döngüsel bir tüketici donanım üreticisinden yapısal olarak istikrarlı ve oldukça karlı bir küresel yapay zeka altyapısı omurgasına geçişini ana hatlarıyla belirtti.

Sunum sırasında ne hakkında konuştular?

Kioxia, gelir karışımında emtia akıllı telefon ve PC belleğinden Veri Merkezi ve Kurumsal çözümlere doğru stratejik bir değişim gerçekleştiriyor.

Hedef, orta-uzun vadede gelirin %60'ından fazlasının Veri Merkezi ve Kurumsal çözümlerden gelmesi; bu, işin bugün bulunduğu yerden oldukça yüksek bir oran.

Neden Veri Merkezleri ve Kurumsal çözümlere odaklanıyorlar? Sonraki slaytta görebilirsiniz.

Toplam flash bellek talebi: 997 eksabayt (2025) → 1.807 eksabayt (2028), %22 CAGR.

Büyüme eşit dağılmıyor. Veri merkezi talebi 2025'te 295 EB'den 2028'de 909 EB'ye yükselerek %46 bileşik büyüme oranıyla, pazar ortalamasının iki katından fazla büyüyor.

Akıllı telefon ve PC talebi, sunumda kısa vadede yatay veya hafif düşüş olarak tanımlanıyor.

Veri merkezleri, 2025'te toplam flash talebinin yaklaşık %30'unu oluştururken, 2028'de tam olarak yarısını oluşturacak.

Veri merkezi talebi içinde, çıkarım iş yükleri %86 CAGR ile büyürken, eğitim yalnızca %16 CAGR ile büyüyor. Bu, eğitimden çıkarıma geçişi doğrulamanın en doğru yoludur. Kioxia, kendi talep modellerinde çıkarımın tek başına eğitimden 5 kattan daha hızlı büyüdüğünü söylüyor.

Arz talep (sol)

Kioxia'nın kendi arz-talep oranı 2025'in 1. çeyreğinde %100'ün üzerinde başlıyor, ardından 2025'in sonlarından 2026'nın başlarına kadar yaklaşık %93-95'e düşüyor ve gösterilen pencerede boşluğu tamamen kapatmadan, 2027'nin 4. çeyreğine kadar kademeli olarak %100 çizgisine geri dönüyor. %100'ün altındaki bir oran, talebin arzın önünde olduğu anlamına gelir.

Yönetimin slayttaki kendi etiketi doğrudan: "Sıkı arz-talep dengesi FY27 boyunca devam edecek."

Gelir tabanı (sağ):

2024 ve 2025'i gösteren çubuklar yatay ve çok düşük seyrediyor. 2026E keskin bir şekilde yükseliyor ve 2027E daha da fazla yükseliyor. Baş Strateji Sorumlusu Junichiro Yaguchi, birçok araştırma firmasının NAND pazar gelirinin 2026'da 2025'e göre kabaca dört kat daha büyük olacağını ve bu eğilimin 2027'de de devam edeceğini tahmin ettiğini söyledi.

İki grafik, farklı açılardan tek bir hikaye anlatıyor. Kıtlık (sol grafik) neden, gelir patlaması (sağ grafik) ise sonuçtur.

İşte Kioxia'nın stratejisiyle ilgili iki slayt.

• Kioxia, yapay zeka/veri merkezi NAND talebinin etkisiyle, önümüzdeki üç yıl boyunca yıllık yaklaşık ¥470 milyar (2,89 milyar dolar) sermaye harcaması yapmayı planlıyor; bu, FY2025'e göre %60'lık bir sıçrama anlamına geliyor.
• Büyüme, istikrarlı talep için müşteri uzun vadeli anlaşmaları (LTA) ile güvence altına alınırken, yönetim sermaye verimliliğini sektör ortalamasının üzerinde tutmayı taahhüt ediyor.

“Gigabayt başına ön uç maliyetinde ortalama yıllık %10 civarında bir azalmayı hedefliyoruz. BiCS FLASH™ geçişi yoluyla, her yeni nesilde %50 veya daha fazla bit yoğunluğu iyileştirmelerini hesaba kattık. Ürün nesilleri arasındaki geçişlerde, temel performans göstergelerimizi yalnızca katman sayısına dayandırmıyoruz; bunun yerine, 2D küçültme (yanal ölçeklendirme) ve katman sayısının optimal karışımını izleyerek rekabetçi maliyet düşüşleri elde etmeyi planlıyoruz.”

Buradaki kilit bilgi, gigabayt başına ön uç maliyetinde kabaca yıllık %10 azalmadır. Bu, NAND fiyatlandırmasından bağımsız olarak marj genişlemesini sağlayan sayıdır; yani NAND fiyatı sabit kalsa bile karlılıklarını artıracaktır.

Her BiCS FLASH geçişi (slaytta belirtildiği gibi: 6. Nesil'den 8. Nesil'e, 10. Nesil'e) adım başına 1,5 kat ila 1,6 kat yoğunluk artışıyla gelir. Aynı üretim ayak iziyle plaka başına daha fazla bit ve gigabayt başına daha düşük maliyet.

Gerçek hedef, katman sayısı ve 2D küçültmenin (hücreyi yatay olarak küçültme, eski 2D-NAND kolu, dikey istiflemenin yanında hala geçerli) optimal kombinasyonudur. Bu, Kioxia'nın bit başına maliyeti optimize etmek için ellerinden gelen her şeyi denemeleriyle bilinçli bir hamlesidir.

Büyüyen çıkarım sistemlerinin karşılaştığı zorluklar

Veri merkezi talebinin bu NAND döngüsünü yönlendirdiğini ve çıkarımın eğitimden daha hızlı büyüdüğünü belirledik. Şimdi bir seviye daha derine iniyoruz. Çıkarım aslında bir depolama sistemine ne yapar ve neden özellikle SSD'lere ihtiyaç duyar?

Kioxia'nın SSD bölümü, yatırımcı sunumu sırasında bu soruyu yanıtladı. İşte üç bölümden oluşan cevapları:

• çıkarımın yarattığı sorun
• bu sorunun ortaya çıkardığı yeni SSD kullanım durumları
• ve Kioxia'nın bu sorunları çözmek için ürettiği belirli ürünler

Temel bir yapay zeka sorgusu eskiden basitti. GPU bir çıkarım çalıştırır, ardından gerekirse bir şey arar ve bir yanıt döndürürdü. Depolama çok zorlanmazdı, eski HDD'ler bile oradaki veriler için yeterliydi.

Aracı yapay zeka (Agentic AI) her şeyi değiştirdi. Bugün, tek bir çıkarım yok. Bir dizi çıkarım var; düşünme, kontrol etme, tekrarlama. Bu nedenle iki sorun ortaya çıkıyor.

• KV önbellek sorunu - bir model her bilgiyi işlediğinde, geçerli oturumdaki her şeyin bir belleğini oluşturur - buna KV önbelleği denir. Tek bir sorguda genellikle GPU'nun kendi belleğine sığacak kadar küçüktür. Aracı yapay zeka olaylar zincirinde önbellek büyümeye devam eder ve bir noktada GPU belleğine sığamaz hale gelir. Bu olduğunda, sistem eski önbelleği "atmak" ve daha sonra yeniden yüklemek zorunda kalır ve bu yeniden yükleme her şeyi yavaşlatan bir darboğaz haline gelir.
• RAG sorunu - Bunun için kullanılan DRAM belleği gerekli kapasiteye sahip değildir.

RAG (Getirme-Arttırılmış Üretim), bir yanıt oluşturmadan önce Büyük Dil Modellerini (LLM'ler) harici, tescilli veya gerçek zamanlı verilere dayandıran bir yapay zeka çerçevesidir. Yapay zeka, yalnızca statik eğitim verilerine güvenmek yerine, ilgili gerçekleri bulmak için özel bir bilgi tabanını arar ve sorularınızı yanıtlamak için bunları kullanır.

Kioxia'nın daha önce bahsettiğimiz çıkarım sorunlarına yönelik SSD tabanlı bir çözümü var.

KV önbellek taşması - bu önbelleğe alınmış verileri kaybetmek veya GPU bellek boyutuyla sınırlı kalmak yerine, verileri GPU'ya yakın konumdaki SSD'lere taşıyın. Bunu sağlayan iki teknoloji vardır:

• SSD'leri KV önbelleğinin bir uzantısı olarak ele alan Context Memory Storage (CMX).
• GPU'nun doğrudan SSD ile konuşmasını sağlayan (işlemi yavaşlatmamak için CPU'yu atlayarak) NVIDIA'nın Storage-Next'i.

Ölçekte RAG - büyük bir bilgi tabanını sınırlı DRAM'e sığdırmaya çalışmak yerine, Kioxia hızlı arama yapabilmek için büyük ve hızlı SSD'ler kullanır.

Bu, SSD'nin GPU'ların küçük ve hızlı HBM'si ile yavaş eski tip toplu depolama arasında yer alan aktif bir bellek sistemi haline geldiği anlamına gelir. İkisinin de aynı anda yapamadığı bir işi yapar - yetişecek kadar hızlı, ancak yeterli veriyi tutacak kadar ucuz olmak.

Kioxia'nın, önceki slaytta ele aldığımız sorunları çözmeyi amaçlayan, amaca yönelik olarak oluşturulmuş üç SSD serisi vardır.

• CM Serisi KV önbellek taşması sorununu ele alır. Yüksek bant genişliğine sahiptir ve aracı yapay zekanın bağlamı büyüdükçe GPU ile depolama arasındaki sürekli takas trafiği için üretilmiştir.
• GP Serisi RAG sorununu ele alır. Ultra hızlı, düşük gecikmelidir ve uygun maliyetli bir uzantısı olarak HBM'nin hemen yanında konumlandırılmıştır.
• LC Serisi veri hacmi sorununu ele alır. Yapay zeka sistemlerinin ürettiği ve tükettiği veri selini ekonomik olarak absorbe edecek şekilde üretilmiştir.

Okumayı şimdiye kadar beğendiyseniz, lütfen beğenin ve paylaşın!

Sandisk ilişkisi

Kioxia ve Sandisk, büyük bir üretim ve Ar-Ge ortak girişimi etrafında şekillenen 25 yılı aşkın stratejik bir ortaklığa sahiptir. Üretim konusunda yakın işbirliği yaparken, flash bellek ve depolama ürünleri pazarında doğrudan rakip olarak da faaliyet gösterirler.

İşte ilişkilerinin temel ayrıntıları:

Üretim Ortak Girişimi

• Kioxia ve SanDisk, Japonya'daki Yokkaichi ve Kitakami tesislerine kurulan üretim ekipmanlarına ortak yatırım yapar. Yarı iletken üretimi için sermaye harcamalarını paylaşırlar, bu da her ikisine de tek başlarına elde etmeleri zor olacak bir ölçekte üretim yapma yeteneği sağlar.
• NAND flash bellek için Ar-Ge ve maliyetleri eşit olarak paylaşılırken, Kioxia fiziksel tesislere fiilen sahiptir ve üretim operasyonlarının %100'ünü kontrol eder.
• Ortak girişim kuruluşları, işlenmiş plakalarının %50'sini Kioxia'ya ve %50'sini SanDisk'e satar. Ancak Kioxia ayrıca kendi bağımsız kapasitesine de sahip olduğundan, bu tesislerdeki toplam üretim kapasitesi Kioxia için %60 ve SanDisk için %40 olarak bölünmüştür. İki şirket, küresel NAND üretiminin %30'unu oluşturmaktadır.

Anlaşma Uzatması

• 29 Ocak 2026'da şirketler, Yokkaichi ve Kitakami tesisleri için ortak girişim anlaşmalarında, şimdi 31 Aralık 2034'e kadar sürecek olan resmi bir beş yıllık uzatma duyurdular.
• Sözleşme uzatmasının bir parçası olarak SanDisk, Kioxia'ya 1,165 milyar dolar nakit ödüyor. Bu, Kioxia'yı üretim hizmetleri için tazmin ediyor ve SanDisk için uzun vadeli ürün tedarik tahsisini garanti altına alıyor.

Finansal tablo

Kioxia gerçekten bana SanDisk'i hatırlatıyor. Sadece işi nedeniyle değil, aynı zamanda hem iş tarafında hem de hisse senedi fiyatındaki hiper büyümesi nedeniyle.

Bugün itibarıyla hisse senedi bilgileri.

• Fiyat ¥76.260
• Tedavüldeki hisse sayısı 546,3 milyon
• Piyasa değeri ¥41,66 trilyon (256 milyar dolar)

Gelir

FY2025'te büyüme ivmesi çok arttı. Yıl, gelirde bir önceki yıla göre %37 artışla kapandı.

Şimdi faaliyet kârına bakalım. Gelirden çok daha hızlı arttı ve bu, 2., 3. ve 4. çeyreklerde gerçekleşti; 4. çeyrek, en az %317 çeyreklik büyüme ile en güçlü dönem oldu. Tam yıl faaliyet kârı, FY2024'teki ¥451,7 milyara kıyasla bir önceki yıla göre %92,7 artışla ¥870,4 milyar oldu; bu neredeyse iki katı.

Faaliyet marjı 1. çeyrekte %13,1'den 4. çeyrekte %59,5'e yükseldi ve tam yıl marjı FY2024'teki %26,5'ten %37,2'ye çıktı.

FY2026'nın 1. çeyreği (Nisan-Haziran 2026) için Kioxia'nın kendi rehberliği, ¥1.750,0 milyar gelir (çeyreklik %74,5 artış) ve ¥1.300,0 milyar GAAP dışı faaliyet kârı (çeyreklik %117,0 artış) öngörüyor.

Kioxia'nın FY2026 1. çeyrek sonuçlarının 31 Temmuz 2026'da açıklanması planlanıyor.

4. Çeyrek Sonuçları

Rehberlik ve sonuçlar - sınavı yüksek notla geçti.

Ama işte en ilginç kısım.

1. çeyrek dönüm noktasıydı. Satışlar neredeyse ikiye katlandı, başta SSD ve Depolama segmenti olmak üzere.

Belki düşünüyorsunuz, tamam bu kadar büyümeden sonra yavaşlaması gerekmez mi?

İşte bir sonraki çeyrek için rehberlik.

Faaliyet kârı yine üç haneli büyüme. Net gelir, aynı hikaye.

Sermaye tahsisi ve hissedar getirisi stratejisi

Yönetimin yatırımcı gününde sunduğu şey buydu:

• FY2026'nın 1. çeyreği için öngörülen %74'lük benzeri görülmemiş faaliyet kâr marjı sayesinde Kioxia, net borcunu sıfırlamayı ve o çeyreğin sonunda net nakit pozitif bir duruma ulaşmayı bekliyor.
• Yapay zeka odaklı büyümeyi yakalarken aşırı arzı önlemek için Kioxia, önümüzdeki üç yıl boyunca sermaye harcamalarına yıllık yaklaşık 470 milyar yen ve Ar-Ge'ye 230 milyar yen ayırmayı planlıyor. Uzun vadeli finansal modellerinde, sermaye harcamalarını gelirin yaklaşık %20'si ile sınırlamayı ve Ar-Ge harcamalarını gelirin %8-9'u seviyesinde tutmayı hedefliyor.
• Şirket, imalat şirketleri arasında en yüksek SYK'yi (ROIC) hedefliyor ve son on iki aylık SYK'lerinin halihazırda %60'ı aştığını belirtiyor. Yönetim, katı yatırım disiplinini ve yalnızca iç eşik oranlarını aşan projeleri finanse etme taahhüdünü vurguladı.
• Kioxia, 1 yıllık spot sözleşmelerden uzun vadeli anlaşmalara (LTA) geçiş yapıyor. Bu istikrarlı model, ortalama %20'li seviyelerde bir faaliyet marjını ve gigabayt başına yıllık %10'lu seviyelerde maliyet düşüşünü hedefliyor.
• Kioxia, FY2027'den itibaren kademeli temettüler ve potansiyel hisse geri alımları başlatmayı planlıyor. Yönetim, birikmiş serbest nakit akışının %50'sine kadarını hissedarlara iade etme kriterini sağladı, ancak bu oranın gelecekteki birleşme ve satın alma fırsatlarına ve büyüme yatırımlarına bağlı olarak esnek kalacağını belirtti.

Geriye değerleme ve kendi özetimden bahsetmek kalıyor.

Bunları Substack'te bulabilirsiniz. Bağlantı profilimde.

Makaleyi faydalı bulduysanız, lütfen beğenip paylaşmayı düşünün.

Teşekkür ederim!